企業財務管理論對企業財務目標的認識(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 在市場上站穩腳跟，為日后的發展奠定基礎，此時的財務管理目標應是凈現金流入量的最大化，以滿足日后成長期對現金投入的需求。 企業進入成長期，意味著企業已處于平穩發展時期，這時供應渠道暢通，產品已有較穩定的 客戶，市場占有率呈上升趨勢，企業已具備良好的社會形象，企業管理的重心是如何延長成長期，以便獲得持久、穩定、盡可能多的利潤，增強獲利能力，樹立更好的企業形象，為成熟期的重心轉移創造條件，此時的財務目標應是利潤最大化與每股盈余最大化的結合，因為利潤最大化表明利潤的規模，說明企業的整體實力，每股盈余最大化表明利潤的質量，說明企業的發展潛力，二者具有互補、借鑒的作用，缺一不可。 企業進入成熟期，表明企業出于自身能力的限制，與企業環境已處于基本均衡狀態，其產品銷售渠道、銷售量以及利潤已達到最高峰，此時企業應十分注重與 各方面的利益協調，以求得各個相關利益者的支持，努力拉長成熟期的平臺，盡可能推遲進入衰落期，因而此時的財務目標應是相關者利益最大化。 企業進入衰落期，表明企業產品銷售渠道變窄、銷量下降、利潤減少、現金流量萎縮、企業形象受到沖擊，甚至出現償債困難。為了抑制這一不利局面，尤其是防止債權人大批逼門討債、甚至提出破產法律訴訟，企業應格外注意與債權人的溝通，及時與債權人達成和解，必要時向法院申請破產重整，防止破產清算的厄運，此時的核心問題在于涉及企業生存的償債能力，此時的財務目標應是償債能力最大化。 企業進入消亡期，表 明企業或者將被兼并，或者將被破產清算，或者將自行解散清算等，總之將在市場中消失，此時的主要問題是如實、盡快結束未了事宜，清理和變現各項財產，清償各項債務，向所有者分配剩余財產，并注銷稅務登記和企業登記，這里一方面要求提高辦事效率、縮短清理時間，最大限度的減少損失，另一方面要求財產分配中應遵循公開、公平、公正原則，使各方面的財產權利人得到公平的財產分配或財產處置，這時的財務目標應是效率與公平。 我們不難看出，上述時間維財務目標的變化，實際上是企業內外環境的變化所引起的，也是企業機體自身各個器官及其功能變化所引 起的，同時也與空間維財務目標密切相關。我們認為，企業財務目標在一定時期內、一定條件下是相對穩定的，從長期來看是可變的、應予以適當調整的，只有這樣才能更好的適應環境的變化，客觀的評價企業的市場位置及其價值，同時也符合當代權變理論的解釋。永恒的、一層不變的財務目標是不存在的，變是絕對的，不變是相對的。至于財務目標的一般性與特殊性、總目標與分目標、基本目標與具體目標、所有者財務目標與經營者財務目標、直接目標與核心目標等也同財務目標的多重性有關，但不屬于本文的重點，也限于篇幅，在此存而不論。 企業財務目標應具 有的特征 ① 客觀性。財務目標應該能夠真實地反映經濟效益的好壞和資產增值水平。舉說，如果選擇股票的市場價格為標準（即以“股票市價最大”為目標），首先必須保證股票市價反映的就是股票的內在價值（兩者分別對應于公司財富最大化和股東財富最大化目標），衡量尺度應該是市場價值而不是 賬 面價值。 ② 可比性。作為財務目標的某一指標應在不同企業間具有可比性。比如，若用股票市場價格為目標涉及到市場的有效性。在西方，資本市場具有半強勢有效性；在我國，由于資本市場剛剛發育，有效性低，股票價值難以反映內存價值，價格之間也就難以相互比 較。 ③ 明晰性。財務目標本身應該是明晰而不含糊、泛指而不具體，也無助于財務管理活動的開展。舉例說，把“保持資本持續增值”、“有效履行公司的社會責任”等等當作財務目標是不妥當的。 10 ④ 概括性。所謂概括性，指的是設計財務目標時，內容要涵蓋全面，充分反映風險、成本及收益以及時間性等問題。 不同類型企業財務目標的評析 我國目前對財務目標的討論，主要是針對西方不同時期財務理論所作的借鑒，因此我們有必要從西方財務目標所處的時代特征，從理財環境的角度來把握其財務目標的優劣，這樣才能有效地確定適合我國目前經濟環境特 征的財務目標。 ① 以利潤最大化作為企業的財務目標 。第一次世界大戰以前，根據亞當斯密、大衛李嘉圖和馬歇爾的經濟理論，合適的企業財務 目標被認定為利潤最大化。以獲得最大利潤作為財務目標，尤其在 科學性的一面，因為利潤總是愈大愈好。 在企業規模不變的前提下 ,企業以利潤最大化作為財務目標有一定的現實意義。它比較容易被大家接受 ,也便于和現行的財務會計報表系統接軌。但是企業規模是處在不斷變化之中的 ,如果單純以利潤最大化作為企業的財務目標 ,就會出現以下一些偏差 :(1)利潤最大化沒有考慮企業的規模、資金的時間價值、現金流量等 問題 ,在沒有現金流入時仍然計算收入和利潤的現象普遍存在。 (2)利潤最大化有時會誤導企業不顧風險大小 ,盲目上一些利潤高而風險也很高的項目 ,一旦失誤 ,企業將陷入財務困境。 (3)利潤最大化有時會引起企業的一些短期行為 ,把注意力集中在短期贏利上 ,忽視企業財務管理的其它方面和長期目標。(4)利潤最大化有時還會惡化企業的財務關系 ,如唯利是圖 ,侵犯員工、債權人、消費者和國家的利益等。 因此 這個目標也有不科學的一面，因為，它沒有訂出預期利潤總額的時間性，沒有反映出利潤總額的比例關系，也沒有考慮必要的風險因素，利潤的取得可能是 以犧牲“資產”或“財富”為代價的，利潤增長了，財富反而下降了，這樣的財務目標顯然有失妥當。 ② 凈現值最大化目標。第二次世界大戰后，西方財務理論逐步轉向關注企業資本的合理分布以及在具備有效資本市場的條件下企業的作用， 關注資源在各類資產之間的分配。一個企業所有各投資項目的凈現值最大，企業的凈收益就會最大。凈現值最大目標由于考慮了貨幣的時間價值，要優于利潤最大化這一目標，但仍然存在著與前者相同的其他種種不足。 ③ 資本成本最小化目標。五十年代后期，西方財務理論開始集中于融資決策。此時，企業的最優資本結構被認為是 加權平均資本成本最小的資金來源結構，并把它作為企業財務目標來看待，我們認為，就當時的特殊歷史條件來看，資本成本最小化目標有著重要的積極意義。但是資本成本畢竟只是企業成本的一部分，減少成本也只是增加企業利潤、收益或財富的一種方法，因而這一目標也存在很大的局限性。 ④ 每股收益最大化目標。六十年代，由于西方企業普遍出現了公司制度形式，財務目標也逐漸發展成為“每股收益最大”。該觀點迎合了資本市場發展的現狀，也使得每股收益成 本外界市場評價企業業績的主要標準，而且“每股”充分反映了所投資金 額與獲利之間的比較關系。 這種 觀點認為， 股東權益 通過 股票 的市價來反映，所以股東權益最大化也就是追求股票市價最大化。這種觀點以美國為代表。在美國，企業股東以個人居多．他們不 控制 企業財權 ，只是通過股票的買賣來間接影響企業的財務決策， 職業經理 的報酬也與 股價 直接相 關，因此．股票市價成了財務決策要考慮的最重要因素，而股東權益也是股票市價的充分體現。因此，股東權益最大化理所當然成為他們的財務目標。股東權益最大化需要通過股票市價最大化來實現，而事實上影響股價變動的因素不僅包括企業經營業績，還包括投資者心理預期及國家 經濟政策 、政治形勢等外部環境．帶有很大的波動性．易使股東權益最大化失去公正的標準和統一衡量的客觀尺度。股東權益最大化對規范 企業行為 、 11 統一員工認識缺乏應有的號召力，沒有考慮 人力資本 所有者的權益。 ⑤ 股票市價最大目標。由于每股收益最大化目標沒有考慮風險程度，繼后“股票市場最大”就取代了它，成為西方企業公認的財務目標，市場價值最大化的主要優勢在于它既考慮了公司（企業）本身的風險 特征，又考慮了現有的潛在的投資者對公司每股收益和紅利的數量和時間的預期。這樣的財務目標顯得比前者更加科學合理了。但是，股票市價最大化目標仍存在不足之處，因為股票市價 終究是企業外部資金市場參與者的客觀評價，是他們對企業管理階層代表股東理財并執行業務的好壞以為對公司業績大小的看法，具有極大的不確切性，在資本市場不完善的前提下更是如此。 ⑥ 以股東財富最大化作為企業的財務目標 。進入八十年代，不少公司提出了“使股東財富最大”的財務目標。 這種觀點認為，在 股份有限公司 中，企業的總 價值 可以用 股票市場 的價值總額來代表，當公司股票市場的 價格 達到最高時，就說明了公司實現了財富最大化目標，也意味著股東的財富實現了最大化。這一觀點起源于西方資本市場比較完善、 證券 業蓬勃興起的美國。股東財富最大化目標能 激勵 企業采用最優的財務決策．它考慮了資金的時間價值和風險情況 ，使企業總價值達到最高，進而使股東財富最大，因此，這一目標比前三種目標更具綜合性。但股東財富最大化是一個十分抽象且很難具體確定的目標。對 上市公司 而言，其財富雖然可以通過股票