投資決策方法的介紹與比較-資料下載頁

【導讀】中國注冊會計師教材附習題。Ross，CorporateFinance,習題解答。出版社，上海財經大學出版社。等額本息還款這是目前最為普遍，也是大部分銀行長期推薦的方式。金總額與利息總額相加，然后平均分攤到還款期限的每個月中。還給銀行固定金額，但每月還款額中的本金比重逐月遞增、利息比重逐月遞減。等額本金還款所謂等額本金還款，又稱利隨本清、等本不等息還款法。本金分攤到每個月內，同時付清上一交易日至本次還款日之間的利息。對以上2種房屋貸款方式，工商銀行的客戶王平購買了一套100平米的住房，單價。自有資金50萬元，現向工商銀行貸款100萬元。請評價等額還本和等額本息兩種方案的優點和缺點；王平向銀行貸款100萬元，貸款20年，固定年利率8%，采用等額本息的方案。單個公司股票的收益和市場顯著相關。對于創造價值而言，投資決策是三項決策中最重。上市公司定向增發公告項目的內含收益率，投資。收益率是不明確的，他們的要求權是一種剩余要求權。以便給債權人支付利息。

　　

【正文】 的自由現金流 104 凈現值 104+170/= 3 6 0 8 0 0 . 5 6 0 0 . 5? ? ? ?（ ）112 靜態的評估方法 ? 如果考慮了項目執行期間產生的擴張機遇的話，該項目變成了值得投資的項目。因此，任何項目的投資決策不應該只有接受和永遠拒絕兩種決策行為。 113 靜態的評估方法 ? 任何投資項目都嵌入允許項目持有人在未來改變原先投資計劃的期權 比如，公司投資于一項專利、購買一塊土地的同時，獲得了將來能夠擴大其生產能力或者獲得開采土地下蘊藏的礦產的選擇權。也就是說，投資者在進行項目投資的同時，取得了未來進一步投資的機會。在對嵌入在項目上的期權的價值的評估上，傳統的凈現值的方法已經很難對此進行合理的估計，否則會對投資決策產生誤判。 114 靜態的評估方法 ? 實物期權可以對嵌入在項目上的新投資機會的價值評估進行合理的解釋。 115 什么是期權？ ? 期權是一種賦予持有人在某給定日期或者該日期之前的任何時間以固定價格購買或者售出一種資產的權利的合約。比如， 3個月期一噸鋼鐵的看漲期權是指期權購買者有權在三個月后以一個既定的價格買入一噸鋼鐵。 執行期權：通過期權合約購進或者售出標的資產的行為稱為執行期權。 敲定價格或執行價格：持有人據以購進或者出售標的資產的期權合約的固定價格稱為執行價格。 到期日：期權到期的那一天為到期日。 美式期權和歐式期權：美式期權可以在到期日或者到期日之前的任何時間執行。歐式期權則只能在到期日執行。 116 什么是實物期權？ ? 一個項目的價值不僅來自于目前所擁有資產的使用，而且還包括一個對未來投資機會的選擇權。接著 ? 這種機會的價值主要反映在經營柔性和戰略相互作用的增長期權中。 117 什么是實物期權？ ? 項目存續期內產生的各種新機會就是嵌入在實物（項目）上的期權。實物期權主要源于三個方面 ： 一是源自項目自身的特性； 二是源自柔性的投資策略； 三是源于項目持有人所創造的合約。 ? 實物期權實際上是指投資者在項目存續期內擁有的對項目進行調整的權 118 實物期權有哪些類型？ ? 通常而言，實物期權可以在項目存續期內的任何一個時間點行權，因此，實物期權具有美式期權的屬性，除非有特殊地規定。 119 擴張期權 （單選） ? 擴張期權是指項目持有人在未來的時間內擴大項目投資規模的權利。 一方面，投資者目前的投資時為了獲得當下的投資收益； 另一方面，是為了獲得未來的一些投資機會。比如，買入未曾開發的土地，為了獲得先發優勢而進行的項目投資等等。 120 延遲期權 ? 延遲期權是指未來解決當下投資項目所面臨的不確定性，項目持有人推遲對項目進行投資的權利。 比如，油田開采項目、房地產開發項目雖然特別有價值，但是，這些項目的投資額大，周期性腸，不確定性也很強，可以等到不確定性解決以后再進行投資。 此類項目的凈現值一般為負值，項目持有人不會馬上付諸實施。但是，項目持有人可以通過等待至適當的時期付諸實施而獲得更多的收益，這種收益是延遲期權帶來的。 121 放棄期權 ? 放棄期權是指項目的收益不能彌補投資成本或者市場情況變得很差時，項目持有人擁有的放棄進行該項目的權利。 比如，開發期長且不確定性很高的制藥項目以及軟件開發的項目通常嵌有放棄期權。 122 轉換期權 ? 轉換期權是指項目持有人在未來擁有可在多項決策之間進行轉換的權利。 比如，投資于可使用多種能源的設備；投資于通用性的生產線，投資者均可以獲得轉換期權。 轉換期權增加了項目持有人在項目存續期內的決策靈活性。由于所投資的設備具有通用性，項目持有人可以根據能源價格的變動，靈活地選擇成本低廉的能源滿足生產；同樣，由于所投資的生產線具有通用性，項目持有人可以生產不同的產品。 123 期權思想在決策中的意義 ? 實物期權是項目投資領域中的一次革命，它將金融期權理論有效的運用于項目投資及戰略決策中，避免了 NPV法在投資決策把握方面的缺陷，同時又考慮了投資者在投資過程中的能動作用。 ? 另外，實物期權認為不確定性產生期權，且不確定性越大，期權價值越大，從而更好的解釋了經濟主體的項目投資行為。總的來說，在不確性項目投資決策中，實物期權是比較科學合理的方法 124 期權思想在決策中的意義 ? 期權是一種或有決策權 ? 期權思想可以事先積極地設計和管理戰略性投資 第一 步 是識別和估計戰略性投資中的期權 第二步是重新設計投資方案，以便更好地利用所具有的期權 第三步是通過創立期權，事先積極管理好投資 125 實物期權理論方法在創業投資中運用的重要意義 ? 創業投資是一種高風險的投資，在其運作過程中存在著高度的信息不對稱。創業投資家 (venture capitalist)能否根據有限的信息，動態地準確地評估創業企業(venturebackedenterprise)的價值，并作出相應的投資決策，將直接關系到創業資本運作的成敗。 ? 實踐中，許多大型投資銀行已經逐漸采用實物期權理論的評價方式取代傳統的評價方法，事實證明實物期權理論方法是一種比較能準確評估出創業企業價值的方法 126 ? 創業企業多為高科技企業，其存在知識更新速度快、產品生命周期短、技術創新頻率高和企業外部環境不確定性大等特點，因此創業投資的最大特點是高風險性和多階段連續投資 (sequential investment)的特性。 ? 實物期權理論比較好的體現了項目投資的風險性、不確定性以及連續性的特點，因此對企業價值的評估也就更接近企業的真實價值。 127 實物期權的定價 — 以擴張期權為例（華夏商店） ? 布萊克舒爾斯的期權定價公式 ? 二叉樹模型 128 二叉樹模型 ? 二叉樹模型是這樣一種估價模型，它以對基礎資產價值變化的一種簡單描述為基礎，即假定在每個時間段，基礎資產價值的變化只能取兩個可能結果中的一個：上升某個百分點或下降某個百分點。 比如：假定基礎資產初始價值為 V，那么，在第一個時間段結束時，它要么向上變為 V+，要么向下變為 V，即第一節點的值可能是 V或者 V+；同樣，在第一節點的基礎上，資產價值的變化又將是兩種可能結果中的一個； 依此類推。這樣的資產價值變化過程可以延伸到多個時間段。于是，這種變化形成了資產價值變化網絡。 129 二叉樹模型 ? 風險中性定價方法 風險中性定價方法假設所有投資者都是風險中性的，在風險中性的經濟環境中，投資者并不要求任何的風險補償或風險報酬，這樣就不需要估計各種風險補償或風險報酬，省略了對風險定價的復雜內容； 投資的期望收益率恰好等于無風險利率； 投資的任何盈虧經無風險利率的貼現就是它們的現值。 130 二叉樹模型 ? 風險中性概率的計算公式為 ： ? 可以求得風險中性概率 p： ? 接著投資項目的價值為（包括原投資計劃和一個擴張期權）： ( 1 ) ( 1 )pV p V V r??? ? ? ?( 1 )r V VpVV???????00( 1 )1pE p EEIr???????131 二叉樹模型（華夏商店） ? 按照之前華夏銀行開新店的例子，假設一年后，如果市場條件好，投資者有權再投資 I=80，使得投資項目的價值翻一番，即投資項目的價值變為360，因此投資者所具有的這種擴張權，有如金融期權的看漲期權。 132 二叉樹模型（華夏商店） ? 一年后，當市場條件好時，項目投資機會的價值為： ? 一年后，當市場條件不好時，項目投資機會的價值為： ? 所以，考慮到擴張期權時， 項目投資的價值為： m a x( 180 , 360 80) 280E ? ? ? ?m a x( 60 , 12 0 80 ) 60E ? ? ? ?00( 1 )10 . 4 2 8 0 0 . 6 6 01041 . 0 83 3 . 0 4p E p EEIr???????? ? ????133 二叉樹模型（華夏商店） ? 利用上述計算結果，我們得出以下結論：考慮到項目具有擴張期權的價值為 ，因此擴張期權的價值為 （ 4） =。 ? 所以，雖然華夏商店開新店的 NPV為負值，但是考慮到擴張期權的價值，應當通過這一投資決策。 134 應用實物期權方法應注意的問題 ? 本部分介紹人們在處理實物期權的一些經驗。 在處理實際問題時，我們并不是一定要使用實物期權的方法，有時，一些投資決策是不需要經過實物期權的分析，即該投資項目明顯沒有價值，即使經過實物期權的分析，也不會改變這一結論。 有些時候，當決策者處理實際問題時，由于項目的不確定性，決策者不能夠依靠直觀的想象和一些傳統的決策方法，確定具體的投資決策，在需要詳細的考慮投資決策未來的各種可能時，實物期權方法能夠提供有力的支持。 135 ? 經驗 1：較大的不確定性將增加期權的價值 例如：某公司擁有一片未開發的土地，公司正在估價土地是否值得開發。公司所面臨的決策時應該對土地立即開發還是應該等待未來更好的時機開發？公司擁有開發的推遲期權。推遲期權的價值很大程度上取決于待開發土地價值的不確定性，待開發土地價值不確定性越大，等待以避免損失的意外的價值就越高。 136 ? 經驗 2：期權創造了價值，但是得到期權有可能是昂貴的 例如：一家風險投資公司正在評估是否對一個創業企業投資。創業公司的價值來源于公司具有的增長期權，即利用現在的投資機會已得到將來進一步投資的權力。公司現在所面臨的決策是，我們應該進行這項投資嗎？最終的答案將取決于創業公司增長期權的價值，并不是所有的增長期權都具有吸引力的投資機會。 137 ? 經驗 3：辨別項目所具有的所有期權 例如：公司今年處在緊張的預算約束下，但是它有許多很有價值的投資機會，公司今年選擇投資項目時，應該考慮什么問題？公司應該估計到下一年開始項目的期權價值，以及今年開始的項目價值。有一些投資機會很快就消逝，而另一些則保存下來。公司的最優策略應是選擇項目組合，使得這兩年中項目組合的價值最大化。 138 ? 經驗 4：不要過分追求準確度： 我們所處的環境充滿不確定性，但是，我們所使用的決策工具、方法，并不能充分反映這種不確定性，并且在某種程度上，這些分析方法帶有不符合實際的確定性，應用實物期權方法需要注意的一點是：戰略投資決策必須隨著時間的推移進行動態管理，不斷更新與修正。 將任一時間內的投資計劃固定下來是不切實際的，我們能夠做到的僅僅是確定結果的一個可能范圍。 139 單選擇（去年試題） ? 假設 ABC公司的股票現在的市價為 。有 1股以該股票為標的資產的看漲期權，執行價格為62元，到期時間是 6個月。 6個月以后股份有兩種可能：上升 %，或者下降 %。無風險利率為每年 4%，則利用風險中性原理所確定的看漲期權價值為（）元。 ? 140 單選（試題） ? 某道路建設公司于某市交通局就剛建成的一條高鐵達成備忘錄。若未來 5年內，該高鐵運行良好，雙方會建設延伸段。這表明，該建設公司擁有 ? A擴張期權 B收縮期權 ? C放棄期權 D延遲期權