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2026-04-27 12:03本頁面

　　

【正文】 (1+it+it+1e+it*it+1e1) 收益率： r1= 策略 2預期收益： R2=R(1+i2t)2R=R(1+i2t2+2i2t1) 收益率： r2= it+it+1e 2i2t 若： r1=r2 則： it+it+1e=2i2t 2022/6/3 第五章利率理論 46 例：假設在當前市場上 1年期債券的收益率為 5%，預期明年 1年期債券收益率為6%，后年 1年期債券收益率為 8%，那么當前市場上 3年期的債券收益率應為多少？ %63%7%6%5 ???2022/6/3 第五章利率理論 47 短期利率上升預期未來短期利率上升長期利率上升 Fact1 短期利率太低預期未來短期利率上升長期利率上升 Fact2 Fact3 無法解釋 Fact1：不同期限債券的利率隨時間一起波動。 Fact2：若短期利率低，則收益率曲線可能向上傾斜。若短期利率高，則收益率曲線可能向下傾斜。 Fact3：收益率曲線通常向上傾斜。 Today Year1 Year2 it it+1e i2t =（ it+ it+1e ） /2 2022/6/3 第五章利率理論 48 利率期限結構理論之二：市場分割理論 Segmented Market Theory （ 1）基本結論： ? 不同到期日債券市場是完全獨立和分割的市場。 ? 各種期限債券的利率由該種債券的供求決定，不受其它期限債券預期收益率的影響。（ 2）假設： ? 不同到期日債券是完全不可替代的。 ? 投資者對不同到期日的債券有著不同的強列偏好。 ? 投資者將不同期限債券與合意的持有期相匹配，可獲得無風險的收益。 2022/6/3 第五章利率理論 49 t 短期債券市場長期債券市場利率的期限結構 p D S 0 D S p r 0 0 Q Q r2 r1 市場分割理論圖解 r r r1 r2 r2 r1 2022/6/3 第五章利率理論 50 （ 3）產生市場分割的原因：第一，法律限制資金進入某種市場。第二，市場不完善（如缺乏遠期市場）。第三，缺乏在國內統一銷售的債務工具。（ 4）理論解釋： Fact1 偏好期限短、風險小的債券長期債券需求少短期債券需求多 Fact2 Fact3 無法解釋無法解釋長期債券：價格低、利率高短期債券：價格高、利率低 Fact1：不同期限債券的利率隨時間一起波動。 Fact2：若短期利率低，則收益率曲線可能向上傾斜。若短期利率高，則收益率曲線可能向下傾斜。 Fact3：收益率曲線通常向上傾斜。第四，金融機構有相對獨立的經營領域。第五，人們的不同偏好。 2022/6/3 第五章利率理論 51 利率期限結構理論之三：流動性升水理論。 Liquidity Premium Theory （ 1）基本結論：長期債券利率等于該債券到期前短期利率預期的平均值，加上該債券由供求關系決定的流動性升水。（ 2）假設： ? 不同到期日債券是可替代的，但并非完全可替代。 ? 考慮到投資者對不同期限的偏好 2022/6/3 第五章利率理論 52 例：假定在未來 5年中， 1年期債券利率預期分別為 5%、 6%、 7%、8%、 9%，由于投資者偏好持有短期債券， 15年期債券的期限（流動性）升水為正且分別為0%、 %、 % 、%、 %。（ 1） 2年期債券的利率應為多少？（ 2） 5年期債券的利率應為多少？ %% %6%5)1( ???%8% %9%8%7%6%5)2( ??????2022/6/3 第五章利率理論 53 （ 3）解釋到期日為 n年的債券的流動性升水，通常為正，且隨到期日的增加而上升短期利率上升未來短期利率平均值上升 /長期債券需求減少長期利率上升 Fact1 短期利率太低預期未來短期利率上升 /形成正值的流動性升水長期利率上升 Fact2 Fact3 偏好短期債券隨期限延長，流動性升水增加長期利率高于短期利率即使未來短期利率預期平均值不變 Fact1：不同期限債券的利率隨時間一起波動。 Fact2：若短期利率低，則收益率曲線可能向上傾斜。若短期利率高，則收益率曲線可能向下傾斜。 Fact3：收益率曲線通常向上傾斜。 2022/6/3 第五章利率理論 54 （ 4）特點 ?該理論的收益曲線高于（陡于）預期理論的曲線 Interest Rate Years to Maturity 0 Expectations Theory Yield Curve Liquidity Premium Theory Yield Curve Liquidity Premium 2022/6/3 第五章利率理論 55 ?流動性升水理論：用收益率曲線分析未來短期利率的變化利率 i 期限 t 0 未來短期利率預期不變利率 i 期限 t 0 未來短期利率預期（ expected）上升利率 i 期限 t 0 未來短期利率預期大幅下降（ fall sharply）利率 i 期限 t 0 未來短期利率預期適度下降（ fall moderately）

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