控制權損失與企業兼并分析-資料下載頁

　　

【正文】 不愿意兼并。從社會的角度看，不兼并是最優的。但是，政府官員可能用“拉郎配”的辦法強制兼并，因為政府官員從盈利企業得到的控制權收益有限，而虧損企業的存在嚴重威脅到政府官員的地位，從而降低其控制權收益。特別地，因為一般來說，企業規模越大，擁有控制權的政府官員得到的控制權收益也越大，因此，政府官員更熱中于搞一些擴大規模導向型的兼并，即使這種規模擴大會降低總收益。本文的分析不僅可以解釋過去和現在，也有助于我們預測未來，盡管我們并不能給出確定性的答案。使未來兼并更容易發生的原因有二：第一，隨著競爭的加劇，國有企業虧損面不斷擴大，“死魚”和“休克魚”越來越多。由于在職經理難以從經營“死魚”和“休克魚”中得到多少控制權收益和實際的貨幣剩余，他們會更愿意出售企業。第二，隨著越來越多的非國有企業進入兼并，對國有企業經理控制權損失的補償成為可能，經理對被兼并的抗拒會降低。使兼并更為困難的原因也有兩個：第一，由于政府機構減少人員，國有企業經理進入政府越來越困難，因而他們更不愿意放棄企業控制權。第二，由于政府對國有企業的監督越來越困難，盈利企業的經理事實上占有的貨幣收益越來越多，因而他們要求的贖買價格越來越高。本文的基本政策含義是，只有從根本上改革產權制度，使得經理的個人收益與企業價值更為對應，或創造出有贖買積極性和能力的股東，才能更好地推進有效率的兼并的發生，同時避免無效率兼并的出現。盡管我們集中于討論兼并問題，本文的模型也可以運用于解釋其他現象，包括重復建設，地方保護，等等。重復建設和地方保護一般會損害本地的整體利益，但由于會增加政府官員的控制權收益，地方政府就會追求重復建設和地方保護。如果地方官員的控制權能被贖買，重復建設和地方保護的問題就可以大大減少。本文的模型也可以用于分析政府機構改革和大學之間的合并。不同的是，政府部門和學校作為非盈利機構，其收益更難測度，擁有控制權收益的人（如局長、校長）一般沒有貨幣收益權，因而合并更為困難。比如說，兩個大學之間的合并也許有助于提高兩校整體的教學質量和科研水平，但由于會減少至少一個校長和系主任的控制權收益（畢竟，兩個校長只能留一個，兩個系主任也只能留一個），合并起來就非常困難。　　 參考文獻：Aghion, P. and Bolton, P., 1992, “An inplete Contracts Approach to Financial Contracting.” Review of Economic Studies 59: 473494.Brealey, R. A. and Myers, S. C., 1991, Principles of Corporate Finance, New York: McGrawHill.Donahue, John D., 1989, The Privatization Decision, New York: Basic Books.Grossman, S. and Hart, O., 1986, “The Costs and Benefits of Ownership: A Theory of Vertical and Lateral Integration.” Journal of Political Economy 94:691719.Grossman, S. and Hart, O., 1988, “One shareone vote and the market for corporate control.” Journal of Financial Economics 20: 175202. Harris, M. and Raviv, A., 1988, “Corporate Governance: voting rights and majority rules.” Journal of Financial Economics 20: 20335.Harris, M. and Raviv, A., 1989, “The Design of Securities.” Journal of Financial Economics 24: 25587.Jarrel, G. A., Brickley, J. A. and Netter, J. M., 1988, “The Market for Corporate Control: The Empirical Evidence Since 1980.” Journal of Economic Perspective, 2(1), 4968.Mankiw, . and Whinston, ., 1986, “Free entry and social efficiency.” Rand Journal of Economics, 17(1), 4858.Martin, Stephen, 1984, “A Bainsian interpretation of von Weizsacker’s model of scale economies.” Southern Economic Journal, 50(4), 11925.Martin, Stephen, 1993, Advanced Industrial Economics, Blackwell Publisher.Suzumura, Kotaro, and Kiyono, Kazuharu, 1987, “Entry barriers and economic welfare.” Review of Economic Studies, 54(1), 15767.Shleifer, Andrei and Vishny, Robert, 1988, “Value Maximization and the Acquisition Process.” Journal of Economic Perspective, 2(1), 720.Shleifer, Andrei and Vishny, Robert, 1997, “A survey of Corporate Governance.” Journal of Finance, 73783.von Weizsacker, ., 1980, “A welfare analysis of barriers to entry.” Bell Journal of Economics, 11(2), 399420. Williamson, O., 1964, The Economics of Discretionary Behavior: Managerial Objectives in a theory of the firm. Englewood Cliffs, New Jersey: Prentice Hall.張春霖，1996，“國有企業改革中的企業家問題――兼評張維迎著《企業的企業家－企業理論》”，《中國書評》總第10期，第19－34頁。張維迎，1996，《博弈論與信息經濟學》，上海人民出版社和上海三聯書店。周其仁，1997，“`控制權回報’與`企業家控制的企業’”，《經濟研究》1997年第5期。　（本文作者工作單位：北京大學光華管理學院，北京大學工商管理研究所）（本文完稿日期：1998年5月7日星期四）