風(fēng)險(xiǎn)投資中的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)畢業(yè)論文-資料下載頁

　　

【正文】 資本的同時(shí)，引起財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化并不會(huì)影響其后續(xù)融資，同時(shí)能確保企業(yè)家對(duì)其創(chuàng)建企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的使用使企業(yè)所有權(quán)憑證分成兩種，其中級(jí)別高的一種證券實(shí)際上使另一種級(jí)別低的證券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值被低估，因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層在購買普通股時(shí)，實(shí)際支付的價(jià)格要比普通股的實(shí)際價(jià)值低。這種潛在的資本利得不但不會(huì)立即產(chǎn)生應(yīng)稅收入，而且還會(huì)鼓勵(lì)他們?yōu)閷?shí)現(xiàn)這一潛在的資本利得而努力工作。第三節(jié) 可 轉(zhuǎn) 換 債 可轉(zhuǎn)換債券是公司發(fā)行的其持有人可以按約定條款（轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格等）決定將其轉(zhuǎn)為發(fā)行公司的股份的債券。可轉(zhuǎn)換債券是一種兼具債權(quán)和股權(quán)雙重性質(zhì)的金融工具。主要體現(xiàn)在：l 可轉(zhuǎn)換債券大都和普通債券一樣，以一定的方式支付固定的年息。這是其債權(quán)性的表現(xiàn)。當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的票面利率通常低于同等條件下的普通債券，以反映可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換期權(quán)之價(jià)值。l 當(dāng)發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)?nèi)〉蔑@著增長時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券可以在約定期限內(nèi)根據(jù)投資者的選擇以預(yù)定轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股份。實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換不必發(fā)生貨幣的交付，而是投資者以可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的公司股份。轉(zhuǎn)換期可以確保債券持有者分享股票持有者的任何未來增長利益。這是其股權(quán)性的表現(xiàn)。當(dāng)然，對(duì)于上市流通的可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)公司股票價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，債券持有者可以通過在債市上拋售債券，實(shí)現(xiàn)收益，而不一定轉(zhuǎn)成股票，但實(shí)質(zhì)上，該收益還是源于可轉(zhuǎn)換債券的股權(quán)性。 可轉(zhuǎn)換債券的基本要素包括面值、票面利率、轉(zhuǎn)換期、轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率等。可轉(zhuǎn)換債券的面值是債券計(jì)算利息的基礎(chǔ)，也是債券在最后到期日的贖回價(jià)值。票面利率指明了在債券未轉(zhuǎn)換成股票之前，債券持有人所享有的固定的投資回報(bào)率。轉(zhuǎn)換期限是指持有人有權(quán)將債券轉(zhuǎn)換成為公司股份的期限，通常為發(fā)行日之后若干年起至債券到期日止。轉(zhuǎn)換價(jià)格是債券持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)可以據(jù)以將債券轉(zhuǎn)換成公司股份的每股價(jià)格，除非發(fā)生特定情形如發(fā)售新股、配股、送股、派息、股份的拆分與合并、以及公司兼并、收購等情況下，轉(zhuǎn)換價(jià)格一般不作任何調(diào)整。轉(zhuǎn)換比率是指每一份債券可換多少股普通股票，實(shí)質(zhì)上也是轉(zhuǎn)換價(jià)格的另一種表現(xiàn)。 此外，可轉(zhuǎn)換債的約定條款可能還包括買入期權(quán)和賣出期權(quán)。買入期權(quán)是一種發(fā)行人期權(quán)和強(qiáng)制贖回權(quán)。指的是發(fā)行公司有權(quán)在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行完畢一段時(shí)期以后，以輕微溢價(jià)選擇贖回其可轉(zhuǎn)換債券。這一贖回權(quán)也準(zhǔn)予發(fā)行公司在適當(dāng)時(shí)侯強(qiáng)制投資者轉(zhuǎn)換股票。一般來說，只有在若干星期內(nèi)股份高出轉(zhuǎn)換價(jià)額頗多時(shí)，發(fā)行公司方可行使贖回權(quán)，贖回權(quán)的設(shè)立有利于公司在減輕償債能力的同時(shí)降低股權(quán)籌資成本。同樣有部分可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條款中訂明，投資者有權(quán)在債券到期的一定時(shí)期內(nèi)將債券賣還給發(fā)行公司。這就是所謂的賣出期權(quán)。設(shè)定賣出期權(quán)有利于發(fā)行公司在制定票面利率、轉(zhuǎn)換價(jià)格方面取得優(yōu)惠，因?yàn)樵擁?xiàng)賣出權(quán)為持有人提供了流動(dòng)性保障，尤其是當(dāng)債券投資者對(duì)公司股價(jià)表現(xiàn)喪失信心時(shí)。 在風(fēng)險(xiǎn)投資金融工具設(shè)計(jì)中風(fēng)險(xiǎn)投資人和企業(yè)家可能在使用可轉(zhuǎn)換債這一金融工具方面達(dá)成一致。因?yàn)閷?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人而言，風(fēng)險(xiǎn)資本以可轉(zhuǎn)換債形式進(jìn)入被投資企業(yè)可以使其在取得穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)上通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方式獲得參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營管理并分享成長潛力的機(jī)會(huì)。而對(duì)企業(yè)家來說在獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的同時(shí)，控制權(quán)沒有過早地被稀釋，還能享受籌資成本低所帶來的好處。第四節(jié) 附 認(rèn) 股 權(quán) 債 附認(rèn)股權(quán)債是指在風(fēng)險(xiǎn)資本以債權(quán)資本形式進(jìn)入被投資企業(yè)的同時(shí)，被投資企業(yè)同時(shí)給予風(fēng)險(xiǎn)投資人一項(xiàng)長期選擇權(quán)（認(rèn)股權(quán)證），即允許風(fēng)險(xiǎn)投資人在未來按某一特定價(jià)格買進(jìn)既定數(shù)量的股票。 認(rèn)股權(quán)證在發(fā)行后，多數(shù)可與其相關(guān)的債券相分離，并可單獨(dú)上市交易（也有的必須與其相關(guān)證券一起交易）。認(rèn)股權(quán)是期權(quán)的一種，因而具有期權(quán)所具有的各種特性。認(rèn)股權(quán)證一般需要約定認(rèn)購股份的數(shù)量，確定認(rèn)股價(jià)格和認(rèn)股期限。此外，大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證都附有贖回條款，當(dāng)較大比例的認(rèn)股權(quán)證已實(shí)現(xiàn)購股時(shí)，發(fā)行人有權(quán)要求剩余小部分權(quán)證持有人在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)購股或放棄購股權(quán)。 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人而言，附認(rèn)股權(quán)債允許其分享被投資企業(yè)未來增長帶來的收益，因?yàn)樵谄髽I(yè)前景看好時(shí)，債權(quán)人有權(quán)按一個(gè)比較低的價(jià)格購買普通股。認(rèn)股權(quán)的潛在價(jià)值和鎖住投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)將使債權(quán)人同意接受一個(gè)較低的利率和較寬松的貸款限制 附認(rèn)股權(quán)債之所以同樣吸引被投資企業(yè)是由于兩個(gè)原因：一是利率水平低于正常長期債券利率水平；二是附認(rèn)股權(quán)債與可轉(zhuǎn)換債或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股最大的不同在于未來其購股權(quán)的執(zhí)行能給被投資企業(yè)帶來額外的資本。綜上所述，純債務(wù)安排的優(yōu)點(diǎn)是對(duì)投資人來說有固定的利息收入，在清算時(shí)有優(yōu)先權(quán)、在破產(chǎn)時(shí)處于控制地位，其不利之處在于風(fēng)險(xiǎn)投資人不能分享企業(yè)未來的增長潛力，同時(shí)影響企業(yè)的后續(xù)融資能力。普通股和一般債權(quán)投資的優(yōu)點(diǎn)是股東能享受企業(yè)價(jià)值上升的好處，但當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，普通股和一般性股權(quán)投資對(duì)資產(chǎn)只有最低級(jí)別的剩余求償權(quán)。由于純債務(wù)、普通股和一般性股權(quán)投資具有以上種種缺點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資人經(jīng)常使用被稱為混合工具的投資方式。它們綜合了直接債權(quán)和直接股權(quán)的特點(diǎn)，并隱含了選擇權(quán)在內(nèi)。最常見的幾種是：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債和附認(rèn)股權(quán)債，它們本質(zhì)上具有相同的特點(diǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資中進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)，對(duì)金融工具的選擇往往因風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處發(fā)展階段的不同而有所不同，但在通常情況下，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是主導(dǎo)的金融工具選擇的形式。 風(fēng)險(xiǎn)投資金融工具的選擇比例 早期階段（%）晚期階段（%）優(yōu) 先 股債 務(wù)普 通 股注：轉(zhuǎn)摘于俞自由、李松濤、趙榮信著，《風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)踐》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001年通過對(duì)純債務(wù)、純普通股、一般性股權(quán)投資、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債及附認(rèn)股權(quán)債各自優(yōu)缺點(diǎn)的分析，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資人的風(fēng)險(xiǎn)和利益以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利益，本人認(rèn)為在相關(guān)政策法規(guī)允許的情況下，將可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和累積優(yōu)先股或股息可調(diào)的優(yōu)先股結(jié)合在一起使用，效果更好。這種金融工具組合既可以降低風(fēng)險(xiǎn)投資人的風(fēng)險(xiǎn)又使其可以分享被投資業(yè)企業(yè)未來增長帶來的好處，同時(shí)又不影響被投資企業(yè)后續(xù)融資的能力，也易于為被投資企業(yè)接受。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的使用使被投資企業(yè)的所有權(quán)憑證分成兩類，其中一種級(jí)別高的證券使另一種級(jí)別低的證券的價(jià)值被低估。被投資企業(yè)的管理層通常持有的是級(jí)別低的證券普通股，他們?cè)谫徺I普通股時(shí)，實(shí)際支付的價(jià)格比普通股的實(shí)際價(jià)值要低。這種潛在的資本利得不但不會(huì)立即產(chǎn)生應(yīng)稅收入，而且還會(huì)鼓勵(lì)他們?yōu)閷?shí)現(xiàn)這一潛在的資本利得而努力工作。金融工具本身更多的是代表所有權(quán)和收益權(quán)，它對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)督和控制是有限的，因此，在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)必須附加其它條款。當(dāng)然，在選擇金融工具時(shí)，應(yīng)該綜合風(fēng)險(xiǎn)投資人的資金來源、經(jīng)營哲學(xué)和投資策略、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的類型、所在行業(yè)及其所處發(fā)展階段以及當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐沫h(huán)境等因素。第四章 股權(quán)安排與交易定價(jià)股權(quán)安排與交易定價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)投資交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的第二個(gè)重要環(huán)節(jié)，也是交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中關(guān)于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安排的另一個(gè)重要組成部分。第一節(jié) 股權(quán)安排所謂股權(quán)安排是要確定風(fēng)險(xiǎn)投資人在被投資企業(yè)全部股權(quán)中所占的份額。這里涉及三項(xiàng)內(nèi)容：一是要確定被投資企業(yè)的股份分配；二是要確定風(fēng)險(xiǎn)投資額；三是要確定資金分期到位與檢查標(biāo)準(zhǔn)。確定股權(quán)份額的方法通常是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。即通過將預(yù)測(cè)的被投資企業(yè)未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)的辦法確定其在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，然后在考慮風(fēng)險(xiǎn)投資額規(guī)模的前提下按照雙方認(rèn)可的回報(bào)率來確定被投資企業(yè)原有股東的權(quán)益份額和風(fēng)險(xiǎn)投資人應(yīng)占的股權(quán)比例。通常對(duì)早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的回報(bào)率界定為50％,而對(duì)成熟期企業(yè)的回報(bào)率界定為25％左右。企業(yè)價(jià)值則一般是企業(yè)稅后利潤或現(xiàn)金流乘以某個(gè)乘數(shù)。而風(fēng)險(xiǎn)投資人在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所占的股權(quán)份額一般在15％－20％左右。在股權(quán)安排中經(jīng)常碰到的一個(gè)問題是風(fēng)險(xiǎn)投資人和企業(yè)家很難在企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題上達(dá)成一致。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)采取較為保守的方法來對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，而企業(yè)家則恰恰相反，他們希望盡可能高估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值以便在獲得等額資本的同時(shí)盡可能少給投資人股權(quán)份額。通常情況下，投資專家采用股票期權(quán)（Option）的辦法來解決這個(gè)問題，即允許企業(yè)家在未來按照事先約定的較低的價(jià)格來增加股權(quán)，但這種期權(quán)只有在企業(yè)家達(dá)到原定經(jīng)營業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)才能執(zhí)行。第二節(jié) 交易定價(jià)與股權(quán)安排相聯(lián)系的另一個(gè)問題就是風(fēng)險(xiǎn)投資的交易定價(jià)。交易定價(jià)同樣也是在協(xié)商中最易引起爭(zhēng)議的一個(gè)方面。 風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)格是指在約定的投資期限內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資家預(yù)期獲得的總回報(bào)，包括經(jīng)常收入（利息及紅利）和資本利得。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)的高度不可測(cè)性，風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)格一般表示為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家為獲得風(fēng)險(xiǎn)資本而提供的股權(quán)，或風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行某項(xiàng)投資時(shí)所要求的股權(quán)份額。從風(fēng)險(xiǎn)投資定價(jià)的含義可以看出，它與一般定價(jià)有著很大差別。風(fēng)險(xiǎn)投資定價(jià)不是一種交易買斷價(jià)，而是一種參與型的定價(jià)。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般處于早期發(fā)展階段，其實(shí)際價(jià)值與創(chuàng)業(yè)家的頭腦密不可分，如果硬要將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)家割裂開來，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值可能一落千丈。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的定價(jià)反映的是風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在共同合作的過程中要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)得的收益。在實(shí)際操作過程中，只有當(dāng)期望收益率能夠補(bǔ)償其所預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資人才會(huì)接受這一定價(jià)。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)各個(gè)投資階段要求的最低的收益率水平不同，一般對(duì)創(chuàng)建期投資要求平均每年50％以上的收益率,而對(duì)成熟期投資的收益率要求在25％左右。風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的判斷和期望收益的預(yù)測(cè)通常建立在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估（詳見第二章）的基礎(chǔ)上。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估又綜合考慮了交易發(fā)生時(shí)的各種外部條件和內(nèi)部因素。前者對(duì)特定交易來說是一種外生變量，一般與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場(chǎng)走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)及創(chuàng)業(yè)氛圍有關(guān)，因此構(gòu)不成主要約束條件。對(duì)特定交易來說，內(nèi)部因素在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中起著決定性的作用。這些因素主要包括：l 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)截止到目前為止的經(jīng)營業(yè)績(jī)。重點(diǎn)考查以往計(jì)劃及計(jì)劃執(zhí)行情況；l 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)品大類、產(chǎn)品線和產(chǎn)品市場(chǎng)格局；l 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理隊(duì)伍的經(jīng)驗(yàn)和以往業(yè)績(jī)；l 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)在發(fā)展?jié)摿Α＜赐ㄟ^對(duì)同行業(yè)類似企業(yè)的比較分析來對(duì)收益及產(chǎn)生收益的時(shí)間進(jìn)行量化，從而判斷企業(yè)所具備的上升或下降潛力；l 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)劃（Business Plan）中給出的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)所隱含的假設(shè)的可靠性；l 后續(xù)融資將給風(fēng)險(xiǎn)投資人造成的權(quán)益稀釋；l 投資回收與退出的難易程度。主要考慮企業(yè)能否公開上市或能否順利出售。 與風(fēng)險(xiǎn)投資人一樣，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家也會(huì)在評(píng)估自身企業(yè)的基礎(chǔ)上，在期望收益和丟失部分控制權(quán)兩方面之間進(jìn)行權(quán)衡。因此股權(quán)安排和交易定價(jià)的最終形成將是雙方討價(jià)還價(jià)的結(jié)果。在股權(quán)安排和交易定價(jià)過程中，有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)要求雙方簽署反攤薄條款（Antidilution Provisions）。反攤薄條款是一種用來確保原始投資人利益的協(xié)定，按照該協(xié)定，后來加入的投資者等額投資所擁有的權(quán)益不能超過這些原始投資人。很多投資人常常堅(jiān)持把某種反攤薄條款作為投資條件之一,尤其當(dāng)他們是公司的原始大股東之一時(shí)。反攤薄條款通常被列入融資協(xié)議中或者以附加購股權(quán)或股票期權(quán)的形式列入股東出資協(xié)議或其它投資人與融資人的協(xié)議中。一項(xiàng)典型的反攤薄條款是只有在未來出現(xiàn)約定的特定事項(xiàng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資人的股權(quán)份額才能減少。這些特定事項(xiàng)可能是必須經(jīng)歷的一段時(shí)間，或是新增融資額達(dá)到了約定規(guī)模以及其它約定出現(xiàn)的事項(xiàng)。在這些特定事項(xiàng)沒有出現(xiàn)之前，被投資企業(yè)增發(fā)新股都必須無償給予或按雙方認(rèn)可的價(jià)格給予風(fēng)險(xiǎn)投資人更多的股份。 另一項(xiàng)典型的反攤薄條款則可能是要求被投資企業(yè)在低價(jià)出售股份給后來的投資人時(shí)必須無償給予原始投資人股份。例如，某個(gè)原始投資人擁有一風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)100000股原始股，購買價(jià)格為每股2元。當(dāng)后來該企業(yè)以每股1元的價(jià)格增發(fā)新股時(shí)，原始投資人應(yīng)該得到更多的股份，而且無需付費(fèi)。如果原始投資人獲得了足夠多的“免費(fèi)”股份從而使其每股平均價(jià)格下降至增發(fā)的新股的價(jià)格水平（在本例中為100000股），通常他的這種反攤薄權(quán)利就被稱為“棘輪”（Ratchet）。還有一種反攤薄條款規(guī)定，如果增發(fā)新股的價(jià)格低于原始發(fā)行價(jià)或超過約定數(shù)量的新股被發(fā)售時(shí)，被投資企業(yè)應(yīng)允許原始投資人購買額外的股份。給予優(yōu)先權(quán)（Preemptive rights）和授權(quán)原始投資人在未來獲得一定百分比的流通股而不是固定股份數(shù)量的做法也是反攤薄條款的內(nèi)容之一。除此之外，還有許多種反攤薄條款，總之任何試圖確保原始投資人一定股權(quán)比例或股價(jià)優(yōu)勢(shì)的內(nèi)容都可視之為反攤薄條款。第三節(jié) 股權(quán)安排和交易定價(jià)的方法在風(fēng)險(xiǎn)投資中股權(quán)安排和交易定價(jià)的過程中，最關(guān)鍵的是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估（詳見第二章）和折現(xiàn)率（投資回報(bào)倍數(shù)）的選取。假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資金額的現(xiàn)值為I，在第n年風(fēng)險(xiǎn)投資收回時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的可能價(jià)值為Vn，其現(xiàn)值為Pn，折現(xiàn)率為r（折現(xiàn)率的選取通常隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段不同而不同，）或投資回報(bào)倍數(shù)為R（R=（1+r）n），則：風(fēng)險(xiǎn)投資家所要求的股權(quán)份額=I/ Pn，其中Pn= Vn/（1+r）n或，風(fēng)險(xiǎn)投資家所要求的股份=IR/ Vn。各階段風(fēng)險(xiǎn)投資最低收益率 階 段 最低收益率（%） 創(chuàng) 建 期 50~70 發(fā) 展 期 40~60 擴(kuò) 張 期 35~50 獲 利 期 35~50 接 近 清 算 期 30~40 上 市 25~35 轉(zhuǎn)摘于:俞自由、李松濤、趙榮信著風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)踐第108頁第五章 治理結(jié)構(gòu)方面的一些安排與其他投資人和代理人一樣，風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間也存在著代理問題和信息不對(duì)稱問題。也就是說，他們的利益需求不同。治理結(jié)構(gòu)安排所要解決的主要問題是在信息不對(duì)稱的情況下要通過一定的制度安排來協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資人和被投資企業(yè)管理層之間的關(guān)系，以防止管理層以風(fēng)險(xiǎn)投資