資產(chǎn)管理配置與資產(chǎn)管理知識分析藝術-資料下載頁

　　

【正文】 權益類資產(chǎn)的多樣化能夠幫助我們從長期的增長趨勢中獲利。第三，在我們最需要獲取利潤的時候，經(jīng)濟和社會并不總是欣欣向榮的。有時會遇到困難，而這些困難需要假以時日才能得以化解。人類上升軌跡的中斷時有發(fā)生經(jīng)濟衰退，通貨緊縮，軍事沖突，甚至偶爾出現(xiàn)的經(jīng)濟大蕭條。所有這些都難以提前預料。人人都想在不景氣時期保護好他們整體的投資組合。在這里，高質(zhì)量的固定收益資產(chǎn)是投資品種中的上佳選擇。只要固定收益投資具有良好的信譽并且能夠按時支付，高級債券、現(xiàn)金投資（cashinvestments），甚至是通貨膨脹指數(shù)債券都能夠憑借其可預見的收益支付和有保障的本金幫助我們平安渡過危險的經(jīng)濟環(huán)境。第四，在一定程度上，我們很可能希望我們的投資組合能夠為我們買單。畢竟，我們都在努力工作；我們的錢也應當如此。有許多類型的資產(chǎn)能夠滿足我們的日常開支，甚至為其他的投資機會提供資金收入。這其中最好的資產(chǎn)包括分紅型股票（dividendpayingstocks）、優(yōu)先股（preferredstocks）以及房地產(chǎn)投資信托等證券。你也許還希望加入通貨膨脹指數(shù)債券以便從投資組合中產(chǎn)生收入流（ineflows）。就像摩根（）在被問及股票市場走向時的一個經(jīng)典回答：“我們唯一確定的說法是，市場還會波動。”而且這種波動有時還很瘋狂。因此，第五個常見的投資目標是擁有一個不隨意波動的投資組合。根據(jù)你的風險承受能力以及你對待投資或保守或激進的態(tài)度，你會希望在你的投資組合中，有一定比例的資產(chǎn)能夠抵御股票市場的波動和混亂。這些資產(chǎn)應該包括現(xiàn)金帳戶（cashaccounts）、貴金屬以及專業(yè)管理期貨基金（professionallymanagedfuturesfunds）。還有一些特殊用途的對沖基金和交易型開放式指數(shù)基金能夠減小收益的波動，并且保護你的投資組合免遭劇烈的震蕩。將這些資產(chǎn)加入到你的投資組合中，便可以幫助你減少在市場不穩(wěn)定時期的恐慌，在這時，它們的價值才真正得以體現(xiàn)。第六，我們?nèi)缃裆钤谌蚧慕?jīng)濟中。這是一個無法逃避的現(xiàn)實，因此你需要參與到全球貨幣流通中以消除某種正在貶值的貨幣對你的投資的影響。有些投資需要在本國以外進行。成熟和新興市場的股票以及債券能幫助我們達成該目標。另外，還有許多專業(yè)的投資工具，包括對沖基金和管理期貨基金（managedfuturesfunds），能夠幫助我們實現(xiàn)這一目標。現(xiàn)在，讓我們來討論一下資產(chǎn)配置團隊中的隊員們。每個隊員都有其獨特的強項和弱項。我愿意相信每個資產(chǎn)種類都有一些能夠幫助我們實現(xiàn)特定目標的特性。主要的投資目標一共有六個，不同種類的資產(chǎn)能夠分別滿足這些目標。我們期望能夠?qū)⒈憩F(xiàn)各異的資產(chǎn)混合搭配起來。房地產(chǎn)，無論是不動產(chǎn)還是房地產(chǎn)投資信托，其表現(xiàn)與諸如固定收益類等資產(chǎn)是截然不同的。黃金在價格走勢方面也與股票存在差異。因此，很重要的一點是將你的各種資產(chǎn)混合搭配，從而撫平投資組合整體收益的波動。我們希望某些種類的資產(chǎn)在市場景氣時能夠增值。在這里，股票、房地產(chǎn)以及其他的增長型資產(chǎn)剛好符合要求。特定種類的對沖基金在上升的市場中也會有良好的表現(xiàn)。低相關性：反映了一對給定的資產(chǎn)種類的收益在強度和方向上較弱程度的關系。穩(wěn)定的收益：包括那些收益圍繞著平均價值，在統(tǒng)計上呈現(xiàn)較低分散度的資產(chǎn)種類。收益不追隨美國權益：反映了對美國權益的收益的敏感度較低。經(jīng)理人選擇所形成的阿爾法值：反映了一個投資者通過尋找資產(chǎn)經(jīng)理人而增加收益的能力，該經(jīng)理人能夠為一個給定的資產(chǎn)種類一貫地帶來超出所選基準點的收益。有益的流動性：是指一個投資者在一個合理的時間段內(nèi)，能夠輕易地進入或退出一項投資，或者能夠順利地買入或賣出某項資產(chǎn)，而不會引起價格方面明顯的上升或者下降。抵御通貨膨脹：包括那些能夠抵御一個經(jīng)濟體內(nèi)商品和服務的一般價格的高增長率（貨幣購買力的顯著降低）的資產(chǎn)種類。波動性風險：指在整體不穩(wěn)定或者動蕩的市場條件下，某種資產(chǎn)在價格、波動性或流動性方面經(jīng)歷顯著的不利變動的傾向。高額費用：反映了在資產(chǎn)管理、托管、結(jié)算或買入、賣出某項資產(chǎn)時的高昂成本。高波動性：指資產(chǎn)的回報在其平均價值周圍表現(xiàn)出較大的統(tǒng)計上的離散度。標準差是度量風險的一個指標；此外，有的投資者可能會關注其他的下跌風險的度量方法，包括短缺風險（shortfallrisks，超過可接受的貨幣損失最大值的風險）、半方差風險（semivariancerisk）或者目標半方差風險（targetsemivariancerisk）。流動性風險：指（1）投資者進入或退出某項特定投資的困難；（2）在不引起價格明顯波動的情況下，投資者在一段合理的時期內(nèi)買入或賣出一項資產(chǎn)的困難程度。此外還包括投資經(jīng)理人的策略，或者某項投資基金的根本動因，也或者一項特定資產(chǎn)的工具方面，要獲得足夠的初始信息以及/或者后續(xù)信息的困難。經(jīng)理人回報差異：指在某一資產(chǎn)種類或給定的投資領域中，排名前25%的資產(chǎn)經(jīng)理人和后25%的資產(chǎn)經(jīng)理人所帶來的回報的較大差異。稅負問題：指一位投資者在聯(lián)邦、州、地方以及國際等各個層級，支付大額所得稅、資本利得稅、預扣稅款、消費稅、財產(chǎn)稅、營業(yè)外收入（unrelatedbusinessine，UBI）稅以及其他稅種的可能性。隨波動性增加的貝塔值：指在動蕩的金融市場中，有些資產(chǎn)種類的投資表現(xiàn)傾向于與其他資產(chǎn)種類的投資表現(xiàn)高度相關，即便在正常的市場條件下，這些資產(chǎn)種類的回報可能表現(xiàn)出與其他資產(chǎn)種類的回報之間相對較低的相關性。我們希望有一部分的資產(chǎn)具備流動性好、隨時可供支配的特點。許多上市股票（listedstocks）以及大多數(shù)的貨幣市場和短期固定收益投資都有這樣的優(yōu)點。除了具有良好的流動性以外，你還希望有一部分資產(chǎn)能夠與價格波動相對絕緣。對有些資產(chǎn)來說，如果選擇了合適的經(jīng)理人，你就能夠在投資組合中獲得更為良好的業(yè)績。這樣的資產(chǎn)包括對沖基金和私募股權投資基金（privateequityfunds）。擁有一位精通某些資產(chǎn)的經(jīng)理人可以帶來額外的收益，從而使得你的投資組合以高收益率增值。一些具備深度專業(yè)知識的新興市場經(jīng)理人也可實現(xiàn)這樣的效果。弗蘭克叔叔如是說切不可使用長期資產(chǎn)來實現(xiàn)短期目標。組建我們的投資組合時，我們需要思考在六個主要的保護性和獲益性目標中，每種資產(chǎn)符合其中的哪幾種。我見過許多對基本概念還很模糊的投資者，他們不知道一般而言各種資產(chǎn)能做什么、不能做什么。他們最終制定的投資組合看起來就像是一個奇怪的球隊，有四分衛(wèi)、投手和守門員。他們以為自己在打什么比賽？沒有哪種資產(chǎn)是完美無缺的，每一種都有優(yōu)點和缺點。重要的是要了解隊員，以及他們要打的是什么比賽。某些資產(chǎn)的流動性較差，而且非常昂貴，比如私募股權投資、對沖基金以及某些類型的商業(yè)房地產(chǎn)投資（mercialpropertyrealestateinvestments）。許多資產(chǎn)都會使你的投資組合暴露于市場的動蕩之中。有些時候，國內(nèi)國外的股票、長期債券、貨幣以及商品的波動性可能會非常大。我們以某一天舉例：美國股市開盤表現(xiàn)強勁，隨后攀升了100點可能是受到公司要將優(yōu)先股作為紅利派發(fā)給股東的消息的影響。但在這天收盤時，股市卻大跌，因為石油價格漲到了每桶100美元。而就在幾年前，幾乎沒有人把油價變化看做是投資機會，那時每桶的交易價格還不到20美元。美國股市的長期回報平均每年約為10%，但是短期來看，在任何一年其收益都有一個20%的正負波動。股市并不是投資世界中唯一具有波動性的地方。一些固定收益資產(chǎn)波動性也很強，其收益在不同的年份有著極大的差異，比如國外債務和高收益?zhèn)╤ighyieldbonds）。有些資產(chǎn)看上去差別很大，但是在市場不景氣的時候，它們的表現(xiàn)卻又極為相似。股票和債券乍一看很不相同；然而，如果利率有了較大的提高而債券的價格開始降低，那么股票的價格也可能隨之降低。我們的世界不僅在外部是相通的，其內(nèi)部也有著千絲萬縷的聯(lián)系。有的資產(chǎn)可能在稅務方面具有劣勢，比如房地產(chǎn)投資信托。在有的資產(chǎn)上，你的收益將取決于經(jīng)理人，比如私募股權投資、管理期貨、風險投資以及房地產(chǎn)。現(xiàn)在我們來看看如何讓資產(chǎn)在你的計劃中為你服務。首先讓我們看一下一些常見的目標以及追逐這個目標的過程會是怎樣的。許多投資者的一個共同的目標是為子女或者孫子孫女籌集資金，以支付日益增長的大學教育成本。讓我們假定比爾和賈妮分別是4歲和6歲。在他們上大學之前我們有著充裕的時間，因此在填寫學費支票前，我們很可能會經(jīng)歷好幾個經(jīng)濟周期。你想考慮那些資產(chǎn)種類？在你所面對的這個12年和14年的時間周期里，股票當然可以幫助你從經(jīng)濟增長中獲益。你很可能希望考慮一些國外的股票，以獲得對外幣的持有并使得你的股票組合的整體表現(xiàn)更加平穩(wěn)。你很可能也會考慮一個貴金屬、通貨膨脹保值債券以及房地產(chǎn)的配置，以保護你在任何高通貨膨脹時期免遭損失。你不希望在經(jīng)濟走下坡路時完全處于波動之中，因此你應該用一部分的錢來購買高質(zhì)量的固定收益資產(chǎn)，它們可以提供一定程度的本金保護以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而減弱所遭受的動蕩。退休呢？這也是另外一個常見的投資目標。如果你是一位40歲的投資者，那么你的時間安排非常長。在你放在一邊用于支付大學學費的投資組合中，許多同樣的資產(chǎn)也可以在這里使用。流動性在這里不是問題，因此你也許可以考慮一下那些流動性差但回報率高的資產(chǎn)種類，比如風險投資、對沖基金以及私募股權投資。短期內(nèi)抵御波動性就不那么重要了，因此你可以降低固定收益的部分，而把這部分用于權益或者房地產(chǎn)投資信托。考慮你的短期目標。如果你計劃在5年里買下你心儀的房子，那么你的時間就比較緊張，而且你禁不起價格上的波動。在這種情況下，你可以把注意力放在保護本金的現(xiàn)金投資（principalprotectioncashinvestments）以及短期固定收益工具（shorttermfixedineinstruments）上。你還可以有一小部分權益的配置以與經(jīng)濟發(fā)展保持同步，但是比重必須要小。你還需要抵御通貨膨脹、避免金屬或商品的價格波動，因此通貨膨脹保值債券是值得考慮的。一位退了休的投資者可能會采取不同的投資方式。她希望她的投資組合產(chǎn)生的收入能夠保證她享受退休后的生活。如果她健康狀況很好，而且是剛剛退休，那么她的時間安排很可能也是比較充裕的，她需要的就是在這段比較長的時間里使投資組合產(chǎn)生收入。保護她的投資組合免受損失并獲得較為合理的收入要比投資組合的增值更為重要。對她而言，投資的重點應該放在固定收益證券（fixedinesecurities）和分紅型股票上。她很可能要考慮通貨膨脹保值債券以抵御通貨膨脹，而不會考慮持有波動性較大的實物資產(chǎn)。流動性也是一個問題，因此她需要避免持有那些流動性較差的資產(chǎn)種類，比如對沖基金。房地產(chǎn)投資信托可以在一定程度上抵御通貨膨脹，而且它們通常會產(chǎn)生分紅式的收益，因此她的投資組合中很可能也需要把這種資產(chǎn)包括進來。不管你的夢想是什么，要將其劃分為一個一個的目標。當你完成這一步并且為每一目標的實現(xiàn)配置了適當比例的資產(chǎn)后，你所擁有的東西就不一樣了。你已經(jīng)創(chuàng)造了一個適合你的資產(chǎn)配置計劃，并且該計劃是專為實現(xiàn)你的目標而打造的。通過把為每一個目標所制定的全部的資產(chǎn)配置結(jié)合起來，你便有了一張整體投資組合的路線圖，它將指引你通往最終的明確目標。弗蘭克叔叔如是說思考你對流動性需求的時間安排，以及你可以承受多大的資產(chǎn)價格的波動。39 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