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資本資產定價模式(capm)在上海股市的實證檢驗-資料下載頁

2026-07-05 01:58本頁面

　　

【正文】上海股票市場而言，上證指數遠沒有包括所有金融資產，比如投資者完全可以自由投資于債券市場和在深圳證券交易所上市的股票。另一方面，在實際分析中我們無法找到真正的貝塔（true beta）。為了找出上海股市中股票定價的其他因素，本文結合上海股票市場曾經出現炒作的“小盤股”、“績優股”、“重組股”等現象，對公司的股本大小，公司的凈資產收益率，市盈率等非系統因素對收益的影響進行了分析。具體方法是：論文首先對影響個股收益率的各因素進行逐年分析，然后構造組合，再對影響組合收益率的各因素進行分析，組合的構造方法與前相同。 (二)單股票的多因素檢驗及結果檢驗方法是用歷史數據計算b系數，再對b系數、前期總股本、前期流通股本、預期凈資產收益率、預期PE比率對收益率的解釋程度進行分析。例如在分析年所有股票收益率的決定因素時，采用93年股票的收益率計算貝塔系數，總股本為93年末的總股本，凈資產收益率和市盈率根據94年的財務指標計算。由于股票在此之后4年交易期間，凈資產收益率（ROE）和每股收益（EPS）尚未公布，因此凈資產收益率和市盈率都稱為預期凈資產收益率和預期市盈率。具體模型如下： Rj=g0+g1bj+g2Gj+g3ROEj+g4PEj+ej 其中 : Rj 是股票 j的第t期年平均周收益率 bj 是股票j的b系數，b系數由第（t1）期歷史數據算出 Gj 是股票j的第（t1）期總股本對數值 ROEj是股票j的第t期凈資產收益率 PEj 是股票j的第t期期末市盈率 STEPWISE多元回歸發現94年各股票收益率與以上因素并無顯著關系，其他各年的結果如下：表5：95年個股收益率的STEPWISE多元回歸結果 Rj=g0+g2GjR2g0g2均值T值均值T值表6：96年個股收益率的STEPWISE多元回歸結果 Rj=g0+g2Gj+g3ROEjR2g0g2g3均值T值均值T值均值T值5．249 表7：97年個股收益率的STEPWISE多元回歸結果 Rj=g0+g2GjR2g0g2均值T值均值T值表8：98年個股收益率的STEPWISE多元回歸結果 Rj=g0+g1bj+g2Gj+g3ROEjR2g0g1g2g3均值T值均值T值均值T值均值T值 (三)組合的檢驗及結果組合的構造方法與前面所描述的一致。對所有組合98年平均周收益率與組合的97年數據所計算出的貝塔系數、97年末平均總股本、98年平均凈資產收益率、98年底平均市盈率進行回歸分析，模型如下： Rpj=g0+g1bpj+g2Gpj+g3ROEpj+g4PEpj+ej 其中 : Rpj 是組合 j的98年平均周收益率 bpj 是組合j的b系數 Gpj 是組合j的 97年總股本對數值 ROEpj 是組合j的98年凈資產收益率 PEpj 是組合j的98年末市盈率表9：98年組合收益率的STEPWISE多元回歸結果 g0g3R2均值T值 (四)結果分析對組合的收益率以及97年以來個股的收益率采用stepwise回歸分析可以看出，公司的股本因素在上海股票市場的股票定價中起著顯著的作用。股票的定價因素同西方成熟股市一樣，存在規模效應（Size Effect）,即小公司的股票容易取得高收益率。這個結論與中國股市的近幾年價格波動實際特點相一致，其原因可以從以下三方面分析：首先，小公司股本擴張能力強。在我國股市中，投資人主要是希望公司股本擴張后帶來的資產增值盈利。其次，小股本的股票便于機構投資者炒作。我國機構投資者的實力總體偏弱，截止98年年底，注冊資本在5億元以上的券商只有10多家。最后，小公司往往被市場認為是資產收購與兼并的目標。許多早期上市的公司，市場規模較小，在激烈的市場競爭中無行業壟斷優勢和規模經濟效益，無法與大企業抗衡。而許多高科技企業或具有較強市場競爭力的企業迫切需要進入資本市場，將收購目標瞄準這些小規模上市公司實行低成本借殼上市。這三方面的因素都導致小股本公司的股票受到市場的青睞。因此在論文的檢驗結果中，無論是個股還是組合在歷年的收益率中都是顯著地與股本相關。17 / 17

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