伊利股份財(cái)務(wù)報(bào)告分析(逯東-財(cái)務(wù)報(bào)告分析課程)-資料下載頁

　　

【正文】 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 營(yíng)業(yè)收入 7% % % % % % % % 管理費(fèi)用 7% 0% % % % % % % ： 以下兩表為管理費(fèi)用的歷史對(duì)比： 結(jié)合以上兩表可以看出，該公司的管理費(fèi)用增長(zhǎng)比例總是高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)比例，因此可以認(rèn)為這是一個(gè)異常點(diǎn)。說明公司的管理費(fèi)用控制出現(xiàn)了問題。 銷售費(fèi)用明細(xì) 項(xiàng)目 2022年發(fā)生額 占比 2022年發(fā)生額 占比 增長(zhǎng)率 職工薪酬 165。1,830,278, % 165。1,494,624, % % 折舊修理費(fèi) 165。62,697, % 165。85,106, % % 差旅費(fèi) 165。226,470, % 165。176,980, % % 物耗勞保費(fèi) 165。22,899, % 165。36,716, % % 辦公租賃費(fèi) 165。563,434, % 165。257,555, % % 廣告宣傳費(fèi) 165。4,637,946, % 165。3,917,285, % % 裝卸運(yùn)輸費(fèi) 165。2,679,133, % 165。2,494,031, % % 其他 165。51,689, % 165。83,772, % % 合計(jì) 165。10,074,550,86 % 165。8,546,072,72 % % ： ： 從 上表可以看出，銷售費(fèi)用中，職工薪酬、廣告宣傳費(fèi)和裝卸運(yùn)輸費(fèi)占了很大比重，尤其是 廣告宣傳費(fèi) ，占比達(dá)到 %，說明公司的產(chǎn)品很依賴于宣傳。并且銷售費(fèi)用合計(jì)的增幅為%，同樣高于營(yíng)業(yè)收入的增幅 %，可見市場(chǎng)的 競(jìng)爭(zhēng)是很激烈 的，公司不得不增加這方面的投入來維持產(chǎn)品的市場(chǎng)占有度。另外對(duì)于 辦公租賃費(fèi)用 的大幅增加，公司在年報(bào)中的解釋是“會(huì)計(jì)估計(jì)變更導(dǎo)致的低值易耗品攤銷使得辦公租賃費(fèi)增加”。 0204060801001201401601802002022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022伊利毛利潤(rùn)（億） 毛利潤(rùn) 2022 2022 2022 2022 2022 2022 新希望毛利率(%) 伊利毛利率 (%) 光明毛利率 (%) 從毛利率上來看，伊利公司 30%左右的毛利率明顯領(lǐng)先于新希望公司，但與光明公司相比，光明公司的毛利率略高于伊利公司。 那我們對(duì)比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 光明乳業(yè) 伊利股份 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 二者總體趨勢(shì)相近，但伊利明顯在 08年后逐年增長(zhǎng)且增幅大于光明，光明卻在13年達(dá)到 %后產(chǎn)生壓力，小幅回落。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上漲原因分析 2022 2022 2022 2022 2022 2022 伊利總營(yíng)業(yè)收入 (億元 ) 243 296 374 419 477 544 光明總營(yíng)業(yè)收入 (億元 ) 118 138 163 204 光明 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 銷售費(fèi)用 % % % % % % % % 管理費(fèi)用 % % % % % % % % 銷售費(fèi)用 (元 ) % % % % % % 管理費(fèi)用 (元 ) % % % % % % 伊利 2022 2022 2022 2022 2022 2022 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 % % % % % % 由于上表中費(fèi)用并無顯著變化， 對(duì)于伊利公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從 09年到 13年的上漲，應(yīng)該與成本的下降無關(guān)，也與公司費(fèi)用控制無關(guān)。 13年中到 14年處原料奶價(jià)格是上升，并在 14年后半年小幅下降，最后在 15年初大幅下降，因此 14年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的上漲應(yīng)該與原料價(jià)格下降毫無關(guān)系。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的上升是由于 牛奶售價(jià)的提升 。由于伊利公司的定價(jià)能力比較強(qiáng)，并且在 12到 13年處于奶荒時(shí)期，市場(chǎng)份額是不會(huì)下降，并且有上升的趨勢(shì)，這也能從 12年到 13年存貨的減少，預(yù)收賬款的增加，應(yīng)收賬款的減少等跡象中看出。因此最后我們認(rèn)為伊利公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的上升確實(shí)是因 為主營(yíng)業(yè)務(wù) 的影響，是實(shí)質(zhì)上的提高。 發(fā)現(xiàn)的問題 收入、成本同比增長(zhǎng) 2022 2022 2022 2022 2022 2022 伊利總營(yíng)業(yè)收入 (億元 ) 243 296 374 419 477 544 光明總營(yíng)業(yè)收入 (億元 ) 118 138 163 204 從圖中可以看出，總營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)基本穩(wěn)定，但是營(yíng)業(yè)成本在 2022年的增長(zhǎng)有大幅變化，因此導(dǎo)致總營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)有小幅下降。 并且 13年公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃 14年實(shí)現(xiàn) 540億營(yíng)業(yè)總收入，最后實(shí)際總收入為 544億。與之前分析相同， 我們懷疑 公司 14年 可能有操縱成本 ，增加利潤(rùn) 的嫌疑。 公司對(duì)于營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本的解釋 13年 14年 同樣， 這說明了企業(yè)有通過加大生產(chǎn)，降低單位產(chǎn)品的成本，從而提高毛利率，虛增本期利潤(rùn)的嫌疑。 從公司的報(bào)表中我們也能看出一些端倪。 13年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng) ，成本增長(zhǎng) ； 14年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng) ，然而成本才增長(zhǎng) ，因此我們認(rèn)為存在操縱成本的嫌疑。 那么我們又看到之前存貨中原材料和庫(kù)存商品的非正常增加，在 14年增加了非常的多，庫(kù)存商品增加了 ，原材料增加了 10億左右。 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 光明 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 伊利 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 伊利公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 3天左右，而光明公司為 25天左右，表明伊利公司從出現(xiàn)應(yīng)收賬款到收回賬款只需要 3天左右，這說明光明公司的經(jīng)營(yíng)能力明顯不如伊利公司，這也可以說明伊利公司在國(guó)內(nèi)乳業(yè)的龍頭地位。并且從伊利公司較低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)中看出伊利公司具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。 盈利能力分析 利用相對(duì)盈利能力指標(biāo)，可以減少企業(yè)規(guī)模、占用資源等的影響。 本環(huán)節(jié)主要用競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)光明乳業(yè)作為比較。 以下結(jié)果均通過杜邦分析體系得出。 ROA總資產(chǎn)收益率 光明乳業(yè) 伊利股份 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 資產(chǎn)回報(bào)率（ ROA）可以分為銷售邊際利潤(rùn)率（ PM）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ ATO），從上圖可以看出，伊利近年 ROA穩(wěn)步回升，態(tài)勢(shì)趨好。 從上表可以看出，伊利股份一直將其穩(wěn)定在 10%左右，而光明乳業(yè)只有 4%左右，伊利的發(fā)展前景更佳。 ROE凈資產(chǎn)收益率 光明乳業(yè) 伊利股份 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 從上圖可以看出伊利股份的凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)與 ROA相近，近幾年走勢(shì)比較平穩(wěn)，發(fā)展良好。 相較于伊利，光明乳業(yè) 08年后便一直落后 10個(gè)百分點(diǎn)左右，明顯差于伊利。 從我們的上述分析可以看出，奶制品行業(yè)十分注重產(chǎn)品質(zhì)量，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，需要不斷開發(fā)新產(chǎn)品，來開闊市場(chǎng)，是以廣告拉動(dòng)銷售的行業(yè)。伊利公司的戰(zhàn)略實(shí)行產(chǎn)品差異化，并逐漸向全球布局 。 從 財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看出，伊利屬于快速成長(zhǎng)型企業(yè)，近年有所放緩，資產(chǎn)比重較輕，風(fēng)險(xiǎn)較小 ， 存貨、 應(yīng)收 賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)小，在產(chǎn)業(yè)鏈中地位強(qiáng)勢(shì)，但公司存在操縱利潤(rùn)，管理層大幅增加工資，違規(guī)使用公司資產(chǎn)的可能性。公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)，但應(yīng)付賬款也逐年上升，風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視。從公司盈利能力分析，伊利不管從 ROA， ROE還是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均好于對(duì)比企業(yè)，公司發(fā)展前景偏好。 綜上，我們認(rèn)為在投資中，我們近期應(yīng)加強(qiáng)關(guān)注伊利的短期負(fù)債和存貨的變化，如果短期負(fù)債和存貨回歸正常水平 ， 建議考慮 進(jìn)行 伊利股份的長(zhǎng)期投資。 總結(jié) 感謝大家觀看！ Thanks for watching!