第7章資本預算-資料下載頁

　　

【正文】 有關數據如下： 項目 舊設備 新設備 原值（元） 220220 240000 預計使用年限（年） 10 10 已經使用年限（年） 4 0 最終殘值（元） 20220 30000 變現價值（元） 60000 240000 年運行成本（元） 70000 40000 假設該公司要求的最低報酬率為 15%，請問：該舊設備更新是否經濟？ 114 沒有適當的現金流入，選擇成本較低的方案 （ 1）計算現金流出的總現值，然后分攤到每一年。 舊設備平均年成本 = [60000 + 70000（ P/A， 15%， 6） － 20220（ P/F， 15%， 6） ] /（ P/A， 15%， 6） =83570元 新設備平均年成本 = [240000 + 40000（ P/A， 15%， 10） － 30000（ P/F， 15%， 10） ] /（ P/A， 15%， 10） =86343元 115 （ 2）或 舊設備平均年成本 = 60000/ （ P/A， 15%， 6） + 70000 － 20220 /（ F /A， 15%， 6） =83570元 新設備平均年成本 = [240000 /（ P/A， 15%， 10） + 40000 － 30000/（ F /A， 15%， 10） ] =86343元 繼續使用舊設備 116 例題 2：某設備目前的凈殘值為 8000元，還能繼續使用 4年，保留使用的情況表如下： 保留使用年數 年末凈殘值 年使用費 1 6500 3000 2 5000 4000 3 3500 5000 4 2022 6000 新設備的原始價值為 35000元，經濟壽命 10年， 10年末的凈殘值為 4000元，平均年使用費為 500元，基準折現率為 12%，請問舊設備是否要更換？如需要何時更便宜？ 117 新設備平均年成本 = [ 35000 /（ P/A， 12%， 10） + 500 － 4000 /（ F /A， 12%， 10） ] = 6467元 舊設備平均年成本 = [ 8000 +3000 （ P/F， 12%， 1） +4000 （ P/F， 12%，2） +5000 （ P/F， 12%， 3） +6000 （ P/F， 12%， 4）－ 2022（ P/F， 12%， 4） ] /（ P/A， 12%， 4） = 6503元 舊設備應該更換 118 保留一年： 舊設備平均年成本（ 1） =[ 8000 +3000 （ P/F， 12%， 1） － 6500 （ P/F， 12%， 1）] / （ P/A， 12%， 1） =5460元 ﹤ 6467元 保留二年： 舊設備平均年成本（ 2） =[ 6500 +4000 （ P/F， 12%， 1） － 5000 （ P/F， 12%， 1）] / （ P/A， 12%， 1） =6280元 ﹤ 6467元 119 保留三年： 舊設備平均年成本（ 3） =[ 5000 +5000 （ P/F， 12%， 1） － 3500 （ P/F，12%， 1） ] / （ P/A， 12%， 1） =7100元 ﹥ 6467元 可見，舊設備應繼續使用 2年，于第二年末更換。 120 二、資本限量決策 資本限量 是指企業資金有一定限度，不能投資于所有可接受的投資項目。選擇投資于一組使凈現值最大的項目。 （一）使用獲利指數法的步驟 計算所有項目的獲利指數，并列出每個項目初始投資。 接受 PI≧ 1的項目，如果所有項目都有足夠的資金，則說明資金無限量。 如果資金不足于滿足所有 PI≧ 1的項目，那么就要對所有項目在資本限量內進行各種可能組合，然后計算各種組合的加權平均獲利指數。 接受 加權 平均獲利指數最大 的一組項目。 121 （二）使用凈現值法的步驟 計算所有項目的凈現值，并列出每個項目初始投資。 接受 NPV≧ 0的項目，如果所有項目都有足夠的資金，則說明資金無限量。 如果資金不足于滿足所有 NPV≧ 0的項目，那么就要對所有項目在資本限量內進行各種可能組合，然后計算各種組合的加權平均凈現值總額。 接受 凈現值合計數最大 的一組項目。 （三）資本限量決策舉例所有 PI≧ 1的項目 見書 [例 8—11] 122 三、投資開發時機決策 （現在開發還是以后開發） 某些自然資源由于儲量不多，價格會隨著儲量的下降而上升。由于價格不斷上升， 早開發的收入少 ， 晚開發的收入多 。 決策的基本原則 是： 尋求使凈現值最大的方案 ，但由于兩個方案的開發時間不一樣不能簡單對比凈現值。 （一）計算現在開發的 凈現值 （ NPV0 ） （二）計算 6年后開發的 凈現值的現值（ NPV6的現值 ） NPV0 (226) NPV6(350) 0 1 2 3 4 5 6 123 四、投資期決策 （是否縮短投資期） 投資期：開始投資至結束投入生產所需要的時間。 縮短投資期可早產生現金流量，但增加投資額。 （一）用差量分析法進行分析 用△ NCF計算△ NPV ； △ NPV ﹥ 0，說明縮短投資期有利。 （二）不用差量分析法進行分析 分別計算兩個方案的 NPV； 如果縮短投資期的 NPV﹥ 正常 NPV，那么縮短投資期有利。 124 項目投資決策評價指標的應用： 一、 單一獨立投資項目的財務可行性評價： 如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪方面看完全具備財務可行性，應接受投資方案： 凈現值 NPV≧ 0 凈現值率 NPVR≧ 0 獲利指數 PI≧ 1 內部收益率 IRR≧ ic 包括建設期的靜態投資回收期 PP≦ n/2（即項目計算期的一半） 不包括建設期的靜態投資回收期 PP′≦ P/2（即經營期的一半） 投資利潤率 ROI≧ ic（基準投資利潤率，事先給定） 125 若主要指標（凈現值法、內部報酬率）可行，而次要指標（靜態投資回收期）和輔助指標（投資收益率）不可行，基本具備財務可行性。 若主要指標不可行，則基本不具備可行行。 126 二、多個互斥方案的比較： 當原始投資額相同且計算期相等時，可選凈現值大的方案； 當原始投資額不相同，但計算期相等時： 差額內部收益率法或差額凈現值法，當差額內部收益率 ≧基準收益率或設定貼現率時，原始投資額大的方案較優。 當項目計算期不同時： （ 1）年等額凈回收額（年均凈現值） =凈現值 / （ P/A , ic , n），年等額凈回收額最大的方案為最優方案。 （ 2）計算期統一法：最小公倍數法和最小計算期法。選擇調整后凈現值最大的方案。 127 三、多個投資方案組合決策 在資金總量不受限制的情況下，可按每組的凈現值大小排隊，確定優先考慮的項目順序。 在資金總量受限制的情況下，則按凈現值率或獲利指數大小排隊，結合凈現值進行各種組合排隊，從中選出 ∑NPV最大的最優組合。 總之，在考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據，就是能保證在充分利用資金的前提下，獲得 盡可能多 的 凈現值總量 。 128 第四節 風險性投資決策分析 其實長期投資未來的收益或成本都存在不同程度的不確定性或風險性。 前面討論的是確定性投資決策，但風險是客觀存在的 129 一、按風險調整貼現率法 將與特定投資項目有關的 風險報酬 ， 加入到資本成本或企業要求達到的報酬 率中，構成按 風險調整的貼現率 ，并據 以進行投資決策分析的方法。 130 )( FmjFj RRRK ??? ? 資本資產定價模型 來調整貼現率 Kj ——項目 j 按風險調整的貼現率或項目的必要報酬率 RF ——無風險貼現率 β j ——項目 j 的不可分散風險的 β系數 Rm ——所有項目平均的貼現率 131 風險等級 來調整貼現率 風險報酬率模型 來調整貼現率 iii VbRK ??Ki ——項目 i 按風險調整的貼現率 R ——無風險貼現率 bi ——項目 i 的風險報酬系數 Vi ——項目 i 的預期標準離差 132 按風險調整貼現率法的優缺點 ? 優點 : – 對風險大的項目采用較高的貼現率，對風險小的項目采用較低的貼現率，簡單明了，便于理解。 ? 缺點 : – 時間價值和風險價值混在一起，人為地假定風險一年比一年大，存在不合理因素。 133 二、按風險調整現金流量法 風險的存在，使各年的現金流量變得不確定，因此需要按風險情況對個各年現金流量進行調整。 這種先按風險調整現金流量，然后進行長期投資決策的評價方法叫按風險調整現金流量法。 包括約當量法和概率法等。 134 （一） 確定當量法 把 不確定 的各年現金流量，按照一 定的系數 (通常稱為 約當系數 )折算為大 約相當于 確定 的現金流量的數量，然后， 利用 無風險貼現率 來評價風險投資項目 的決策分析方法。 135 約當系數 （ d） = 肯定的現金流量 / 期望的現金流量 d = —— 現金流量確定 ﹥ d≧ —— 現金流量風險很小 ﹥ d≧ —— 現金流量風險一般 ﹥ d≧ 0 —— 現金流量風險很大 見書 325[例 8—14] 136 確定當量法的優缺點 ? 優點 : – 克服了調整貼現率法夸大遠期風險的缺點 ? 缺點 : – 如何準確、合理地確定約當系數十分困難 137 （二）概率法 計算期望凈現金流量 NCFt = ∑ NCFti Pti NCFt ——第 t年的期望凈現金流量 NCFti ——第 t年的第 i種結果的凈現金流量 Pti ——第 t年第 i種結果發生的概率 n ——第 t年可能結果的數量 計算期望凈現值 NPV = ∑ NCFt （ P/F , k , t ) n t=1 138 廣泛使用的原因 、 凈現值 、 內部報酬率的特點、計算與決策規則 第八章 思考題 139 ? 1．下列投資決策指標中，（ 2 ）是非貼現現金流量指標。 ①凈現值 ②投資回收期 ③內部報酬率 ④獲利指數 ? 2 ．某投資方案，當貼現率為 12%時，其凈現值為 161元；當貼現率為 14%時，其凈現值為 13元，該方案的內部報酬率為（ 3 ）。 ① % ② % ③ % ④ % 自 測 題 140 習 題 ? 某項目第一年初投資 1000萬，項目有效期 8年，第一年、第二年年末現金流入量為 0，第三至第八年年末現金凈流量為 280萬，假設貼現率為 8％，求項目的下列指標： （ 1）凈現值； （ 2）獲利指數； （ 3）內部報酬率； （ 4）投資回收期。 根據 2022年前三個季度的統計數據，我國上市公司的稅前總資產收益率為 ％，同期銀行貸款利率為 ％。 請利用內部長期投資理論加以分析。