行為金融學(xué)ppt課件-資料下載頁

【導(dǎo)讀】然而行為金融對此提出了質(zhì)疑：。在本章的開始，以股市的跌宕起伏作為案例，也并非完全有效。投資者在投資行為中會表現(xiàn)出。差和心理偏差的影響，也往往是非有效的。證券市場自誕生就是一震蕩不安的地帶。起伏不定的，隨著供求關(guān)系的變化而上下波動。與一般商品市場不同，股。市是一種虛擬經(jīng)濟(jì)。在股市上買賣的不是普通的。股價不僅取決于公司的經(jīng)營狀況。往往更為劇烈、更為頻繁。危機(jī)，其規(guī)模和影響力不斷加強(qiáng)。經(jīng)歷了一個先節(jié)節(jié)攀升，進(jìn)而急劇下滑的曲線。在中國，股市更瘋狂。2020年4月股權(quán)分置改。2700多點(diǎn)攀升，一度突破6000點(diǎn)大關(guān)。2020年11月22日，滬深兩市賬戶已新增5600萬，達(dá)到13500萬戶，與2020年相比幾乎增加72%。2020年股指持續(xù)走低，甚至年底已跌破2020點(diǎn)，市值嚴(yán)重縮水。中國股市神話般的“跌宕起伏”成為了國內(nèi)外學(xué)術(shù)界尤其是金融界關(guān)注的。焦點(diǎn)，中國的股市怎么了，股市一路飄紅的背后是否隱藏著虛假的繁榮呢。跌宕起伏的股票指數(shù)在傳統(tǒng)金融理論下。已無法得到充分的解釋。

　　

【正文】 里？ 86 話說 EMH： 看似簡單的小故事實(shí)際上包含了有效市場理論的核心：所有可以利用的信息都會在一項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)行價格中得到反映。 ? 據(jù)說外國有個經(jīng)濟(jì)學(xué)教授帶著他的學(xué)生在路上走，走著走著，忽然看見前面地上有張百元大鈔，學(xué)生要去揀，老師說，你別揀，那是一張假鈔，學(xué)生揀起一看，果然是一張假鈔，便問老師，您何以知道？經(jīng)濟(jì)學(xué)教授說，如果是真的，它早就被人揀走了。 87 話說 EMH： 看似簡單的小故事實(shí)際上包含了有效市場理論的核心：所有可以利用的信息都會在一項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)行價格中得到反映。 ? 在中國的 《 世說新語 》中也說，在人來人往的一片果樹林里，如果在枝頭上還掛著一些果實(shí)的話，你也不要試圖去摘，不要以為自己能吃到什么好吃的果子，它多半是又酸又 澀，難吃得不能吃的，因?yàn)椋凑胀瑯拥倪壿嫞羰翘鸬模苍缇捅蝗苏吡恕? 88 話說 EMH： 看似簡單的小故事實(shí)際上包含了有效市場理論的核心：所有可以利用的信息都會在一項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)行價格中得到反映。 ? 在超市排隊付款的地方，或是火車站排隊買票的窗口，往往是排著好幾條長龍，一般來說，你不必費(fèi)心去猜測哪支長龍稍快一些、以便節(jié)省你的排隊時間，因?yàn)閷?shí)際上它們都是差不多的。在你前面的所有的人，都已做出了他們的最佳選擇，你只要隨便排在哪一個隊列的尾巴上就行了。 89 話說 EMH： 看似簡單的小故事實(shí)際上包含了有效市場理論的核心：所有可以利用的信息都會在一項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)行價格中得到反映。 ? 股市買股票，眼見得上千只股票，紅綠翻滾不定，跌宕起伏無常，讓你不知所措。但按同樣的邏輯，一般來說你也不必費(fèi)心去琢磨到底該買哪只股票，好讓自己買得物有所值，實(shí)際上它們的價值都是相似的。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森就教我們這樣投資：“你可向 《 華爾街日報 》 的股票欄扔飛鏢，將此作為選股的一種方法。”拿支飛鏢任意擲，投中哪只股票就買哪只股票。 90 ? 隨機(jī)選擇股票，“這看起來有點(diǎn)發(fā)瘋，”另一位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家曼昆說，“但有理由相信，這不會使你誤入歧途。” ? 理由就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“有效市場假說”。 ? 哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)教授 曼昆 （ G. Mankiw） 91 ? “有效市場假說”起源于 20世紀(jì)初，這個假說的奠基人是一位名叫 路易斯 巴舍利耶 的法國數(shù)學(xué)家，他把統(tǒng)計分析的方法應(yīng)用于股票收益率的分析，發(fā)現(xiàn)其波動的數(shù)學(xué)期望值總是為零。 92 ? 1964年 奧斯本 提出了“隨機(jī)漫步理論”，他認(rèn)為股價的變化類似于化學(xué)中的分子“布朗運(yùn)動” (懸浮在液體或氣體中的微粒所做的永不休止的、無秩序的運(yùn)動 )，具有“隨機(jī)漫步”的特點(diǎn)，也就是說，它變動的路徑是不可預(yù)期的。 1970年 法瑪 也認(rèn)為，股票價格收益率序列在統(tǒng)計上不具有“記憶性”，所以投資者無法根據(jù)歷史的價格來預(yù)測其未來的走勢。 93 ? 這個結(jié)論不免使許多在做股價分析的人有點(diǎn)沮喪，他們?nèi)ρ芯扛骷夜镜臅媹蟊砼c未來前景以決定其價值，并試圖在此基礎(chǔ)上做出正確的金融決策。難道股價真的是如此隨機(jī)，金融市場就沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)律可循嗎？ 94 ? 薩繆爾森的看法是，金融市場并非不按經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)作，恰恰相反，這正是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的作用而形成的一個有效率的市場。 ? “有效市場假說”包含 3個要點(diǎn)： ? 第一， 市場上每個人都是理性經(jīng)濟(jì)人， ? 第二， 股價反映了這些理性人的供求平衡， ? 第三， 股價也能充分反映該資產(chǎn)所有可獲得信息 95 薩繆爾森 有效市場假說 3要點(diǎn) ? 第一， 市場上每個人都是理性經(jīng)濟(jì)人，金融市場上每只股票所代表的各家公司都處于這些理性人的監(jiān)視下，他們每天都在進(jìn)行基本分析，以公司未來的獲利性來評價公司的股價，把未來價值折算成現(xiàn)值，并謹(jǐn)慎地在風(fēng)險與收益間進(jìn)行權(quán)衡取舍。 96 ? 第二， 股價反映了這些理性人的供求平衡，想買的人正好等于想賣的人，即，認(rèn)為股價被高估的人與認(rèn)為股價被低估的人正好相等，假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等，即存在套利可能性的話，他們立即會用買進(jìn)或賣出股票的辦法使股價迅速變動到能使二者相等為止。 97 ? 第三， 股價也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得信息，即“信息有效”，當(dāng)信息變動時，股價就一定會隨之變動。一個利好消息或利空消息剛傳出時，股價就開始異動，當(dāng)它已路人皆知時，股價也已漲或跌到適當(dāng)?shù)膬r位了。 98 ? “有效市場假說”實(shí)際上意味著“天下沒有免費(fèi)的午餐”，世上沒有唾手可得之物。在一個正常的有效率的市場上，每個人都別指望發(fā)意外之財，所以我們花時間去看路上是否有錢好揀是不明智的，我們費(fèi)心去分析股票的價值也是無益的，它白費(fèi)我們的心思。 99 ? 當(dāng)然，“有效市場假說”只是一種理論假說，實(shí)際上，并非每個人總是理性的，也并非在每一時點(diǎn)上都是信息有效的。 ? “這種理論也許并不完全正確”，哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)教授 曼昆 （ G. Mankiw）說，“但是，有效市場假說作為一種對世界的描述，比你認(rèn)為的要好得多。” 100 有效市場的三種類型 Roberts（ 1967）提出了區(qū)分有效市場的三種類型 ? 弱式有效市場 ? 半強(qiáng)式有效市場 ? 強(qiáng)式有效市場。 101 ? 一、弱式有效市場假說 （ Weak Form Market Efficienty） 在弱式有效的情況下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量，賣空金額、融資金額等 102 ? 推論一 :如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。 ? 中國股市還沒達(dá)到弱式有效，所以技術(shù)分析還有市場。 103 ? 二、半強(qiáng)式有效市場假說 (Semi—Strong Form Market Efficienty) 價格已充分所映出所有已公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測值、公司管理狀況及其它公開披露的財務(wù)信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應(yīng)迅速作出反應(yīng)。 104 推論二 : 如果半強(qiáng)式有效假說成立，則在市場中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用 ,內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤。 105 ? 三、強(qiáng)式有效市場假說(Strong—Form Market Efficioncy) ? 強(qiáng)式有效市場假說認(rèn)為價格已充分地反映了所有關(guān)于公司營運(yùn)的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。 ? 106 ? 推論三 :在強(qiáng)式有效市場中 ,沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤 ,即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。 ? 基金經(jīng)理會采取消極保守策略，只求獲得市場平均收益 ? 這是無法達(dá)到的理想狀態(tài) ? 三種有效假說的檢驗(yàn)就是建立在三個推論之上。 107 市場有效性與投資分析的關(guān)系圖 技術(shù)分析 基本分析 組合管理 無效市場 有效 有效 積極進(jìn)取 弱式有效 無效 有效 積極進(jìn)取 半強(qiáng)式有效 無效 無效 積極進(jìn)取 強(qiáng)式有效 無效 無效 消極保守 108 EMH理論基于三個假設(shè)之上 EMH理論基于三個假設(shè)之上 ? 首先，投資者被認(rèn)為是理性的，所以他們能對證券做出合理的價值評估； ? 其次，在某種程度上某些投資者并非理性，但他們的非理性會相互抵消，所以證券價格并不會受到影響； ? 第三，理性的套利者會消除非理性投資者對價格的影響。 109 ? EMH理論最大的問題，就是經(jīng)不起實(shí)踐的檢驗(yàn)。作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)“長子”的行為金融學(xué)，正是由于對實(shí)踐的解釋力更強(qiáng)、更有效，而成為華爾街看好的理論。行為金融學(xué)內(nèi)部百花齊放，但在一點(diǎn)上是一致的，那就是否定 EMH理論。 110 1 .假設(shè)缺陷 : 完全競爭市場必須滿足 以下四個條件： （ 1）交易客體是同質(zhì) （ 2）交易雙方均可自由進(jìn)出市場 （ 3）交易雙方都是價格的接受者，不存在操縱市場的行為 （ 4）所有交易雙方都具備完全知識和完全信息。 111 2. 檢驗(yàn)缺陷 用市場有效性前提下的預(yù)期收益模型是無法檢驗(yàn)市場有效性的。 3. 套利的有限性 經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，在現(xiàn)實(shí)的金融市場中套利交易會由于制度約 束、信息約束和交易成本等諸多因素而受到極大的限制。 4. 異象的存在 股權(quán)溢價之謎，封閉式基金之謎，過度反應(yīng)與反應(yīng)不足，動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)，規(guī)模效應(yīng)，帳面市值比（市盈率）效應(yīng)，日歷效應(yīng) …… 2020年 11月 7日