鋼鐵行業深報告word版-wenkub.com

　 　

【正文】 ? 在建項目投產進度慢于我們的預期，或產生效益的速度低于預期。相對應的合理股價水平為 — 元。我們與市場不同的觀點：公司是我國自主建立的大型綜合性鋼鐵企業，是國家重點發展的大型企業之一。? 鲅魚圈鋼鐵項目的產品定位于高技術含量、高附加值的精品板材，設計產 能包括 200 萬噸寬厚板、200 萬噸 熱軋板和 100 萬噸冷軋板。行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 49七、主要關注公司（一）鞍鋼股份（000898）：彰顯成本優勢關鍵財務指標及預測 推 薦 維持評級（百萬元 ,元） 2022A 2022A 2022E 2022E 2022E營業收入26,488 54,596 67,522 86,860 103,688 EBITDA 3,797 14,436 17,206 20,761 26,389 凈利潤 2,079 6,845 8,657 11,624 15,498 攤薄 EPS P/E（x） EV/EBITDA（x） P/B（x） ROIC（％） 總資產周轉率 資 料來源：公司數據 中國 銀 河 證 券研究所驅動因素與主要假設條件：? 鐵礦石資源保證公司成本低于同類企業。因此，鋼價漲幅如果低于我們的預期，將會出現企業利潤率大幅下降引發行業大面積虧損的現象。關稅政策的調整導 致鋼材出口大幅下降的風險07 年出口退稅取消和加征關稅等政策的出臺，導致 07 年下半年鋼材出口受到較大影響，07 年上半年出口鋼材 3379 萬噸，下半年出口 2800 萬噸，較上半年減少 580 萬噸。（三）國際比較表 12：國際鋼鐵上市公司估值公司名稱 國家 貨幣 股價每股收益每股凈資產ROE PE P/B粗鋼產量（萬噸）阿塞洛米塔爾荷蘭 美元72.656% 10000 行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 43紐科 美國 美元53.353% 2022 新日鐵 日本 日元 6769383.59% 3000 資 料來源： 銀 河 證 券研究所行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 44表 13：主要鋼鐵公司的指標對比股價(元)總市值市盈率()權益回報率P/BEVEV/EBITDA股票代碼股票名稱 ()(百萬元)歷史現時 預估 (％)()(百萬元) ()600019寶鋼股份2270560730 2.59304648 000898鞍鋼股份166401692 3.13185198 600005武鋼股份7115140068 4.27124177 000959首鋼股份21240486 2.3728566 000709唐鋼股份41700392 3.5851136 000825太鋼不銹878128061 3.7591901 600022濟南鋼鐵423837245 3.7727730 行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 45600102萊鋼股份515513767 2.2521155 600010包鋼股份45541368 2.7248101 600307酒鋼宏興20661770 3.8521517 000932華菱管線423041509 1.7141240 600357承德釩鈦714386141 4.0618970 000629攀鋼鋼釩833179261 3.3640283 600808馬鋼股份55838982 2.2877343 600001邯鄲鋼鐵19884459 1.3624489 資 料來源： 銀 河 證 券研究所目前國際龍頭鋼鐵企業的市場 PE 估值水平在 913 倍，PB 在 倍，而我國的鋼鐵企業的 PE 值大都超過 20 倍，PB 值也都在2 倍以上，估值大大高于國際水平，我們認為這是合理的，因為國內行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 46的鋼鐵企業正處在我國重工業化發展時期。圖 22：基于 2022 年預測的 REP 比較行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 42? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ROE/KeP/B ? ? ? 資 料來源： 銀 河 證 券研究所從上市公司 REP 比較看，當前市 場給予估值 水平最高的公司是：酒鋼宏興和承德釩鈦。行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 41根據歷史的數據判斷，我們認為太鋼、武鋼、承德釩鈦、華菱管線、寶鋼、大冶特鋼、濟 南鋼鐵、唐鋼、萊鋼 更具投資價值。但由于上市公司的鋼材出廠價格平均提高6％以上，我們預計 2022 年第四季度利潤不會繼續下滑，而且 2022年的利潤增長率應保持在 25％左右。預計 07年收入與利潤分別增長 31％和 45％。行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 38五、行業估值與投資評級鋼鐵行業的收入和利潤仍將保持穩定增長。行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 33我們看好的生產專用中厚板的上市公司有：鞍鋼股份、武鋼股份、濟南鋼鐵 、南 鋼股份、安陽 鋼鐵、包鋼股份等。（4）集裝箱我國是世界上最大的集裝箱用鋼消費市場，約占世界消費量的 70%左右。因此,“煤制油” 項目已經 被列為國家 十五期間十二大高技 術工程之一。到 2022 年,我國計劃建設的輸氣、輸油管道將達到 萬公里,需要大量的耐高壓、大直徑焊管料──管線板。造船行業 2022 年用鋼 600 萬噸， 2022 年達到 637 萬噸左右，我們預計 2022 年國內造船行業鋼材需求將達到 800 萬噸。作為全球資源配置的重要市場，中國產中厚板價格持續走高，從而帶動全球中厚板價格的持續推高。具備并購條件公司是：包鋼股份、馬鋼股份、邯鄲鋼鐵、西寧特鋼、承德釩鈦 、本 鋼板材（鞍本合并）、凌 鋼股份、安陽鋼鐵、柳鋼股份、三鋼閩 光等。 ” 對于寶鋼和新疆行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 29八一鋼鐵的跨地域合并，李榮融表示，面對國際鋼鐵業大規模兼并重組，中國企業必須有所作為，也應該所有作為。因此，被兼并公司從來都是市場資金追捧的對象。表 8：“三大鋼”噸鋼成本與綜合毛利率比較公司 噸鋼成本 綜合毛利率寶鋼 5,590 武鋼 3,720 鞍鋼 3,105 資 料來源： 銀 河 證 券研究所（二）兼并重組仍是 2022 年投資主線之一兼并重組始終是證券市場熱炒的主題之一。兩者之差為 2500 萬噸將由進口鐵礦石補充，即 2022 年進口鐵礦石還要增加 2500 萬噸左右。我 們認為，擁有資源優勢和具備資源整合實力的企業應該具備更高的估值空間。由于升值需要一個漸進式的過程，因此取最大升幅的一半為平均升幅。（七）人民幣升值將部分抵消鐵礦石漲價因素目前鐵礦石現貨與長期合同價差明顯。圖 15：07 年國內粗鋼產量情況 單位：萬噸行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 25320340360380400420401? 2? 3? 4? 5? 6? 7? 8? 9? 10? 1? 1015120225130135140145? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?資 料來源：中國 鋼鐵 交易網、 銀 河 證 券研究所（六）“高成本、高鋼價”導致企業毛利率和投入資本收益率下降目前，鋼鐵企業的噸鋼利潤保持在 300 元左右，綜合毛利率 1015％。在 小 鋼 鐵 企 業 紛 紛 停 工 和 淘 汰 落 后 產 能 的 雙 重 作 用 下 ，市 場 供 給急 劇 下 降 。根據公司的配股說明書，公司 2022 年上半年需要鐵礦石 萬噸，而鞍鋼 07 上半年鐵礦石交易價為 552 元，總金額為約合人民幣 億元。表 5：我國鐵礦石行業固定資產投資額與增長率 單位：億元時間 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年2022 年前 3 季行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 21投資額 133 282 增長率 ┰ %%% %資 料來源：中國 鋼鐵 交易網、 銀 河 證 券研究所表 6：2022－2022 年 19 月份我國鐵礦石產量統計表 單位：萬噸總產量 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月2022 年 5561.6 2022 年 4481.55 總產量 6 月 7 月 8 月 9 月19 月累計2022 年 2022 年 資 料來源：中國 鋼鐵 交易網、 銀 河 證 券研究所（三）進口鐵礦石現貨價格攀升帶動國內價格上漲截至到 07 年 10 月底，%印粉 FOB 報價高達 140 美元/噸，CIF 價格高達 190195 美元/噸，%印度礦現貨成交價格天津港1480 元/噸， 較年初上漲 30％。世界三大主要鐵礦石生產國――巴西、澳大利亞和印度是我國主要進口礦石來源國，從這三個地區進口鐵礦石總量占我國進口鐵礦石總量的 85%，其中僅僅澳大利亞進口量就達 42%。% 印度粉礦現貨市場由年初 680 元/噸（約 87 美元/噸），上漲到目前 1450 元/噸（約 195美元/ 噸），現貨 市場價格上漲 770 元/噸，上漲幅度高達 113%（圖 9）。為了把與巴西礦的距離優勢變為實際的經濟好處，澳大利亞的礦山企業就曾試探性提出，要求新年度礦石合同加收海運附加費，或者以到岸價(包括海運 費)簽訂長期合同。至此，鋼鐵行 業將進入“高成本、高 鋼價”時期。從鋼材均價看，截止 9 月底，鋼材平均價格為 4791 元/噸，較去行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 16年末的 4375 元/噸上漲 416 元/噸，漲幅為 ％（表 4）。淘汰落后產能將加劇供求增長的不均衡，這種效應已經從當前鋼材價格走勢中體現出來。 （見表 3）表 3：07 年 4 月 27 日公布的鋼鐵產能關停和淘汰匯總表煉鋼能力（萬噸）煉鐵能力（萬噸）轉爐 電爐 小計全國10 省市全國10省市全國10 省市全國10 省市2022 年 3000 1411 1242 3500 2022 年以后 7000 1651 1414 100 2022 1514總計（0710年） 10000 2825 1342 5500 行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 15資 料來源：國家 發 改委、 銀 河 證 券研究所本次公布的關停和淘汰總量只有到 2022 年總目標的一半，后期任重道遠。表 2：我國未來 3 年產能、產量與消費量的關系（萬噸）產能 產量 消費量 產能利用率2022 年 35600 28291 27520 %2022 年 42900 35324 32040 %2022 年 49100 42266 39060 %2022 年 e 55600 48680 43290 %2022 年 f 60900 51731 47190 %2022 年 f 6450