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經營指標向好步入高增長周期-wenkub.com

2026-07-19 13:42 本頁面

　　

【正文】南方航空（ 600029）：風險與機遇并存 P33 重點公司盈利預測證券代碼公司名稱當前股價（元）目標價（元） EPS(元） P/E(x) 評級 2022 2022E 2022E 2022 2022E 2022E 601111 中國國航 20 30 13 11 買入 600115 東方航空 12 177 14 11 買入 600221 海南航空 15 100 15 12 買入 600029 南方航空 13 180 15 14 買入注：股價為 2022年 11月 23日收盤價 P34 第六部分 6 風險因素 P35 風險因素 ? 宏觀經濟硬著陸； ? 歐洲經濟二次探底； ? 業務量增長持續低于預期； ? 人民幣兌美元升值低于預期； ? 國際油價持續上漲； ? 戰爭、非典、恐怖襲擊、重大惡性事故等突發性事件。中國國航（ 601111）：最具盈利能力的航空公司 P32 重點公司推薦 —— 南方航空 ?風險： ?2022年 8月起相繼有 2架 A380到貨，根據權威機構測評， A380飛北京巴黎和北京倫敦線能夠保證盈虧平衡或有所盈利，但由于北京首都機場飽和，無新的國際時刻投放，加之國航為基地公司，南航拿到上述兩條航線航權或較為困難；若放置不用，折舊費用又十分巨大； ?南航收入的 50%來源于華南市場，國航并購深航對南航產生直接威脅； ?機遇：重慶是中國第四個直轄市，經濟發展迅速， 2022年旅客吞吐量有望突破 1600萬人次，是中國前十大機場之一；但重慶缺乏基地航空公司服務于經濟發展，國航有成都為中心的西南基地、東航有昆明為中心的云南基地，均不會在重慶建樞紐，南航或將抓住此機遇進入旅客資源豐富西南區域，拓展國內新的業務增長點。據測算， 2022年協調效應將達 20億元左右。我們預計，海航集團有望于 2022年恢復啟動航空板塊香港整體上市計劃，而在整體上市前，集團需要先行解決上市形式（紅籌， H股）、上市主體（海航股份、大新華航空或其他成員航空企業）、集團航空資產注入（西部航空、祥鵬航空、天津航空、首都航空、金鹿公務航空等航空運輸資產尚屬海航旅業集團）等問題。公司 2022年三季度業績大幅增長，超出市場預期； 1季度及 4季度是海南旅游旺季，加之 2022年春節需求增長有望超預期，海南的基地公司海航 4季度及 2022年 1季度業績表現將更為搶眼； ?國際旅游島政策的推出將為公司業績錦上添花。 ?國內航線兩艙提價增大收益：國內航線兩艙（頭等、商務艙） 2022年 7月起自主定價，國航多為商務航線，預計 2022年增加公司利潤 8億元左右，我們保守測算， 2022年有望增加利潤 1315億元。從目前看，未來 3個月的訂艙情況較為理想，加之 2022年春運從 1月中旬將開始，我們預計春運需求有望超預期增長，但在航空安全等因素影響下運力投放增速將較為謹慎，春運及 1季度主業仍有望大幅增長。全民航京滬線 2022年運輸旅客 649萬，占全民航國內 %；國航京滬線 2022年運輸旅客 227萬，占國內總旅客量僅為 %。 ?燃油套保：燃油套保可提前鎖定燃油成本，避免油價上漲帶來成本增加，是全球航空業一致做法；國航、東航均做燃油套保，國航套保價相對較低。 ?我們預計 2022年行業運營效率（座公里收入 =客座率票價）大幅增長將最終傳導至主業利潤。 ?航空公司現在運力的引進都基于對未來年度市場需求的預判：（ 1）若市場需求好于預期，公司將原本要退役的飛機推遲退出；（ 2）若市場需求差于預期，公司將未來要退役的飛機提前退出。 ?根據光大證券宏觀組對 2022年 GDP增速 %的預測，預計 2022年國內航線 RPK增速在 %之間，中值為 %。 ?座公里收入：綜合客座率和客公里收入兩個變量，可以更全面地反映航空公司的營運效率， 2022年 110月行業座公里收入（含燃油費） /座公里，同比更是增長 21%。圖 1 20222022年 110月累計行業旅客量增速比較資料來源： CAAC，光大證券研究所圖 2 2022年來國際航線旅客量增速表現喜人 17% 17%20%0%3%4%22%0%17%32%8%7%20%7%16%34%10%0%10%20%30%40%綜合國內國際地區2022 2022 2022 20224 0 %2 0 %0%20%40%60%80%J08A08J08O08J09A09J09O09J10A10J10O10綜合國內國際地區2022年回顧：運力投放適度 ?2022年民航局“十項措施”影響下，國內各航空公司均加大退出老舊飛機的力度并退租到期的由境外經營租賃和濕租的飛機，同時 2022年飛機的引進也較為謹慎。其中： ?國內需求持續增長。 2022年 110月，在中國經濟持續轉好、國內工業企業盈利能力持續改善、居民可支配收入不斷提高的帶動下，國內航線旅客量同比大幅增長 %，行業正在進入新的景氣時期。 ?2022年 110月，行業座位數累計同比增長 %，增長較為溫和；其中，國內航線僅增長 %，國際、地區航線同比分別增長 %、 %。 65%70%75%80%85%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122022 2022 2022 20220 . 00 . 20 . 40 . 60 . 8J09A09J09O09J10A10J10O10元3 0 %1 5 %0%15%30%客公里收入 ( 含燃油費 ) 增長率 ( 右軸 )0 . 00 . 20 . 40 . 6J09A09J09O09J10A10J10O10元2 5 %0%25%50%座公里收入 ( 含燃油費 ) 增長率 ( 右軸 )2022年回顧：供需改善推動行業業績及毛利率大幅增長供需的持續改善及收益管理水平的不斷提高，推動行業營業收入、利潤的

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