畢業設計-行業并購指數設計-展示頁

　　

【正文】 內部機制，最終體現為公司市場價值的提高。如下圖所示： 一、 電子行業 圖 41 電子行業并購指數與并購績效的關系 二、 造紙印刷行業 圖 42 造紙印刷行業并購指數與并購績效關系 北京交通大學畢業設計（論文） 第 23 頁 三、 農林牧漁業 圖 43 農林牧業并購指數與并購績效的關系 結論 企業進行并購活動的目的就是獲得價值的增加，追求利益的更大化。說明當并購市場越活躍，并購績效越差，為并購企業創造的價值越 電子行業 造紙印刷業 農林牧漁業 4 個月的 CAR 均值 （ CAR1AVERAGE） 4 個月的 CAR 中位數 （ CAR1MEAN） * 7 個月的 CAR 均值 （ CAR2AVERAGE） 7 個月的 CAR 中位數 （ CAR2MEAN） * 北京交通大學畢業設計（論文） 第 22 頁 少。RESSET/DB 有多位國內外著名高校和研究機構專家全稱參與，充分參照了國際著 名數據庫 CRSP， Compustat 等的設計標準，又考慮了中國金融市場實際情況，以實證研究為導向進行整體設計。得到了每個季度的該行業 4 個月的 CAR 均值（ CAR1AVERAGE） 、 4 個月CAR中位數（ CAR1MEAN） 和行 業 7個月的 CAR均值（ CAR2AVERAGE）和行業 7 個月的 CAR 中位數（ CAR2MEAN） 。 北京交通大學畢業設計（論文） 第 20 頁 有如下公式： ARt=Ri,tRm,t (t=1， 2?? 6) CAR1,n=∑1 3ARt CAR2,n=∑16ARt 其中： Ri,t 為距離公告日第 t 個月 的 并購企業 i 的收益率； Rm,t 為距離公告日第 t 個月的該行業在第 t 個季度的累計收益率； ARt 為 第 t 個月的 超額收益 ； CAR1,n 為發生在第 n 個季度的收購 4 個月的累計超額收益； CAR2,n 為發生在第 n 個季度的收購 7 個月的累計超額收益。由于本文主要檢驗行業并購 指數 的問題，將視角放在 行業上。按照并購首次公告日算入不同的季度，行業累計超額收益是這個行業在一個季度里所有進行 并購活動 主并企業的累計超額收益的平均值。 行業并購績效的模型構造 國內對于并購績效的研究已經很豐富，為了能夠對每個季度的并購指數趨勢做出并購績效方面的解釋 ，計算 20212021 年 36 個季度每個季度發生并購的累計超額收益率 。目前國內外對上市公司并購績效的衡量方法主要有基于上市公司財務報表的財務指標分析法和基于資本市場股票價格變化的累計平均超額收益率分析法、平均股價法和案例分析法。 北京交通大學畢業設計（論文） 第 19 頁 4 行業 并購指數的績效解釋 績效衡量，是運用數理統計和運籌學的原理，采用特定的指標體系，對照統一的標準，按照一定的程序，通過定量定性對比分析，對企業并購前后一定經營期間的 經營效益做出客觀、公正和準確的度量。下圖分別為電子行業和造紙印刷行業的并購次數和并購累計金額分別和并購指數的關系： 一、 電子行業并購指數與并購金額和并購次數的關系 電子業 交通運輸業 農林牧漁業 造紙印刷業 次數 總額 次數 總額 次數 總額 次數 總額 1 0 3 1 2350 0 0 9 14 8 0 0 9 16 7 3 6 14 8 5 10 33 15 2 765 34 28 15 8 13 26 9 9 12 15 6 10 6 15 4 2 15900 北京交通大學畢業設計（論文） 第 16 頁 圖 31 電子行業并購指數與并購累計金額 圖 32 電子行業并購指數與并購次數 北京交通大學畢業設計（論文） 第 17 頁 二、 造紙印刷業 并購指數與并購金額和并購次數的關系 圖 33 造紙印刷行業并購指數與并購累計金額 圖 34 造紙印刷行 業并購指數與并購次數 三、農林牧漁業 并購指數與并購金額和并購次數的關系 北京交通大學畢業設計（論文） 第 18 頁 圖 35 農林牧漁業并購指數與并購金額 圖 36 農林牧漁業并購指數與并購次數 行業并購指數不僅顯示各個時并購活動 指標 的波動狀態，而且將它們的波動程度加以綜合。根據以上原則，最終確定的樣本為 3604 個。 根據數據庫提供的數據， 20212021 年十年間，上海、深圳兩個證券市場的上市公司共發生 34055 起股權收購事例。可以看出，股權收購是傳統意義上的收購，資產收購則可以視為一般的資產買賣行為。根據定義，股權收購是指直接或間接購買目標公司部分或全部的股權，使目標公司成為收購者的轉投資事業。 將調整以后的變動率加權在一起： It = *（ Ma,t +Mv,t） It 為調整后加權后的對稱變化率 北京交通大學畢業設計（論文） 第 14 頁 最終計算指數為： It ’= It1 * ( 200+It)/ (200It) It ’為最終計算出的 行業 并購指數。a 為第 t季度累計交易金額的對稱變動率 （ Xa,t ’ ） 的 （ t=1?? 36）的平均差； 181。a+1 /181。v )] Rv=(1 / 181。a) * [ 1/(1 / 181。 該數據對稱變動率的波動未經調整，對稱變動率會以 指數為基礎增加這種波動，使其有偏向極端的趨勢。該指數是根據每個季度交易金額（ Xa,t）和交易次數（ Xv,t）構建的。 指數模型的建立 本文的 模型主要參考歐洲經濟研究中心（ ZEW）和 BVD 電子商業信息出版公司從 2021 年開始合作推出的 ZEWZEPHYR 并購指數。a和 181。 4. 通常對稱變化率會因為有變化較大的相鄰季度 而 產生極值。 3． 對稱變動率可以有效得衡量兩個相鄰變量的變化幅度。 2． 累計交易金額雖然是歷史數據， 但是 不考慮通脹等原因，不同時間的累計金額 仍然 具有可比性。但是，本文認為，并購次數和并購累計金額是兩個獨立變量。 3 行業并購指數模型的 設計 指數模型設計原理 本文需要 構造一個指數，能夠涵蓋較多的信息 ，主要考慮以下幾個 基本方面： 1． 并購市場提供的 是 歷史數據，一般只包含并購次數和 累計交易量 。并且對于電子、農林牧漁和造紙印刷業， 以公告日為第 0 天， 用[30,90] 和 [30,180]的窗口期計算了行業平均 超額累計收益（ CAR） 。因此本文需要從并購次數和并購規模入手，構建合理的反映。但是國外研究 仍然缺少對于并購市場活躍程度的直觀的表達。在分析區域并購情況時，還考慮了區域內的資金流入流出情況。在每一大類里面，又根據獲得數據信息的時間特征，分別分為日指數、周指數和月指數。 上海聯合產權交易所 2021 年 12 月 18 日正式發布其編制的“中國產權市場并購系列指數”，以此反映全國產權市場的并購動態。該指數選取上市公司并購交易規模指標和活躍 程度指標，統計整理一定時期內的信息數據，經過技術處理后，計算綜合指數。A Research Centre)從 2021 年 1 月推出“中國并購指數”。進一步推算出并購環境指數與并購運用指標的關系，得到最終的簡化指數： IMA=并購交易金額 /GDP 全國工商聯并購公會 ( Chian Mergers amp。 崔永梅（ 2021）總結國內外對于并購市場指數的論述，提出來簡易的單一指數，快速衡量和比較公司控制權市場發 展的市場化程度。 用最大的 5 件并購事件作為該地區的并購活躍程度的代表， 對最大的 5 件并購事件的并購 累計金額和并購次數相加 ，并且做出圖標表示并購指數 的增長或者降低，出具并購指數。OVERY 律師事務所， 根據 每一季度全球并購 事件 。該并購指數僅包括指數樣本公司作為收購方情況下的收購。該資源業并購指數是衡量澳大利亞證交所前 160 家資源類上市公司交易活動的復合指數。 安永會計師事務所（ ERNSTamp。為了 得到更準確的指標，站在企 業的層面考慮到資本擴張與收縮的并購結果，分別進行了 資本擴張和資本收縮兩種情況下的討論。 對于并購以后收購方占被收購方的股權比例（ Number of Shares of the Index Component on Trading Day）和并購金額（ Price of Index Component on Trading Day）相乘，再通過每個月指數的相加得到 每年 并購活動的指數。 Structured Solutions 公司根據交易總規模（ Number of Shares Index Component）和交易價格（ Price of Index Component）的相關加權 ， 設計出一個并購技術指標（ US Technology Mamp。作者在文章中對美國、歐洲和亞洲市場的并購情況，運用 ZEWMamp。通過對調整后的并購次數和并購累計金額的對稱變動率 進行加權，得到了最終的 能夠反映并購活動發展趨勢的ZEWMamp。nderung）。為了避免對稱百分比的偏離極端現象，加入了波動調整變動率（ Volatilit228。該指數根據交易數北京交通大學畢業設計（論文） 第 9 頁 量和交易 價格，以每月的數據為基礎，以完成了并購協議的事件為研究對象， 考慮到通貨膨脹帶來的交易價格的上漲，設計了對稱變動指標（ Symmetrische prozentuale 196。 該指數 根據美國商務部會議委員會公布的美國領先指標（ US Leading indicator），將經濟數據匯總在一個不同的索引中，設計出了 ZEWMamp。A Index）， 國內外學者分別根據不同的用途設計出了不同體系的并購市場指數。反之 ，則反映并購市場冷淡， 投資者進行并購意愿不強烈，也代表這一時點的并購需求比較低。 行業并購指數越高，代表并購活動越頻繁，企業進行并購的意愿越大，對于并購活動創造價值的期望越大。該指標的經濟含義是說明 我國并購市場 上并購方進行 交易 的意愿大小和對于并購創造價值大小的期望，同時能夠 衡量并購市場的景氣程度和為投資者提供有效投資時機的實用指數。 acquisitions index, Industry Mamp。并且創新性地將并購指北京交通大學畢業設計（論文） 第 8 頁 數和并購績效進行同步分析，得到了并購活動的活躍 ， 同時伴隨 并購績效下降的結論。根據實證的結果得到了并購指數模型和其并購績效的解釋。并根據相關經典理論，給出了三個方面的相應解釋。 并將累計超常收益與并購指數進行統計分析，發現并購指數與并購業績呈現顯著負相關。并購預期目標能否得以實現 ，關鍵在于并購的實際結果如何，并購績效就是對并購形成的實際經濟效果的反映。并且對我國 20212021 年深圳、上海兩個證券市場發生的股 權收購事件作為研究對象，用并購次數與并購規模分別計算出了 7 個證券次門類行業的20212021 年 36 個 季度的行業并購指數。 通過構造行業并購指數模型來衡量并購市場的活躍程度， 同步反映并購市場景氣程度的并購指數 。國內對于行業并購指數的研究 還停留在反映 并購活動的簡單的統計指標上，并沒有能夠設計出一個 全面反映并購北京交通大學畢業設計（論文） 第 7 頁 活躍程度 的指標 。在對文獻進行梳理后，發現有關于 并購 指數的文獻并不多。 第二部分，文獻綜述。 本文主要內容及觀點如下： 第一部分，引 言部分。并且采用行業累計超常收益作為衡量并購業績的指標，將并購指數與累計超額收益 進行了分析處理， 得到并購市場的繁榮同時伴隨并購績效的降低的結論。 研究 思路與論文框架 本文通過對 20212021 年我國上海 、深圳兩個證券市場七個行業 ——房地產業、建筑業、采掘業、電子業、農林牧漁業、交通運輸 倉儲業和造紙印刷業發生的股權并購事件為樣本，采用實證研究的方法， 以并購次數和并購累計金額的 對稱 波動效率， 設計出行業并購指數模型。并購次數和并購交易金額是最直觀最有效的反映并購活動的定量指標，但是由于沒有很好的理論基礎，國內外學者都在探討如何建立一個有效模型，能夠將并購次北京交通大學畢業設計（論文） 第 6 頁 數和并購規模結合起來，得到一個直觀的數值，反映 并購的活躍程度。并購次數代表了資本市場上 一定時間段內并購活動發生的頻繁程度以及 傾向 收購并實施收購的公司的數 量。 并購指數 除了能反映過去并購活躍 周期 和波動的轉折點外，還能在某種意義上表現出并購活躍 周期波動的振幅。而且目前階段，我國資本市場上 上市公司的并購重組 活動 方興未艾，并有逐漸大規模發展的趨勢。在美國 資本市場，已經經歷了五次并購浪潮，其中歷史上最大的并購浪潮 也是在前不久剛剛結束。作為企業 擴大經營的一種重要方式 和市場資源有效配置的方式，并購的活躍程度 同時 也反映了投資者對于并購活動創