國際資本流動培訓-全文預覽

　　

【正文】 并不是信用危機的原因，而且也不是每次貴金屬外流都同信用危機結合在一起；不過，如果貴金屬外流是在產業周期的緊迫間發生的，就可能促使信用危機的爆發。利息率提高會對匯率產生影響。為了制止這種流出，中央銀行就會采取保護措施，主要是提高利息率。如果發行銀行券來代替流通中的金屬貨幣，那么，用于國內流通中的準備金就不必要了，這部分貴金屬就會長期流往國外。馬克思指出，這種觀點完全錯了。但是銀行的金屬儲備，并不完全以貴金屬的流入或流出為轉移。貴金屬的流出和流入，一方面是和商品交易有一定聯系：貴金屬的流動，在大多數情況下總是對外貿易狀況變化的象征；另一方面，金銀的流動，還可能是和商品交易無關的貴金屬本身輸入和輸出比較的表現。它們除了補償這些國家磨損掉的鑄幣外，還會增加流通中需要擴大的貨幣量，增加銀行的貴金屬準備和滿足奢侈品的消費，另一種則是在不生產貴金屬國家之間的運動。當一國出現貿易差額時，常產生貴金屬的流進與流出。例如，就當時英國的情況看，一方面，從國外獲得了大量收入，這包括：①從殖民地收入了大量貢賦，如從印度每年就可以收入約500 萬英鎊；②從英國在國外開設的銀行中取回的股息；③從英國所擁有的外國債券中所取得的利息；④在國外開辦企業所取得的利潤等等；另一方面，從英國流向外國的金額，包括對外國人持有的英國有價證券的利息、股息支出，英國人居留外國所需要的消費支出等，與收人相比，是微不足道的。在馬克思看來，國際收支中的支付差額和貿易差額是兩個不同的概念，不能把它們混同起來。同資本輸出聯系在一起的若干問題，如國際資本流動的機制，國際債務清償能力，國際資本流動和經濟周期的關系，也就成為西方經濟學界關心的問題，馬克思、列寧、俄林、金德伯格等人對資本的國際流動都作了比較深入的研究。167。但這種均衡分配，不是絕對數量的平均分配，而是指各國所擁有的貨幣同各自的商品和勞動數量以及工業和技藝發展水平之間所保持的比例大致相同。這樣，休漠把貨幣當作一種交換媒介，一種流通的手段，而不是當作財富的唯一代表，從貨幣職能的角度為其自由貿易、貨幣（資本）自由流動的理論奠定了基礎。（二）古典政治經濟學的貨幣數量說大衛無非是向外國提供貸款，通過利息得到更多的貨幣（資本），從而達到擴大貨幣存量的目的。晚時重商主義者只是略有觸及資本項目。孟指出，導致一個國家貴金屬貨幣流出入的，除了貿易收支外，還包括“海關人員未予留意而記入帳內的因素。托馬斯他們主張通過調節商品的運動，達到積累貨幣財富的目的。從16 世紀下半期到17 世紀是晚時重商主義時期。他認為，在對外貿易中為了保持貿易順差，應注意不要向外國人購買超過他們自己國家向外國買人的東西，要設法將貨幣保留在國內。他們采取各種手段，吸收和保存國內所需的金銀數量，主張國家采取行政措施，通過立法途徑來增加貨幣財富。國內商業雖有益處，但它只不過是使一部分人獲利而另一部分人虧損，并沒有增加一國的財富，它既不能使國家致富，也不能使國家貧困，只有對外貿易才是國家獲取貨幣財富的真正源泉，因為商人可以通過對外貿易將商品輸出國外，換回金銀，從而增加國內的貨幣存量。貨幣的多寡是衡量國家富裕程度的標準。同時，國際資本流動的理論是把貴金屬貨幣是否作為一種國際間流通的手段，從而對國際收支產生什么樣的影響，作為考察結果，提出兩種截然對立的貨幣金融學說，即貨幣中心論和貨幣數量論。167。這是發展中國家應該警惕的。當世界經濟處于衰退階段時，大量的產業資本溢出，成為虛擬資本，加入到國際資本的行列，國際資本到處尋找可投機的對象。這在最大限度地滿足各方交易者各種不同的交易要求的同時，使國際金融交易達到空前的規模，國際資本日益“虛擬化”，在金融自由化的大趨勢下，不可避免地引起經常性金融動蕩。由于匯價的變化，特別是主要貨幣間比價的變動，造成國際外匯市場匯價的失衡，使得國際投機資本對某種貨幣的大量拋補。當美國推行緊張或寬松的經濟與貨幣政策時，就會牽引著國際資本向美國輸入或從美國輸出。（二）國際資本在各個國際金融中心間的移動國際資本在各個國際金融中心間的迅速移動，已成為當今國際經濟和金融領域最重要的現象。所以說發展中國家對國際資本的需求性是其主要特征。發達國家除了對國際資本的供給外，也還有需求；發展中國家除了對國際資本的需求外，也還有供給。社會資本在國際間流動較為復雜，而且往往是由于不同國家的利率和匯率的差異直接造成的。“二戰”后，馬克思曾指出的那種工業國與農業國為基礎的國際分工形式發生了變化，出現了“資本密集型”和“勞動密集型”產業的新形式，發達國家將技術水平低、耗費資源、耗費人力、產量低、利潤小、環境污染嚴重的產業轉移到發展中國家。這對國際貿易、國際金融及國際經濟的穩定與發展起到了一定的作用。這種貸款分為技術援助貸款和財政貸款，出口信貸也具有這種性質。這種情況往往是因為國內利率水平相對于國內產業利潤率而言有些偏高，但對世界平均利率水平仍有些偏低，資本輸出仍有擴大的趨勢，國家才采取限制資本輸出的措施。而問題是，在開放的資本市場和金融自由化的條件下，國內過剩資本的輸出，阻止了均衡利率的繼續下降，抑制了對國內資本的需求，從而使這部分資本真正成為過剩的資本，就表現為銀行資本對外貸款。(1)銀行資本的對外貸款。發達國家扮演了國際資本的主要供給者的角色，盡管某些國家在某些時候也會對國際資本產生一定規模的需求。但是，對于當今金融日益全球一體化的時代，再從以往的角度來考察，恐怕很難透視國際資本流動的內在規律和一般特點。資本在各個國際金融中心的移動表面上似乎與國內資本流動沒有關系，但實際上兩者也是密不可分的。167。(2)基金中心。例如，歐洲貨幣市場，既是一個貨幣市場，又是一個資本市場；既包括信貸市場，又包括證券市場；既包括短期信貸，又包括中長期信貸；既有短期票據市場，又有中長期的債券和股票市場。歐洲債券市場以其特有的優勢顯示出廣闊的發展前景。歐洲債券是指一國政府當局、公司企業或銀行等金融機構同時在多個國家或地區發行以歐洲貨幣為面值的國際債券。外國債券的利率高低主要取決于兩個因素：一是債券發行者資信的好壞；二是各國尤其是發行所在國利率水平高低。外國債券是一國籌資者到境外另一個國家以當地貨幣發行的債券。和國際股票市場一樣，國際債券市場也分三種類型：①國際化的國內債券市場。假如，韓美合資企業（韓方控股）需要增加美元資金，可美國當時實行資本項目管制，對資本輸出實行限制，那么該企業不能從美國發行股票籌資，而轉向歐洲貨幣資本（如倫敦）發行的美元計值股票，這對歐洲貨幣市場就是一個國際股票市場。這就形成國際股票市場。股票的籌資者與投資者的關系如圖1—2 所示。國際證券市場是國際股票市場和國際債券市場的統稱，是國際資本市場的重要組成部分，也是中長期國際信貸市場以外最重要的長期資本市場，是跨國公司、跨國銀行、政府機構以及國際金融組織重要的籌資與投資場所。我國也對非洲一些發展中國家提供政府貸款。至目前，日本已對我國發放四期政府貸款，貸款額逐期增加。硬貸款利率浮動，期限10—30年；軟貸款不收利息，只收1％的手續費，期限40 年；贈款用于技術援助。1993 財政年度， 億美元，其中對最貧困國家的 億美元。在名義上貸款免收利息，％的手續費，是一種優惠性低利息貸款。世界銀行利用會員國繳納的股本，在國際金融市場（主要是日本、美國、德國、瑞士）利用發行債券及債權轉讓籌措借款，和其他金融機構一起聯合對外發放或自行發放期限較長、利率浮動的項目貸款，以及承做對私人投資、貸款的保證業務。國際貨幣基金組織利用會員國繳納的份額（Quota），向會員國的借款及信托基金，向會員國及前蘇聯、東歐國家發放貸款。一般每半年等額還本和付息一次，對于期限較短的中期貸款，也可到期一次償還。銀行中長期貸款主要用于外國企業固定資本投資的資金需要。倫敦和紐約短期資本市場上的利息率差異，必然會引起資金在歐美以至全球的移動調撥，從而引起全球的利率水平變化。這種存款單不記名并可在市場上自由出售，其面值數十、數百、數萬美元不等，利率浮動。期限以90 天為多，面值無限制。商業票據是一些大工商企業和銀行控股公司為籌措短期資金以信用方式、發行的、有固定到期日的短期借款票據，利率水平一般低于銀行優惠利率，稍高于國庫券利率。美國的國庫券是一種不標明利息的債券，采取按票面金額以折扣方式用投標（Auction）方式進行發行，償還時按票面金額償還。11 家貼現行除向商業銀行拆放短期款項，往往是一天的日拆或通知放款（Moneyat Call）外，還向其他商業銀行提供短期資金，進行買入票據業務，從中賺取利率差額。貼現市場由貼現行（Discount House）、商業票據行（Commercial PaperHouse）、商業銀行和中央銀行組成。LIBOR 已成為制定國際貸款利率的基礎，國際貸款利率大都在LIBOR 的基礎再加半厘至1 厘多的附加利率（Sprend ormargin）。銀行間拆放業務，一部分通過經紀人（Money Broker）進行，一部分則在銀行之間直接進行。前者是通過國家對外貿易銀行（或進出口銀行）為支持本國出口商對外國進口商的賒銷而對本國出口商，或直接對外國進口商及其他工商企業發放的短期貸款，以解決企業流動資金的需要；后者是境外銀行間，或境外銀行與境內銀行間，或經營國際業務的境內銀行間為平衡一定時間的資金頭寸（capital position），調節其資金余缺的需要。長期資本除有價證券外，還有銀行的其他長期資產，主要是長期貸款。資本以其周轉時間的長短，可分為長期資本和短期資本，前者周轉時間超過一年，后者為一年或不足一年。伴隨前蘇聯和東歐的經濟轉軌，西方國家對這些地區國家的貸款承諾上升。在這一趨勢之下，國際資本優先輸入集團內部資本相對缺乏的國家，而集團外國家得到資本的成本提高了。當今外匯管制在世界范圍逐步放松的趨勢下，國際資本流動的規模將進一步增大。一般地，經常項目出現巨額逆差，需要資本項目輸入來彌補，經常項目出現巨額順差，需要資本項目輸出來平衡。這樣有四類國家：A 類國處于封閉型經濟狀態，基本上不與國際資本發生聯系，或只發生少量聯系，如六七十年代的中國；B 類國資本輸出多而輸入較少，為國際資本供應國，如中東國家及國際收支有長期巨額順差的經濟合作與發展組織（英文簡稱OECD）國家，如日本、德國、瑞士等；C 類國資本輸出少而輸入多，為資本凈流入國，如七、八十年代的拉美主要國家和八、九十年代的中國及東南亞國家；D 類國家既有資本輸出，又有資本輸入，輸出入差額相對較小，這類國家是有相當規模經常項目赤字的OECD 國家，如美國、英國等。國內資本流動以信貸和財政收支兩種方式進行，此外，證券直接融資規模也越來越大。國內資本與國際資本沒有本質的差別，二者沒有不可逾越的鴻溝。217 / 218國際資本流動第一篇 總 論167。資本，從本質上說，是無差異人類一般勞動成果的生成、凝結和節約。世界資本的流動分為三個領域：國內資本的流動，國內資本與國際資本的互相轉化和國際資本間的流動，即國際資本在各個國際金融中心的流動。其中，國內資本與國際資本的互相轉化如圖1—1所示。在嚴格外匯管制的國家，資本輸出困難；在名義上取消外匯管制的國家，資本在國內、外流動自由。二、長期資本和短期資本國際資本市場是指國際資本流動的范圍。不論是匯票還是有價證券，都可以轉化為貨幣和貨幣資本。國際短期資本市場是經營短期資金借貸的市場，所以其性質屬于貨幣市場，具體分為：銀行短期信貸市場主要包括對外國工商企業的信貸和銀行同業間拆放市場。它的參加者為英國的商業銀行、票據交換銀行、海外銀行和外國銀行等。－％，前者為存款利率，后者為貸款利率。貼現是銀行通過票面額扣除自貼現日至到期日前一日利息，而買進未到期票據的業務活動。倫敦貼現市場在倫敦短期資金市場中占有特別重要的地位。在美國，國庫券分為3 個月、6 個月和1 年3種，以3 個月為多。(2)商業票據。銀行承兌匯票（Bank Acceptance Bills）主要是進出口商簽發的、經銀行背書承兌保證到期付款的匯票。定期存款單1961 年出現于紐約，它是商業銀行和金融機構吸收大額定期存款而發給存款者的存款單。除當地的金融機構和工商企業在市場上進行交易外，巨額的短期資金還從兩國的其他城市和世界其他金融中心通過銀行網的存款關系流入這兩個市場；同時，在該市場上也有相當數量的短期資金，通過全世界密布的銀行網，貸放到兩國的其他各地和全世界其他金融中心。資本市場是經營期限在一年以上的借貸資本的市場，大體可分為：(1)銀行中長期貸款市場。對于一筆金額較大、期限較長的貸款，在整個貸款期內，往往確定一個不還本而只付息的寬限期（Grace Period），寬限期滿后開始還本。①國際貨幣基金組織的貸款。②世界銀行集團的貸款。貸款期限50 年，寬限期10 年。巴西、土耳其、南斯拉夫和韓國得到的貸款和投資為最多。亞行的貸款分為硬貸款、軟貸款和贈款三類。日本于1979 年為我國提供第一期對華貸款，折合約10 億美元，年利率3％，償還期30 年，主要是用于鐵路和港口建設。前者為無息貸款，后者為低息貸款。它是一種國際信貸，屬于國際資本流動的范疇。股票是股份制企業（或公司）籌集資金的重要途徑，是聚集社會和民間資金為其發展業務的重要手段。大公司股票成為國際投資的對象。第三種情況，國內合資企業在第三國發行以外國貨幣計值的“歐洲”股票。當籌資者跨越國界發行債券，或本國債券被非本國居民購買，就形成國際債券市場。②外國債券市場，也就是傳統意義上的國際債券市場。到國際市場上發行外國債券的籌資者主要有：各國工商企業、金融機