期權(quán)與公司財(cái)務(wù)ppt課件-免費(fèi)閱讀

　　

【正文】 承 【 例 138】 圖 13 15 股權(quán)資本價(jià)值和公司價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)差 01 0002 0003 0004 0005 0006 0007 0008 0009 00010 0000% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%公司價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)差股本價(jià)值(萬(wàn)元)0%5%10%15%20%25%股本價(jià)值債務(wù)利率 在其他因素不變的條件下，隨著公司價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)差的上升，股權(quán)資本價(jià)值和債務(wù)利率隨之上升。 （ 2）根據(jù)資本成本對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)以估價(jià)公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。 ● 從股東的角度分析 ● 從債權(quán)人的角度分析 債權(quán)人權(quán)益 擁有債務(wù)索償權(quán) 公司資產(chǎn)賣權(quán)的出售者 債務(wù)到期時(shí)， ? 如果 VTB，股東行使賣權(quán)時(shí)，債權(quán)人必須以債券面值將公司資產(chǎn)買回，交易結(jié)束后，股東和債權(quán)人的權(quán)利和義務(wù)相互抵消。 從理論上說(shuō)，股票持有人的 上方收益是無(wú)限的 （他們分享了公司資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)債券賬面價(jià)值的所有部分），而 下方風(fēng)險(xiǎn)是鎖定的 。 在寬限期內(nèi)債券持有人可能的選擇： ⑴ 按轉(zhuǎn)換比率將債券轉(zhuǎn)換為普通股； ⑵ 在市場(chǎng)上將可轉(zhuǎn)換債券出售給那些愿意轉(zhuǎn)換的投資者； ⑶ 按贖回價(jià)格取得現(xiàn)金，公司贖回債券。 ）。 如果可轉(zhuǎn)換債券能以當(dāng)前市價(jià)立即轉(zhuǎn)換為普通股，則這些可轉(zhuǎn)換債券所能取得的價(jià)值，即轉(zhuǎn)換比率乘以普通股的當(dāng)前價(jià)格。 持有者支出現(xiàn)金 ， 使公司現(xiàn)金流量增加 。 【 例 】 某公司發(fā)行年利率為 %， 20年期，面值為 1 000 元的可轉(zhuǎn)換債券，可轉(zhuǎn)換相關(guān)股票 50股，即轉(zhuǎn)換比率為 50，則： 轉(zhuǎn)換價(jià)格 =1 000247。 三、可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券 是一種以公司債券 (也包括優(yōu)先股 )為載體，允許持有人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按規(guī)定的價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司或其他公司普通股的金融工具。 WnNnN??? 公司認(rèn)售權(quán)證價(jià)值為公司股票賣權(quán)價(jià)值的 倍 )(12 5 186484元認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值???????????WnNnN 假設(shè)不考慮行權(quán)后對(duì)股票價(jià)格的預(yù)期影響 ， 根據(jù) B/S模型 ， 萬(wàn)華股票認(rèn)售權(quán)證理論價(jià)值為 。 根據(jù) B/S模型計(jì)算萬(wàn)華股票買權(quán)價(jià)值為 。 2022年 4月，即該認(rèn)購(gòu)權(quán)證最終到期時(shí)，股票價(jià)格已升至 70美元，因此，可認(rèn)購(gòu) 2股股票的一份認(rèn)購(gòu)權(quán)證的內(nèi)含價(jià)值為 110美元 (2 （ 70－ 15） )。 ● 可贖回債券（ callable bonds） 發(fā)行公司可以在未來(lái)某一時(shí)間以約定的價(jià)格購(gòu)回債券，這種債券的持有者相當(dāng)于出售給發(fā)行公司一個(gè)買權(quán)，即債券本身包含了一個(gè)買權(quán)空頭。 公司現(xiàn)有股東可以在規(guī)定的時(shí)間按優(yōu)惠價(jià)格購(gòu)買公司新股，也可在市場(chǎng)上出售優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。 （ 4） 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性或風(fēng)險(xiǎn)性 (σ)： ? 對(duì)買權(quán)而言： σ與 C有正向關(guān)系； ? 對(duì)賣權(quán)而言， σ與 P有正向關(guān)系。 ◎ 股利支付條件下的股票期權(quán) 在一般情況下，公司發(fā)放 股票股利 后會(huì)使其股票價(jià)格在除息日后按一定幅度下降，因而引起買權(quán)價(jià)值下跌。 注 意 )()()()(21????????NdNNdN 本例中 N(d)數(shù)值計(jì)算如下： （ 3）計(jì)算買權(quán)價(jià)格 C 5 5 9 ][496 4 4 )()()365/199(21????????????edNKedSNC rT 該買權(quán)的理論價(jià)格為 ， 其中 :內(nèi)涵價(jià)值為 1元 (50－ 49)， 時(shí)間價(jià)值 。 注意：將其轉(zhuǎn)化為按連續(xù)復(fù)利方式表達(dá)的利率 （二）估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 1. 歷史波動(dòng)率 ● 歷史波動(dòng)率就是從標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)中計(jì)算出價(jià)格收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。 6. 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)符合幾何布朗寧運(yùn)動(dòng)，其主要特點(diǎn)是：每一個(gè)小區(qū)間內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的收益率服從正態(tài)分布，且不同的兩個(gè)區(qū)間內(nèi)的收益率相互獨(dú)立。在這種假設(shè)下，股價(jià)變動(dòng)的概率 (p)事實(shí)上已經(jīng)隱含在下面的等式中： 買權(quán)一年后的預(yù)期價(jià)值： ???? （元） )( 元??e 在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中立世界里，一年后的 （以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 8%進(jìn)行折現(xiàn)）為： 三、多期二項(xiàng)式模型 圖 13 6 二項(xiàng)式模型一般表現(xiàn)形式 根據(jù)單期二項(xiàng)式模型進(jìn)一步拓展 倒推法 【 例 133】 假設(shè)股票當(dāng)前價(jià)格為 50元，每 3個(gè)月上升或下降 20%。在這種條件下，如果到期股票價(jià)格為 125元，則期權(quán)到期時(shí)價(jià)值為 25元，如果到期股票價(jià)格下跌到 85元，則期權(quán)到期無(wú)價(jià)。 四、買－賣權(quán)平價(jià) 歐式期權(quán)的平價(jià)關(guān)系： rTKeCPS ????S：股票價(jià)值 P：賣權(quán)價(jià)值 C：買權(quán)價(jià)值 K：債券價(jià)值（履約價(jià)格） KerT：債券價(jià)值的現(xiàn)值 【 例 】 假設(shè)有兩個(gè)投資組合： 組合 A：一個(gè)歐式股票賣權(quán)和持有一股股票； 組合 B：一個(gè)歐式股票買權(quán)和持有一個(gè)到期值為 K的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券。從理論上說(shuō)，買進(jìn)買權(quán)策略可稱謂“ 損失有限，收益無(wú)限 ”。 標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)直接影響其價(jià)格 買權(quán)的時(shí)間價(jià)值隨利率的上升而上升，賣權(quán)的時(shí)間價(jià)值隨利率上升而下降。由于標(biāo)的資產(chǎn)以 60元的價(jià)格進(jìn)行交易，套利者能立即重新賣出剛執(zhí)行期權(quán)所獲得的標(biāo)的資產(chǎn)。 表 13 1 期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的狀態(tài) 類型 S ＞ K S＝ K S＜ K 買權(quán) 賣權(quán) 有價(jià) 無(wú)價(jià) 平價(jià) 平價(jià) 無(wú)價(jià) 有價(jià) 注： S：標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格； K：期權(quán)履約價(jià)格 內(nèi)涵價(jià)值 和 時(shí)間價(jià)值 當(dāng)期權(quán)處于 有價(jià)狀態(tài) 時(shí) ， 買權(quán)內(nèi)涵價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與履約價(jià)格之間的差額 ， 賣權(quán)價(jià)值等于履約價(jià)格減去標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格； 當(dāng)期權(quán)處于 平價(jià)或無(wú)價(jià) 狀態(tài)時(shí) ， 買賣權(quán)內(nèi)涵價(jià)值均等于零 。 （ 四 ） 到期日 期權(quán)持有人有權(quán)履約的最后一天 。第十三章 期權(quán)與公司財(cái)務(wù) 第一節(jié) 期權(quán)交易的基本知識(shí) 第二節(jié) 二項(xiàng)式模型 第三節(jié) 布萊克 — 斯考爾斯模型 第四節(jié) 期權(quán)理論與證券估價(jià) 第五節(jié) 公司價(jià)值與隱含期權(quán) 第六節(jié) 實(shí)物期權(quán)與投資分析 學(xué)習(xí)目標(biāo) ? 了解期權(quán)交易的基本策略，掌握期權(quán)價(jià)值、內(nèi)含價(jià)值與時(shí)間的關(guān)系； ? 熟悉 B/S期權(quán)價(jià)值評(píng)估的基本理論與方法； ? 了解標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率的確定方法以及各種估價(jià)參數(shù)與期權(quán)價(jià)值的關(guān)系； ? 熟悉期權(quán)理論在公司籌資中的應(yīng)用，掌握認(rèn)權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評(píng)估中的基本原理與方法； ? 了解股票、債券及公司價(jià)值中的隱含期權(quán)及相互關(guān)系； ? 了解實(shí)物期權(quán)的類型和特點(diǎn)、實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的聯(lián)系與區(qū)別，熟悉折現(xiàn)現(xiàn)金流量法與實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資決策中的聯(lián)系與區(qū)別。 如果期權(quán)持有人在到期日不執(zhí)行期權(quán) ， 則期權(quán)合約自動(dòng)失效 。 ? 買權(quán)內(nèi)涵價(jià)值 =max（ S－ K,0） ? 賣權(quán)內(nèi)涵價(jià)值 =max（ K－ S,0） ? 請(qǐng)看例題分析 買權(quán)內(nèi)涵價(jià)值分析 【 例 】 假設(shè)一份可按 50元買進(jìn)某項(xiàng)資產(chǎn)（例如股票）的期權(quán)， 如果該項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)在到期日的市價(jià)為 60元，則期權(quán)有價(jià)。這一出售可獲得 60元，套利者獲得 2元（ 60－ 58）的凈收益。 當(dāng)期權(quán)處于 無(wú)價(jià)或平價(jià)狀態(tài) 時(shí)，時(shí)間價(jià)值等于該期權(quán)合約價(jià)格，即期權(quán)合約價(jià)格完全由其時(shí)間價(jià)值所構(gòu)成。 見 『 圖 132 』 （二） 賣出買權(quán) 交易者通過(guò) 賣出一個(gè)買權(quán)合約 ，獲得一筆權(quán)利金收入，并利用這筆款項(xiàng)為今后賣出標(biāo)的資產(chǎn)提供部分價(jià)值補(bǔ)償。 在期權(quán)到期日時(shí)，兩種組合的價(jià)值都為： max[ST， K]，如表 132和表 133所示： 表 13 2 歐式股票賣權(quán)與股票的組合 投資組合 ST＞ K ST＜ K 歐式買進(jìn)賣權(quán) 股票 合計(jì) 0 ST ST KST ST K 表 13 3 歐式股票買權(quán)與無(wú)息債券組合 投資組合 ST＞ K ST＜ K 歐式買進(jìn)買權(quán) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券 合計(jì) ST K K ST 0 K K 圖 13 4 賣權(quán)與股票的組合 圖 13 5 買權(quán)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券組合 【 例 131】 假設(shè)某公司股票現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為 44元，與歐式期權(quán)有關(guān)的資料如下：行權(quán)價(jià)格為 55元，期權(quán)有效期為 1年，賣權(quán)價(jià)格為 7元，買權(quán)價(jià)格為 1元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 10%，預(yù)計(jì)股票價(jià)格為 58元或 34元。 圖 13 7 股票價(jià)格與買權(quán)價(jià)值 假設(shè)某投資者進(jìn)行如下投資：購(gòu)買 Δ 股票，同時(shí)賣出 1 個(gè)買權(quán)。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 8%,股票歐式買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為 52元，到期時(shí)間為 9個(gè)月。 7. 市場(chǎng)提供了連續(xù)交易的機(jī)會(huì)。 252），得到的即為歷史波動(dòng)率。 根據(jù)買權(quán)平價(jià)關(guān)系，計(jì)算不發(fā)放股利的歐式賣權(quán)價(jià)值。 現(xiàn)金股利 代表了公司對(duì)具有相應(yīng)權(quán)利的股東而非期權(quán)持有者的部分清償，如果公司支付了完全的 清算股利 ，那么股票價(jià)格將降為零，期權(quán)價(jià)值也降為零。 （ 5） 利率 (r)： ? 對(duì)買權(quán)而言：利率越高，履約價(jià)格的現(xiàn)值就越小，猶如履約的成本減少，對(duì)買權(quán)有利，即 r與 C有正向關(guān)系； ? 對(duì)賣權(quán)而言：利率越高，履約價(jià)格的現(xiàn)值就越小，猶如履約收入降低，對(duì)賣權(quán)不利，即 r與 P有負(fù)向關(guān)系。 ● 備兌協(xié)議 (standby agreements) 承銷商與發(fā)行者之間關(guān)于股票承銷的一種協(xié)議。 二、權(quán)證 權(quán)證 (warrants)是一種股票衍生產(chǎn)品，持有人有權(quán) (但無(wú)義務(wù) )在未來(lái)某一特定日期（或特定期間內(nèi)），以約定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）購(gòu)買 /賣出一定數(shù)量的 標(biāo)的資產(chǎn) 。 ◎ 權(quán)證的內(nèi)含價(jià)值構(gòu)成了出售認(rèn)購(gòu)權(quán)證的最低極限價(jià)格 2. 時(shí)間價(jià)值 ◎ 權(quán)證存續(xù)期內(nèi)由于標(biāo)的股票市價(jià)波動(dòng)可能帶來(lái)的收益 ◎ 歐式 權(quán)證價(jià)值主要取決于時(shí)間價(jià)值 ◎ 時(shí)間價(jià)值主要與權(quán)證 剩余時(shí)間 和 標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率 等因素有關(guān) ? 距離到期日時(shí)間越長(zhǎng)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的可能性就越大，因而時(shí)間價(jià)值也越大。 見表 1310 表 13 10 萬(wàn)華股票買權(quán)價(jià)值（ B/S模型） 金額單位：元 ? 第三步，計(jì)算認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值。 ★ 萬(wàn)華蝶式權(quán)證價(jià)值比較 2022年 4月 27日 ， 萬(wàn)華認(rèn)購(gòu)權(quán)證收盤價(jià) ， 萬(wàn)華認(rèn)售權(quán)證收盤價(jià) 。 （一）可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì) ● 期權(quán)性 ：主要體現(xiàn)為可轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)。 50= 20（元） （ 3） 轉(zhuǎn)換時(shí)間 —— 債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)利的有效期限 通常有兩種規(guī)定： ◎ 發(fā)行公司制定一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限，只有在該期限內(nèi)，公司才受理可轉(zhuǎn)換債券的換股事宜。 公司資本 將公司的負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)資本 增加了公司的股權(quán)資本，但不改變負(fù)債。 ? 在 轉(zhuǎn)換比率一定的情況下，轉(zhuǎn)換價(jià)值與股票市價(jià)呈同方向變化。 （ 2）公司的評(píng)級(jí)為 A，相同評(píng)級(jí)和相同期限的純債券收益率為 9%。 【 例 】 假設(shè) ACC公司打算債券發(fā)行五年后將債券按 1050元贖回，此時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換價(jià)值為 1 208元，如果持有人在寬限期內(nèi)將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股股票，則每張債券可轉(zhuǎn)換成的普通股股票價(jià)值為 1 208元；如果持有人在寬限期內(nèi)未將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股股票，則他只得接受 ACC公司的 1 050元的贖回價(jià)格，顯然，所有的持有人都會(huì)選擇在寬限期內(nèi)將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股股票。 ● 從債權(quán)人的角度分析 債券到期時(shí)， ? 如果 VT B，債權(quán)人將公司資產(chǎn)以債券面值 “ 出售 ” 給股東； ? 如果 VT B，債權(quán)人將得到小于債券面值的公司資產(chǎn)。 ? 如果 VTB，股東則放棄期權(quán)，此時(shí)，債權(quán)人僅按債券面值收到償還額。 （ 3）選擇同行業(yè)可比公司，根據(jù)價(jià)格乘數(shù)法計(jì)算公司價(jià)值。 （二）根據(jù) B/S模型估價(jià)公司違約風(fēng)險(xiǎn)的中性概率 B/S模型中： N(d2)—— SK的風(fēng)險(xiǎn)中性概率 公司資產(chǎn)價(jià)值將會(huì)超過(guò)債務(wù)面值的概率 違約風(fēng)險(xiǎn)中性概率 =1－ N(d2) 債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：