期權與公司財務ppt課件(完整版)

　　

【正文】 型對波動率趨勢進行分析預測等； T— 期權距到期日的時間； N(x)— 標準正態分布的累積概率分布函數 ( 即某一服從正態分布的變量小于 x的概率 )。 ● 步驟 : (1) 從市場上獲得標的資產（如股票）在固定時間間隔（如每天、每周或每月等）的價格； (2) 對于每個時間段，求出該時間段末的股價與該時間段初的股價之比的自然對數； (3) 求出這些對數的標準差，再乘以一年中包含的時段數的平方根 【 例 】 以煙臺萬華為例介紹歷史波動率的確定 表 13 6 煙臺萬華股票歷史波動率計算數據 日期 收盤價 Pt(元 ) 收益率 ln(rt) 2022224 2022225 2022228 202231 202232 202233 202234 202237 202238 202239 2022310 合計 均值 方差 標準差 (日 ) 標準差 (年 ) 2)(ln rrt ?? ? % %1??? ??nttrnr收益率均值? ? % %1????? ??ntt rrn收益率標準差% 5 2%22 5 2 ????? 日年 ??2. 隱含波動率 ● 即根據 B/S期權定價公式，將公式中除了波動率以外的參數和市場上的期權報價代入，計算得到的波動率可以看作是市場對未來波動率的預期。 ? B— S模型的 賣權價值 (P)的公式 )()()](1[]1)([)()(122121dSNdNKedNKedNSSKedNKedSNSKeCPrTrTrTrTrT????????????????????承 【 例 134】 賣權價值 (P)的計算： )()()()(21?????????????????PNdNNdN ● BS模型適用條件 用于計算在 無派息條件下 的 歐式股票期權 的理論價值。 BS模型的調整： 把所有至到期日為止的預期未來股利的現值從股票的現行市價中扣除，然后按無股利情況下的 BS模型計算期權價值。 孳息越多， S就會有下降的趨勢 (如股票會因除息而跌價 )，對賣權有利，對買權不利，即： ? D與 C有負向關系； ? D與 P有正向關系。 對投資銀行來說，為了防止在備兌協議期間股票市場價格下跌遭受的損失，要求發行公司事先支付一筆風險溢價，這筆溢價可視同股票的賣權價值。 （一）權證的種類 認購權證 認售權證 2. 按行使期間 歐式權證 美式權證 3. 按發行人 股本權證 備兌權證 由上市公司發行，行權后增加股份公司的股本 由標的資產發行人以外的第三方 (如券商等金融機構 )發行，認兌的股票是已經上市流通的股票，不會造成總股本的增加。 ? 無論是認購還是認售權證，標的資產波動率的增加都會增加權證持有人獲利的機會，因此標的資產波動率越大，認購和認售權證的價值越高。 如果市場是有效的，這種套利活動最終導致權證價格超過 。 表 13 11 萬華蝶式權證價值比較 單位：元 權證 股票市價 權證價格 執行價格 內含價值 時間價值 認購權證 市場價格 傳統 B/S模型（買權價值） 權證價值稀釋效應 9 9 9 認售權證 市場價格 傳統 B/S模型（賣權價值） 權證價值增值效應 13 13 13 0 0 0 ★ 萬華蝶式權證投資分析 （ 1） 如果投資者預期未來股價落在 9～ 13元 /股之間 ， 此時兩種權證都同時具備內含價值和時間價值 ， 投資者既可以選擇同時保留兩種權證 ,繼續觀察股價走勢；也可以選擇在權證交易市場同時拋出兩種權證 ， 以實現即期收益 。 ● 債券性 ：主要體現在定期領取利息和債券本金的償還上。 （ 4） 可轉換債券利率 —— 票面所附的利息率 由于可轉換債券具有期權性和債券性，因此，債券利息率通常低于純債券（不可轉換債券）利息率。 該公司籌資前后、債券轉換后和認購權證行權后的資產負債表（假設不考慮短期負債）如表 1312所示。 )(20 8150%)101(15)(755015550元元????????CC第一年股票價格 第二年股票價格 （ 3）可轉換債券價值 ● 由于套利行為，可轉換債券的市場價值至少 等于或大于 純債券價值與轉換價值中的最高者。 要求：計算 XYZ公司可轉換債券價值。 承前 【 例 】 假設 ACC 公司在轉換條款中規定，前 5年轉換價格為20元， 5 年后轉換價格為 25元，由此轉換比率由 50股變為 40股，在這種情況下，債券持有人會盡早實行轉換。 債權人權益 公司資產的持有者； 公司資產買權的出售者， 即承擔將公司資產出售給股東的義務。 要求：根據 B/S模型估計該公司股權資本價值。 bssbbsbbss w ?????? 222222 ???公司ws 、 wb 分別代表股權和債務的市場價值權數 σs、 σb分別代表股票價格和債券價格的標準差 ρsb代表股票價格和債券價格的相關系數 （ 2）如果公司 債券不在市場上交易 ，可以采用相似等級債券的標準差作為對 σb的估價值，而把相似等級債券與公司股票價格之間的相關系數作為對于 ρsb的估計值 。 【 例 】 承 【 例 138】 公司資產價值為 1億元，零息債務面值為 8 000萬元；公司價值標準差為 40%，估計的股本價值為 7 204萬元，債務價值為 2 796萬元。 ? 不同期限的公司債務的調整 ▲ 調整方法： （ 1）估計每一次債務的持續期或久期，然后計算不同債務持續期的加權平均數； （ 2）以不同期限債務的面值為權數計算的加權平均期限作為零息債券的到期期限。 原因分析 :標的資產價值在期權剩余期限內仍具有時間價值，或在債券到期前資產價值仍有可能超過債券的面值。 此時，僅僅是公司資產與債券的交換，并沒發生任何現金流動。 這里，以股票為標的資產的買權變成了買權的買權，稱為 復合買權 。 ◎ 對投資者來說，可贖回條款相當于一種賣出買權，買權的買方是發行公司。 ● 純債券價值、轉換價值、可轉換債券價值、期權價值之間的關系見 『 圖 1310』 。 純債券價值 轉換價值 期權價值 【 例 】 假設 ACC公司發行年利率為 %、 20年期、面值為 1 000 元的可轉換債券，可轉換相關股票 50股；市場利率 12%(即相同條件的純債券利率 )；該債券在發行后的 5年內不得贖回，但 5 年后，公司有權在任何時間以每張 1 050元的價格贖回可轉換債券。 回售權 回售價格 事先規定好的，其收益率一般比市場利率稍低，但遠高于可轉換債券的票面利率。 設計贖回條款的目的 ： （ 1）降低籌資成本 （ 2） 加速轉換過程，避免轉換受阻的風險 ● 股權性 ：股權性與其期權性相聯系，由于可轉換債券是股權衍生出來的產品，它賦予投資者按一定價格買入一定數量股票的權利。如果權證到期時，股票市價落在兩個行權價之間，則兩種權證都將喪失價值，此時權證組合持有者的損失最大，其凈損失為兩種權證的購入成本。 （ 2）認售權證價值 ? 第一步，計算認售權證被執行后的股票價值。 （ 3）根據認購權證與普通股買權價值的關系計算認購權證價值，每份認購權證的內含價值為： 普通股買權價值 公司認購權證價值 等于公司股票普通股買權價值的 WnNnN??? 倍 ? ?? ?0,m a x0,m a x0,m a xKSWnNnNKSWnNnNKWnNKWnNSn??????????????????????????????????? 2. 認售權證價值增值效應 對于認售權證來說，行權后流通在外的普通股股數會減少，在其他因素不變的情況下，股票的預期價格變為： WnNSKWnNS??????? 根據認售權證與普通股賣權價值關系，每份認售權證的內含價值為： ? ?0,m a x0,m a xSKWnNnNWnNSKWnNSKn?????????????????????????普通股賣權價值 公司認售權證價值 等于公司股票普通股賣權價值的 WnNnN??? 倍 【 例 135】 ]2022年 4月 27日煙臺萬華認購權證和認售權證在上海證券交易所掛牌上市，萬華蝶式權證價值評估有關的資料如表 139所示： 表 13 9 萬華蝶式權證基本要素 權證要素 認股權證 認售權證 歐式，僅可在權證存續期間最后 5個可上市交易日行權 歐式，僅可在權證存續期間最后 5個可上市交易日行權 1，即 1份認購權證可按行權價向公司購買 1股煙臺萬華 A股股票 1，即 1份認售權證可按行權價向公司出售 1股煙臺萬華 A股股票 證券給付方式結算，即認購權證持有人行權時，應支付依行權價格及行權比例計算的價款，并獲得相應數量的煙臺萬華 A股股票 證券給付方式結算，即認售權證持有人行權時，將向公司支付根據行權比例計算的煙臺萬華 A股股票，并獲得依行權價格計算的價款 2022年 4月 27日至 2022年 4月 26日，共計 12個月 2022年 4月 27日至 2022年 4月 26日，共計 12個月 2022年 4月 20日至 2022年 4月 26日，共計 5天 2022年 4月 20日至 2022年 4月 26日，共計 5天 5 8 ★ 萬華權證的各種參數值 （ 1）股票價格限權證上市前一天（ 2022年 4月 26日）煙臺萬華收盤價； （ 2）波動率取 2022年 2月 24日至 2022年 2月 24日煙臺萬華股票收益率的歷史波動率 %； （ 3）無風險利率取一年期存款利率 %，按連續復利計算為 %，即： % % ????? ee Tr（ 4）存續期為 1年； （ 5）認購權證行權價為 ；認售權證行權價為 。每份認購權證允許其持有者在 2022年 4月之前以每股 30美元的價格購買一份 BJ服務公司的股票。 認售權證 (put warrants)—— 賣出權利 （而非義務），權證持有人有權在約定期間或期日，以約定價格賣出約定數量的標的資產。 ● 優先認購權（ preemptive rights） 公司在發行新股時，給現有股東優先認購的權利。 四、 B/S期權定價模型參數分析 （ 2） 行權價格 (K)： ? 買權價值與 K呈反向變動關系， K越高 (低 )，期權買方盈利的可能性越小 (大 )，因而買權價值越小 (大 )； ? 賣權價值與 K呈正向變動關系， K越大 (小 )，賣權盈利的可能性就越大 (小 )，賣權價值就越大 (小 )。 ◎ 美式股票期權 由于美式期權能提供所有歐式期權所提供的權利，而且還提供了比歐式期權更多的機會，因此，它的價值至少應等于或大于與其同等的歐式期權的價值。 （三） B/S 模型的計算應用 【 例 134】 假設 200４年 10月 4日， PEC公司股票市場價格為 50元，與歐式買權有關的資料如下：行權價格為 49元，期權到期日為 2022年 4月 21日，期權有效期為 199天，無風險年利率為 ，股票收益率的方差 (年率 )為 。 ● 從投資組合的角度分析， BS定價模型是買入一單位買權等于