營運資本、營運資本政策和企業價值研究(存儲版)

　　

【正文】 負相關；（7）現金周轉期與企業的盈利能力和經營活動產生的現金流量負相關。保持營運資本具有適度的流動性以便應付日常經營的需要。但在資本投資性質及其效率既定的情況下，無能的、低效的營運資本管理卻會在很大程度上抵減企業經營活動現金流量的創造力。伯格漢姆,路易斯 enterprise value作者簡介汪平，男，首都經濟貿易大學，理財學教授，博士生導師。17 / 17。 working capital policy。人文科學但對于營運資本在企業價值創造過程中起到的作用應該有正確的認識。流動性是蘊含于企業經營過程中的動態意義上的償付能力，也是企業資產運用的固有特征。相關系數如下圖所示： 表13 現金周轉期與企業現金流量的相關系數矩陣 現金周轉周期經營活動產生的現金流量凈額現金周轉周期Pearson Correlation1(*) Sig. (2tailed)..036 N718718* Correlation is significant at the level (2tailed).從數據分析結果看出，現金周轉周期與企業經營活動產生的現金流量為負相關。因此這部分實證研究選取樣本公司1999年到2004年的數據。統計結果如下表： 表10 制造業上市公司流動比率描述性統計最大值最小值均值≥2＜2流動比率%%我國制造業上市公司的流動比率差距較大，說明企業在流動資產與流動負債匹配政策安排上具有重大差異。在SPSS中進行Pearson相關性分析。流動資產、流動負債比例與企業績效的相關性研究選取樣本公司的流動資產比例、流動負債比例兩個指標分別與企業績效指標進行Pearson相關性檢驗。此外，由于短期負債相對于較長期的負債來說，債款可以在不需要的時候立即償還，這也有利于利潤水平的提高。流動資產占用本身并不具有直接的盈利性。美國、德國企業流動資產周轉率為8次/年，日本企業流動資產周轉率為7次/年以上，新聞頻道業界觀察中企與外企的最大差距還是管理?，F金轉換周期01002003004005006001995199619971998199920002001200220032004現金轉換周期圖4 制造業19952004現金周轉周期變動趨勢分別計算各年制造業上市公司流動資產各項目的周轉天數并計算出現金周轉周期，對我國上市公司營運資本的運行效率做一了解。流動資產各項目中，%，應收賬款的比例為19%。流動資產和流動負債結構分析在流動資產中，存貨和應收賬款一般占用比重較大，因此在對流動資產各項目進行研究時，主要針對這兩項流動資產進行分析。超過一半樣本公司的流動資產比例低于30%。這在財務理論上講是不合理的。從數據分析的角度來講，在企業銷售額固定不變的情況下，流動資產的周轉速度越快，占用金額越少，表明營運資本的運營效率就越高。第592頁。表2 流動資產比例描述性統計結果變量樣本數最大值最小值均值方差流動資產/總資產1444圖1 制造業19952004流動資產比例變化趨勢從表2可以看到。5．應收賬款周轉期＝應收賬款/（主營業務收入/365） （6）應付賬款周轉期＝應付賬款/（主營業務成本/365） （7）存貨周轉期＝存貨/（主營業務成本/365） （8）現金轉換周期＝應收賬款周轉期+存貨周轉期應付賬款周轉期 （9）6．資產報酬率（ROA）＝凈利潤/總資產 （10）資本報酬率（ROE）＝凈利潤/所有者權益 （11）數據來源根據研究的需要，所收集的數據主要是1995年至2004年樣本公司年度報表中的應收賬款、應收票據、存貨、流動資產、總資產、應付賬款、應付票據、流動負債、總負債、主營業務收入、主營業務成本、凈利潤、股東權益合計以及經營活動產生的現金流量?？梢詠肀容^流動資產與銷售收入之比，如果比值過高，就意味著企業資產運用效率沒有達到應有的水平。基于上述原則，截至2004年末我國深市和滬市A股共有1369家上市公司，具有10年財務數據的上市公司共有293家，其中：農林牧漁業1家、采掘業2家、制造業146家、電力煤氣及水的生產和供應業13家、建筑業3家、交通運輸及倉儲業5家、信息技術業15家、批發和零售貿易37家、房地產業21家、社會服務業8家、傳播與文化產業5家、綜合類37家（行業分類標準來自中國證監會2001年4月4日公布的《上市公司行業分類指引》）。還有實證分析結果表明 趙旭、胡運生．上市公司流動性管理、績效與企業價值．深圳證券交易所網站。值得一提的是，從1997年開始，每年美國的CFO雜志和REL咨詢公司對上市公司的營運資本的管理運行情況進行調查，主要考察以下幾個指標：（1）DSO: Days Sales Outstanding = AR / (net sales / 365) （2）DIO: Days Inventory Outstanding = Inventory / (net sales / 365) （3）DPO: Days Payable Outstanding = AP / (net sales / 365) （4）DWC: Days Working Capital = (AR inventory AP) / (net sales / 365)。第12版）．機械工業出版社．2004，30%的企業正式實施了營運資本政策，60%的企業中存在一種非正式的、但所有管理人員都明白的營運資本政策；而且公司規模越大，實施正式營運資本政策的可能性就越大。如Chen, Kung H. and Thomas A. Shimerda , “An Empirical Analysis Of Useful Financial Ratios,” Financial Management 10(1), 1981, pp. 5160. Frecka, Thomas J. 和Cheng F. Lee, 在“Generalized Financial Ratio Adjustment Processes And Their Implications,” Journal of Accounting Research 21 (1), 1983, pp. 。高風險、高報酬的營運資本投資和融資戰略被稱為是激進的政策；中等風險和中等報酬的戰略則被稱為是中庸的政策；低風險和低報酬的戰略被稱為是穩健政策（Moyer et al1，2001；Pinches,1992；Brigham and Gapenski, 1995；Gitman,1994；Herbert and Sue Visscher,1998）。從本質上講，營運資本是指維持公司日常運營所必須的資產項目，以及以貨幣計量的，獲得這些資產所必須進行的投資（Bill Neale, Trefor McElroy，2004）。本文準備在這個方面做些必要的探討。有關部門 人民網（2）流動資產的融資結構即如何為流動資產籌措資金。可以預言，“營運資本之謎”也將成為人們廣泛議論的一個理財話題。本文認為，由于“零營運資本”概念與技術的運用，基本上可以證明一個命題，即營運資本與企業價值無關。作為公司短期財務管理的核心內容，營運資本政策也在很大程度上屬于經驗分析的范疇，制約了企業在營運資本管理方面效率的提高。著名的“資本結構之謎”和“股利之謎”指的就是政策制定之謎，而非理論研究之惑。通常是通過與企業總營業收入水平相比較來衡量的。對比而言，我國很多企業并沒有明確的營運資本政策。設定嚴格的假設命題，并在一定條件下進行經驗檢驗可能是這一研究領域較為可行的研究思路。在實踐中，營運資本一般是用流動資產與流動負債的差額，即上述凈營運資本的概念來表示的，即企業為維持日常經營活動所需要的凈投資額（戴鵬，2001）。一般地，財務教科書中的營運資本部分，往往是以討論在選擇營運資本政策時對于風險與回報的權衡來作為開始的。國外有一些實證文章，利用相關的財務比率，并將這些財務比率分為幾大類研究企業采用的是激進的還是穩健的營運資本政策。 Scott Besley．財務管理精要（英文版。企業理財者缺乏營運資本管理的藝術、策略和勇氣。上市公司如果有一年或一年以上的數據缺失，則該公司將被剔除；同時，出于統計分析的必要，剔除個別年度異常的會計數據；（3）剔除金融類公司。 （2）當我們分析一個企業時，不管這個企業有多少股權資本和多少債務資本，這個企業能維持生存的基本條件是：債務資本和股權資本所形成的總資產所帶來的營業收入應該足以維持資金周轉的流暢。4．應收賬款比例＝應收賬款/流動資產 （4）存貨比例＝存貨/流動資產 （5）以上兩個指標反映了流動資產的內部結構。四、中國上市公司營運資本政策現狀流動資產占用政策首先計算出每個樣本公司每年的流動資產在總資產中的比重，然后進行算術平均，得到整個制造行業的整體水平和十年來的變化趨勢。芬尼特著，荊新，王化成，李焰等譯，公司財務管理。表3 制造業營運資本需求與銷售額比率19951996199719981999