營運資本、營運資本政策和企業價值研究-文庫吧在線文庫

　　

【正文】 20002001200220032004從上表數字可以看出，我國企業的單位流動資產所創造的營業收入偏低。在我國企業界，流動負債在全部負債中所占的比重很多都超過了警戒水平，以流動負債滿足資本性投資需求的情況并非罕見。 ，%。為了充分運用財務杠桿的正向作用，企業一般會提高負債率水平（即改變公司的資本結構政策），既可以加速資本投資的速度，也可以帶來較多的抵稅收益。結果顯示，這些制造業樣本公司中，流動資產在總資產中的比例大約為三分之一（%），長期資產約占三分之二。，該數值越小，說明現金周期越短，營運資本管理效率越高。在我國企業界，管理人員在營運資本的控制過程中，尚沒有將更多的、積極的政策因素考慮進來，以至于造成占用過多、周轉過緩的嚴重后果。在資本預算出現嚴重錯誤的情況下，無論如何加強對流動資產的科學運作，也不可能對經營活動創造現金流量的能力有所左右。從較長的一段時期看，為長期負債支付的利息成本會高于不斷續借的短期借款。營運資本的周轉速度越快，表明“以流量抵存量”管理策略實施的效率越高。在資本預算出現嚴重錯誤的情況下，無論如何加強對流動資產的科學運作，也不可能對經營活動創造現金流量的能力有所左右 汪平．中級財務管理．上海財經大學出版社．2004。六、營運資本政策的決定因素分析流動資產與銷售規模的相關性研究我們首先對流動資產的持有水平與企業銷售規模的相關性進行統計，把上市公司的流動資產作為因變量，上市公司的主營業務收入作為自變量，進行相關性分析。流動資產與流動負債的匹配性研究選取上市公司年報中的流動資產和流動負債，首先來看以下制造業上市公司的流動比率。我國在1998年財政部正式頒布實施《企業會計準則——現金流量表》，要求企業從1999年1月1日起編制現金流量表。研究范圍是上市公司1999年到2004年的數據。制定營運資本政策的目標應該等同于營運資本管理的目標，具體來講，主要實現以下兩個目標：（1）保持適度的流動性。企業營運資本管理的基本目標就是最大限度地服務于企業的長遠財務規劃，圍繞經營活動現金流量的創造，實現企業價值最大化。主要參考文獻:經濟科學出版社:上海財經大學出版社,1,3趙旭,、.“零營運資金管理”,1,8,2.,2（哲學 Prefor McElroy. Business Finance A Value Based Approach. Prenpice Hall.Herbert J. Weinraub , Sue Practice Relating to Aggressive Conservative Working Capital of Financial and Strategic Decision. Volume 11 Number 2 Fall 1998Joseph , Frank , Philip F. Corporate Finance. O’ Hall.Eugene F. Brigham, Louis C. Gapenski, Financial Management (Fifth Edition) ,The Dryden PressWorking Capital,Working Capital Policy and Enterprise ValueWang Ping,Guyu Pu,Yan Tian(Capital University of Economics and Business 100026)[Abstract] In the modern financial theory, there’s little theoretical analysis concerning working capital and its management. In history, the ModiglianiMiller theorem (or MM) on the irrelevance of capital structure stated scientifically the relevance between capital structure and capital cost and enterprise value, probing into the relationship between capital budgeting decision and enterprise value. From then on, the modern financial theory has never deviated with the longterm financial decision. As the core of the shortterm corporate financial management, working capital policy belongs to the empirical analysis to a great extent, limiting the enterprises to improve the efficiency of the working capital management. We believe that the application of the concept and techniques of “Zero Working Capital,ZWC” will basically testify a proposition that working capital is irrelevant to enterprise value.[Key Words] working capital。研究方向：公司財務理論與實踐。研究方向：公司財務理論與實踐。、:中國展望出版社 Eugene , Joel 。因此，企業應合理確定現金持有量，保持良好的流動資產結構，加快應收賬款的回收等，使企業整個營運資本按照營運資本政策預定的目標進行運營，促使企業實現價值最大化。企業營運資本流動性的高低，在很大程度上取決于對流動資產和流動負債的控制能力。由此可以看出，企業的經營績效與流動負債所占的比重以及營運資本的周轉速度負相關，而與流動資產的比重無關。按照折現現金流量模型，現金流量的增加可以提高企業的價值，增加股東財富。一旦外部環境出現不利于企業發展的變化，那么企業面臨的不僅是財務風險，更有可能面臨破產的威脅。流動資產隨企業業務量的變化而變化，業務量越大，其所需的流動資產越多。現金周轉期與企業績效的相關性研究這部分研究營運資本的周轉速度對企業經營績效的影響。企業應當將更多的資金投放到長期資本投資上，借以創造更多的現金流量，實現企業價值的最大化。反映上市公司經營績效的指標主要是資產報酬率和資本報酬率。代表上市公司經營績效的主要指標有資產報酬率和資本報酬率。從應收賬款周轉情況看，2000年以后可以看出應收賬款周轉期大大縮短，其周轉效率逐年提高，說明上市公司對銷售資金管理能力相對較強，清理拖欠工作得力、資金回收情況明顯好轉，上市公司的資金變現能力提高，應收賬款風險有所下降，進而也提高了營運資本的使用效率。以零售企業為例，美國JC Penny公司的現金周期為26天，而戴爾的現金周期是－16天，也就是完全使用別人的現金在周轉，實現了“零營運資本”狀態。這些流動資產包括短期投資、無形資產等。應收賬款和存貨占了流動資產的大部分，其比重都有遞減的趨勢。2004年，%的資產依靠流動負債融資，這種流動負債融資政策無疑是充滿風險的。按照現代財務理論，由于流動負債的短期特征，通常不支持以流動負債用于長期資本投資的用途，借以防止較大的、不可控制的財務風險。流動負債融資政策企業一定時期內的短期的、臨時性的投資所需資金應當主要來源于流動負債。如果不考慮其他一些因素，簡單從數字來看，與國外制造業的現有流動資產水平相比，我國企業占用的流動資產過多，體現出一種穩健、保守的營運資本投資政策。該資料引自道格拉斯為了保障數據的客觀性，所以本文在對上市公司的實證研究中，大多采取簡單的數學比例，希望通過直觀的統計結果說明問題，未對任何樣本數據進行修正。3．流動負債比例＝流動負債/總資產 （3）營運資本的融資政策一般用流動負債占總資產的比例來表示。各年研究樣本如下：表1 樣本分布情況年份1995199619971998199920002001200220032004樣本數145145146145145145144144143142指標的選取本文所研究的變量，需要一些可衡量的代理變量（Proxy）來替代，現將這些代理變量定義如下：1．流動資產比例＝流動資產/總資產 （1）流動資產比例用來衡量企業的營運資本投資政策，用流動資產在總資產中所占的比重衡量企業選用的是激進的還是穩健的政策，該比例越小，說明政策越激進。 Soenen(1998)的結論基本吻合，較低的現金周轉期對應著更好的運營績效，積極的流動性管理戰略有助于提高上市公司的經營績效。這與“零營運資本”的理念不謀而合。這些都要歸于營運資本管理的“頂級化”趨勢、商業信用的廣泛應用以及信息技術的普及。Herbert J. Weinraub 與Sue Visscher 在其文章中（參考文獻39）調查了10個不同行業在一個較長時期內激進型和穩健型營運資本政策的相對關系，認為不同行業的流動