中國(guó)私募股權(quán)投資基金運(yùn)作機(jī)制研究-文庫(kù)吧在線文庫(kù)

　　

【正文】 道德風(fēng)險(xiǎn)是指在信息不對(duì)稱的情形下，市場(chǎng)交易一方參與人不能觀察另一方的行動(dòng)或當(dāng)觀察（監(jiān)督）成本太高時(shí)，一方行為的變化導(dǎo)致另一方的利益受到損害。一般合伙人通常負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作，包括篩選投資項(xiàng)目，評(píng)估項(xiàng)目，參與被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和投資回收全過程管理。同時(shí)，公司的出資人組成的董事會(huì)也會(huì)對(duì)私募股權(quán)投資基金實(shí)際運(yùn)作者進(jìn)行日常的監(jiān)督，這樣能夠?qū)?xiàng)目運(yùn)作者的行為進(jìn)行一定的約束。這樣私募股權(quán)投資基金的管理者只能通過對(duì)其開銷進(jìn)行合理的預(yù)算，并且把其給詳細(xì)的羅列出來，這樣能使私募股權(quán)投資基金的投資者的利潤(rùn)得到更好的保障，使得投資成本大大的下降。每一納稅年度所得超過5萬元的，即必須按照35%稅率征稅。我國(guó)的一些地方政府通過政府的權(quán)威建立了一些具有地方性色彩的創(chuàng)業(yè)投資基金，這樣的話，由于我國(guó)在基金管理人才的培養(yǎng)方面存在很大的落后，并且數(shù)量非常的少，這就使得這些地方性創(chuàng)業(yè)投資基金得不到優(yōu)秀的項(xiàng)目投資操作人員。這樣使得私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)大大的降低，而同時(shí)也能夠?qū)崿F(xiàn)各方的利益有效的捆綁在一起。在我國(guó)，私募股權(quán)投資基金資金來源呈現(xiàn)多元化，政府、大型機(jī)構(gòu)以及海外資本構(gòu)成主導(dǎo)力量。但是這類資金的區(qū)域性比較強(qiáng)，只是針對(duì)某一個(gè)地方，并且還具有很強(qiáng)的專一性，這些企業(yè)的類型比較單一，別的類型的企業(yè)不在財(cái)政補(bǔ)貼的范圍之內(nèi)。 (5)其他近年來，國(guó)外資金對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)表現(xiàn)出濃厚的興趣。（2）個(gè)人在進(jìn)行股權(quán)投資中存在很大的限制由于我國(guó)國(guó)民收入的持續(xù)增長(zhǎng)，再加上我國(guó)居民的消費(fèi)習(xí)慣，這些都導(dǎo)致我國(guó)居民手中擁有大量的存款，而且其規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。所以我國(guó)的私募股權(quán)投資基金可以通過保險(xiǎn)公司這一機(jī)構(gòu)來獲取資金的投入，而且我國(guó)的保險(xiǎn)公司的資金規(guī)模非常的龐大，這樣的話，如果保險(xiǎn)公司的資金能夠進(jìn)入到私募股權(quán)投資基金中來，對(duì)于我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展產(chǎn)生重要的推動(dòng)作用。如果能夠?qū)⑽覈?guó)目前如此龐大的個(gè)人儲(chǔ)蓄投入到私募股權(quán)投資基金中，這既能夠解決私募股權(quán)投資基金的資金需求問題，而同時(shí)也能夠?qū)崿F(xiàn)個(gè)人資本的升值。2）EV/EBITDA估值法，也被稱為企業(yè)價(jià)值倍數(shù)法。 a45,a46)；A5=(a51,a52,a53,a54。2011年中國(guó)相關(guān)市場(chǎng)容量為4億美金，但是發(fā)展速度僅為1%左右。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是這個(gè)過程中的核心部分，前期所有的行業(yè)和業(yè)務(wù)定量分析都說明了Y公司具有投資值，但是Y公司具有多少投資價(jià)值以及最后的投資價(jià)格都需要公司估值分析作為支撐。這就要求私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目運(yùn)作者要根據(jù)現(xiàn)實(shí)的情況來對(duì)投資方式以及策略進(jìn)行選擇，從而能夠把私募股權(quán)投資基金的項(xiàng)目運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)大大的降低。所以，對(duì)于一些私募股權(quán)投資基金則傾向于與其他的私募股權(quán)投資基金實(shí)現(xiàn)合作，進(jìn)行聯(lián)合投資，從而形成了私募股權(quán)投資基金的一種基本的投資策略。所以在這個(gè)過程中，對(duì)于私募股權(quán)投資基金投資的對(duì)象企業(yè)來說，在對(duì)每次融資的額度確定上，不能夠太多，也不能太少，太多的話會(huì)對(duì)企業(yè)未來的融資以及上市造成一定影響，如果太少的話又不能滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。當(dāng)項(xiàng)目的發(fā)展確實(shí)需要私募股權(quán)投資基金的支持時(shí)，私募股權(quán)投資基金會(huì)投入少量資金，而要求很高的預(yù)期回報(bào)如年收益率 60%以上，這一階段的私募股權(quán)投資基金主要由于產(chǎn)品開發(fā)改良，或是試生產(chǎn)，完善業(yè)務(wù)計(jì)劃，組建一個(gè)由各方面專家組成的管理層。此時(shí)投資方式可以是普通股和債務(wù)，用來穩(wěn)定利潤(rùn)、增加流動(dòng)資金、加強(qiáng)營(yíng)銷、產(chǎn)品升級(jí)換代、維持銷售和盈利增長(zhǎng)。（2）私募股權(quán)投資基金管理團(tuán)隊(duì)水平有待于進(jìn)一步的提高私募股權(quán)投資基金在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的時(shí)限性非常的強(qiáng)，短期內(nèi)根本不可能獲得收益，其時(shí)限基本上在310年左右。我們可以通過如下的幾個(gè)方面來開展。要做到從企業(yè)的內(nèi)部以及外部?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行評(píng)估，在企業(yè)內(nèi)部對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行相關(guān)分析，包括管理者素質(zhì)、能力、以及組織結(jié)構(gòu)等方面開展；在外部的環(huán)境上，要對(duì)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策以及法律法規(guī)進(jìn)行充分的分析和說明，這樣都會(huì)對(duì)企業(yè)的未來盈利產(chǎn)生一定的影響。但是，在申請(qǐng)人在以后的私募股權(quán)投資基金運(yùn)作過程中存在著一些違法違紀(jì)活動(dòng)的時(shí)候，要根據(jù)相關(guān)的規(guī)定對(duì)其進(jìn)行處罰。綜上所示，由于我國(guó)私募股權(quán)投資基金管理團(tuán)隊(duì)存在著非常嚴(yán)重的問題，水平非常的低下，這些都對(duì)私募股權(quán)投資基金的項(xiàng)目運(yùn)作造成一定的不利，比如在對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)選取方面，以及在私募股權(quán)投資基金經(jīng)營(yíng)管理過程中是否會(huì)存在道德風(fēng)險(xiǎn)，損害基金公司的利益。（1）私募股權(quán)投資基金在優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目上比較匱乏由于我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)展時(shí)間比較短，而且這些民營(yíng)企業(yè)在制度化建設(shè)等各個(gè)方面存在很大的問題，導(dǎo)致一些私募股權(quán)投資基金對(duì)這些企業(yè)根本掌握不到有用的信息，所以這些企業(yè)也會(huì)錯(cuò)失融資的機(jī)會(huì)，而同時(shí)私募股權(quán)投資基金也會(huì)錯(cuò)失優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。成長(zhǎng)期（發(fā)展期）這一階段產(chǎn)品開始銷售，但尚未盈利，投入資金的風(fēng)險(xiǎn)依然很高內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠、制造成本過高、財(cái)務(wù)控制等內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。表51 分期投資的五個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)描述以及策略的選擇時(shí)期特征風(fēng)險(xiǎn)描述采取的策略種子期這一階段的產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)方式還是停留在一個(gè)概念和計(jì)劃階段，這是投入資金往往風(fēng)險(xiǎn)很大。從這個(gè)規(guī)律中，我們發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的投資于這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)非常的大，而且收回投入的可能性非常的小，而且預(yù)期收益甚至為負(fù)，者寫都導(dǎo)致了私募股權(quán)投資基金在對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資的過程失敗。進(jìn)而將各方的努力轉(zhuǎn)化為成果，為投資者收益回。詳盡的盡職調(diào)查后，投資者也發(fā)現(xiàn)了一些潛在的問題。經(jīng)過研究，這些案例在私募股權(quán)進(jìn)入后都有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，凈利潤(rùn)每年的增長(zhǎng)率都超過50%，體現(xiàn)出連鎖經(jīng)營(yíng)模式的生命力，而這也給Y公司的私募股權(quán)投資者不小的信心。其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的指標(biāo)與權(quán)重如下表52所示：表52 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型指標(biāo)的選取和權(quán)重一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)權(quán)重三級(jí)指標(biāo)（怎么給出的數(shù)值權(quán)重要有根據(jù)）權(quán)重宏觀風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)法規(guī)不完善法規(guī)變遷地域性法規(guī)的影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)市場(chǎng)行情的波動(dòng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹的影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩微觀風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：信用風(fēng)險(xiǎn)信用評(píng)價(jià)欠佳無法獲得信用信患操作風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略失誤投資過度失敗的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)法律與制度約束力不強(qiáng)合約不完備數(shù)據(jù)來源：筆者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型專家評(píng)估打分計(jì)算而得。（1）公式的構(gòu)建1）構(gòu)建隸屬矩陣M為首先，對(duì)因素集中的單因素ui(i=1,2,…,x)作單因素評(píng)判，從因素ui著眼該事物對(duì)等級(jí)vj（j==1,2,…,y）的隸屬度為mij，這樣就可以得出第i個(gè)因素ui的單因素評(píng)價(jià)集：Mi=(ri1,ri2, …riy)這樣x個(gè)因素的評(píng)價(jià)集就構(gòu)造了總的評(píng)價(jià)矩陣M.。（2）私募股基金權(quán)投資估值分析對(duì)所投資公司的業(yè)務(wù)、規(guī)模以及未來的發(fā)展趨勢(shì)等因素進(jìn)行分析，更要對(duì)投資對(duì)象的價(jià)值進(jìn)行分析和判斷，公司的估值分析直接影響到最終的投資決策。如果我國(guó)能夠在這一方面逐步的放寬，不僅能夠?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金提供穩(wěn)定的資金來源，同時(shí)也能夠大大的降低我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)。所以目前我國(guó)針對(duì)私募股權(quán)投資基金的個(gè)人投資者進(jìn)入進(jìn)行嚴(yán)格的限制。由于我國(guó)人口紅利將會(huì)逐步的消失，老齡化人口的規(guī)模和數(shù)量不斷的上升，這樣的話社會(huì)保障基金的安全顯得非常的重要，這樣能夠更好的對(duì)我國(guó)的社會(huì)穩(wěn)定產(chǎn)生積極的作用。 (3)個(gè)人我國(guó)的個(gè)人收入大幅度增長(zhǎng)的同時(shí)，個(gè)人擁有大量的閑散資金，其中一些人會(huì)利用這些資金投入到一些具有高額投資回報(bào)的企業(yè)或者行業(yè)中來，一些人可能會(huì)通過私募股權(quán)投資基金作為其投資的載體，他們?yōu)榱四軌蛟陲L(fēng)險(xiǎn)比較小的情況下，獲取豐厚的收益。同期，中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為298個(gè)，%。經(jīng)營(yíng)方向設(shè)定為股權(quán)投資，主要為未上市企業(yè)股權(quán)投資。目前。但是，管理者是對(duì)私募股權(quán)投資基金的實(shí)際運(yùn)作中的項(xiàng)目投資方向、投資額度以及退出等各個(gè)方面，但是不承擔(dān)連帶責(zé)任。表31三種組織形式的私募股權(quán)投資基金的比較基金組織形式公司制契約制有限合伙制法律依據(jù)公司法信托法合伙企業(yè)法法律地位獨(dú)立法人非獨(dú)立法人未明確規(guī)定投資者的法律地位股東委托人合伙人基金管理人專業(yè)基金管理公司或者自己設(shè)立的管理公司受托人普通合伙人投資額度投資者共同出資投資者出資有限合伙人提供99%資金，普通合伙人提供1%政府監(jiān)管政府監(jiān)管較多較松較松投資收益基金管理公司收取固定比的管理費(fèi)和投資成功后一定比例的基金凈收益提成，投資者分享剩余的投資凈收益基金管理人恩獲得約定比例的管理費(fèi)，投資者獲得基金投資運(yùn)營(yíng)的資本增值收益普通合伙人每年可以收取凈資產(chǎn)2%的管理費(fèi)和全部投資凈收益20%的投資收益提成，有限合伙人分享剩余的投資凈收益稅收負(fù)擔(dān)二級(jí)稅負(fù)制一級(jí)稅負(fù)制一級(jí)稅負(fù)制（1）稅收存在巨大的差別在目前狀況下，我國(guó)公司型私募股權(quán)投資基金可以在稅收方面享受很大的優(yōu)惠。在這個(gè)問題中，就涉及到有限合伙人的激勵(lì)問題，如何通過給予有限合伙人相應(yīng)的激勵(lì)，進(jìn)而能夠?qū)ζ湫袨檫M(jìn)行約束，目前一般使用的方法如下：1）創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資基金的有限合伙與基金的相應(yīng)業(yè)績(jī)之間實(shí)現(xiàn)掛鉤，這樣能夠?qū)τ邢藓匣锶似鸬椒浅４蟮募?lì)作用，這樣能夠使得有限合伙人在獲得巨大的收入的情況下，能夠使得有限合伙不會(huì)做出那些損害創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資基金業(yè)績(jī)的狀況；2）對(duì)創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資基金的投資單筆額度進(jìn)行限制，這樣能夠大量的減少損失，而同時(shí)也能夠保證公司的損失盡可能的少；獲取利潤(rùn)80%獲取利潤(rùn)80%投資管理出資比率1%出資比率99%基金投資增值私募股權(quán)投資基金有限合伙人（資本提供者）普通合伙人（資本管理者）管理費(fèi)13%3）通過職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)來選擇那些優(yōu)質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人作為創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資基金的有限合伙人，這樣他們能夠大大降低創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。（2）公司型私募股權(quán)投資基金通過此種類型的組織方式，主要是通過發(fā)行股份的方式來獲取基金公司的資本，這樣的話，出資者作為公司的股東，按照公司法的相關(guān)規(guī)定，他們能夠?qū)拘惺挂欢ǖ臋?quán)利。第3章 中國(guó)私募股權(quán)投資基金組織機(jī)制表31 我國(guó)私募股權(quán)投資基金組織形式分類定義契約型依據(jù)一定的信托企業(yè)組織起來的代理投資行為，一般由基金管理公司、基金保管公司和作為受益人的投資這三方訂立信托投資契約。簡(jiǎn)森和梅克林將代理成本區(qū)分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余損失。（1）委托代理理論代理理論主要涉及企業(yè)資源的提供者與資源的使用者之間的契約關(guān)系。在這個(gè)過程中，投資時(shí)期的挑選、投資對(duì)象的篩選以及投資策略的選擇，都是十分重要的。兩方經(jīng)協(xié)商簽訂的協(xié)議即有限合伙協(xié)議，規(guī)定了雙方的權(quán)利義務(wù)。其認(rèn)為，由于資本市場(chǎng)需求的多層次化，我國(guó)的企業(yè)并不能都實(shí)現(xiàn)在主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上成功上市，這樣的話一些私募股權(quán)投資基金不能夠通過這樣的方式實(shí)現(xiàn)退出。立軍、劉鶴洋（2005）對(duì)于私募股權(quán)投資基金進(jìn)行分類，其認(rèn)為私募股權(quán)投資基金對(duì)于企業(yè)的管理以及投資都是在其經(jīng)營(yíng)管理的范圍之內(nèi)的。Treste（1998）認(rèn)為私募股權(quán)投資基金與投資企業(yè)兩者之間存在著信息不對(duì)稱，特別是在合同訂立的時(shí)候。各種形式的基金之間并沒有嚴(yán)格區(qū)分的界限，本質(zhì)上都是投資于未上市公司的股權(quán)。（4）在對(duì)企業(yè)的選擇上面，進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制私募股權(quán)投資基金在對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的過程中，要對(duì)企業(yè)前幾年以及未來幾年的利潤(rùn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，其主要是為了能夠?qū)ζ髽I(yè)的過去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)給予很好的評(píng)價(jià)，而同時(shí)也能夠?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金投入的資金獲得風(fēng)險(xiǎn)較小的穩(wěn)定收益。即使企業(yè)成功上市，由于在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，規(guī)定股東必須要在幾年之后才能轉(zhuǎn)讓其產(chǎn)權(quán)，這樣才能獲得投資的資金。目前，我國(guó)對(duì)于這兩種類型的基金之間的相關(guān)制度建設(shè)還不完善，并且在對(duì)投資對(duì)象的選取方面，有著很大的不同，這樣就使得基金投資的市場(chǎng)非常的混亂。（2）綜合歸納與具體分析相結(jié)合的研究方法。第五章：中國(guó)私募股權(quán)投資基金投資機(jī)制。第一章：緒論。而且，如果在銀行不愿意發(fā)放貸款，而企業(yè)的未來經(jīng)營(yíng)狀況不錯(cuò)，也無法通過資本市場(chǎng)融資，私募股權(quán)投資基金使得企業(yè)能夠享受到金融市場(chǎng)層次多元化的效益。（3）私募股權(quán)投資基金能夠使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)形成一定的協(xié)同效應(yīng)。這樣既能夠滿足資金需求者對(duì)資本的需求，而同時(shí)也能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營(yíng)管理以及組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行很好的優(yōu)化和提升。2011 年，私募股權(quán)投資基金在中國(guó)大陸的投資十分活躍，呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年共有177個(gè)投資案例，較上年的129家增長(zhǎng) %；投資總額為 億美元，與上年的 億美元基本持平。基本上，每一家企業(yè)擁有融資需要的時(shí)候，最先想到的是銀行，然后才會(huì)考慮到其他的金融機(jī)構(gòu)，而銀行作為我國(guó)最大的資本供應(yīng)者，是唯一合法的從公眾那里獲得存款、發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)。s private equity funds, but also to give the petitiveness with some suggestions.Keywords: Privately equity investment fund, Operating mechanism, Control目 錄摘 要 IAbstract II目 錄 i第1章 緒論 1 1 1 2 4 4 4 5第2章 私募股權(quán)投資理論概述 6 6 6 7 8 8 9 9 10 11 13第3章 中國(guó)私募股權(quán)投資基金組織機(jī)制 14 14 14 18 19第4章 中國(guó)私募股權(quán)投資基金籌資機(jī)制 21 21 我國(guó)私募股權(quán)投資基金資金來源 21 23 24 24 25第5章 中國(guó)私募股權(quán)投資基金投資機(jī)制 26 26 26 27 28 29 我國(guó)私募股權(quán)投資基金投資策略的選擇 29 33 34 34 34 35第6章 中國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制 36 36 36 39 41 41 41 42 42第7章 結(jié)論 44致 謝 46參考文獻(xiàn) 47第1章 緒論