外國的金融風險案例(ppt165)-管理案例(完整版)

　　

【正文】 ， 儲貸協(xié)會有了冒更大風險的愿望 ， 因為即使投資失敗它也不會有多大損失的 。 忍耐政策 。 美國政府對儲貸協(xié)會在 80年代早期所遇到的財政困難采取了三方面的對策 。 所以 ， 到 70年代末以后 ， 儲貸協(xié)會全部抵押貸款的平均收益低于新的抵押貸款利率 ， 儲貸協(xié)會的全部資產(chǎn)收益率低于資金成本 ，1981年差額為 %， 該行業(yè) 1981年虧損 60億美元 ， 1982年虧損50億美元 ， 儲貸協(xié)會的問題越來越嚴重 。 但在 70年代后期 ， 不斷上升的通貨膨脹對利率施加了向上的壓力 ， 并將利率提高到了儲蓄機構可以向儲戶提供的利率上限水平 。 為了規(guī)范儲貸協(xié)會的運作 ， 國會創(chuàng)建了聯(lián)邦住宅貸款銀行委員會 （ FHLBB） ，而且建立了它的附屬機構聯(lián)邦儲貸保險公司 （ FSLIC） ， 為儲貸協(xié)會的存款保險 。 據(jù)美國總會計署估算 ， 這場危機的保救成本要超過 5000億美元 。 局外人嫉妒地拿儲貸協(xié)會經(jīng)理的 “ 3——6——3‖的經(jīng)營方式 （ 以 3%的利率借款 ， 以 6%的利率貸款 ， 每天下午 3點打高爾夫球 ） 開玩笑 。 因為老抵押貸款利率不能提高 ， 抵押貸款平均收益率提高要完全靠提高新的抵押貸款利率 。 這一現(xiàn)象標志著儲貸協(xié)會行業(yè)的萎縮 ， 這不同于由利率上升而引起的短期危機 。 有幾個州的立法機關為了確保本州的儲貸機構相對于聯(lián)邦注冊的儲貸協(xié)會不會處于不利地位 ， 還極端地放松了本州注冊儲蓄協(xié)會的管制 。 為了執(zhí)行這一 “ 忍耐 ” 政策 ， 立法機構首先解除了對儲貸協(xié)會行業(yè)會計準則的控制 。 而且在 1980年 ， 國會又提高了存款保險水平 ， 每一儲戶的聯(lián)邦存款保險金從 4萬美元提高到 10萬美元 ， 這等于為成千上萬的儲戶提供了這樣一個信號：他們根本不需要監(jiān)視儲貸協(xié)會的行為 。 相反 ， 政府拒絕了儲貸協(xié)會的檢查人員提供更多資金的請求 ， 耽誤了對正在減少的 FSLIC保險基金的補充 。 國會沒有將處理的成本置于預算之中 ， 而是創(chuàng)建了復興基金公司 （ RFC） ， 通過發(fā)行債券來支付費用 。銀行與金融市場 》 ， 中譯本 ， 機械工業(yè)出版社 ， 1999年 ) 附：案例 22， 查爾斯凱亭和林肯儲貨協(xié)會丑聞與案例 23， 80年代中后期至 90年代初俄亥俄 凱亭在 1984年初獲準收購加利福尼亞伊萬地區(qū)的林肯儲代協(xié)會 ， 盡管僅在 4年半以前他曾被證券交易委員會指控有欺詐行為 。 他還請求推翻 10%的股本限額 ，但沒有成功 。 在此后的 10個月里 ， 沒有任何檢查人員造訪林肯儲貸協(xié)會 ， 正如一位舊金山檢查人員所描述的 ， 林肯儲貸協(xié)會掉入了 “ 監(jiān)管黑洞 ” 。 但是 ， 20世紀 80年代中至 90年代初在俄亥俄 、 瑪麗蘭和羅德島等地發(fā)生的事件卻表明：銀行恐慌仍是金融體系健康運行的一大威脅 。 在聯(lián)儲和聯(lián)邦家庭貸款銀行董事會的幫助下 ， 這些銀行在獲得了聯(lián)邦存款保險后重新開業(yè) 。 平息羅德島的銀行危機花了 18個月的時間 。 聯(lián)邦儲備體系的行動防止了進一步的銀行倒閉 ， 并且 ， 再一次避免了潛在的銀行恐慌 。 從 20世紀初至 90年代 ， 美國金融系統(tǒng)不斷發(fā)生新問題 、 不斷革新 、 不斷立法 （ 見表 21） ， 表 21 20世紀美國的重要金融法案 1913年美聯(lián)儲法 （ FRA） 創(chuàng)建了美聯(lián)儲 1933年銀行法 （ 格拉斯 吉爾門法案 》 ， 放松了對儲蓄機構的管制 ， 并允許他們同貨幣市場互助基金以及其他行業(yè)進行競爭 ， 這就觸發(fā)了該行業(yè)所冒風險的大量增加 ， 從而導致了成百家儲貸協(xié)會的破產(chǎn) ， 使納稅人損失了將近 1400億美元 。 另外 ， 存款保險的設計應抑制存款機構承擔過大的風險 。 80年代 ， 它是波士頓地區(qū)最積極的房地產(chǎn)貸款者 ， 其 30%以上的貸款都投在了商業(yè)性房地產(chǎn)上 。 為了確保儲戶不受損失 ， 需要找一個買主來購買和接管該行 ， 而在此之前 ， 為了維持該銀行的正常運行 ， 聯(lián)邦存款保險公司創(chuàng)立了 “ 過渡銀行 ” 。羅賓遜和其他有色種族投資家創(chuàng)建于 1964年 。 但五年過去了 ，我只能說 ， 我的努力還是不夠 。 聯(lián)邦存款保險公司可以通過提供補貼貸款或購買倒閉銀行的較差的貸款來對兼并者提供幫助 。同時 ， 由于存款保險 ， 存款者也知道 ， 一旦銀行倒閉 ， 他們并不會蒙受什么損失 ， 因而當他們懷疑銀行在經(jīng)營上冒過大風險時 ，他們不會通過提款來對銀行施加市場規(guī)則的約束 。 如果存款保險公司采用償付法來關閉銀行 ， 存款超過 10萬美元以上的儲戶將遭受損失 ， 這會促使大儲戶通過嚴密檢查銀行的資產(chǎn)負債表項目及表外業(yè)務來監(jiān)督銀行 ， 如果他們認為銀行經(jīng)營風險過大 ， 他們就會從銀行提取存款 。 三 、 啟示 如上所述，與存款保險相聯(lián)系的道德風險和逆向選擇刺激了銀行從事高風險活動。這一規(guī)定也鼓勵銀行資產(chǎn)多元化，通過對銀行各類貸款或單個借貸者的貸款數(shù)量的限制來降低風險。 成立新銀行需要批準注冊領取營業(yè)執(zhí)照 ， 這可以防止逆向選擇 ， 防止騙子和從事投機活動的企業(yè)家來控制銀行 。 近 60年來 ， 美國的縣級破產(chǎn)案將近 500件 ， 但與以往不同的是 ， 奧蘭治縣破產(chǎn)涉及金額較之以前破產(chǎn)的縣涉及的金額大得多 ， 虧損額高達 ， 是美國有史以來金額最大的縣級地方政府破產(chǎn)案 。 那么 ， 奧蘭治縣財政基金的巨額虧損是如何造成的呢 ？ 這必須從投資基金資產(chǎn)組合 （ Portfolio） 的構成說起 。 但實際情況卻是：到了 1994年底時 ， 6個月期的貸款利率猛升至 6%左右 ， 原預期的基金賬面利潤不但消失 ， 反而僅此一項投資就使基金虧損 150多萬美元 。這一 “ 分階段逆向債券 ” 將在 1999年到期 ， 屆時可將原來的投資本金 1億美元收回 。西純作出上述投資決策的基本理由是認為美國經(jīng)濟正在復蘇 ， 聯(lián)邦儲備委員會理應放松利率以支持復蘇進程 。 為防止因暫時的不能支付而導致債權人沽售資產(chǎn)和抵押品 ， 以取得緩沖時間籌集資金解決債務的償還問題 ， 12月 6日 ， 奧蘭治縣及其財政基金向圣地安那聯(lián)邦法院申請破產(chǎn)保護 。如果企業(yè)建立了正確的避險觀念 ， 為規(guī)避風險 ， 大膽并妥善使用金融衍生產(chǎn)品 ， 是可以達到兼顧避險且獲額外收益的效果 ， 但也不能完全排除風險；如果是用來投資或投機 ， 并采用杠桿操作金融衍生產(chǎn)品 ， 成功的話是可以獲得高額利潤 ， 但一旦失利則損失慘重 。 （ 三 ） 財政基金：金融監(jiān)管的一個被遺忘的角落 與互助基金 （ Mutual Fund） 等私人基金不同 ， 財政基金幾乎不受聯(lián)邦有關法規(guī)的管制 。 正如加州地方法院起訴有關官員時所述 ， 借用兩倍于該縣投資基金的短期資金 ， 輕率地承作 300%杠桿率的高風險衍生債券投資 ， 以致造成巨額虧損 。 如奧蘭治縣鄰近的圣地亞哥縣公布虧損 3800萬美元；俄亥俄州古亞霍加縣與奧蘭治縣一樣 ， 利用財務杠桿方式 ， 報虧 ；德州敖德薩大學虧損 2200萬美元；南卡羅來納州一個小縣虧損 800萬美元；緬因州奧本縣虧損 1000萬元 ， 等等由于美國不少地方政府的投資基金為開辟財源鋌而走險 ， 投資金融衍生產(chǎn)品 ， 在 1994年 ， 因年利率大漲 ， 凡是與利率有關的衍生產(chǎn)品價格都大跌而使其投資蒙受損失 。 交易風險往往由交易員作弊或市場操作失誤而造成 。由于長期資本管理公司由金融界一流的管理人才和經(jīng)濟學界一流的專家主管，它的被迫重組引起了國際金融市場的強烈震撼，加深了對銀行流動性的憂慮，導致了紐約股市下調(diào)，成為 1998年國際金融市場具有轉折意義的重大事件之一。 其操作的宗旨 ， 在于利用期貨 、 期權等金融衍生產(chǎn)品以及對相關聯(lián)的不同股票進行空買空賣 、 風險對沖的操作技巧 ， 在一定程度上可規(guī)避和化解證券投資風險 。 對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞 ， 即基于最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧 ， 充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效應 ， 承擔高風險 、 追求高收益的投資模式 。 對沖能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券的價格較高的正相關 （ 或負相關 ） 的基礎上 。LTCM據(jù)此在 1996年獲得巨大成功 。 LTCM的這些交易是建立在俄國債券看漲，而美國債券看跌的預期之上的。 此外 ， 意大利中央銀行動用國家外匯儲備向 LTCM投入的；日本住友銀行向 LTCM投入的 1億美元 ， 均須全數(shù)承擔損失 。當市場向不利方面運動時，高杠桿比率要求 LTCM擁有足夠的現(xiàn)金支持保證金要求，不過 “ 夢幻組合 ” 這耀眼的光環(huán)幫助了他們。 LTCM已經(jīng)沒有足夠的現(xiàn)金了 ， 終于面臨著被趕出賭場的危險 。 （ 三 ） 看錯市又不及時止損 如前所述 ， 盡管 1998年 8月份國際金融形勢逆轉導致該基金出現(xiàn)巨額虧損 ， 但該基金管理層仍認為 ， 其預期最終會是正確的 ， 只要短期內(nèi)有足夠的資金補足衍生合約的按金 ， 等市場震蕩過去 ， 其投資組合仍能盈利 。 一個成熟開放的金融市場的功能和產(chǎn)品。 （ 四 ） 亞洲金融危機的影響 亞洲金融危機并沒有引起西方主要工業(yè)國家政府的足夠重視 ， 更沒有提出國際金融市場協(xié)同監(jiān)管的議題 ， 從某些方面來說是縱容或掩蓋了資本大量流動和高風險對沖基金存在的問題 。 由于 LTCM在華爾街具有 “ 基金中的藍籌 ” 之稱 ， 在 1994——1997年每年持續(xù)獲得較高的投資回報 ， 所以 ， 盡管該基金的開戶條件較高 ——最低 1000萬美元；收費較高 ——除 2%的管理費外 ， 還抽取 25%的盈利分紅；管理方式與眾不同 ——投資者開戶后三年內(nèi)不得贖回 ， 且不能過問其投資組合 ， 但其管理層的背景和經(jīng)驗仍吸引了大量富裕人士和機構投資者 。在關鍵時刻中利用雄厚的資本壓倒國內(nèi)外金融市場上的競爭者，這是他們成功的重要因素。 1998年頭 9個月 ， 索羅斯集團的幾大對沖基金均未贏利 ， 資產(chǎn)虧損 13%—31%不等 。 1998年 8月，由于國際石油價格不斷下跌，國內(nèi)經(jīng)濟惡化，再加上政局不穩(wěn)，俄羅斯不得不采取了 “ 非常 ” 舉動。像這樣的核心交易 ， LTCM在同一時間內(nèi)共持有 20多種 。 反之 ， 當兩種證券價格都下降時 ， 多頭虧損而空頭獲利 。 LTCM的投資手法較為特別 ， 在深信 “ 不同市場證券間不合理價差生滅自然性 ” 的基礎上 ， 積極倡導投資數(shù)學化 ， 運用電腦建立數(shù)量模型分析金融工具價格 ， 利用不同證券的市場價格差異進行短線操作 ， 不太注重交易品種的后市方向 。 看跌期權的效用在于當股票價位跌破期權限定的價格時 ， 賣出期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價格賣出 ， 從而使股票跌價的風險得到對沖 。 該基金創(chuàng)立于 1994年 ， 主要活躍于國際債券和外匯市場 ， 利用私人客戶的巨額投資和金融機構的大量貸款 ， 專門從事金融市場炒作 ， 與量子基金 、老虎基金 、 歐米伽基金一起稱為國際四大 “ 對沖基金 ” 。 ② 交易員應嚴格執(zhí)行公司有關風險管理的政策規(guī)定 ， 嚴禁超頭寸下單 。 90年代 ， 國際經(jīng)濟局勢驟變 ， 造成貨幣匯率與利率變化空前劇烈 ，為了使企業(yè)和金融機構規(guī)避貨幣匯率與利率變動導致的風險 ， 金融專家設計出新的金融衍生產(chǎn)品 。 如果承作者以杠桿操作方式投資金融衍生產(chǎn)品或進行投機 ， 所帶來的風險及其大小則取決于杠桿比率 ， 比率愈大則投資的損益風險愈高 。 據(jù)悉 ， 對于奧蘭治縣財政基金的運作情況 ，西純每年僅報告一次 ， 事發(fā)之前的最后一份報告是西純于 1994年9月 26日提交的 。 （ 二 ） 冒進的基金管理人與高杠桿率的投資 奧蘭治縣財政基金以其高回報率為同業(yè)所稱道 ， 但西純的高度投機性也同樣遠近聞名 。 事發(fā)后 ， 縣政府除了維持治安 、 保健和福利等市民生活必不可少的行政服務外 ， 停止了其他財政支出；美國 、 日本 、 香港等地的股票市場也因奧蘭治縣財政基金與華爾街存在巨額資金往來 ， 而受到不同程度的沖擊 。 但是 ， 1994年美國長短期利率的發(fā)展趨勢正好與西純的予期相反 。 除了投資 “ 分階段逆向債券外 ” ，奧蘭治縣財政基金還于 1993年 7月參與了另一筆衍生產(chǎn)品投資。 組合證券為衍生金融產(chǎn)品的一種新形式 ， 它通常是由一些與政府有關的機構負責發(fā)行 ， 然后由一些大投資銀行根據(jù)投資者的不同需要進行裁剪之后 ， 再出售給這些投資者 。 第一部分包括美國財政部和其他政府機構的債券 ， 它與衍生金融產(chǎn)品投資無關 。 為增加財政收入 ， 彌補財政支出的不足 ， 奧蘭治縣以通過發(fā)行市政債券籌集的巨額資金 、 縣公共機構和鎮(zhèn)政府的行政基金 、退休金及公積金等資金創(chuàng)建了縣財政投資基金 。 評價計劃時 ， 銀行監(jiān)管機構通過檢查銀行未來管理質量 、 可能的收益和初始資本金等 ， 來確定要成立的銀行是否健全 。當銀行被迫持有大量的股權資本，一旦失敗了 ,銀行就會損失慘重 ,于是更傾向于從事低風險的活動。為此，需要政府加強對銀行的監(jiān)管。然而 ， 當大儲戶知道銀行不可能倒閉時 ， 他們就失去監(jiān)督銀行的動力 ， 當銀行經(jīng)營風險過大時 ， 他們也不會去提取存款 ， 因為不管銀行經(jīng)營如何 ， 大儲戶都不會受損失 。 逆向選擇 ， 亦即那些最有可能造成不