金融工程互換(更新版)

　　

【正文】 分別為 %， %及 %。 – k為固定利率現(xiàn)金流的每期支付額（固定收入 k美元）。 ? 圖 利率互換流程圖 ? 公司甲 公司乙 LIBOR % 10% LIBOR+1% 比較優(yōu)勢(shì)的批判 對(duì)比較優(yōu)勢(shì)觀點(diǎn)的批評(píng) 套利活動(dòng) 消除差異 :互換市場(chǎng)供需活躍 合約的 性質(zhì)差異 ： LIBOR每期的變動(dòng)，銀行可以根據(jù)公司評(píng)級(jí)變動(dòng)而改變借給公司浮動(dòng)利率，甚至可以拒貸 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 ：信用等級(jí) 低 的平均違約率隨期限延長(zhǎng)而增長(zhǎng)更快 目錄 Page 50 第四部分 利率互換的估值 ?估值方式 1：債券構(gòu)成的組合 ?估值方式 2： FRA構(gòu)成的組合 利率互換的分解 T 0 遠(yuǎn)期模式：期貨可能每天都有資金流動(dòng)（有效期只有 1天）；互換到各個(gè)支付期限時(shí)才有資金流動(dòng)；遠(yuǎn)期只有一次資金流動(dòng)。 ? 因此，利率互換動(dòng)機(jī)有二：一是源于對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好；二是源于籌資過(guò)程中的比較優(yōu)勢(shì)。同時(shí)從圖中可以看到，做市商報(bào)價(jià)的利率互換期限從 1年至 30年不等。下面的表 51是一個(gè)利率互換交易確認(rèn)書(shū)概要的例子，該例子給出了利率互換交易的主要條款。 ? 公司甲最終是以 %利率（不是上例的 %）取得固定利率收益（即利息）。 – 實(shí)際效果是？ 英特爾公司 微軟公司 LIBOR 5% LIBOR－ % % 互換的用途：改變資產(chǎn)形式 當(dāng)英特爾公司簽署利率互換協(xié)議時(shí)，它將發(fā)生如下三筆現(xiàn)金流： （ 1）得到債券收益 % ； （ 2）按互換條款支付 LIBOR； （ 3）按互換條款接受 5%。 ? 這三項(xiàng)現(xiàn)金流實(shí)際的凈效果是微軟公司支付了固定利率%，即該公司的 LIBOR+%的浮動(dòng)利率負(fù)債轉(zhuǎn)換為%的固定利率負(fù)債。 – 互換實(shí)質(zhì)上改變了交易雙方的債務(wù)結(jié)構(gòu)。 1. 世行想借馬克和瑞士法郎卻無(wú)法直接發(fā)行債券 2. IBM公司需要借大量美元，若集中在一個(gè)市場(chǎng)并不妥當(dāng) 3. How to solve it? 為啥有問(wèn)題 歐洲貨幣 市場(chǎng) IBM公司 世界銀行 馬克、法郎（本金、利息） 美元（本金利息） 美元與馬克、法郎的交換（本金、利息） 互換發(fā)展 互換發(fā)展的原因 互換交易在風(fēng)險(xiǎn)管理、降低交易成本、規(guī)避管制和創(chuàng)造新產(chǎn)品等方面都有著重要的運(yùn)用 。第 7章 互換 2022年 8月 29日 許 林 博士 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院 2 本章導(dǎo)讀 互換概念、使用、定價(jià) 互換 分解 為債券組合及 一系列 遠(yuǎn)期協(xié)議組合 互換風(fēng)險(xiǎn)主要包括 信用、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 目錄 概述 比較優(yōu)勢(shì) 貨幣互換 利率互換的估值 利率互換的機(jī)制 1 4 2 5 3 其他互換 6 本章目錄 互換概述 利率互換的估值 貨幣互換 利率互換的機(jī)制 比較優(yōu)勢(shì)原理 目錄 Page 5 第一部分 互換概述 ?互換定義 ?互換分類(lèi) ?互換的出現(xiàn)與發(fā)展 6 互換本質(zhì) 互換是指兩個(gè)公司之間達(dá)成的在將來(lái) 互換 現(xiàn)金流 的合約，在合約中，雙方約定現(xiàn)金流的互換 時(shí)間 及 現(xiàn)金流數(shù)量 的 計(jì)算方法 一般來(lái)講，對(duì)于現(xiàn)金流的計(jì)算會(huì)涉及利率、匯率及其它市場(chǎng)變量的未來(lái)價(jià)值 遠(yuǎn)期可以看作最簡(jiǎn)單的互換。 ?所羅門(mén)公司為兩者牽線，達(dá)成了世界上第一筆貨幣互換。 – 時(shí)間跨度一般是 2－ 15年之間。 – 實(shí)際效果是？ 微軟公司 英特爾公司 5% LIBOR LIBOR+% 互換的用途：改變負(fù)債形式 ? （ 1）支付給外部貸款人的利率為 LIBOR+%； ? （ 2）按互換條款得到 LIBOR； ? （ 3）按互換條款支付 5%。微軟公司與英特爾公司簽訂了LIBOR對(duì) 5%的普通利率互換，其中英特爾公司為浮動(dòng)利率支付方。 intel 金融中介 LIBOR % LIBOR－ % % LIBOR % Microsoft ? 依上例，假設(shè)某金融機(jī)構(gòu)與公司甲和公司乙簽署了兩個(gè)相互抵消的互換協(xié)議，則金融機(jī)構(gòu)可以獲得 %的收益。 ? 具體來(lái)看， ISDA主協(xié)議主要包括協(xié)議主文、附件（ Schedule）和交易確認(rèn)書(shū)（Confirmations）三部分。 ? （ a）與（ b）的區(qū)別在于固定利息支付頻率的不同，分別為半年支付一次與一年支付一次，相應(yīng)的天數(shù)計(jì)算慣例則分別為 30/360和 A/360。利率互換動(dòng)機(jī)不僅源于對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好，而且來(lái)源于籌資過(guò)程中的比較優(yōu)勢(shì)；而貨幣互換的動(dòng)因主要來(lái)源于不同借款人在不同市場(chǎng)上籌資的比較優(yōu)勢(shì)。利率互換的流程圖如圖 。 – ri,ti分別為 i期的即期利率與距離現(xiàn)在的時(shí)間長(zhǎng)度。 目前離協(xié)議中止還有 （ 15個(gè)月 ） 。 – 利率互換協(xié)議價(jià)值＝ PV（浮動(dòng) /市場(chǎng)利率－固定利率） ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 – 以事先確定的利率在將來(lái)進(jìn)行一次借貸。 問(wèn)這份互換協(xié)議對(duì)公司甲來(lái)說(shuō)價(jià)值多少 ？ 3月 9月 10% ？ ？ % 11% 3月 % 可以將互換協(xié)議分成 3個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議 (FRA)。 例如 ， 美國(guó)公司在英國(guó)的子公司需要英鎊 ， 而英國(guó)公司在美國(guó)的子公司需要美元 ， 兩個(gè)公司在本國(guó)均具有籌資優(yōu)勢(shì) ， 為了降低總籌資成本 ， 雙方進(jìn)行了貨幣互換 。但是，金融機(jī)構(gòu)實(shí)際上還是要承擔(dān) 匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) ，它可以對(duì)沖這些風(fēng)險(xiǎn)（在遠(yuǎn)期市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)英鎊來(lái)對(duì)沖）。 協(xié)議本金為 1000萬(wàn)美元對(duì) 12億日元 。根據(jù)協(xié)議，公司甲每年支付 8%的美元利息，同時(shí)獲得 5％的日元利息。高利率貨幣的支付者則相反。 – 而光大銀行通過(guò)利率掉期交易，鎖定負(fù)債成本，這正好與該行已經(jīng)開(kāi)展的固定利率房貸等業(yè)務(wù)匹配。 表 6 2 興業(yè)銀行的現(xiàn)金流量表（每 1 元本金） 時(shí)點(diǎn) 3 個(gè)月期S H I B O R 收到的浮動(dòng)利息 支付的固定利息 凈現(xiàn)金流 2022 年 1 月 18 日 2 . 8 0 8 0 ％ ─ ─ ─ 2022 年 4 月 18 日 2 . 9 0 4 9 ％ 2 .8 0 8 0 %0 .0 0 7 0 24? 2 . 9 8 %0 . 0 0 7 4 54? 0 . 0 0 0 4 3 2022 年 7 月 18 日 3 . 1 4 2 1 ％ 2 .9 0 4 9 %0 .0 0 7 2 64? 2 . 9 8 %0 . 0 0 7 4 54? 0 . 0 0 0 1 9 2022 年 10 月 18 日 3 . 8 7 5 7 % 3 .1 4 2 1 %0 .0 0 7 8 64? 2 . 9 8 %0 . 0 0 7 4 54? 0 . 0 0 0 4 1 2022 年 1 月 18 日 ─ 3 .8 7 5 7 %0 .0 0 9 6 94? 2 . 9 8 %0 . 0 0 7 4 54? 0 . 0 0 2 2 4