風(fēng)險分析、實物期權(quán)和資本預(yù)算(專業(yè)版)

　　

【正文】 ? ? （ 1）假定每年分?jǐn)偟钠诔跬顿Y數(shù)額相同，用符號 EAC表示 , 其現(xiàn)值 ? 之和為 25000元，即： ? EAC =25000元 ? EAC= 元 ? （ 2）每年所獲得的折舊稅盾為： ? 33％＝ 1650（元） ? （ 3）稅后付現(xiàn)固定成本為： ? 5000 （ 1－ 33％）＝ 3350（元） ? 由于折舊稅盾可以沖抵每年的稅后固定成本 , 因此 ,每年稅后總固定成本為： 6935－ 1650＋ 3350＝ 8635元 02500 05??A525000? 計算每臺收割機對稅后收入的邊際貢獻(xiàn)，為： ? （ 450－ 360） （ 1－ 33％）＝ 60（元） ? 計算盈虧平衡點的產(chǎn)量，數(shù)值上等于每年稅后總固定成本除以每 ? 臺收割機對稅后收入的邊際貢獻(xiàn)，即 ? ＝ 144臺 ? 因此，三星公司每年至少要生產(chǎn) 144臺割草機才不會虧本。盈虧平衡是 ? 指項目收益和成本正好抵消。有兩種方法來確定，一是采用相對指標(biāo)，即 ? 計算和比較在同一百分比變動幅度下，各因素的變動造成項目凈現(xiàn)值 ? 變動的百分比；二是采用絕對指標(biāo)，即計算和比較各種因素在不利條 ? 件下對項目凈現(xiàn)值的影響，如果參數(shù)變動改變了項目的可行性，表明 ? 該因素為投資項目的敏感因素，需要引起重視。問：企業(yè)是否 ? 應(yīng)該在期初投資進(jìn)行市場調(diào)查？ 決策樹分析（單位：萬元） ① ： 50 ③ ： 1000 ② ： 100 1000 1000 1000 1000 400 400 400 400 200 200 200 200 1525 50 t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 凈現(xiàn)值 ? 首先，分別計算每一最終結(jié)果的凈現(xiàn)值 ： 建成投產(chǎn)后市場需求高的凈現(xiàn)值： 建成投產(chǎn)后市場需求為中時的凈現(xiàn)值： 建成投產(chǎn)后市場需求低時的凈現(xiàn)值： 42210001 0 0 1 0 0 05 0 1 5 2 51 .1 1 5 1 .1 1 5 1 .1 1 5A?? ? ? ? ?4224001 0 0 1 0 0 05 0 4 3 . 61 . 1 1 5 1 . 1 1 5 1 . 1 1 5A?? ? ? ? ?4222021 0 0 1 0 0 05 0 1 4 3 7 . 91 . 1 1 5 1 . 1 1 5 1 . 1 1 5A?? ? ? ? ?－ 由于企業(yè)可以在經(jīng)營虧損時停止生產(chǎn)，假如項目投產(chǎn)一年后虧損 200萬元，且預(yù)期項目繼續(xù)虧損，企業(yè)將停止生產(chǎn)。畫出的 ? 圖形狀如樹，故名決策樹。 ? 由于項目投資的可變性相應(yīng)的轉(zhuǎn)換期權(quán)蘊含于項目的初始設(shè)計之中，靈 ? 活的生產(chǎn)設(shè)備允許生產(chǎn)線在產(chǎn)品之間容易的進(jìn)行轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換期權(quán)將成為設(shè)備 ? 成本的一部分。 ? 租金上漲 建造辦公大樓 ? 擱置項目 ? 因租金太低 ? 租金不變或下跌 不建造辦公大樓 ? ? 擇機期權(quán)也可稱為延遲期權(quán) (Option to defer) 。如果樂觀預(yù)測 ? 是對的話，公司預(yù)測全國會有 10個地區(qū)會支持這種冰雕旅館，那么 ? 考慮到項目拓展價值的 NPV將是： ? NPV = 50% 10 300+50% （ 700） = 1150萬美元 ? 成功 拓展 ? 建造第一家 ? 冰雕旅館 ? 失敗 不拓展 ? 放棄期權(quán) (Option to abandon) ? 當(dāng)市場狀況不佳，投資項目面臨巨大的虧損，投資的資本、設(shè)備難以轉(zhuǎn) ? 為其他用途時，投資者就可考慮放棄該項目。 ? 在對多個實物期權(quán)的價值評估時，需要考慮實物期權(quán)的相互影響性。 ? 投資者可以在條件有利時實施該種權(quán)利，在條件不利時放棄實施 ? 該種權(quán)利。 ? 即使如專利技術(shù)等投資對象可能存在交易機會，但由于市場的不完備 ? 性，相應(yīng)的交易成本會很高。但公司 A管理者認(rèn)為， ? NPV方法遺漏了價值的隱性來源。那 ? 么大樓的 NPV為： ? 100 + 9/ == 10 萬美元 ? 因為該項目 NPV為負(fù)，公司目前不會選擇建辦公大樓。 ? 除了擴(kuò)大和縮小經(jīng)營規(guī)模的選擇外，公司還可以有兩種修正期權(quán)： ? ? 暫停經(jīng)營的期權(quán) ? 重新開始經(jīng)營的期權(quán) ? 在投資決策時需要考慮到，若未來市場需求較原先預(yù)期樂觀， ? 則可將規(guī)模擴(kuò)大 A%，所增加的資本支出為 Ie，故管理者可以選擇維持 ? 原生產(chǎn)量或擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而此擴(kuò)大機會就如同買方期權(quán)，因此投資 ? 方案價值應(yīng)是原計劃價值加上擴(kuò)大的價值在； ? Option value to expand ? = V+Max ( A%V Ie, 0) = Max (V, (1+A%)VIe) ? 若未來市場需求比預(yù)期悲觀，那么可縮減 B%的規(guī)模，因縮減規(guī)模 ? 所減少的資本支出為 Ic,管理者可以選擇維持原生產(chǎn)量或縮減運營規(guī) ? 模，該縮減機會類似于看跌期權(quán)，縮減期權(quán)的價值為： ? Option value to contract = Max ( IcB%V, 0) ? 轉(zhuǎn)換期權(quán) (Option to switch) ? 在項目投資之后 ,項目持有者可以根據(jù)未來項目情況在多種決策之間進(jìn) ? 行轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)，稱為轉(zhuǎn)換期權(quán) 。這類項目的資本預(yù)算一般通過決策樹來表達(dá)和求解。但企業(yè)可以在經(jīng)營虧損 ? 時停止生產(chǎn)。 ? 分析不確定性因素變動時對項目凈現(xiàn)值的影響。 ? 簡單的說，事件分析就是設(shè)想一些可能發(fā)生的事件，預(yù)測這些事 ? 件對決定項目現(xiàn)金流量的各參數(shù)的影響，計算和比較事件發(fā)生前后項 ? 目的凈現(xiàn)值，幫助管理層了解項目在各種可能情形下的投資價值。預(yù)計割草機的市場價格為每臺 450元，變動成本為 ? 每臺 360元。 ? 蒙特卡洛模擬法部分屬于參數(shù)估計法，因為它首先要 ? 假設(shè)或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計變量的均值、方差及相關(guān)系數(shù)等 ? 統(tǒng)計特征，根據(jù)這些特征運用隨機數(shù)發(fā)生器產(chǎn)生符合這些 ? 特征的隨機項數(shù)據(jù)，構(gòu)成所假設(shè)的情形，計算出在各種情 ? 形下的基本變量的概率分布，最后得出該變量的預(yù)測值。 ? 按照是否考慮資金的時間價值，可分為會計利潤盈虧平衡分析和 ? 現(xiàn)值盈虧平衡分析兩種。 ? ? 三星公司項目敏感性分析 —— 相對值指標(biāo) ? 參數(shù)變動① 凈現(xiàn)值變動② 敏感度 敏感因素 ? 百分比 (%) 百分比 (%) ②247。 決策點 ③ 的 期望凈現(xiàn)值為： 1525+ + ()＝ 決策點 ② 的 期望凈現(xiàn)值為： ＋ （ － ） ＝ 決策點 ① 的期望凈現(xiàn)值為： ＋ （ － 50） ＝ 結(jié)果表明決策點 ① 的期望凈現(xiàn)值為正 ， 企業(yè)應(yīng)該在期初投資進(jìn)行市場調(diào)查 ， 如果調(diào)查顯