[財務管理]第四章資本成本和資本結構(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 指稅后凈利潤扣除優先股股利后的余額與發行在外的普通股 股數的比值。 指沒有扣除利息和所得稅的營業利潤。 EBIT=(PV)QF ? ?? ?NDTIE B I TEPS ???? 1（三）息稅前利潤（ EBIT： Earings before Inrerest and Tax） （四）每股盈余（ EPS： Earnings per Share） 二、經營杠桿（營業杠桿） 項目 A企業 B企業 固定成本 40000 60000 單位變動成本 1 1 單位銷售價格 2 2 基期銷售數量 100000 100000 【 例 】 假設 A和 B兩個企業其他條件一樣，只有成本結構不同。 A企業屬于勞動密集型產業， B企業屬于技術密集型產業。 有關資料如下： A、 B兩企業的 EBIT分別為多少？ 假設銷售數量增長 20%， A、 B兩企業 EBIT分別為多少？ A、 B兩企業 EBIT增長率分別為多少 ？ （二）經營（營業）杠桿系數 指息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數。 E B I TFE B I TS V C FS V CFV)Q ( PV)Q ( PΔ Q /QΔ E B IT /E B ITD O L????????)()(多種產品單一產品 由于 固定成本 的存在而導致 息稅前利潤 變動幅度大于 產銷量變動幅度的杠桿效應。 （一）經營杠桿定義 【 例 】 某企業生產 A產品，固定成本為 60萬元，變動成本率為 40%。根據企業的預算，明年企業的銷售額可能在 100萬元 —400 萬元時之間。根據這些資料，請討論： 當企業的銷售額分別為 400萬元、 200萬元、 100萬元時， DOL分別為多少？ 銷售額大小與 DOL的關系。 該企業的盈虧臨界點銷售額多少？企業處于盈虧臨界點銷售額時， DOL為多少？ （ 1）產品需求 （ 2）產品售價 （ 3）產品成本 （ 4）調整價格的能力 （ 5）固定成本的比重 經營風險：指企業因經營上的原因而導致利潤變動的風險。 影響企業經營風險的主要因素： （三）經營杠桿的作用 說明產銷量變動時息稅前利潤的變動程度。 解釋息稅前利潤預測中的誤差。 衡量企業的經營風險。 （四）對經營杠桿的理解 營業杠桿作用產生于固定成本； 一般情況下， DOL1；當 F=0時， DOL=1，營業杠桿利益為 0； DOL越大，放大作用越大，既放大收益，又放大風險。 “秦池”為何曇花一現 1996年 11月 8日下午，中央電視臺傳來一個令全國震驚的新聞： 名不見經傳的秦池酒廠以 “ 天價 ” ，買下了中央電視臺 黃金時間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆 “ 標王 ” 。 1995年該廠 曾以 6666萬元人民幣奪得 “ 標王 ” 。 秦池酒廠是山東省臨朐縣的一家生產 “ 秦池 ” 白酒的企業。 1995年 廠長赴京參加第一屆 “ 標王 ” 競標，以 6666萬元的價格奪得中央電視臺 黃金時段廣告 “ 標王 ” 后，引起大大出乎人們意料的轟動效應，秦池酒 廠一夜成名，秦池白酒也身價倍增。中標后的一個多月時間里，秦池 就簽訂了銷售合同 4億元；頭兩個月秦池銷售收入就達 ，實現 利稅 6800萬元，相當于秦池酒廠建廠以來前 55年的總和。至 6月底， 訂貨已排到了年底。 1996年秦池酒廠的銷售收入也由 1995年只有 7500 萬元一躍為 。事實證明，巨額廣告投入確實帶來了 “ 驚天動地 ” 的效果。對此，時任廠長十分滿意。 然而，新華社 1998年 6月 25日報道： “ 秦池目前生產、經營陷入困 境，今年虧損已成定局 …… 秦池為什么在這么短的期間就風光不再而陷入困境 ? 問題： 巨額廣告支出屬于企業的什么成本？開支過大，對企業的生 產經營有什么影響？ 從現代企業理財的角度看， “ 秦池 ” 在企業理財的運作上存在 什么問題？ 項目 A公司 B公司 普通股（面值 100元） 發行在外股數 負債（利率 10%） 息稅前利潤 利息 稅前利潤 所得稅（ 50%） 稅后利潤 每股利潤 1000000 10000 0 100000 500000 5000 500000 100000 息稅前利潤增長率（ %） 增長后息稅前利潤 利息 稅前利潤 所得稅（ 50%） 稅后利潤 每股利潤 每股利潤增長率 40% 140000 40% 140000 要求：計算兩公司在不同 EBET情況下的 EPS和 EPS增長率，比較兩者的 差異，并分析在 EBIT同時增長 40%的情況下，為什么 EPS增長幅度不同？ 二、財務杠桿 0 100000 50000 50000 5 50000 50000 25000 25000 5 0 140000 70000 70000 7 40% 50000 90000 45000 45000 9 80% 指由于 債務利息和優先股股利 的存在，而導致普通股 每股利潤 變動幅度大于 息稅前利潤 變動幅度的杠桿效應。 指普通股每股利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。 （二）財務杠桿系數 E B ITE B ITE P SE P SD F L//???如沒有優先股籌資，則： IE B ITE B ITD F L?? （一）財務杠桿定義 【 例 】 某企業全部資本為 100萬元，債務比率為 40%，債務 利率為 6%，企業所得稅率為 30%，息稅前利潤為 4萬元。回答 以下幾個互不相關的問題。 （ 1）求該企業的財務杠桿系數。 （ 2）如資本規模變為 150萬元，其他情況不變， DFL為多少？ （ 3）如債務比率變為 50%，其他情況不變， DFL為多少？ （ 4）如債務利率變為 5%，其他情況不變， DFL為多少？ （ 5）如息稅前利潤分別變為 5萬元、 3萬元，其他情況不變， DFL為多少？ 財務風險： 指為了取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。 （五）對財務杠桿的理解 財務杠桿效益產生于企業負債； 一般情況下， DFL1；當 I=0時， DFL=1，財務杠桿效益為 0； DFL越大，放大作用越大，既放大收益，又放大風險。 （四）財務杠桿的作用