中國經濟管理大學財務管理培訓教程(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 其理財行為，以便在資金市場上受到好評，以利于今后的財務管理工作。市場公平假設還暗含著另外一個假設，即市場是由眾多的理財主體在公平競爭中形成的，單一理財主體，無論其實力多強，都無法控制市場。有效市場假設是建立財務管理原則，決定籌資方式、投資方式，安排資金結構、確定籌資組合的理論基礎。如果市場無效，很多理財方法和財務管理理論都無法建立。（四）資金增殖假設資金的增殖假設是通過財務管理人員的合理營運，企業資金的價值可以不斷增加。這一假設實際上指明了財務管理存在的現實意義。因為財務管理是對企業的資金進行規劃和控制的一項管理活動，如果在資金運籌過程中不能實現資金的增殖，財務管理也就沒有存在的必要了。資金增殖假設的派生假設是風險與報酬同增假設。此項假設是指風險越高，獲得的報酬也越高（指取得的增殖越大或付出的成本越低）。資金的運籌方式不同，獲得的報酬就不一樣，例如，國庫券基本是無風險投資，而股票是風險很大的投資，為什么還有人將巨額資金投向股市呢？這是因為他們假設股票投資取得的報酬要遠遠高于國庫券的報酬。同樣，有人將資金投向食品行業，有人卻投向房地產行業，有人投向衍生金融工具，他們也同樣是根據風險與報酬同增著一假設來進行決策的。風險與報酬同增假設實際上暗含著另外一項假設，即風險可計量假設。因為如果風險無法計量，財務管理人員不知道哪項投資風險大，哪項投資風險小，風險與報酬同增假設也就無從談起。（五）理性理財假設理性理財假設是指從事財務管理工作的人員都是理性的理財人員，因而，他們的理財行為也是理性的。他們都會在眾多的方案中，選擇最有利的方案。理性理財的第一個表現就是理財是一種有目的的行為，即企業的理財活動都有一定的目標。理性理財的第二個表現是理財人員會在眾多方案中選擇一個最佳方案。即表現為財務管理人員要通過比較、判斷、分析等手段，從若干個方案中選擇一個有利于財務管理目標實現的最佳方案。理性理財的第三個表現是當理財人員發現正在執行的方案是錯誤的方案時，都會及時采取措施進行糾正，以便使損失降至最低。理性理財的第四個表現是財務管理人員都能吸取以往工作的教訓，總結以往工作的經驗，不斷學習新的理論，合理應用新的方法，使得理財行為由不理性變為理性，由理性變得更加理性。理性理財假設可派生出另外一項假設——資金再投資假設。這一假設是指當企業有了閑置的資金或產生了資金的增殖，都會用于再投資。換句話說，企業的資金在任何時候都不會大量閑置。因為理財行為是理性的，因此，企業必然會為閑置的資金尋找投資途徑，因為市場是有效的，就能夠找到有效的投資方式。財務管理中的資金時間價值原理、凈現值和內部報酬率的計算等，都是建立在此項假設基礎之上的。理性理財行為是確立財務管理目標，建立財務管理原則，優化財務管理方法的理論前提。例如，財務管理的優化原則，財務管理的決策、計劃和控制方法等都與此項假設有直接聯系。第四節 財務管理目標財務管理的目標是企業理財活動所希望實現的結果，是評價企業理財活動是否合理的基本標準。一、研究財務管理目標的重要意義因為財務管理目標直接反映著理財環境的變化，并根據環境的變化做適當調整，它是財務管理理論結構中的基本要素和行為導向，是財務管理實踐中進行財務決策的出發點和歸宿。財務管理目標制約著財務運行的基本特征和發展方向，是財務運行的一種驅動力。不同的財務管理目標，會產生不同的財務管理運行機制，科學地設置財務管理目標，對優化理財行為，實現財務管理的良性循環，具有重要意義。二、對財務管理目標主要觀點的評價對財務管理目標的表述主要有以下幾種：（1）利潤最大化；（2）凈現值最大化；（3）資本成本最小化；（4）股東財富最大化；（5）現金股利最大化；（6）經濟效益最大化；（7）投資者、經營者和社會利益最大化；（8）超利潤目標；（9）根本目標是資本增殖、直接目標是利潤、核心目標是經濟效益；（10）產值最大化；（11）綜合現金凈流量最大化；（12）長期資本增殖；（13）所有者財富最大化；（14）資金運動合理化。現僅就曾經在我國和西方國家廣泛應用的三種觀點評價如下：（一） 產值最大化總產值最大化目標還決定了企業只重視投入，進行外延擴大再生產，而不重視挖掘潛力，更新改造舊設備，進行內含擴大再生產。（二） 利潤最大化利潤最大化目標是指通過對企業財務活動的管理，不斷增加企業利潤，使利潤達到最大。利潤最大化是財務管理的最優目標。以利潤最大化為目標是財務管理人員的最佳選擇。以利潤最大化做為企業財務管理目標有合理的一面，這是因為企業要想取得利潤最大化，就必須講求經濟核算，加強管理，改進技術，提高勞動生產率，降低產品成本，這些，都有利于經濟效益的提高。但以利潤最大化作為財務管理的目標存在以下缺點：（1）利潤最大化沒有考慮利潤發生的時間，沒能考慮資金的時間價值。（2）利潤最大化沒能有效地考慮風險問題，這可能會使財務人員不顧風險的大小去追求最多的利潤。（3）利潤最大化往往會使企業財務決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現目前的最大利潤，而不顧企業的長遠發展。應該看到，利潤最大化的提法，只是對經濟效益淺層次的認識，存在一定的片面性，所以，利潤最大化并不是財務管理的最優目標。（三）股東財富最大化股東財富最大化是指通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化目標有其積極的方面，這是因為：（1）股東財富最大化目標科學地考慮了風險因素，因為風險的高低，會對股票價格產生重要影響。（2）股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預期未來的利潤對企業股票價格也會產生重要影響。（3）股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲。但應該看到，股東財富最大化也存在一些缺點：（1）它只適合上市公司，對非上市公司則很難適用。（2）它只強調股東的利益，而對企業其他關系人的利益重視不夠。（3）股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。三、影響財務管理目標的各種利益集團一般而言，影響財務管理目標的利益集團應當符合以下三條標準：（1）必須對企業有投入，即對企業有資金、勞動或服務方面的投入；（2）必須分享企業收益，即從企業取得諸如工資、獎金、利息、股利和稅收等各種報酬；（3）必須承擔企業風險，即當企業失敗時，都會承擔一定損失。根據這三個標準，影響財務管理目標的利益集團有以下四個方面：（一） 企業所有者所有者對企業理財的影響主要是通過股東大會和董事會來進行的。（二） 企業債權人債權人把資金借給企業后，一般都會采取一定的保護措施，以便按時收取利息，到期收回本金。因此，債權人必然要求企業按照借款合同規定的用途使用資金，并要求企業保持良好的資金結構和適當的償債能力。（三）企業職工企業職工包括一般的員工和企業經理人員，他們為企業提供了智力和體力的勞動，必然要求取得合理報酬。職工是企業財富的創造者，他們有權分享企業收益；職工的利益與企業的利益緊密相連，當企業失敗時，他們要承擔重大風險，有時甚至比股東承擔的風險還大，因此，在確立財務管理目標時，必須考慮職工的利益，在社會主義條件下，職工的利益更應優先考慮。（四）政府政府為企業提供了各種公共方面的服務，因此要分享企業收益，要求企業依法納稅，對企業財務決策也會產生影響。四、財務管理目標的選擇財務管理目標應與企業多個利益集團有關，是這些利益集團共同作用和相互妥協的結果，在一定時期和一定環境下，某一利益集團可能會起主導作用，但從企業長遠發展來看，不能只強調某一利益集團的利益，而置其他集團的利益于不顧，也就是說，不能將財務管理的目標僅僅歸結為某一集團的目標。從理論上來講，各個利益集團的目標都可以折衷為企業長期穩定發展和企業總價值的不斷增長，各個利益集團都可以借此來實現他們的最終目的。為此，以企業價值最大化作為財務管理的目標，比以股東財富最大化作為財務管理目標更科學。企業價值最大化是指通過企業財務上的合理經營，采用最優的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上使企業總價值達到最大。這一定義看似簡單，實際包括豐富的內含，其基本思想是將企業長期穩定發展擺在首位，強調在企業價值增長中滿足各方利益關系。具體內容包括以下幾個方面：（1）強調風險與報酬的均衡，將風險限制在企業可以承擔的范圍之內；（2）創造與股東之間的利益協調關系，努力培養安定性股東；（3）關心本企業職工利益，創造優美和諧的工作環境；（4）不斷加強與債權人的聯系，重大財務決策請債權人參加討論，培養可靠的資金供應者；（5）關心客戶的利益，在新產品的研制和開發上有較高投入，不斷推出新產品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩定增長；（6）講求信譽，注意企業形象的宣傳；（7）關心政府政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關活動，以便爭取出現對自己有利的法規，但一旦立法頒布實施，不管是否對自己有利，都會嚴格執行。企業價值最大化這一目標，最大的問題可能是其計量問題。從實踐上看，可以通過資產評估來確定企業價值的大小。從理論上來講，企業價值可以通過下列公式進行計量：V=∑nt=1FCFt1/（1i）t式中：V代表企業價值；FCFt代表第t年的企業報酬，通常用自由現金流量來表示；i代表與風險相適應的貼現率；t代表取得報酬的具體時間；n代表取得報酬的持續時間，在持續經營假設的條件下，n為無窮大。如果各年的自由現金流量相等，則上式可簡化為：V≈FCF/i從上式可以看出，企業的總價值V與FCF成正比，與i成反比。在i不變時，FCF越大，則企業價值越大；在FCF不變時，i越大，則企業價值越小。i的高低，主要由企業風險的大小來決定，當風險大時，i就高，當風險小時，i就低。也就是說，企業的價值，與預期的報酬成正比，與預期的風險成反比。從財務管理假設可知，報酬和風險是同增的，即報酬越大，風險越大，報酬的增加是以風險的增加為代價的，而風險的增加將會直接威脅企業的生存。企業的價值只有在風險和報酬達到比較好的均衡時才能達到最大。以企業價值最大化作為財務管理的目標，具有以下優點：（1）企業價值最大化目標考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量。（2）企業價值最大化目標科學地考慮了風險與報酬的聯系。（3）企業價值最大化能克服企業在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業的價值，預期未來的利潤對企業價值的影響所起的作用更大。進行企業財務管理，就是要正確權衡報酬增加與風險增加的得與失，努力實現二者之間的最佳平衡，使企業價值達到最大。因此，企業價值最大化的觀點，體現了對經濟效益的深層次認識，它是現代財務管理的最優目標。如同從利潤最大化向股東財富最大化轉變一樣，從股東財富最大化向企業價值最大化的轉變是財務管理目標理論的又一次飛躍。為了能夠說明這種飛躍的意義，這里要進一步做如下闡述：企業價值最大化擴大了考慮問題的范圍。現代企業理論認為，企業是多邊契約關系的總和，股東、債權人、經理階層、一般職工等等，對企業的發展而言，缺一不可。企業機智最大化注重在企業發展中考慮各方利益關系。企業價值最大化是在發展中考慮問題，在企業價值的增長中來滿足各方利益關系。企業價值最大化理論與理財主體理論是一致的。理財主體假設為我們規定了財務管理的空間范圍，即財務管理工作不是漫無邊際的，而應限制在一個在經濟上和經營上具有獨立性的組織之內。具體到企業財務管理來看，理財主體就是具有獨立經營權和財權的企業，財務管理目標應該體現為理財主體財富的增長，企業價值最大化能夠滿足這一要求。企業價值最大化目標更符合社會主義初級階段的我國國情。第二章 財 務 管 理 的 價 值 觀 念第一節 時間價值時間價值是客觀存在的經濟范疇，任何企業的財務活動，都是在特定的時空中進行的。離開了時間價值因素，就無法正確計算不同時期的財務收支。時間價值原理，正確地揭示了不同時間點上的資金之間的換算關系，是財務決策的基本依據。一、時間價值的概念時間價值在西方通常稱為貨幣的時間價值，在中國稱為資金的時間價值。現在，西方關于時間價值的概念，大致可以綜述如下：投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應給以報酬，這種報酬的量應與推遲的時間成正比，因此，單位時間的這種報酬對投資的百分率稱為時間價值。我國關于時間價值的概念一般表述為：時間價值是扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。為了便于說清問題，分層次地、由簡到難地研究問題，在講述資金時間價值時采用抽象分析法，即假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值。本書也是以此假設為基礎的。二、復利終值和現值的計算資金的時間價值一般都是按復利的方式計算的。所謂復利，就是不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利上滾利”。資金的時間價值按復利計算，是建立在資金再投資這一假設基礎之上的。終值又稱未來值，是指若干期后包括本金和利息在內的未來價值，又稱本利和。終值的計算公式為：FVn=PV（1+i）n式中：FVn代表復利終值；PV代表復利現值；i代表利息率；n代表計息期數。上述公式中的（1+i）n稱為復利終值系數表，該表詳見書后附表一。復利現值是指以后年份收到或支出資金的現在的價值，可用倒求本金的方法計算。由終值求現值，叫做貼現。在貼現時使用的利息率叫貼現率。現值的計算公式可由終值的計算公式導出：PV=FVn?1/（1+i）n上述公式中的1/（1+i）n叫復利現值系數或貼現系數，可以寫成PVIFi,n，復利現值的計算公式可寫為:PV=FVn?PVIFI,n為了簡化計算,也可編制復利現值系數表，該表見書后附表二。三、年金終值和現值的計算年金是指一定時期內每期相等金額的收付款項。折舊、利息、租金、保險費等均表現為年金的形式。年金按付款方式，可分為普通年金或后付年金、即付年金或先付年金、延期年金和永續年金。（一）后付年金終值和現值的計算后付年金是指每期期末有等額收付款項的年金。在現實經濟生活中這種年金最為常見，故稱為普通年金。后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內每期期末等額收付款項的復利終值之和。設：A代表年金數額；i代表利息率；n代表計息