金融學講義(黃達)(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 1+10%) ＋…＋ 1000/(1+10%)9＝所以選擇乙方案比甲方案投資成本節約1000多萬元。（五）現值的計算－住宅抵押貸款月供（A) 如果知道年金現值、未來期限和利率，就可以通過現值公式計算出未來的年金來。均付固定利率抵押貸款就是在已知現值、利率和借款期限時計算每月的還款額。假定在這三年中，你存夠了購房的首付款10萬元，成功地從銀行申請到了40萬元的抵押貸款，假定貸款年利率為6%，期限為30年。那么，你的月供是多少呢？ 練習題－假定你在銀行有一筆存款總共10萬元，存期5年，%，年復利一次，5年后你的賬戶上有多少錢？－假定你在銀行開了一個零存整取的儲蓄賬戶，每月存入500元，存期5年，‰，5年后你的賬戶上有多少錢？－假定你以90元購買了一張面值為100元的債券，該債券兩年后按面值償付，即兩年后你能夠得到100元，那么你購買這張債券的年利率是多少？－假定年購買了一套住房，從銀行得到20萬元的抵押貸款，%，那么你的月供是多少？七、利率的計算－金融工具收益率的計算（一）到期收益率是使得債務工具未來收益的現值等于現在價格的貼現率P87 到期收益率相當于投資人按照當前市場價格購買債券并且一直持有到期滿時可以獲得的年平均收益率。 到期收益率的作用：使不同期限從而有不同現金流狀態的債券收益率具有可比性。 債券收益率的計算（短期和長期） 七、利率的計算－金融工具收益率的計算一張10年期的債券，息票利率10％，每年支付一次利息：債券面值為1000元，市場價格為881元，離到期日還有5年，計算該債券的到期收益率為多少？第四節 利率總水平的決定 一、馬克思的利率決定理論社會平均利潤率是決定利率的基本因素利率高低是由借貸資金的供求關系決定社會再生產對利率的影響二、古典利率理論奧地利的龐巴維克、英國的馬歇爾、瑞典的魏克塞爾、美國的費雪等人對支配資本的因素進行探討，提出資本供給來源于儲蓄，資本需求來源于投資，利率決定于投資和儲蓄的均衡點。利率和投資、儲蓄的關系三、凱恩斯的流動性偏好理論流動性偏好是指人們喜歡流動性比較高的貨幣，所以這一理論又稱流動性偏好理論。凱恩斯認為古典學派的理論前提即市場經濟會自動達到充分就業均衡是不現實的。認為利率由貨幣的供求關系決定，而不是由投資和儲蓄的關系決定的。利息是人們放棄貨幣、犧牲流動性偏好的報酬。在貨幣供給相對確定的情況下，利率在很大程度上受貨幣需求的影響。貨幣供求決定利率貨幣供給Ms：由中央銀行決定（外生變量）貨幣需求Md：交易動機 、預防動機 、投機動機形成對貨幣的需求： Md=M1+M2=L1（Y）+L2（r) 凱恩斯的流動性偏好理論圖示流動性陷阱流動性陷阱：在一種極端情形下，當利率低到一定程度時，整個經濟中所有的人都預期利率將上升，從而所有的人都希望持有貨幣而不愿持有債券。在這種情況下，投機動機的貨幣需求將趨于無窮大，此時，若繼續增加貨幣供給，將如數地被人們無窮大的投機動機的貨幣需求所吸收，從而利率不再下降。這種極端的情形，就是所謂的“流動性陷阱”。 流動性陷阱凱恩斯的流動性偏好理論的特點(略）特點：利率的決定與實際變量無關，是純粹的貨幣現象,利率水平主要取決于貨幣數量和人們對貨幣的偏好程度。利率的變動使貨幣供求而不是儲蓄投資趨于均衡；是一種短期利率理論。存量利率：利率由某一瞬間的貨幣現存供求量所決定。均衡利率的變動——貨幣需求的變動 貨幣供給曲線的移動對均衡利率的影響 四、可貸資金理論凱恩斯的學生羅伯遜(. Robertson)提出了可貸資金理論將實際因素和貨幣因素綜合考慮。得到俄林(U. Ohlin)和勒納等經濟學家的支持，成為一種流行的利率決定理論。由于利率產生于資金的貸放過程，那么就應該從可用于貸放的資金的供給和需求來考察利率決定。四、可貸資金理論一、可貸資金供給來源借貸資金供給來自某期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給的變動。Fs = S + △Ms 二、可貸資金需求來源：借貸資金需求來自某期間的投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額。Fd = I + △Md 三、利率是由可貸資金的供給和需求決定的。思考：I、S 、 △Ms 、△Md 與利率的關系如何？ Ms和利率的關系？ 凱恩斯流動性偏好理論是假設其它條件不變的情況下，貨幣供給增加，導致利率下降，如果考慮其它條件的情況下，貨幣供給增加，導致利率上升利率決定的可貸資金分析 可貸資金理論的特點特點：既考慮了實物因素，又考慮了貨幣因素（如貨幣供求的變動）流量分析是長期利率理論五、ISLM模型ISLM模型是由英國經濟學家希克斯首倡，美國經濟學家漢森進一步闡述的模型。其理論核心是：利率與收入是在投資、儲蓄、貨幣供應、貨幣需求四個因素相互作用同時決定的。六、影響利率變動的主要因素社會平均利潤率、資金供求狀況、投資的預期報酬率、邊際消費傾向通貨膨脹及對通貨膨脹的預期國家經濟政策：貨幣政策，貨幣供應量增加往往利率下降（不一定。流動性效應、收入效應、通貨膨脹和通貨膨脹預期效應）；財政政策：赤字增加利率上升。經濟周期：利率在經濟周期的擴張階段上升，而在衰退時期下降。利率是順周期的。制度因素：利率管制等；國際利率水平等第五節 利率的風險結構和期限結構一、利率的風險結構：相同期限金融資產因風險差異而產生的不同利率。 影響利率風險結構的因素： 違約風險：指到期不能收回利息或本金的可能性。風險債券利率與無風險債券利率之差成為風險升水。人們對風險債券的需求會減少，價格下降，利率上升。有風險債券的風險溢價隨違約風險的增加而上升。流動性：流動性高,風險小。流動性差的債券的持有人要求有正的風險升水。債券的流動性越高，對該債券的需求會增加，從而使該債券的價格上升，利率下降。所得稅：價格和利率相同的債券，所得稅高者需求小二、利率的期限結構 （一）利率期限結構的概念：風險、流動性及稅收待遇相同的金融工具，不同期限金融工具的利率之間的關系。利率期限結構理論要研究的是長短期利率存在差異的原因－見下圖 收益率曲線（yield curve)：用來刻畫債券的期限和利率之間關系的曲線。有四種可能形狀：水平、上升、下降、彎曲三個事實： 不同期限的債券利率有隨著時間一起波動的趨勢；如果短期利率低，則收益率曲線更可能向上傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線更可能向下傾斜。收益率曲線通常向上傾斜；（二）利率期限結構理論對利率期限結構影響因素的不同解釋，形成了幾種不同的利率期限結構理論 預期理論：（人們對利率的預期 ） 分割市場理論：（資金在不同期限市場之間的流動程度或投資者對一種期限債券的偏好） 期限選擇與流動性升水理論：（人們對流動性的偏好） （一）預期理論預期理論假設：債券購買者對某種期限的債券并無特殊的偏好，他是否持有該債券，完全取決于該債券相對于其它債券的相對回報率。因此，不同期限債券是可以完全替代的。預期理論的主要內容：利率期限結構是由人們對未來短期利率的預期決定的。長期債券的利率等于長期債券到期之前人們對短期利率預期的平均值。 預期理論方式的推導－P314假定有1元錢要投資，總投資期限為2年。有兩種投資方案可供選擇。方案一：購買一張兩年期的債券持有到期。這張兩年期的債券每年按復利計息一次。假設年利率為i2t。 FV=(1+i2t)2方案二：今年購買一張一年期的債券，這張債券的年利率為it。一年后取回本息后再繼續購買另一張期限為一年的債券，這張新債券的預期年利率為it+1e 。 FV=(1+it)(1+it+1e )兩種投資方案的投資回報率應完全相等，否則會引起套利活動，導致兩種方案的投資回報率相等。所以， i2t＝(it+it+1e+itit+1ei2t2 )/2= (it+it+1e)/2預期理論方式的推導－P314復利及無套利下的利率期限表達式：設一種債券的期限為n年，利率為int。如果在這n年中，期限為一年的短期債券的利率系列分別為it、it+1e、it+2e、……、it+n1e (1+int)n=(1+it)(1+it+1e)(1+it+2e)……(1+it+n1e) 則： int=(it+it+1e+it+2e+……+it+n1e) /n 期限為n年的長期債券等于人們對這期間短期利率預期的平均值。舉例:預期理論對三個事實的解釋對事實一的解釋：因為短期利率的上升會提高人們對未來短期利率的預期，長期利率是未來短期利率預期的平均值，所以短期利率的上升提高了長期利率，使短期利率和長期利率同時變動。對事實二的解釋：如果短期利率現在較低，人們會預期它將來升到某個正常水平，即對未來短期利率預期是上升的，所以長期利率相對于當期的短期利率要高，收益率曲線向上傾斜。如果短期利率現在較高，人們會預期它會回落，即對未來短期利率預期是下降的，所以長期利率相對于當期的短期利率要低，收益率曲線向下傾斜。對事實三的解釋：由于短期利率既可能上升又可能下降，從平均值看，典型的收益率曲線應水平。（二）分割市場理論分割市場理論認為，不同期限的債券市場是完全獨立和分割的，因此，每種債券的利率只受自身供求狀況的影響，其他期限債券回報率的變化不會影響對該種債券的需求。 分割市場理論假設：不同期限的債券之間不會相互替代。 投資者對一種期限的債券具有強烈的偏好，而對其他期限的債券根本不喜歡，所以，投資者一般只會關心他所喜歡的期限債券的預期回報率。不同期限的債券的回報率之間之所以有所差異，是由不同期限債券的供求差異所決定的。一般來說，投資者更偏好期限較短、風險較小的債券，所以，對短期債券的需求會較長期債券的需求更大。短期債券的價格會高于長期債券的價格，因此，它的利率也比長期債券的利率低。分割市場理論對三個事實的解釋對事實一的解釋：不同期限的債券市場是完全獨立和分割的，一種債券的利率只受自身供求狀況的影響，不會影響對其他債券的利率。因此該理論無法解釋不同期限債券利率一起波動。 對事實二的解釋：由于該理論對長期利率相對于短期利率的供求如何隨短期利率變化而變化尚不清楚，所以無法解釋事實2。對事實三的解釋：一般來說，投資者更偏好期限較短、風險較小的債券，所以，對短期債券的需求會較長期債券的需求更大。短期債券的價格會高于長期債券的價格，因此，它的利率也比長期債券的利率低。所以，收益率曲線通常向上傾斜。（三）期限選擇與流動性升水理論期限選擇理論期限選擇理論的假設：不同期限的債券是替代品，但并非完全的替代品，即投資者有某種投資偏好但仍關心那些非偏好的期限債券的預期收益率。期限選擇理論的內容，長期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預期的平均值，加上該種債券隨供求條件變化而變化的期限升水。 int=（ it＋ it+1e＋ it+2＋ …it+n1e）/n＋PntPnt表示期限升水，且隨著債券期限的延長而增大流動性升水理論流動性升水理論認為：金融工具的期限和流動性成反比。由于長期債券的流動性較短期債券低，因此，持有長期債券就要承擔更高的流動性風險。因此，要使投資者持有長期債券，就必須向他們支付正值的流動性升水，以補償他們所承擔的更高的風險。int=（ it＋ it+1e＋ it+2＋ …it+n1e）/n＋lnt lnt表示流動性升水，前提是lnt為正值期限選擇與流動性升水理論理論對三個事實的解釋對事實一的解釋：短期利率的上升會提高人們對未來短期利率的預期，長期利率是未來短期利率預期的平均值，所以短期利率的上升提高了長期利率，使短期利率和長期利率同時變動。對事實二的解釋：如果短期利率現在較低，人們會預期它將來升到某個正常水平，即對未來短期利率預期是上升的，所以與當期的短期利率相比，未來短期利率預期的平均值將較高，由于存在正值的期限升水，長期利率會大大高于當期的短期利率，因而收益率曲線陡直向上傾斜。如果短期利率現在較高，人們會預期它會回落，即對未來短期利率預期是下降的，所以長期利率將大大低于當期的短期利率，這時盡管期限升水為正值，收益率曲線仍向下傾斜。對事實三的解釋：由于投資者偏好短期債券，所以隨著債券期限延長，期限升水將增加，即使人們對未來短期利率預期的平均值保持不變，長期利率也將高于短期利率，從而使收益率曲線向上傾斜。對收益率曲線偶爾向下傾斜的解釋是：因為有時人們對未來短期利率預期大幅下降，使短期利率的平均值大大低于當期的短期利率，即使加上正值的期限升水，長期利率仍然低于當期的短期利率。本章復習思考題為什么利息成為收益的最一般的形式？舉一個例子，說明收益的資本化。了解利率種類的劃分。試用復利計算利息的現值、終值和到期收益率。影響利率的因素有哪些？凱恩斯流動性偏好理論與可貸資金理論的有何區別和聯系？簡述可貸資金理論的主要內容。影響利率風險結構的因素有哪些？簡述利率期限結構理論的主要內容和假設前提。第三章 金融體系格局第一節 資金盈余者與短缺者之間的聯系機制一、金融的概念和范圍（一）金融的概念： 博迪、莫頓《金融學》：金融學是研究人們在不確定的環境中如何進行資源的時間配置的學科。 黃達《金融學》：金融是貨幣資金的融通。金融涵蓋的范圍大體包括：與物價有緊密聯系的貨幣流通，銀行與非銀行金融機構體系，短期資金拆借市場，資本市場，保險系統，以及國際金融等領域。 （二）對金融范疇的不同理解傳統上國內所說的金融是指兩部分內容。第一部分指的是貨幣銀行學(money and banking)。人民銀行說我們是搞金融的，意思是搞貨幣銀行。第二部分指的是國際金融(international finance)，研究的是國際收支、匯率等問題 金融的宏觀層面（宏觀金融）