中國經濟管理大學--財務管理講義(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 主體）和相對意義上的理財主體（或稱相對的理財主體、人為的理財主體）之分。 一個真正的理財主體，必須具備上述三個條件。一個相對的理財主體，條件可適當放寬，可以根據實際工作的具體情況和一定單位權、責、利的大小，確定特定層次的理財主體。不過，在財務管理理論研究中所說的理財主體，一般都是指真正意義上的理財主體。 由理財主體假設可以派生出自主理財假設。自主理財在現代企業制度情況下，財權是在所有者、經營者和財務管理人員之間進行分割的。這里所有者主要是指原始出資者，在股份公司中是指股東；經營者是指企業的董事會和經理辦公會的成員；財務管理人員是指含有財務部門經理在內的各級財務人員。所謂經理革命是 指領取薪水的經理人員在高層管理中逐漸取代傳統的所有者在企業中的支配地位，這是現代企業制度的一個基本特征。正如湯谷良教授所說：因為經理革命的完成，牢固地確立企業經理在企業決策的地位，原始出資人難以再染指企業財務決策，企業的法人產權越來越由經理階層全權支配和處置，法人財產日漸脫離原始產權，不斷徹底獨立化。所有權與經營權的分離，更加顯示出理財主體假設的實際意義。因此，在現代的股份制企業中，企業是一個獨立的理財主體。 （二）持續經營假設 持續經營假設是指理財的主體是持續存在并且能執行其預計的經濟活動。也就是說，除非 有相反的證明，否則，將認為每一個理財主體都會無限期地經營下去。它明確了財務管理工作的時間范圍。 持續經營假設可以派生出理財分期假設。按理財分期假設，可以把企業持續不斷的經營活動，人為地劃分為一定期間，以便分階段考核企業的財務狀況和經營成果。根據持續經營假設，企業自創立之日起，直到解散停業為止，其生產經營活動和財務活動都猶如奔騰的長江一樣川流不息、持續不斷。企業在其存在期內的財務狀況是不斷變化的，一直到停業之日才停止變動。為了分階段地考核企業經營成果和財務狀況，必須將持續經營的企業人為地劃分為若干個期間，這就 是理財分期假設的現實基礎。 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 （三）有效市場假設 有效市場假設是指財務管理所依據的資金市場是健全和有效的。只有在有效市場上，財務管理才能正常進行，財務管理理論體系才能建立。 有效市場應具備以下特點：（ 1）當企業需要資金時，能以合理的價格在資金市場上籌集到資金。（ 2）當企業有閑置的資金時，能在市場上找到有效的投資方式。（ 3）企業理財上的任何成功和失誤，都能在資金市場上得到反映。 有效市場假設的派生假設是市場公平假設。它是指理財主題在資金市場籌資和投資等完全處于市場經濟條件下的公平交易狀態。市場不會抹殺某一理財主 體的有限，也不會無視某一理財主體的缺點。理財主體的成功和失敗，都會公平地在資金市場上得到反映。因此，每一個理財主體都會自覺地規范其理財行為，以便在資金市場上受到好評，以利于今后的財務管理工作。市場公平假設還暗含著另外一個假設，即市場是由眾多的理財主體在公平競爭中形成的，單一理財主體，無論其實力多強，都無法控制市場。 有效市場假設是建立財務管理原則，決定籌資方式、投資方式，安排資金結構、確定籌資組合的理論基礎。如果市場無效，很多理財方法和財務管理理論都無法建立。 （四）資金增殖假設 資金的增殖假設是通過財務管 理人員的合理營運，企業資金的價值可以不斷增加。這一假設實際上指明了財務管理存在的現實意義。因為財務管理是對企業的資金進行規劃和控制的一項管理活動，如果在資金運籌過程中不能實現資金的增殖，財務管理也就沒有存在的必要了。 資金增殖假設的派生假設是風險與報酬同增假設。此項假設是指風險越高，獲得的報酬也越高（指取得的增殖越大或付出的成本越低）。資金的運籌方式不同，獲得的報酬就不一樣，例如，國庫券基本是無風險投資，而股票是風險很大的投資，為什么還有人將巨額資金投向股市呢？這是因為他們假設股票投資取得的報酬要遠遠高于國 庫券的報酬。同樣，有人將資金投向食品行業，有人卻投向房地產行業，有人投向衍生金融工具，他們也同樣是根據風險與報酬同增著一假設來進行決策的。風險與報酬同增假設實際上暗含著另外一項假設，即風險可計量假設。因為如果風險無法計量，財務管理人員不知道哪項投資風險大，哪項投資風險小，風險與報酬同增假設也就無從談起。 （五）理性理財假設 理性理財假設是指從事財務管理工作的人員都是理性的理財人員，因而，他們的理財行為也是理性的。他們都會在眾多的方案中，選擇最有利的方案。 理性理財的第一個表現就是理財是一種有目的的行為，即企 業的理財活動都有一定的目標。 理性理財的第二個表現是理財人員會在眾多方案中選擇一個最佳方案。即表現為財務管理人員要通過比較、判斷、分析等手段，從若干個方案中選擇一個有利于財務管理目標實現的最佳方案。 理性理財的第三個表現是當理財人員發現正在執行的方案是錯誤的方案時，都會及時采取措施進行糾正，以便使損失降至最低。 理性理財的第四個表現是財務管理人員都能吸取以往工作的教訓，總結以往工作的經驗，不斷學習新的理論，合理應用新的方法，使得理財行為由不理性變為理性，由理性變得更加理性。 理性理財假設可派生出另外一項假設 ——資金再投資假設。這一假設是指當企業有了閑置的資金或產生了資金的增殖，都會用于再投資。換句話說，企業的資金在任 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 何時候都不會大量閑置。因為理財行為是理性的，因此，企業必然會為閑置的資金尋找投資途徑，因為市場是有效的，就能夠找到有效的投資方式。財務管理中的資金時間價值原理、凈現值和內部報酬率的計算等，都是建立在此項假設基礎之上的。 理性理財行為是確立財務管理目標，建立財務管理原則，優化財務管理方法的理論前提。例如，財務管理的優化原則，財務管理的決策、計劃和控制方法等都與此項假設有直接聯系。 第四節 財務管理目 標 財務管理的目標是企業理財活動所希望實現的結果，是評價企業理財活動是否合理的基本標準。 一、研究財務管理目標的重要意義 因為財務管理目標直接反映著理財環境的變化，并根據環境的變化做適當調整，它是財務管理理論結構中的基本要素和行為導向，是財務管理實踐中進行財務決策的出發點和歸宿。 財務管理目標制約著財務運行的基本特征和發展方向，是財務運行的一種驅動力。不同的財務管理目標，會產生不同的財務管理運行機制，科學地設置財務管理目標，對優化理財行為，實現財務管理的良性循環，具有重要意義。 二、對財務管理目標主要觀點的 評價 對財務管理目標的表述主要有以下幾種：（ 1）利潤最大化；（ 2）凈現值最大化；（ 3）資本成本最小化；（ 4）股東財富最大化；（ 5）現金股利最大化；（ 6）經濟效益最大化；（ 7）投資者、經營者和社會利益最大化；（ 8）超利潤目標；（ 9）根本目標是資本增殖、直接目標是利潤、核心目標是經濟效益；（ 10）產值最大化；（ 11）綜合現金凈流量最大化；（ 12）長期資本增殖；（ 13）所有者財富最大化；（ 14）資金運動合理化。現僅就曾經在我國和西方國家廣泛應用的三種觀點評價如下： （一） 產值最大化 總產值最大化目標還決定了企業 只重視投入，進行外延擴大再生產，而不重視挖掘潛力，更新改造舊設備，進行內含擴大再生產。 （二） 利潤最大化 利潤最大化目標是指通過對企業財務活動的管理，不斷增加企業利潤，使利潤達到最大。利潤最大化是財務管理的最優目標。以利潤最大化為目標是財務管理人員的最佳選擇。以利潤最大化做為企業財務管理目標有合理的一面，這是因為企業要想取得利潤最大化，就必須講求經濟核算，加強管理，改進技術，提高勞動生產率，降低產品成本，這些，都有利于經濟效益的提高。但以利潤最大化作為財務管理的目標存在以下缺點：（ 1）利潤最大化沒有考慮利 潤發生的時間，沒能考慮資金的時間價值。（ 2）利潤最大化沒能有效地考慮風險問題，這可能會使財務人員不顧風險的大小去追求最多的利潤。（ 3）利潤最大化往往會使企業財務決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現目前的最大利潤，而不顧企業的長遠發展。應該看到，利潤最大化的提法，只是對經濟效益淺層次的認識，存在一定的片面性，所以，利潤最大化并不是財務管理的最優目標。 （三）股東財富最大化 股東財富最大化是指通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化目標有其積極的方面，這是因為：（ 1）股東財 富最大化目標科學地考慮了風險因素，因為風險的高低，會對股票價格產生重要影響。（ 2）股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預期未來的利潤對企業股票價格也會產生重要影響。（ 3） 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲。但應該看到，股東財富最大化也存在一些缺點：（ 1）它只適合上市公司，對非上市公司則很難適用。（ 2）它只強調股東的利益，而對企業其他關系人的利益重視不夠。（ 3）股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合 理的。 三、影響財務管理目標的各種利益集團 一般而言，影響財務管理目標的利益集團應當符合以下三條標準：（ 1）必須對企業有投入，即對企業有資金、勞動或服務方面的投入；（ 2）必須分享企業收益，即從企業取得諸如工資、獎金、利息、股利和稅收等各種報酬；（ 3）必須承擔企業風險，即當企業失敗時，都會承擔一定損失。根據這三個標準，影響財務管理目標的利益集團有以下四個方面： （一） 企業所有者 所有者對企業理財的影響主要是通過股東大會和董事會來進行的。 （二） 企業債權人 債權人把資金借給企業后，一般都會采取一定的保護措施 ，以便按時收取利息，到期收回本金。因此，債權人必然要求企業按照借款合同規定的用途使用資金，并要求企業保持良好的資金結構和適當的償債能力。 （三）企業職工 企業職工包括一般的員工和企業經理人員，他們為企業提供了智力和體力的勞動，必然要求取得合理報酬。職工是企業財富的創造者，他們有權分享企業收益；職工的利益與企業的利益緊密相連，當企業失敗時，他們要承擔重大風險，有時甚至比股東承擔的風險還大，因此，在確立財務管理目標時，必須考慮職工的利益，在社會主義條件下，職工的利益更應優先考慮。 （四）政府 政府為企業提供了各 種公共方面的服務，因此要分享企業收益，要求企業依法納稅，對企業財務決策也會產生影響。 四、財務管理目標的選擇 財務管理目標應與企業多個利益集團有關，是這些利益集團共同作用和相互妥協的結果，在一定時期和一定環境下，某一利益集團可能會起主導作用，但從企業長遠發展來看，不能只強調某一利益集團的利益，而置其他集團的利益于不顧，也就是說，不能將財務管理的目標僅僅歸結為某一集團的目標。從理論上來講，各個利益集團的目標都可以折衷為企業長期穩定發展和企業總價值的不斷增長，各個利益集團都可以借此來實現他們的最終目的。為此，以 企業價值最大化作為財務管理的目標，比以股東財富最大化作為財務管理目標更科學。 企業價值最大化是指通過企業財務上的合理經營，采用最優的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上使企業總價值達到最大。這一定義看似簡單，實際包括豐富的內含，其基本思想是將企業長期穩定發展擺在首位，強調在企業價值增長中滿足各方利益關系。具體內容包括以下幾個方面：（ 1）強調風險與報酬的均衡，將風險限制在企業可以承擔的范圍之內；（ 2）創造與股東之間的利益協調關系，努力培養安定性股東；（ 3）關心本企 業職工利益，創造優美和諧的工作環境；（ 4）不斷加強與債權人的聯系，重大財務決策請債權人參加討論，培養可靠的資金供應者；（ 5）關心客戶的利益，在新產品的研制和開發上有較高投入，不斷推出新產品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩定增長；（ 6）講求信譽，注意企業形象的宣傳；（ 7）關心政府政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關活動，以便爭取出現對自己有利的法規，但一旦 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 立法頒布實施，不管是否對自己有利，都會嚴格執行。 企業價值最大化這一目標，最大的問題可能是其計量問題。從實踐上看，可以通過資產評估來確定企業 價值的大小。從理論上來講，企業價值可以通過下列公式進行計量： V=∑nt=1FCFt1/（ 1i） t 式中： V代表企業價值； FCFt 代表第 t 年的企業報酬，通常用自由現金流量來表示；i 代表與風險相適應的貼現率； t 代表取得報酬的具體時間； n 代表取得報酬的持續時間，在持續經營假設的條件下， n 為無窮大。 如果各年的自由現金流量相等，則上式可簡化為： V≈FCF/i 從上式可以看出，企業的總價值 V與 FCF 成正比，與 i 成反比。在 i 不變時， FCF越大，則企業價值越大；在 FCF不變時， i越大，則企業價值越小。 i的高低，主要由企業風險的大小來決定，當風險大時， i就高，當風險小時， i就低。也就是說，企業的價值，與預期的報酬成正比，與預期的風險成反比。從財務管理假設可知，報酬和風險是同增的，即報酬越大，風險越大，報酬的增加是以風險的增加為代價的，而風險的增加將會直接威脅企業的生存。企業的價值只有在風險和報酬達到比較好的均衡時才能達到最大。 以企業價值最大化作為財務管理的目標，具有以下優點：（ 1）企業價值最大化目標考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量。（ 2）企業價值最大化目