金融學知識精講(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 被并購企業的估值定價 ?估值的意義 ?折現分析法：現金流，未來收益的增長率，折現率的選擇，存在的問題 ?市盈率法，市值法，賬面價值法 ?各種方法的綜合應用 ?影響并購價格的其它因素：收購融資能力，財務結構，稅收情況，流動性 企業并購的估值（ 4） 企業并購的融資和重組 ? 企業并購的融資方式：股權，準股權，債務 ? 杠桿收購：是運用融資（融資往往占收購資金的 80－ 90%）進行收購，收購后通過企業重組和整治，再將企業高價賣出 ? 企業并購中的重組：企業并購前就要考慮的問題，實際上企業并購中要進行什么樣的重組是決定并購價格的重要依據 企業并購的融資與重組（ 4） 企業并購在我國的發展 ?我國企業并購的現狀 ? 企業并購前的準備 – 尋找并購目標 – 了解并購目標 – 設定并購主體 – 建立買方形象 – 籌集并購資金 企業并購在我國（ 5） 企業并購在我國（ 5） ?企業并購的過程與風險 – 成功的交易：處理好各方利益，溝通與尊重，選擇并購方式 – 并購中的風險：麥肯錫的研究 ?我國企業并購的程序 – 并構過程中涉及的各種機構 – 并購上市公司的申報程序 企業并購在我國（ 6） ?企業并購后的重組 – 改組董事會和管理層 – 不同企業文化的融合 – 并購公司的人員問題 – 調整經營戰略 – 作好對外公關 企業并購在我國（ 7） 第五章 投資基金 ? 投資基金的定義、性質和種類 ? 開放式投資基金的運作 ? 指數基金的運作 ? 指數基金在我國的發展 投資基金的定義 ?投資基金的定義 – 集中散戶資金，專家投資，投資者承受收益和風險，并交納一定管理費 ?投資公司（單位信托與投資管理公司） – 單位信托 ：基金，投資于固定收益證券，管理成本低，溢價售出獲利，投資者可賣回 – 投資管理公司 ：關鍵是“管理”，有開放式，有封閉式 開放式與封閉式投資基金 ?開放型基金： – 基金規模可變，對基金資產凈值計算要求高，投資資產流動性強，沒有期限，風險小 ?封閉型基金： – 規模不變，轉讓價格由市場供求決定，流動性要求相對較低，有時期的限制 投資基金的性質 ?基金規模巨大： – 彌補散戶不足，參與一些需要大額資金的交易，分散風險 ?專業人員管理： ?全時投資運作： – 多個市場與多種市場 ?良好的心理素質 ： 投資基金的種類 ? 貨幣市場基金： – 資產凈值固定為每股 1$，以獲得比散戶投資更高的利率。它的風險一般較小，是一種穩健型的基金 ? 股權基金： – 主要投資于股票，種類很多 ? 固定收益基金 – 享受免稅好處，組合期限，收益和風險 ? 指數基金 – 試圖與一個主板市場的指數業績相匹配， 投資基金的類型 投資基金的發展 ? 投資基金起源于英國： – 1868年首次出現的基金：海外殖民地政府信托投資 ? 英國投資基金的治理結構：三方制約 – 契約式單位信托基金治理結構的示意圖 ? 投資基金在美國的發展 – 1924， 麻省投資信托基金 – 發展情況表 ? 美國投資基金的治理結構：三方制約 – 公司式：股東，董事會，發起人，行政管理人，保管人，過戶代理人；開放式基金 開放式基金的投資與交易 ?首次公開發行：募資說明書 – 發行期適當以保規模與投資者利益 ?基金股份的銷售 – 代理銷售：券商、銀行、保險公司， – 直接銷售：電話、郵寄、網絡 ?基金股份的交易 – 頻率，支付方式，確認，對再投資的安排，對申購的限制 ?基金規模過大的缺陷 – 投向自己不熟悉的領域 – 難以操作 ?對贖回投資的限制 – 增加提出購買或贖回到實際支付之間的間距 – 暫停贖回，或超過額在贖回者間分攤 ?暫時停止交易 – 不可預期的事件發生 開放式基金的定價與費率 ? 基金股份的定價 – 時間，資產凈值的估計，價格的計算 – 賣出價：資產凈值 +前收費 – 買入價：資產凈值 后收費 ? 基金運作的費用 – 基金持有人費：前收費 %，還有后收費 – 基金運作費用， 管理費 ，凈資產的 %， 托管費 ，凈資產的 %。 12b1費用， 凈資產的 %，每年提取。美國大多數機構投資者很少購買征收 12b1費用的基金。 其它費用 ，一般不超過 %。 – 業績表現費， 綜合考慮選擇基金 開放式基金的管理 ?基金投資的管理： – 投資程序：宏觀到微觀與微觀到宏觀的結合 – 投資限制：契約章程的限制與法規的限制 – 流動性管理： – 融資：封閉式基金可以發行優先股和債券，也可以向銀行和市場借款，開放式基金開放式基金只可以向銀行貸款，借款額不得超過基金規模的 50%。 開放式基金的收益分配 ?基金的收益分配： – 收益：利息收入、現金紅利和資本利得 – 可供分配的收入：收益減費用，除資本利得外其余部分的 90%以上應分配給投資者 – 分配的形式：現金、增加凈值和增加股份 – 時間：每年一次或半年一次 – 程序：基金公司 保管機構 收款人 – 收益的保底：不保底 開放式基金的課稅 ? 基金的課稅： 管理人和受托人獲得的報酬按公司經營所得納稅，基金參與證券交易需繳納印花稅。基金不必就凈收入和分配給投資人的資本利得交納聯邦收入所得稅。股東獲得的收益繳個人所得稅。 ? 基金的行情閱讀： 行情表 指數基金的產生和發展 ? 基金業績的評估 : – 指數評判公司業績 ,指數基金評判基金業績 ? 指數基金的定義 – 按照某種證券價格指數的樣本名單購買全部樣本的證券，每一種證券購買的數量與該證券在指數中所占的比重一致 ,消極的投資方式 ? 指數基金的產生 :1976標準普爾 500指數基金 ? 指數基金的現狀 :1998年 3月底，美國所有指數基金的資產達到 1,950億美元，相對于上年增長了 80%。同期，先鋒公司的指數基金資產從 680億美元增至 1,180億美元，大約是市場總值的 60%。 指數基金的優勢與業績 ? 指數基金的優勢 : – 費用低廉 (兩基金費用及周轉率比較表 ),延遲納稅 ,消除非系統風險 ,樣本效應 ? 指數基金的業績 – 標準普爾 500指數基金超過大企業混合型基金的比例 – 威爾希爾 5000指數基金超過積極型基金收益的比例 – 美國部分大企業混合型指數基金費用率及收益一覽表 ? 指數基金的不足 : – 投資者風險偏好不同 ,較高的最低投資額 ,熊市中表現不佳 標準普爾 500指數基金超過大企業混合型基金的比例 back 威爾希爾 5000指數基金超過積極型基金收益的比例 back 指數基金的運作 ?指數基金的指數選擇 : – 指數的市場代表性 ,指數所包含證券的數量的適中性 ,指數本身的相對穩定性 ,構成指數證券的相對流動性 ?指數基金的投資方法 – 按比例投資 ,紅利收入再投資 ,指數構成的變化 ,現金流的管理 ,指數基金的有效性指標 有關對沖基金的一些討論 ? 對沖基金的含義 : – 對沖基金變成從事高杠桿、高收益、高風險的投資業務的投資機構 ? 對沖基金的投資限制 : – 投資活動無論是對出資者還是對監管部門都不必進行通報和披露 ? 對沖基金的投資特點 : – 信息不公開 ,投資策略不確定 ,大量使用衍生工具 ,大量使用保證金等擴大杠桿 ,全球化運作 對沖基金的種類與評論 ? 對沖基金的種類 : – 可轉換套利基金：可轉換債券 – 新興市場基金：小龍、小虎 – 重大事件基金：并購、重組 – 市場時機基金：研究基礎上的投機與套利 ? 對對沖基金的評論 – 較高的收益 – 從事以套利為主的投資活動 – 活動于跨國市場上 對沖基金的案例（一） ?量子基金： 成立于 1969年，資本額只有400萬，到 1997年，已達 20億美元。 1992年投機英鎊，并迫使英國退出歐洲貨幣機制。以 5%的保證金借入英鎊，購買馬克。投入 10億美元，獲利 15億英鎊。在東南亞金融危機中，在泰、印尼、菲、馬大獲成功，但在沖擊香港匯率中，在匯市損 10億美元，在隨后的港股下跌導致美股下跌中又損 10億美元 。 對沖基金的案例（二） ?長期資本管理公司： 成立于 1994年，前 4年，平均每年資產收益達到了 32%，資本金由 1998年的 48億美元。1998年，公司根據投資模型，看好歐洲債市，俄羅斯等國利率將上升，發達國家的利率將降低。 22億美元的資本金作抵押，借款購買 250億美元的債券，然后再用這些債券作抵押，借貸再以借款作保證金，投資總額達 12500億美元的金融衍生工具，總杠桿比率達到 568倍。 對沖基金的案例（二） ?大量持有德國和美國國債的空倉，它的投資決策，完全依賴于計算機，根據各種投資模型計算出不同工具的利差，然后進行套利。 98年 8月 14日，俄羅斯政府宣布停止國債交易，導致新興市場債券大跌，德美兩國國債大漲，公司投資失敗。短短 150天，凈虧損 43億美元，資產凈值下降 90%。 9月 24日 16家大銀行出資 90%的股權。 我國基金的發展 ? 19911997的起步與發展 – 多為封閉式契約型資金 – 部分基金運需投資于房地產 ,企業等非證券的比重與其它情況表 ? 1998年以來的發展 – 我國新基金的發展概況 – 新基金與老基金的差別 :規模大 ,期限統一為 15年 ,基金管理托管規范 – 新基金情況 指數基金在我國的發展 ? 我國指數基金的出現 – 我國指數基金情況表 ? 優化指數基金的含義 – 通過指數化投資和積極投資的有機結合，力求收益率超越證券市場指數增長率，謀求資產長期增值 ? 優化指數基金的投資方法 – 指數化投資部分 – 積極投資部分 – 三基金投資組合比例表 ?管理基金的報酬 :基金管理費 ,業績報酬 ?基金的收益和分配 ?指數基金的業績 : – 并不優于指數 – 普豐 ,興和與同期指數比較 ?對我國現有指數基金的評論 – 不是真正意義上的指數基金 – 受到約束 :市場波動與經濟走勢不相關 ,跟蹤的指數不規范 ,缺乏作空機制 第六章 金融證券的信用評級 第六章 金融證券的信用評級 第六章 金融證券的信用評級 ? 證券信用評級的作用與過程 ? 美國的信用評級機構 ? 我國一些機構采用的評級方法 第六章 金融證券的信用評級 證券信用評級的作用 ?信用評級的含義 ?信用評級機構的特點 – 作為私營企業它們獨立于政府及有關的金融部門，也獨立于證券的發行者與投資者而存在 ?證券信用評級的作用 – 保護投資者的利益 – 降低發行者的籌資成本 – 證券市場的一項基本建設 – 協助進行有效的金融監管 作為私營企業它們獨立于政府及有關的金融部門，也獨立于證券的發行者與投資者而存在 第六章 金融證券的信用評級 ?信用評級的局限性 – 規范統一的評估標準對于不用的評估對象也許不適用 – 經驗判斷難以把握新事物 – 是一種預測，總是滯后于實際情況 第六章 金融證券的信用評級 證券信用評級的過程 ?證券信用評級工作的特點 – 真實性、合作與保密性、綜合性、預見與變動性 ?證券信用評級的收費 – 穆迪 公司債券評級的收費標準 第六章 金融證券的信用評級 證券信用評級的過程 – 發行者或其代理人尋找一家評級機構 – 發行者開始著手準備評級機構所需的資料 – 評級小組對材料進行初步的分析 – 評級小組與企業負責人會面，交換意見 – 給出評級小組意見，并撰寫報告 – 評級委員會開會討論評級小組提交的報告 – 評級機構立即將結果及主要依據通知發行企業或其代理人 – 發行企業不提出申訴，評級機構作出的信用評級的等級就是正式的信用等級 – 企業對評級委員會的結論提出申訴，評級委員會迅速開會討論申訴的理由 – 如果不接受再次作出的評定，則清算帳目，結束合作 第六章 金融證券的信用評級 ?穆迪公司的概況 ?標準普爾公司的概況 ?費奇公司與其他公司 第六章 金融證券的信用評級 主要評級機構的級別標準與標記 ?對長期債券與商業票據的評級標準和標記 – 美國各主要評級機構的級別標記（長期債券 ） – 美國各主要評級機構的級別標記（商業票據） – 美國標準普爾公司對長期債券的評級標準 – 美國標準普爾公司對短期債券的評級標準