第五章金融衍生工具(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 一個股票指數期貨交易。　　2006年9月8 日，中國金融期貨交易所正式成立。　　（2）單只股票期貨　　（3）股票組合期貨：以標準化的股票組合為基礎資產的金融期貨。 　　（四）滬深300股指期貨　　　　選擇滬深300指數用為中國金融期貨交易所首個股票指數期貨標的，主要考慮了以下三個方面：　　第一，滬深300指數市場覆蓋率高，主要成分股權重比較分散，有利于防范指數操縱行為。　　第二，滬深300指數成分股涵蓋能源、原材料、工業、可選消費、主要消費、健康護理、金融、信息技術、電訊服務、公共事業等10個行業，各行業公司流通市值覆蓋率相對均衡，使得該指數能夠較好地對抗行業的周期性波動。　　第三，滬深300指數的編制吸收了國際市場成熟的指數編制理念，有利于市場發揮和后續產品創新。　　　　　　（五）金融期貨的基本功能 　　 　　（1）套期保值原理　　期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價格和現貨價格受相同經濟因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同；而且，現貨價格與期貨價格在走勢上具有收斂性，即當期貨合約臨近到期日時，現貨價格與期貨價格將逐漸趨同。　　若同時在現貨市場和期貨市場建立數量相同、方向相反的頭寸，則到期時不論現貨價格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔風險損失。　　（2）套期保值的基本做法　　套期保值的基本做法是：在現貨市場買進或賣出某種金融工具的同時，做一筆與現貨交易品種、數量、期限相當但方向相反的期貨交易，以期在未來某一時間通過期貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規避現貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規避現貨價格變動帶來的風險，實現保值的目的。　　套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值。二是空頭套期保值。　　由于期貨交易的對象是標準化產品，因此，套期保值者很可能難以找到與現貨頭寸在品種、期限、數量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進行套期保值操作，則不能完全鎖定未來現金流，由此帶來的風險稱為“基差風險”。 （基差=現貨價格期貨價格）　　例5—1：股指期貨空頭套期保值。　　2010年3月1日，滬深300指數現貨報價為3324點，在仿真交易市場，2010年9月到期（9月17日到期）的滬深300股指期貨合約報價為3400點，某投資者持有價值為1億元人民幣的市場組合，為防范在9月l8日之前出現系統性風險，可賣出9月份滬深300指數期貨進行保值。　　如果該投資者做空l00張9月到期合約[100 000 000／（3 324300）－100]，則到9月17日收盤時：　　現貨頭寸價值：1億元9月17日現貨收盤價／3月1日現貨報價 　　期貨頭寸盈虧：300元（9月17日期貨結算價－3月1日期貨報價）做空合約張數　　在不同指數點位下，頭寸變化如表5—5所示。　　表5—5 滬深300指數期貨套期保值9月17日滬深300指數現貨頭寸價值（元）期貨頭寸盈虧（元）合計（元）290O87 244 28412 720 00099 964 284300090 252 9 720 00099 972 310093 261 6 720 00099 981 320096 269 3 720 00099 989 330099 277 720 00099 997 3400102 286 —2 280 000100 006 3500105 294 —5 280 00O100 014 3600108 303 —8 280 000100 023 3700111 311 一11 280 000100 031 　　由表5—5可知，經空頭套期保值后，不論2010年9月滬深300指數如何變化，該投資者的賬戶總值基本維持不變。　　　　價格發現功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預期性、連續性和權威性的特點，能夠比較準確地反映出未來商品價格的變動趨勢。期貨市場之所以具有價格發現功能，是因為期貨市場將眾多影響供求關系的因素集中于交易所內，通過買賣雙方公開競價，集中轉化為一個統一的交易價格。　　 　　與所有有價證券交易相同，期貨市場上的投機者也會利用對未來期貨價格走勢的預期進行投機交易，預計價格上漲的投機者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。　　期貨投機具有：T+0，可以進行日內投機；高風險特征。　　 　　套利的理論基礎在于經濟學中的一價定律，即忽略交易費用的差異，同一商品只能有一個價格。　　四、金融互換交易　　互換是指：兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內定期交換現金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權互換、信用互換等。從交易結構上看，可以將互換交易視為一系列遠期交易的組合。　　自1981年美國所羅門兄弟公司為IBM和世界銀行辦理首筆美元與馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換業務。　　2006年1月24日，中國人民銀行發布了《關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，批準在全國銀行間同業拆借中心開展人民幣利率互換交易試點。　　互換交易的主要用途是改變交易者資產或負債的風險結構（比如利率或匯率結構），從而規避相應的風險。　　信用違約互換（CDS）交易的危險來自三個方面：　　第一，具有較高的杠桿性。　　第二，由于信用保護的買方不并需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時在多起交易中被當作CDS的參考，有可能極大地放大風險敞口總額，在發生危機時，市場往往恐慌性地高估涉險金額。　　第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監管，危機期間，每起信用事件的發生都會引起市場參與者的相互猜疑，擔心自己的交易對手因此倒下從而使自己的敞口頭寸失去著落。第三節　金融期權與期權類金融衍生產品 　　一、金融期權的定義和特征　　（一）金融期權的定義 　　期權又稱選擇權，是指其持有者能在規定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數量的基礎工具的權利。　　期權交易實際上是一種權利的單方面有償讓渡。期權的買方以支付一定數量的期權費為代價而擁有了這種權利，但不承擔必須買進或賣出的義務；期權的賣主則在收取了一定數量的期權費后，在一定期限內必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。　　（二）金融期權的特征　　主要特征在于它僅僅是買賣權利的交換。期權的買方支付期權費，獲得權利，沒有義務。期權的賣方取得期權費，只有義務，沒有權利。　　（三）金融期貨與金融期權的區別：　　。　　凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權交易。可用作期權交易的金融工具卻未必可作期貨交易。只有金融期貨期權，而沒有金融期權期貨。一般而言，金融期權的基礎資產多于金融期貨的基礎資產。　　。　　金融期貨交易雙方的權利與義務對稱。金融期權交易雙方的權利與義務存在著明顯的不對稱性。對于期權的買方只有權利沒有義務，對于期權的賣方只有義務沒有權利。　　。　　金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規定繳納履約保證金。在金融期權交易中，只有期權出售者，尤其是無擔保期權的出售者才需開立保證金財戶，并按規定繳納保證金，因為它有義務沒有權利。而作為期權的買方只有權利沒有義務。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是期權費，而期權費它已付出。　　。　　金融期貨交易雙方在成交時不發生現金收付關系，但在成交后，由于實行逐日結算制度，交易雙方將因價格的變動而發生現金流轉。而在金融期權交易中，在成交時，期權購買者為取得期權合約所賦予的權利，必須向期權出售者支付一定的期權費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發生任何現金流轉。　　。　　金融期貨交易雙方都無權違約、也無權要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間通過反向交易實現對沖或到期進行實物交割。其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，金融期貨交易中購銷雙方潛在的盈利和虧損是有限的。在金融期權交易中，期權的購買者與出售者在權利和義務上不對稱，金融期權買方的損失僅限于他所支付的期權費，而他可能取得的盈利卻是無限的，相反，期權出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權費，損失是無限的。　　。　　利用金融期權進行套期保值，若價格發生不利變動，套期保值者可通過執行期權來避免損失；若價格發生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權來保護利益。而利用金融期貨進行套期保值，在避免價格不利變動造成的損失的同時也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。　　并不是說金融期權比金融期貨更為有利。如從保值角度來說，金融期貨通