汽轎車股份有限公司財務(wù)分析及財務(wù)戰(zhàn)略選擇(編輯修改稿)

　

【文章內(nèi)容簡介】 年至2008年的財務(wù)指標，在與上海汽車、行業(yè)中值橫向比較和趨勢分析的基礎(chǔ)上，評價一汽轎車的償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力和財務(wù)彈性。（1）流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債，該指標反映每元流動負債有多少流動資產(chǎn)作為支付保障，流動比率一般以2為宜。：2004至2008年，汽車制造業(yè)流動比率平均在1左右，一汽轎車流動比率逐年下降，但仍處于2左右的高位，遠遠高于行業(yè)平均水平，也高于上海汽車，說明一汽轎車短期償債能力很強。 數(shù)據(jù)來源：銳思數(shù)據(jù)（）提供的年度財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)指標，經(jīng)作者整理加工； 行業(yè)中值計算方法：根據(jù)2004年至2008年我國汽車制造業(yè)51家非ST上市公司財務(wù)指標計算得出行業(yè)中值。（2）速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債，其中，速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)存貨待攤費用預(yù)付費用，該指標假定公司面臨意外事件情況下，假定發(fā)生存貨、待攤費用、預(yù)付費用等其他不確定性流動資產(chǎn)均無價值的情況下，以速動資產(chǎn)償還流動負債的能力，一般以1左右為宜。：2004至2008年，一汽轎車有下降的趨勢，進一步說明一汽轎車短期償債能力很強。（3）利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用，又稱已獲利息倍數(shù)，該指標反映公司利用生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造的息稅前利潤償還利息費用的能力。一般該指標至少應(yīng)大于1，比值越大表明公司的長期償債能力越強。：2004至2008年，一汽轎車較高的利息保障倍數(shù)遠遠高于行業(yè)平均水平，這主要是一汽轎車過低的利息費用造成的。（4）資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額，該指標反映公司總資產(chǎn)中債務(wù)的多少，也可反映公司在清算時保護債權(quán)人利益的強度。一般認為，目前我國理想的資產(chǎn)負債率水平是40%，上市公司略高，但不高于50%。：2004至2008年，一汽轎車的資產(chǎn)負債率從2004年至2007年持續(xù)上升，但2008年略有下降，但仍低于行業(yè)平均水平，上海汽車2005年以前低于一汽轎車，但在2006年整體上市后，資產(chǎn)負債率達到60%，遠遠高于一汽轎車。過低的資產(chǎn)負債率表明一汽轎車財務(wù)政策偏于保守的，沒有充分利用財務(wù)杠桿。（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均應(yīng)收賬款。該指標反映公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，一般情況下，該指標越高越好，該指標越高則表時公司收賬速度快，壞賬損失越少，償債能力越強。：2004年至2007年，一汽轎車的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直以來低于行業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款余額2008年略高于行業(yè)平均水平，說明一汽轎車收賬力度不大。（2）存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)成本/平均存貨余額，該指標反映公司銷售效率和存貨管理水平的高低，一般情況下，該指標越高越好，該指標越高則表明公司存貨變現(xiàn)速度快，資金占用水平低。：2004至2008年，一汽轎車存貨周轉(zhuǎn)速度高于行業(yè)平均水平，但2006年銷量減少和2007年末運力緊張造成整車庫存增加，造成一汽轎車存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，但2008年銷量的增加消化了大量存貨，提高了存貨周轉(zhuǎn)率。與一汽轎車相比，整體上市后的上海汽車在庫存控制上則更加嚴格。（3）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=周轉(zhuǎn)額/流動資產(chǎn)平均占用額。該指標反映公司流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度。一般情況下，該指標越高越好，該指標越高則表明公司流動資產(chǎn)利用效果越好。：2004至2008年，一汽轎車流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是高于行業(yè)中值的，尤其是2008年，流動資產(chǎn)的減少和銷售收入大幅增加造成該指標遠遠高于行業(yè)平均水平。（4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額。該指標反映公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，是綜合評價公司資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和使用效率的重要指標，該指標越高越好，該指標越高則表明公司資產(chǎn)運營效率越高，銷售能力越強。：2004至2008年，一汽轎車總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上漲的趨勢是很明顯的，尤其在2007年以后，一汽轎車資產(chǎn)運營效率得到大幅提升。（1）主營業(yè)務(wù)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入，該指標反映公司主營業(yè)務(wù)獲利能力，一般情況下，該指標越高越好，該指標越高則說明公司主營業(yè)務(wù)突出，產(chǎn)品附加值高，市場競爭力強，主營業(yè)務(wù)有發(fā)展?jié)摿Γ撝笜耸窃u價企業(yè)經(jīng)營效益的重要指標。：2004至2008年，行業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率是下降趨勢的，一汽轎車主營業(yè)務(wù)利潤率明顯高于行業(yè)水平，一汽轎車2004年以后采用的是加速折舊法，可以看出一汽轎車的利潤質(zhì)量是很高的。（2）成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總額，該指標反映公司為獲得一定的利潤而付出的代價，一般情況下，該指標越高越好，該指標越高則表明公司成本控制的越好。：2008年汽車行業(yè)成本費用利潤率只相當于上期的50%，這是行業(yè)利潤下降和成本費用上升綜合作用的結(jié)果，而一汽轎車能夠保持穩(wěn)步提升，主要是銷量大幅增加帶來的成本優(yōu)勢。相比之下，上海汽車形勢則不容樂觀，尤其是上海汽車2006年整體上市對該指標的影響很大。（3）總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額，該指標反映公司總資產(chǎn)利用效率和資金利用效果，直接反應(yīng)公司經(jīng)營管理水平、競爭實力和發(fā)展能力，該指標越高越好。：2005年到2007年行業(yè)總資產(chǎn)收益率逐步上升，2008年迅速下降，達到2004至2008年最低水平。而一汽轎車則逐步上升，可以看出一汽轎車在更新設(shè)備、擴大產(chǎn)能方面取得的成就是顯著的，而上海汽車則在2006年整體上市后，總資產(chǎn)收益水平大幅下降。（4）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)，該指標反映公司股東權(quán)益資金利用效果，該指標越高，則表明公司為投資者帶來的收益越高。：2004至2008年，行業(yè)凈資產(chǎn)收益率在2005年的調(diào)整之后在2007年達到最好水平，2008年又降到最低水平。一汽轎車2007年以前給投資者帶來的收益不很突出，而2008年則為投資者帶來了高收益。具體將在下一章ROE因素分解分析中闡述。（1）營業(yè)收入增長率=本年主營業(yè)務(wù)增長額/上年主營業(yè)務(wù)收入，該指標反映公司主營業(yè)務(wù)收入增減變動情況，是評價公司經(jīng)營狀況和市場占有能力的重要指標。該指標越大則表明公司營業(yè)收入增長越快，產(chǎn)品適銷對路和市場份額擴大。：行業(yè)在2005年至2007年經(jīng)歷了一個穩(wěn)定增長之后，2008年又進入調(diào)整階段，而一汽轎車則經(jīng)歷了2006年收入下滑之后，沒有受2008行業(yè)調(diào)整的影響，在2007年和2008年取得了高速增長。上海汽車2006的高增長率則是整體上市營業(yè)收入合并形成的異動，取消這一影響，2006年以后上海汽車營業(yè)收入增長率是不斷下降的。（2）凈利潤增長率=本年凈利潤增長額/上年凈利潤。凈利潤是企業(yè)經(jīng)營的最終成果，凈利潤增長率反映公司實現(xiàn)價值最大化的速度。該指標越高則表明公司資產(chǎn)營運水平越強、管理業(yè)績越突出、成長狀況越樂觀。：行業(yè)在經(jīng)歷的2006年和2007年的正增長之后，2008年凈利潤又進入了負增長。上海汽車在2007年達到高速增長之后，2008年出現(xiàn)了大的負增長。而一汽轎車則獲得了穩(wěn)步增長，在行業(yè)凈利潤增長急速下滑的背景下顯得格外引人注意。（3）總資產(chǎn)增長率=本年總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額。資產(chǎn)增長是企業(yè)發(fā)展的重要方面，總資產(chǎn)增長率反映公司資產(chǎn)規(guī)模增長情況。該指標越高，則表明公司資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張越快，但也要關(guān)注資產(chǎn)擴張的質(zhì)量和后續(xù)發(fā)展?jié)摿Γ苊饷つ繑U張。：2004至2008年，行業(yè)總資產(chǎn)一直處于平穩(wěn)低速擴張的狀態(tài)，2007年擴張迅速略快；而2006年上海汽車完成了整體上市總資產(chǎn)增長近5倍；一汽轎車則一直維持在與行業(yè)增長速度相近的水平，采取了內(nèi)涵增長模式。（4）凈資產(chǎn)增長率=本年凈資產(chǎn)增加額/年初凈資產(chǎn)，該指標反映公司資產(chǎn)保值增值情況。該指標越高，則表明公司發(fā)展前景越好，抗風(fēng)險能力越強。：2004至2008年，行業(yè)凈資產(chǎn)增長率除2007年達到9%以上外，大部分時間處于3%左右的水平。，說明上海汽車吸收了大量的負債，增加了財務(wù)風(fēng)險，并于2008年首次出現(xiàn)負增長。一汽轎車2006年以前一直處于較低的水平，只有2007年以后才迅速增長。財務(wù)彈性是指企業(yè)利用獲得的現(xiàn)金流量滿足支付現(xiàn)金的需要，進而把握市場機遇和應(yīng)對市場逆境的能力，對企業(yè)進行財務(wù)彈性分析是很有必要的。（1）現(xiàn)金流量充實率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/（購建固定資產(chǎn)現(xiàn)金流出+償還借款現(xiàn)金流出+支付現(xiàn)金股利），該指標反映企業(yè)用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用以更新固定資產(chǎn)、償還借款和支付股利的能力。該指標大于1時代表企業(yè)的流動性和財務(wù)彈性好。：2004至2008年，行業(yè)現(xiàn)金流量充實率比較低，說明行業(yè)的流動性和財務(wù)彈性普遍較差。總體上看，一汽轎車的現(xiàn)金流量充實率很不穩(wěn)定，總體上看，一半以上的固定資產(chǎn)、借款和股利不能用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量償還，2004年和2005年出現(xiàn)的異動主要是2004年新基地建設(shè)產(chǎn)生大額的投資活動現(xiàn)金流出，而2005年新基地投入使用后固定資產(chǎn)投資活動銳減造成的。（2）現(xiàn)金投資滿足率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/（資本支出+現(xiàn)金股利），現(xiàn)金投資滿足率是衡量企業(yè)把握投資機會的重要指標，該比率越大，則企業(yè)投資所需資金自給率越高。：。說明行業(yè)大部分企業(yè)投資所需資金有50%不能自給。除去2004年的異動，一汽轎車2007年以前的現(xiàn)金投資滿足率處于很低的水平，但2008年的狀況卻完全不同，與2004年的相比,同樣是投資活動產(chǎn)生14億的現(xiàn)金流出，但2008年所需的投資卻能由自給，說明一汽轎車2008年在經(jīng)營上取得的成績很突出。（3）現(xiàn)金流動負債比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/流動負債，又稱經(jīng)營現(xiàn)金流量比率，該指標反映企業(yè)運用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量償還流動負債的能力。該比率越高，表明企業(yè)按時償還到期債務(wù)的能力越強。：2004至2008年，行業(yè)按時償付即將到期債務(wù)的能力較低。一汽轎車2005年在回款數(shù)量增加和采購付現(xiàn)減少雙重作用下，但之后卻由于2006年銷量的減少和2007年信用政策的改變，使該指標逐漸下降，2008年由于銷量的大幅增加。（4）現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/利息支出,該指標反映企業(yè)利用經(jīng)營性現(xiàn)金流量償付利息的能力。： 2004至2008年，行業(yè)的現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)與行業(yè)整體景氣程度相一致，2004年和2007分別呈現(xiàn)的是前后兩個周期的成熟階段，2005年和2008年分別呈現(xiàn)的是這兩個周期的調(diào)整階段。而一汽轎車在經(jīng)營現(xiàn)金流量凈流量不穩(wěn)定和較低的利息費用兩個因素作用下，現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)產(chǎn)生較大的波動。三、綜合分析財務(wù)綜合分析是從總體上把握企業(yè)經(jīng)營狀況，識別影響企業(yè)經(jīng)營主要因素的重要手段，本文運用沃爾比重分析法、因素分解分析等方法，在趨勢分析和橫向比較的基礎(chǔ)上，對一汽轎車進行沃爾比重分析、ROE因素分解分析和EVA分析。沃爾比重評分法是將選定的財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，并分別給定各自的分數(shù)比重，然后通過與標準比率進行比較，確定各項指標得分及總體指標的累計分數(shù)，從而對企業(yè)狀況進行評價的方法。為便于綜合反映各公司及行業(yè)的財務(wù)狀況，本文參照《競爭性工商企業(yè)績效評價體系》中定量分析部分評分基本方法，按照修正后的指標權(quán)重，編制了修正的沃爾比重評分表，具體評分方法及各指標權(quán)重附后。我們可以看出：2004至2008年，行業(yè)在經(jīng)歷了2005年的調(diào)整后取得了一定發(fā)展，2007年接近2004年的高水平，但2008年又回到2005年水平，進入了新一周期的調(diào)整階段，行業(yè)平均水平的財務(wù)狀況與國家宏觀經(jīng)濟形勢基本吻合；而一汽轎車則逆勢而動，走出了波浪式上升的過程，當2004年汽車制造業(yè)如火如荼之時，一汽轎車正在進行新基地的建設(shè)，這在一定程度上影響了2004年一汽轎車的經(jīng)營狀況，但一汽轎車新基地順利投入使用并實現(xiàn)整體平穩(wěn)搬遷，在財務(wù)綜合能力上走出了一個波浪式上升的過程，但一汽轎車的財務(wù)彈性不是很穩(wěn)定。上海汽車受宏觀經(jīng)濟的影響比較大，尤其是2008年受國際金融危機的影響，上海汽車的綜合財務(wù)能力達到了2004至2008年最低水平。凈資產(chǎn)收益率（ROE）=資產(chǎn)報酬率*權(quán)益乘數(shù)=營業(yè)凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)。現(xiàn)將ROE分解為營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)收益和權(quán)益乘數(shù)3個因素作用的結(jié)果，：：通過上圖我們可以得出制約ROE增長的主要因素，：：一汽轎車在經(jīng)歷了2004年的產(chǎn)能擴張之后的兩年，營業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別成為制約ROE增長的主要因素，但隨著2007年以后營利能力得到大幅度的提升，權(quán)益乘數(shù)成為制約ROE增長的主要因素，也可以說，一汽轎車在2007和2008年的盈利能力大幅增長情況下沒有有效利用好財務(wù)杠桿，需要補充的是，雖然一汽轎車2008年ROE呈現(xiàn)出高水平，但仍沒有達到上海汽車2004年的水平。上海汽車2004年的營業(yè)凈利率已達到很高水平，因此后期營業(yè)凈利率的回歸成為必然，通過前一章的分析我們知道，上海汽車2006年權(quán)益乘數(shù)的大幅增加和營業(yè)凈利率的降低主要是因為整體上市吸收大量負債造成的，因此后期利用權(quán)益乘數(shù)來增加ROE的空間也不大，因此，上海汽車唯一的有效途徑是增加總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，但2008年的狀況是營業(yè)凈利率大幅下滑，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不升反降，造成上海汽車ROE達到2004至2008年的最低水平。經(jīng)濟附加值(Economic Value Added,簡稱EVA）是由美國學(xué)者Stewart提出，并由美國著名的思騰思特咨詢公司（Stern Stewart amp。 Co．）注冊并實施的一套以經(jīng)濟增加值理念為基礎(chǔ)的財務(wù)管理系統(tǒng)、決策機制及激勵報酬制度。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財務(wù)評價方法。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。如果EVA的值為正，則表明公司獲得的收益高于為獲得此項收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新價值；相反，如果EVA的值為負，則表明股東的財富在減少。其計算方法如下： EVA= NOPATCC=（ROICWACC）*投入資本= EBIT（1T）Kd(1T) *付息債務(wù)資本 Ke*權(quán)益資本= EBIT（1T）Kd(1T) *付息債務(wù)資本（Rf+β(RmRf)）*權(quán)益資本其中：NOPAT=EBIT（1T） CC= Kd(1T) *付息債務(wù)資本 Ke*權(quán)益資本Ke=Rf+β(RmRf)投入資本=（付息債務(wù)資本+權(quán)益資本）ROIC=EBI