創(chuàng)業(yè)板ipo首日溢價率影響因素的實證分析研究畢業(yè)論文(編輯修改稿)

　

【文章內(nèi)容簡介】 率的影響均不顯著，只有上市首日換手率，上市首日市盈率，對IPO溢價率的影響是顯著的。而且自變量間存在共線性，部分變量的回歸系數(shù)的實際經(jīng)濟(jì)意義不好解釋。由表5 共線性診斷表可知，維數(shù) k=11時，10,常數(shù)項、發(fā)行價、 發(fā)行量、,，說明他們之間存在較強的多重共線性。消除多重共線性的方法有很多，這里采用剔除變量法，由于發(fā)行規(guī)模是發(fā)行價與發(fā)行量的乘積，且由IPOL的定義，決定剔除變量發(fā)行價。進(jìn)一步采用“逐步回歸法” 做變量的選擇。即將變量逐個引入，每當(dāng)引入一個變量后，對已選入的變量進(jìn)行逐個檢驗，當(dāng)原引入變量由于后面變量的引入而不再顯著時，要將其剔除。引入一個變量或從回歸方程剔除一個變量，為逐步回歸的一步，每一步都要進(jìn)行F檢驗以確保每一次引入新變量之前回歸方程只包含顯著變量。引入自變量的顯著性水平和 剔除自變量的顯著性水平。表6 回歸系數(shù)分析回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤標(biāo)準(zhǔn)化的betat顯著性1常數(shù)項上市首日換手率2常數(shù)項上市首日市盈率上市首日換手率3常數(shù)項上市首日市盈率上市首日換手率發(fā)行規(guī)模4常數(shù)項上網(wǎng)中簽率上市首日市盈率上市首日換手率發(fā)行規(guī)模表7 方差分析表平方和自由度均方F值顯著性回歸196,449,殘差309,2111,總和505,215表8 模型分析RR 平方修正的R 平方估計的標(biāo)準(zhǔn)誤對數(shù)似然值A(chǔ)ICSC值1,表9 殘差統(tǒng)計表最小值最大值均值標(biāo)準(zhǔn)離差樣本數(shù).擬合值216殘差216標(biāo)準(zhǔn)化的擬合值216標(biāo)準(zhǔn)化的殘差216表10 共線性診斷維數(shù)特征值條件指數(shù)方差比例 (常數(shù)項)方差比例 (上市首日換手率)方差比例 (發(fā)行規(guī)模)方差比例 (上市首日市盈率)方差比例 (上網(wǎng)中簽率2)12345由表8可以看出，R=，R Square= ，Adjusted R Square=，雖然R平方較小，但總體來講模型的擬合度是較好的，對于溢價現(xiàn)象的解釋力較強。由表7，F(xiàn)=，其對應(yīng)的P，說明該模型所建立的變量之間的關(guān)系顯著成立，模型設(shè)立的正確性，具有統(tǒng)計學(xué)意義。最終模型為：IPOL = *上網(wǎng)中簽率2+*上市首日市盈率+**發(fā)行規(guī)模檢驗?zāi)Ｐ褪欠翊嬖谛蛄凶韵嚓P(guān)，需對模型進(jìn)行杜賓一瓦特森(Durbin—Watson)檢驗，見表9，根據(jù)此統(tǒng)計檢驗量值可以證明模型不存在序列自相關(guān)現(xiàn)象。由表10可知維數(shù)，k=5時，10,常數(shù)項、，說明他們之間存在較強的多重共線性。這可能是由于上市首日換手率普遍很高，導(dǎo)致了其與常數(shù)項存在多重共線性。（二）結(jié)論從模型的結(jié)果可以得出如下結(jié)論：（1）上市首日市盈率的回歸系數(shù)為正，且上市首日市盈率對IPO溢價率具有顯著影響，符合假設(shè)1的預(yù)期。上市首日市盈率高的股票說明投資者對其的預(yù)期較高，并且市場行情樂觀，自然IPO溢價率也較高。我國創(chuàng)業(yè)板股市首日市盈率的結(jié)構(gòu)差異巨大，市盈率的業(yè)績特征、規(guī)模特征、行業(yè)特征和風(fēng)格特征十分明顯，%，這說明投資者對創(chuàng)業(yè)板期望值高，熱衷于創(chuàng)業(yè)板股票投資，使得IPO溢價率居高難下。（2）中簽率的回歸系數(shù)為負(fù)，且上網(wǎng)中簽率對IPO溢價率具有顯著影響，符合假設(shè)2預(yù)期。中簽率的均值為102%，說明市場上對IPO的供需均衡。說明在我國創(chuàng)業(yè)板板市場也許存在所謂的“中簽者的詛咒”，即所謂由于信息不對稱的原因，處于劣勢的投資者獲得申購的股票并不是得到了質(zhì)量好的資產(chǎn)。于是當(dāng)新股定價相對偏低的時候，有信息者全面參與，中簽率被拉低，無信息者獲得中簽的機會很小，從而導(dǎo)致IPO溢價率較高。（3）外部因素中上市首日換手率對IPO溢價率的影響具有決定意義。變量上市首日換手率，上市首日市盈率的回歸系數(shù)為正，符合假設(shè)3的預(yù)期。首日換手率越高往往說明該只新股在二級市場上首日炒作程度越大，投機情況也越嚴(yán)重，導(dǎo)致新股上市后價格持續(xù)偏高。%，這說明在創(chuàng)業(yè)板新股上市首日，炒作十分嚴(yán)重。我國創(chuàng)業(yè)板市場中存在如此高的換手率，說明市場中過度投機行為眾多，新股市場中的投資者目的在于謀取短期暴利，而不是長期投資。（4）外部因素中，上市首日深圳大盤指數(shù)漲跌幅的回歸系數(shù)為正，但影響不顯著，拒絕原假設(shè)4。這可能是由于創(chuàng)業(yè)板股票成批上市，而且以賺去新股超額收益為主要目的，這與一般上市公司股票有所區(qū)別，所以其IPO溢價受上市首日深圳大盤指數(shù)漲跌幅影響不大，甚至不受其影響。（5）內(nèi)部因素中，發(fā)行規(guī)模的回歸系數(shù)為負(fù)，且發(fā)行規(guī)模對IPO溢價率具顯著影響，即規(guī)模較大的公司溢價率極低，符合假設(shè)5的預(yù)期。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，容易被炒作。若股票發(fā)行規(guī)模大，風(fēng)險比發(fā)行規(guī)模小的要小，其投機性不強，則不容易被炒作。（6）發(fā)行量的回歸系數(shù)為負(fù)，與假設(shè)6相符，但不顯著。說明發(fā)行量的大小對創(chuàng)業(yè)板溢價率的高低影響不大，不存在顯著的線性關(guān)系。（7）發(fā)行價的回歸系數(shù)為負(fù)，且顯著相關(guān)，這與假設(shè)7相符。這是也許是由于IPOL的定義決定的。，不是很高，這也對中國創(chuàng)業(yè)板市場IPO高溢價率產(chǎn)生較大影響。（8）資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)不顯著，即資產(chǎn)負(fù)債率與lPO溢價率不存在顯著關(guān)系，拒絕了原假設(shè)8。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能有三點。一、投資者的理念已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變，對于資產(chǎn)負(fù)債率的想法不再是傳統(tǒng)上的越低越好。二、投資者對于資產(chǎn)負(fù)債率根本并不看重，他們認(rèn)購新股時可能出于是單純的投機心理，而對于公司的情況并不作過多了解。三、上市公司的報表數(shù)據(jù)的真實性難以得到大部分投資者的認(rèn)可，投資者對公司公布資產(chǎn)負(fù)債率的信任感有限。因此資產(chǎn)負(fù)債率對于IPO溢價率的不存在顯著影響，二者也就不存在顯著關(guān)系。（9）凈資產(chǎn)收益率系數(shù)不顯著，即凈資產(chǎn)收益率與IPO溢價率率不存在顯著關(guān)系，拒絕原假設(shè)9。作為能夠很大程度上反映公司以自有資本創(chuàng)造效益的標(biāo)準(zhǔn)，凈資產(chǎn)收益率理論上本該與IPO溢價率存在相當(dāng)密切的關(guān)系。但是，前提必須是在成熟的證券市場，這種論斷才有可能成立。而就中國目前的證券市場而言，還相對稚嫩，市場的投機氛圍過于濃厚，此外上市公司的各項業(yè)績報告難以另投資者相信，這也造成了凈資產(chǎn)收益率與IPO溢價率之間不存在顯著關(guān)系。 （10）每股凈利不顯著，說明每股凈利于IPO溢價率不存在顯著的關(guān)系，拒絕原假設(shè)10，說明投資者在IPO首日交易中并不關(guān)注上市公司的價值，這可能與我們中國證券市場存在的投機現(xiàn)象有關(guān)。八、 啟示和建議：綜合以上分析,我們發(fā)現(xiàn)影響創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率高低的顯著性因素主要不是公司的內(nèi)部因素,即不是公司的價值和公司的實力和成長性,而是外部因素。從另一方面我們也可以得到投資者并不關(guān)注我們國家創(chuàng)業(yè)板上市公司的市場價值，只注重短期的利益，也反應(yīng)我們國家創(chuàng)業(yè)板市場存在較為嚴(yán)重的投機現(xiàn)象。為使得能夠更好地促進(jìn)我們國家證券市場的發(fā)展，為上市公司籌集資金和更好地發(fā)展，同時也為促進(jìn)我們國家多層次資本市場的發(fā)展，針對以上的結(jié)論，這里給出能幾點關(guān)于能讓創(chuàng)業(yè)板IPO理性運行的啟示和建議。上市公司的價值才是上市公司發(fā)展的本質(zhì)、內(nèi)在的原動力，才是創(chuàng)業(yè)板IPO首日能健康發(fā)展的關(guān)鍵上市公司只有把公司建設(shè)好了，才能在創(chuàng)業(yè)板市場上籌資到資金，因此對于上市公司而言，加強公司自身的發(fā)展才是根本，公司的發(fā)展也從側(cè)面促進(jìn)我們國家證券市場的發(fā)展，特別是創(chuàng)業(yè)板IPO的健康發(fā)展。監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督和管理是創(chuàng)業(yè)板IPO正常運行的重要因素 證券監(jiān)管部門作為我們國家監(jiān)督和管理證券市場正常運行和擬定證券市場健康發(fā)展細(xì)則的部門，對證券市場的發(fā)展起到了指導(dǎo)和促進(jìn)作用。證券監(jiān)管部門要加強對創(chuàng)業(yè)板IPO的監(jiān)督和管理，特別是針對IPO的交易過程中機構(gòu)投資者的監(jiān)督和管理，避免機構(gòu)投資者都創(chuàng)業(yè)板IPO的操縱，同時也要適度地提高對創(chuàng)業(yè)板IPO的投資者的投資門檻，加強對投資者的投資意識的教育。這將對促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板IPO的良好和正確地發(fā)展起到重大的作用，對建設(shè)我們國家的多層次的資本市場有積極的意義。注重信息的公開化，讓上市公司與投資者有更多的交流平臺，是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板IPO健康發(fā)展的重要步驟信息的對稱化和信息的共享，這有利于投資者更多地關(guān)注上市公司的投資價值，關(guān)注上市公司的發(fā)展和經(jīng)營狀況，提高投資者對上市公司的關(guān)注程度，從而能夠更加有利于創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的理性回歸和健康發(fā)展。加強對投資者的投資教育，注重投資者對IPO投資的理念，是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率理性回歸的關(guān)鍵因素目前階段，我們國家創(chuàng)業(yè)板IPO存在高溢價的現(xiàn)象，而投資者的投機現(xiàn)象是高溢價率存在的重要因素，因此加強對投資者投資的方式和理念，注重上市公司的成長，注重投資股票的長期持有和關(guān)注上市公司的長期發(fā)展，將是解決當(dāng)前階段創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率嚴(yán)重的關(guān)鍵，也是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場長期發(fā)展的關(guān)鍵步驟，同時也是我們國家證券市場長期健康發(fā)展的關(guān)鍵的一步。九、 參考文獻(xiàn) 童艷、劉煜輝 《中國IPO定價效率與發(fā)行定價機制研究》 北京：中國金融出版社，2010(01) 周運蘭 《我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價及其影響因素實證研究》 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