風險投資項目評估體系研究(編輯修改稿)

　

【文章內(nèi)容簡介】 法律風險社會風險不可抗力風險⑴投資項目的非系統(tǒng)風險風險投資項目的非系統(tǒng)風險包括：技術(shù)風險、市場風險、融資風險和管理風險。①技術(shù)風險風險投資是否可行，關(guān)鍵看是否有值得投資的技術(shù)。至于技術(shù)是否可行，預期與實踐之間是否出現(xiàn)偏差，這之中存在著巨大的風險。技術(shù)風險就是指在高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新中，因技術(shù)因素導致創(chuàng)新失敗的可能性，其大小由下列因素決定：A．技術(shù)上成功的不確定性技術(shù)是實現(xiàn)高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新的核心依托，貫穿于高技術(shù)產(chǎn)品從設(shè)想到實現(xiàn)產(chǎn)品化、產(chǎn)業(yè)化的全過程，即設(shè)計原理突破、產(chǎn)品設(shè)計定型、工藝條件制定、生產(chǎn)工藝實現(xiàn)、市場營銷、產(chǎn)品改進完善乃至售后服務等方方面面。其中任何一個環(huán)節(jié)的技術(shù)障礙，都將使產(chǎn)品創(chuàng)新前功盡棄。因此，進行風險投資活動，技術(shù)可行性論證及其風險分析與對策是至關(guān)重要的前提工作。B．技術(shù)前景的不確定性新技術(shù)在誕生之初都是不完善的、粗糙的，對于在現(xiàn)有技術(shù)支持條件下，能否很快使其完善起來，開發(fā)者和進行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)家都沒有把握。因此，新技術(shù)的發(fā)展前景是不確定的，風險投資者將面臨著很大的風險。 C．技術(shù)效果的不確定性 D．技術(shù)壽命的不確定性高技術(shù)產(chǎn)品的重要點之一就是壽命周期短，更新?lián)Q代快。如電子計算機的電路技術(shù)，從最初的真空管到晶體管，周期13年；從晶體管到集成電路，周期8年；從集成電路到大規(guī)模集成電路，周期5年；從大規(guī)模集成電路到超大規(guī)模集成電路，周期僅為3年。而目前集成電路芯片上晶體管的集成度幾乎每兩年翻一番。由于高新技術(shù)產(chǎn)品的壽命周期越來越短，對風險投資而言，如果不能在高技術(shù)壽命周期內(nèi)迅速產(chǎn)業(yè)化，收回初始投資并取得利潤，那么必將遭受巨大的損失。 E．配套技術(shù)的不確定性當一項科研成果轉(zhuǎn)化所需的配套技術(shù)不成熟時，也會帶來風險。一項科研成果，往往需要多種專業(yè)相關(guān)技術(shù)的配套，才能達到標準。②市場風險所謂市場風險是指市場主體從事經(jīng)濟活動所面臨的盈利或虧損的可能性和不確定性。根據(jù)大量資料顯示，市場風險是導致新產(chǎn)品、新技術(shù)商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化過程中斷甚至失敗的核心風險之一。市場風險主要包括：A．難以確定市場容量市場容量決定了產(chǎn)品的市場商業(yè)總價值。如果一項高技術(shù)產(chǎn)品的投入巨大，而產(chǎn)品的市場容量較少或者短期內(nèi)不為市場所接受，那么產(chǎn)品的市場價值就無法實現(xiàn)，投資就無法收回。另外對于成熟產(chǎn)品或技術(shù)進入市場評價的方法和指標，對新產(chǎn)品、新技術(shù)往往不適用。B．難以確定市場接受時間高新技術(shù)產(chǎn)品需要一個為市場所了解，所接納的過程。如著名的貝爾實驗室在50年代就推出了圖像電話，但直到20多年后，才開始了商業(yè)應用。而對一些小企業(yè)來說，因缺乏雄厚的財力投入到廣告宣傳中，產(chǎn)品為市場接受的過程會更長，從而不可避免地為企業(yè)資金周轉(zhuǎn)帶來困難。C．市場價格因素高技術(shù)產(chǎn)品的研制開發(fā)成本一般較高，為了實現(xiàn)高收益，產(chǎn)品定價一般很高，但是，當產(chǎn)品價格超出了市場的承受力時，就很難為市場所接受。另一方面，當這種產(chǎn)品逐漸被市場所接受時，其高額利潤又會吸引來眾多的競爭者，可能造成供大于求的局面，從而導致價格下跌，影響投資回收。D．市場戰(zhàn)略因素一項好的技術(shù)產(chǎn)品，如果沒有好的市場戰(zhàn)略策劃，在用戶選擇、上市時間、市場區(qū)域劃分等方面出現(xiàn)失誤，也會造成功虧一簣。③融資風險風險投資公司有了值得它投資的高新技術(shù)，接下來的問題就是如何籌集資金進行投資了。企業(yè)在融通資金過程中也會經(jīng)常出現(xiàn)風險。主要表現(xiàn)在：A．經(jīng)濟衰退如果風險投資項目實施期間遇到經(jīng)濟衰退，則會出現(xiàn)銀根緊縮，從而使風險企業(yè)所需資金無法按期到位。由于高技術(shù)產(chǎn)品壽命周期短，市場變化快，因而很可能出現(xiàn)因在某一階段不能及時獲得資金而失去發(fā)展時機，從而造成經(jīng)營失敗的危險性。 B．信用危機 進行風險投資的融資離不開有效的信用保證的支持，信用風險貫穿于創(chuàng)業(yè)過程的各個階段，風險投資過程中提供信用保證的參與者（技術(shù)成果供方、需方、投資者、融資者、管理和技術(shù)開發(fā)人員）的資信狀況、技術(shù)和資金能力等都是評價信用風險的重要指標。 C．利率風險 當風險企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時，對資金的需求迅速增加，而此時由于利率變動，會直接或間接地造成項目價值降低或收益下降。 D．外匯風險 當風險企業(yè)有可能需要從國外進口大量的先進設(shè)備時，不論是采取借入外匯，或是采用出口信貸或融資租賃等方式，都會涉及到外匯匯率波動的問題。 ④管理風險 管理風險是指風險企業(yè)在投資過程中因管理不善而導致投資失敗所帶來的風險，主要表現(xiàn)在： A．決策風險 即風險企業(yè)因決策失誤而帶來的風險。由于風險投資具有投資大、產(chǎn)品更新?lián)Q代快（一般2到3年）的特點，所以決策一旦失誤，就會給企業(yè)造成不可估量的損失。例如80年代初，當IBM率先提出走計算機兼容道路時，其他一些計算機公司紛紛響應，然而蘋果計算機公司的經(jīng)營者卻固執(zhí)己見，提出絕不走兼容化的道路，正因為這一決策的失誤，導致了蘋果計算機公司后來經(jīng)營狀況日益低下，幾乎到了破產(chǎn)的地步。 B．組織風險 即由于風險企業(yè)組織結(jié)構(gòu)不合理所帶來的風險。高新技術(shù)具有收益大、見效快的特點，因此風險企業(yè)的增長速度都比較快。但由于風險企業(yè)主要以技術(shù)創(chuàng)新為主，往往忽略組織上的及時調(diào)整，這樣就會造成企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織落后之間的矛盾，從而成為風險投資風險的根源之一。 C．人事風險 人是生產(chǎn)力要素中最主要最活躍的因素，人才是風險企業(yè)最寶貴的財富。人才的數(shù)量和質(zhì)量是決定企業(yè)成敗興衰的關(guān)鍵，如果由于人事制度不合理，造成高級人才的流失，就會給企業(yè)帶來致命的風險。在風險投資過程中，人事風險易被人們所忽視，然而由此造成的損失會是巨大的。⑵投資項目的系統(tǒng)風險 相對于風險投資過程而言的各種社會的、政治地、法律的、自然的變化所引起的風險，總稱為風險投資的系統(tǒng)風險。這種風險的一個基本特點，就是風險投資參與者不可控制。①政治風險 這是指風險投資項目所在國家或地區(qū)的政治狀況（如戰(zhàn)爭、內(nèi)亂）發(fā)生變化而帶來的風險。②法律風險這主要是指風險投資項目所在國家的法律不完善或變動而給項目帶來的風險。A． 法律法制不健全來自政府的一些法令可能限制某些技術(shù)的發(fā)展。另外，如果國家證券方面的法律不健全，就會影響風險企業(yè)股票的上市與交易。在我國，相關(guān)法律不健全是風險投資面臨的主要風險之一。B．知識產(chǎn)權(quán)風險知識產(chǎn)權(quán)是對知識財產(chǎn)擁有合法權(quán)利的認定，因此知識產(chǎn)權(quán)風險在風險投資過程中具有特別意義。它又分為兩種風險：一是侵權(quán)風險，即指非知識產(chǎn)權(quán)擁有者以違法的手段給知識產(chǎn)權(quán)擁有者造成的損失，如各種盜版的音像產(chǎn)品、軟件等；二是泄密風險，它是泄露技術(shù)秘密或商業(yè)秘密而造成的損失。③社會風險 這類風險是對跨國投資項目而言，主要涉及公共關(guān)系方面遇到的問題，如文化差異、官僚腐敗和社會治安等。這些問題對風險投資項目的實施也會產(chǎn)生一定的影響。④不可抗力風險 一些自然環(huán)境帶來的風險對企業(yè)及個人的影響也很大，如地震、水災、風災等。 該指標的評價方向是：風險應控制在一定的水平。 財務指標 財務指標是風險投資基金對后期風險企業(yè)（處于成長階段、擴張階段、成熟階段的風險企業(yè)）進行投資時考察的主要指標之一。主要包括盈利能力分析、償債能力分析和資產(chǎn)管理分析。： 盈利能力分析表名稱公式意義銷售毛利率銷售毛利率是創(chuàng)造銷售利潤率的保障，只有較高的毛利率才能獲取更大的凈利。銷售利潤率銷售利潤率高，表明企業(yè)獲利能力強。資產(chǎn)回報率表明企業(yè)包括負債、凈資產(chǎn)在內(nèi)的全部資產(chǎn)獲得盈利的能力，它是評價企業(yè)資產(chǎn)運營效果的重要指標。權(quán)益回報率又稱凈資產(chǎn)收益率，它是所有比率指標中綜合性最強、代表性最強的一個指標。它反映了企業(yè)股東進行投資而獲得投資報酬的高低狀況。該指標越高，企業(yè)的獲利能力越強。 資料來源：作者整理 償債能力分析表名稱公式意義流動比率反映短期償債能力。速動比率反映短期償債能力，比流動比率更令人信服。保守速動比率更進一步反映短期償債能力，比流動比率和速動比率令人信服。負債比率反映企業(yè)的帳面資本結(jié)構(gòu)狀況。權(quán)益比率反映企業(yè)的帳面資本結(jié)構(gòu)狀況，是對負債比率的補充。權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的帳面資本結(jié)構(gòu)狀況。利息保障倍數(shù)反映企業(yè)支付債務利息的能力。 資料來源：作者整理 資產(chǎn)管理比率名稱公式意義應收帳款周轉(zhuǎn)率年度內(nèi)應收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，它說明應收帳款流動的速度。存貨周轉(zhuǎn)率衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)速度快會相對節(jié)約流動資產(chǎn)，等于相對擴大資產(chǎn)投入，增強企業(yè)盈利能力；而延緩周轉(zhuǎn)速度需要補充流動資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，形成資金浪費，降低企業(yè)盈利能力。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強。 資料來源：作者整理 人事制度 風險企業(yè)的人事制度是否合理關(guān)系到該企業(yè)能否持續(xù)地發(fā)展，甚至是決定其成敗的重要因素。因為風險企業(yè)的任何生產(chǎn)經(jīng)營活動都必須通過具體崗位上的具體的人來完成，人才是風險企業(yè)活力的源泉，合理的人事制度能夠留住人才，吸引人才，使風險企業(yè)不斷成長，所以人事制度對風險企業(yè)有著特殊重要意義。該指標的具體評價方向為：人事錄用、人事選拔、人事開發(fā)、人事考評和人事激勵。 組織結(jié)構(gòu) 風險企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是風險企業(yè)有效運營、實現(xiàn)投資目標的保證。因此，合理的組織結(jié)構(gòu)對風險企業(yè)來說也是十分重要的，故把它列為決策指標之一。該指標的考察方向為：組織結(jié)構(gòu)是否適應風險企業(yè)發(fā)展的需要。 企業(yè)文化與經(jīng)營理念 在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，企業(yè)的收益水平固然重要，企業(yè)的文化理念也絕不可缺少。 現(xiàn)代管理理論和市場營銷理論都指出：良好的企業(yè)文化和經(jīng)營理念不但是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，也是企業(yè)在市場競爭中獲勝的根本保證。尤其是隨著科技的高速發(fā)展，人才自由流動性增強，加之信息手段的日益完備，致使不同企業(yè)的同類產(chǎn)品質(zhì)量與技術(shù)水平趨于一致或相差無幾。這就使越來越多的人們認識到：在激烈的現(xiàn)代市場競爭中，企業(yè)的核心競爭力越來越多體現(xiàn)為企業(yè)的文化和品牌，而不再僅僅是技術(shù)、產(chǎn)品和服務；企業(yè)市場營銷的內(nèi)涵不再僅僅是產(chǎn)品和服務的傳遞，更重要的則是企業(yè)文化和理念的傳播。當企業(yè)文化被其目標市場接受并成為其目標市場文化的一部分時，人們對企業(yè)的產(chǎn)品和服務的消費就會成為一種自然。企業(yè)也只有如此，才會在競爭中立于不敗之地。 對于一個新興的風險企業(yè)來說也是如此。我們不能只看重它的一些財務指標，還要重視風險企業(yè)文化理念對企業(yè)未來發(fā)展的影響。只有擁有良好的經(jīng)營理念和企業(yè)文化，企業(yè)才能健康成長并發(fā)展壯大，投資者才能獲得長期的投資收益。因此，企業(yè)文化和經(jīng)營理念作為評價指標之一。 對其的評價方向為：企業(yè)文化應具有導向功能，凝聚功能，激勵功能，調(diào)適功能，約束功能；經(jīng)營理念應是良好、合理和前瞻性的。 所處行業(yè) 風險企業(yè)所在的行業(yè)也是評估的一個方面。如果僅是企業(yè)或項目本身優(yōu)異，企業(yè)所在的行業(yè)卻日薄西山的話，對其投資也許只意味著對現(xiàn)在收益的擁有，總免不了：“夕陽無限好，只是近黃昏”的味道。而對朝陽產(chǎn)業(yè)的投資則往往意味著擁有未來，其蘊含的氣勢是“金戈鐵馬，氣吞萬里如虎”的“囂張”。 正如經(jīng)濟學家Zider【12】所指出的那樣：“風險投資所創(chuàng)造的神話，與其說是風險投資家對優(yōu)秀的人和創(chuàng)新的思想的投資所創(chuàng)造的，不如說是對好的行業(yè)進行投資創(chuàng)造的。” 一個非常明顯的事實是：無論是國內(nèi)還是國外風險基金組織的投資，大多集中在電子、通信、計算機和生物制藥等新興行業(yè)上，而對傳統(tǒng)行業(yè)的投資者非常稀少。以美國為例，美國的風險投資公司投資的產(chǎn)業(yè)一般為計算機硬件及附件、軟件及信息服務、通信和網(wǎng)絡(luò)、半導體、電子儀器、醫(yī)療器械、健康護理、生物技術(shù)、環(huán)保技術(shù)、制藥、一般工業(yè)品和消費品、流通領(lǐng)域和其他商業(yè)服務。其中信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)成為風險投資的主要流向。 根據(jù)一份有關(guān)美國1998年第一季度風險投資的調(diào)察報告，在接受36億美元風險資本的703家風險企業(yè)中，僅以上兩類就占了投資總額的65%和風險企業(yè)總數(shù)的68%。其中軟件和信息服務業(yè)首次突破單個季度吸引風險資本超10億美元的記錄，成為美國風險投資最集中的一個產(chǎn)業(yè)。而通信和網(wǎng)絡(luò)業(yè)由于Internet技術(shù)的高速發(fā)展，相對去年同季吸引資金勁增56%，這兩個產(chǎn)業(yè)之和就超過了風險投資的一半。 由此可見風險企業(yè)所在的行業(yè)也應該作為一個重要的評價指標。評價方向為：朝陽行業(yè)優(yōu)于夕陽行業(yè)。 投資規(guī)模 考慮所投資的行業(yè)的同時，還要考慮所需的投資規(guī)模。就一般的風險基金而言，其投資規(guī)模是有上限和下限約束的。下限的原因是由于風險投資家普遍采取投資組合的形式進行投資，受其時間和精力所限，他們不可能把投資分散到許多小規(guī)模的投資項目上去。投資的上限則是風險基金的資本總額和分散投資的政策來決定的。從分散投資風險的角度來看，選擇恰當?shù)耐顿Y規(guī)模是一種必然。 由上所述，可以得出，投資規(guī)模也是一個評價指標。評價方向：應保持在一定范圍內(nèi)（該范圍應取決于風險基金的投資政策）。 發(fā)展階段 就一般投資理論而言，投資于企業(yè)的發(fā)展初期和發(fā)展成熟期，其投資風險不同，收益也不同。對風險企業(yè)的投資也是一樣。一般對早期投資，風險比較大，但可能獲取的收益也比較高；對后期投資，其風險小，但收益相對也低。有關(guān)風險企業(yè)的發(fā)展階段、特點、。：風險企業(yè)不同發(fā)展階段比較種子階段（Seed Stage）創(chuàng)建階段（Startup Stage）成長階段（Development Stage）擴張階段（ExpansionStage ）成熟階段（Bridge Stage）特點l 只有構(gòu)思、概念l 只有創(chuàng)業(yè)者或技術(shù)專家，沒有管理人員l 產(chǎn)品原型未開發(fā)測試l 沒有企業(yè)計劃l 只做過市場調(diào)研l(wèi) 完成企業(yè)計劃l 產(chǎn)品原型在測試中l(wèi) 產(chǎn)品準備上市l(wèi) 管理隊伍形成l 第二代產(chǎn)品開始構(gòu)思l 尚未有銷售l 開始有銷售l 管理隊伍健全l 產(chǎn)品在生產(chǎn)中l(wèi) 驗證企業(yè)計劃并調(diào)整l 實施營銷推