當當網研究報告-資料下載頁

【導讀】初定發行區間為11美元至13美元，12月7日發行價區間調高至13. 和PiperJaffray擔任當當網此次IPO的承銷商。1999年，當當網再次獲得來自IDG、盧森堡劍橋、軟銀。市場份額老大的地位。2020年，當當網進行首次業務拓展——開通網上音像店，憑借初期的飛速發展，當當很快成為全球最大的中文網上圖書音像書店。2020年，老虎基金投資當當。2020年當當網開通百貨頻道，開始有計劃的逐漸擴張其產品線，這等于當當網從傳統的自營商向提供銷售平臺的聯營模式轉化，打算靠賣。2020年以來，當當保持了營業收入高速增長，從2020Q1到2020Q3增幅近120%。率不足%，在此之前2020、2020兩個會計年度，當當網連續虧損。對于營收入的快速增長，當當稱主要是用戶和訂單的增長，2020. 另外當當網1季度營收、當當網雖然在2020年開始已經實現盈利，但其盈利能力仍顯脆弱。觀察當當網經營現金流不僅隨著凈利潤一起在2020年由負轉正，而且其增。當當網2020年在百貨業務的增速已遠超圖書交易，達到%。物銷售為億美元，占比%。

　　

【正文】 年凈利潤中有 33%是來自非主營業務的利息收入， 2020 年前三季度凈利潤中僅有10%是來自主營業務，一次性的所得稅收益占到了將近 70%，其余部分來自非主營業務的利息收入。 （ i 美股訊）北京時間 11 月 18 日，中國最大 B2C 網站之一 當當網 （ DANG， ，+%）今日正式提交赴美 IPO 申請，計劃以股票代碼 “DADA” 在紐交所上市。 1. 營收持續增長 正在加速 “ 百貨化 ” F1 文件披露的財務數據顯示，從 2020 年開始當當網的凈營收一直保持比較顯著的持續增長。從 2020 年的 億元人民幣到 2020 年的 億元人民幣，復合年均增長率（ CAGR）高達 %； 2020 年前 3 季度的凈營收為 億元人民幣，較去年同期增長 %。 當當網的營收主要來自于出版物和日用百貨兩大部分。其中，出版物是指圖書、期刊、音像制品等。以 “ 在線書店 ” 業務模式起家的當當網，至今來自于出版 物的銷售收入仍是其營收的主要來源。以 2020 年前三季度的數據為例，出版物的銷售額占到了凈營收總額的 %，在當當網努力向 “ 在線百貨商城 ” 模式 轉換的過程中，這個比例較前幾年已經有了明顯降低。 從下圖也可以 看出， 2020 年開始，以圖書為代表的出版物產生的營收占比正在逐年下降。換個角度看，當當網不僅在持續進行 “ 百貨商城化 ” 以努力改變消費者 “ 只是一個在線書店 ” 的 “ 成見 ” ，而且這個進程的速度還在加快。 2. 存貨量大幅增加 存貨周轉率持續降低 無論是加速推進 B2C 網站 “ 百貨商城化 ” ，還是爭取營收的持續增長，在線商 品種類和數量的增長都顯得尤為重要。另外，作為一家在線零售商，在當當網 的流動資產中存貨顯得尤為重要。如何將存貨快速售出，成為當當網需要不斷優化的 “ 技能 ” 。而隨著在線商品種類、數量的不斷增長，又給當當網的存貨周轉能力 提出了更高要求。 如下表所示，在過去幾年里當當網存貨的絕對量和在總資產中的占比都在不斷上升。 通過計算，我們發現當當網的存貨周轉率持續降低，也就是說當當網每創造一單位營收所需的存貨量支撐正在增加，存貨管理效率持續下降。 3. 主營業務盈利能力仍顯脆弱 接下來，我們考察最近幾年當當網凈利潤的變化情況。 從上表可以看出，當當網在 2020 年開始已經實現盈利。但按僅有的 2020 年和2020 年前三季度的盈利數據分析，其盈利水平還很脆弱： a. 運營利潤率還非常低，僅分別為 %和 %； b. 盈利中主營業務占比很低且不穩定 , 2020 年全年凈利潤中有 33%是來自非主營業務的利息收入， 2020 年前三季度凈利潤中僅有 10%是來自主營業務，一次性的所得稅收益占到了將近 70%，其余部分來自非主營業務的利息 收入。 4. 得益于應付賬款 經營現金流跑贏凈利潤 通常來講，一個公司能產生正常的經營現金流往往是資本市場對該公司建立信心的重要來源，然而存貨量的增長會給公司的經營現金流（ CFO）直接帶來不 利影響。在考察當當網時，我們發現近期存貨量的大幅上升似乎并未給公司的經營現金流帶來過多困擾。經營現金流不僅隨著凈利潤一起在 2020 年由負轉正，而 且其增長速度還明顯超過了凈利潤的增長。 回到當當網的現金流量表可以發現，存貨量增加給經營現金流帶來的不利影響是顯而易見的。只不過是因為應付賬款、應計費用及其他流動負債（ accrued expenses and other current liabilities）的激增，完 全抵消了存貨量增長帶來的不利影響。這兩項非現金費用的大幅增長還成為推動經營現金流跑贏凈利潤的主要動因。 5. 持續增長的應付賬款成為雙刃劍 持續增長的應付賬款說明當當網正在大肆坐享供貨商帶來的無息現金。這么做的后果絕對是一把雙刃劍：一方面，為公司帶來了降低資金成本的實質性經濟利 益；另一方面，長時間拖欠應 付賬款會導致供貨商提高售價或不提供折扣、降低優先供貨的意愿等，直接帶來毛利率下降、熱銷商品缺貨等不利影響。隨著在線零售 業的行業競爭加劇，當當網渠道優勢的降低，雙刃劍不利的一面將更加凸顯。 淘寶被指擠壓 B2C 空間 與京東爭做中國亞馬遜 電子商務已成為 2020 年中國互聯網界最熱門的領域。吸引了大量的關注，資金、人才、資源。騰訊科技近期陸續推出電子商務系列報道，試圖從市場、融資、企業發展等各個方面予以解讀。 騰訊科技訊 （李松偉） 10 月 29 日消息，綜合各方的消息顯示，在與淘寶 C2C 業務合并運營 30 個月后，淘寶 B2C 業務 —— 淘寶商城將于 11 月獨立運營，同時啟用獨立域名。這也意味著占據中國獨立 B2C 市場頭把交椅的京東商城迎來最具實力的挑戰者。 中國網上零售市場： C2C 獨大局面依舊， B2C 份額觸底攀升 11 年前，中國首家 B2C、 C2C 交易平臺幾乎同時誕生，當時支付、物流等諸多問題困擾中國網上零售市場發展，不過這一情況在 2020 年開始改變。在這一年馬云創建了 C2C 平臺淘寶網，并依靠免費模式成功從易趣手里搶下中國 C2C 老大的寶座。 同時被改變的還有中國 B2C 行業進程，雖然國內 B2C 市場交易規模一直在增長，但 淘寶等 C2C 平臺培養了中國網民網上購物習慣，至今仍享受著這份教育市場所帶來的紅利。 不過， B2C 占中國網上零售市場規模的比例在 2020 年創下 %的低谷后，已快速反彈，在 2020 年，中國網上零售 B2C 和 C2C 市場規模可能攀升至 12:88。 淘寶讓中國沒有 “ 亞馬遜 （ AMZN， ， %） ” 中美主要 C2C、 B2C 交易規模對比 (騰訊科技制表 ) 注：由于淘寶、京東均未上市，數據均來源于公開資料； eBay（ EBAY， ，+%）和亞馬遜相關數據來自各自第三季度財報。 在日前舉行的 “2020 兩岸電子商務產業合作與交流會議 ” 上，正望咨詢總裁兼首席分析師呂伯望表示，淘寶培養 了大陸 80%以上的網購消費者，也培養 了大陸網上購物的消費文化，并形成了獨有的網絡營銷推廣方式，也讓大陸沒有出現“ 亞馬遜 ” 式的 B2C 巨頭，即使被亞馬遜收購而全盤引入亞馬遜模式的卓越也 最終沒有成為中國的 “ 亞馬遜 ” 。 “ 在最初的幾年，淘寶的發展一度擠占了 B2C 的發展空間。 ” 他說。 呂伯望同時認為，這一狀況在最近三年發生改變，因為淘寶正呈現 “ 溢出效益 ” —— 開始向 B2C 網站輸送它培養起來的用戶。 清科研究中心分析師張亞男指出，互聯網的一個重要發展趨勢即是商務化的應用增加，淘寶的確在相當長一段時間內充當教育用戶網購 的角色，不過即使沒有淘寶出現，這一角色也將由其他企業扮演，來引導用戶的網上購物行為。 艾瑞咨詢電子商務分析師張艷萍認為，雖然淘寶的出現讓國內很長時間沒有 B2C巨頭，但它同時也成功吸引了公眾的目光，讓一些困擾電子商務發展的因素得以解決，在一定程度上催熟了中國電子商務產業。 “ 并且 B2C 是中國網上零售未來的發展方向已成為行業共識，包括淘寶自己在內已早已把發展的重點轉移到 B2C 上了。 ” 張艷萍說。 淘寶商城、京東商城爭做中國 “ 亞馬遜 ” 早在淘寶商城還未上線之前，馬云等阿里系高管曾不止一次的表態，稱淘寶網從來不是單純 的 C2C，雖然如今看來不免有為淘寶 B2C業務 —— 淘寶商城造勢之嫌，但這也側面說明淘寶對于 B2C 業務的重視程度。 淘寶網戰略副總裁陸鵬在日前舉行的 “2020 兩岸電子商務產業合作與交流會議 ” 公布的數據也許可以為這種造勢注解，他說如今淘寶網 “ 拍賣的比例連%都不到， %不是拍賣模式，這跟 ebay 完全不同 ” 。 淘寶 B2C 布局 (騰訊科技制表 ) 在 3 年時間內，淘寶網建成了主營百貨的淘寶商城、主營家電 3C 產品的淘寶電器城、主營鞋類產品的淘寶名鞋館，其在 B2C 領域最新的布局是網上超市。 而綜合各方的消息顯示，淘寶商城將在 11 月啟用獨立域名獨立運營，雖然更多的消息尚待披露，但顯然淘寶已不滿足只做 “ 中國的 eBay” ，它還要做 “ 中國的亞馬遜 ” 。 淘寶商城邁向 “ 中國的亞馬遜 ” 同時，包括亞馬遜中國子公司卓越網， 當當 網（ DANG， ， +%）、樂酷天、京東商城等綜合 B2C 平臺都在努力奔向這一目標，尤其是獲得 億美元融資的京東商城，其已上線測試的開放平臺幾乎照搬了亞馬遜開放平臺的模式。 “ 我已收到過京東開放平臺員工的電話，洽談到京東開店的事宜。 ” 一垂直 B2C人士說。 “ 雖然全球沒有既能做好 C2C，又做好 B2C 的先例，但從淘寶涉足 B2C 業務起，國內 B2C 市場這場戰役遲早要打響； C2C 淘寶主要競爭對手是當時的易趣，此次淘寶商城面對的競爭對手要多很多，勝負難料但肯定很激烈。 ” 一資深行業人士如是說。