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資本資產(chǎn)定價(jià)模型capm教材p-資料下載頁(yè)

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【正文】目風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 30 組合風(fēng)險(xiǎn)隨股票品種的增加而降低，但不降低到零，因?yàn)檫€有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 ? SML的 β表示資產(chǎn)的波動(dòng)性與市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系，市場(chǎng)組合的 β＝ 1，若 β＞ 1，則表明其波動(dòng)大于市場(chǎng)，或者說(shuō)由于市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致證券比市場(chǎng)更大的波動(dòng)，反之則反。 ? β衡量的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)分散化消除。 ? 由于證券的期望收益是關(guān)于 β的線性函數(shù)，這表明市場(chǎng)僅僅對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，而對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不補(bǔ)償。小結(jié) 南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 1. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（ Systemic risk） – 它是指由于公司外部、不為公司所預(yù)計(jì)和控制的因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。通常表現(xiàn)為國(guó)家、地區(qū)性戰(zhàn)爭(zhēng)或騷亂（如，美國(guó)股市暴跌），全球性或區(qū)域性的石油恐慌，國(guó)民經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退或不景氣，國(guó)家出臺(tái)不利于公司的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的法律法規(guī)，中央銀行調(diào)整利率等。 – 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件一旦發(fā)生，將波及所有的證券，但是由于 β不同，不同的證券對(duì)此反應(yīng)是不同，可見 β又反應(yīng)某種證券的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。證券風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步拓展南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其因素的特征：（ 1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由共同一致的因素產(chǎn)生。（ 2）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券市場(chǎng)所有證券都有影響，包括某些具有壟斷性的行業(yè)同樣不可避免，所不同的只是受影響的程度不同。（ 3）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)投資分散化達(dá)到化解的目的。（ 4）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益成正比關(guān)系，市場(chǎng)只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 1nm j jjr w r?? ?由于，則2. 證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是該證券與市場(chǎng)上所有證券的協(xié)方差加權(quán)和。 ?一般地，由于一種證券不可能與市場(chǎng)上所有證券之間都相互獨(dú)立，故系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不為 0。 ?問(wèn)題：用方差與 β測(cè)量證券風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)相同嗎？為什么？ 12 2 2 2c o v ( , )c o v ( , ) c o v ( , )nj j iji m m i m iim m m mw r rr r r r?b? ? ? ??????=南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 2. 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) – 定義：產(chǎn)生于某一證券或某一行業(yè)的獨(dú)特事件，如破產(chǎn)、違約等，與整個(gè)證券市場(chǎng)不發(fā)生系統(tǒng)性聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)。即總風(fēng)險(xiǎn)中除了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外的偶發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，或稱殘余風(fēng)險(xiǎn)和特有風(fēng)險(xiǎn)（ Special risk）。 – 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)組合投資予以分散，因此，投資者可以采取措施來(lái)規(guī)避它，所以，在定價(jià)的過(guò)程中，市場(chǎng)不會(huì)給這種風(fēng)險(xiǎn)任何酬金。 – 對(duì)單個(gè)證券而言，由于其沒有分散風(fēng)險(xiǎn)，因此，其實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加上特有風(fēng)險(xiǎn)，所以其收益就是南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系特有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 irimbfr1mr m. . i?i?()i i i f m f ir r r r r? b ?? ? ? ? ? ?無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 CAPM的擴(kuò)展 1. 沒有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) – 盡管短期國(guó)債名義上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但是，它們的實(shí)際收益是不確定的。 – CML退化：投資者不得不在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效率邊界上選擇資產(chǎn)組合。 2. 具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借出但無(wú)借入情況下的資產(chǎn)組合選擇 – CML＋均方有效前沿南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 E(r) F A P Q CML 1fr2fr具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借出但無(wú)借入情況下的資產(chǎn)組合選擇更多風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者更少風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 E(r) F CML 1fr2fr高風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者中風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者低風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 CAPM在實(shí)際中的應(yīng)用 ?在實(shí)際操作中，為了應(yīng)用這個(gè)定價(jià)公式，我們應(yīng)該估計(jì)三個(gè)量：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，市場(chǎng)證券組合的期望回報(bào)率，被定價(jià)證券的值。我們可以用中、長(zhǎng)期國(guó)債的利率來(lái)近似地代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，用某種市場(chǎng)指標(biāo)或者證券市場(chǎng)指數(shù)（例如，上證指數(shù)，深證指數(shù)等）的回報(bào)率來(lái)代替市場(chǎng)證券組合的期望回報(bào)率。至于證券的 Beta值，我們可以利用歷史數(shù)據(jù)，通過(guò)統(tǒng)計(jì)方法來(lái)得到。南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 CAPM的應(yīng)用：項(xiàng)目選擇 ()1 ( )f m ff m fqpr r r rpqpr r rbb?? ? ? ???? ? ?隨機(jī)條件下的貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整下的利率） ? 已知一項(xiàng)資產(chǎn)的買價(jià)為 p，而以后的售價(jià)為q， q為隨機(jī)的，則南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 ? 例：某項(xiàng)目未來(lái)期望收益為 1000萬(wàn)美元，由于項(xiàng)目與市場(chǎng)相關(guān)性較小， β=，若當(dāng)時(shí)短期國(guó)債的平均收益為 10％，市場(chǎng)組合的期望收益為 17％，則該項(xiàng)目最大可接受的投資成本是多少？ 1000 876( ( 7 0)p ????萬(wàn) 美元）南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系練習(xí)題 1. 某基金下一年的投資計(jì)劃是：基金總額的10％投資于收益率為 7％的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，90％投資于一個(gè)市場(chǎng)組合，該組合的期望收益率為 15％。若該基金 β=，基金中的每一份代表其資產(chǎn)的 100元，年初該基金的售價(jià)為 107美元，請(qǐng)問(wèn)你是否愿意購(gòu)買該基金？為什么？

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