中外企業(yè)并購重組理論比較-資料下載頁

　　

【正文】 司并購與資產(chǎn)重組不一樣，公司并購（Merger amp。 Acquisition，通常縮寫為“Mamp。A”）則是泊來品。Merger，是指物體之間或權(quán)利之間的融合或相互吸收，通常被融合或吸收的一方在價值或重要性上要弱于另一方。此時，融合或相互吸收之后，較不重要的一方不再獨立存在。在公司法上，是指一個公司被另一個公司吸收，后者保留其名稱及獨立性，并取得前者的財產(chǎn)、責任、特權(quán)或其他權(quán)利，前者則不再是一個獨立的商業(yè)團體，如A公司被B公司吸收合并，B公司存續(xù)。 Henry Campbell Black. Black’s Law Dictionary〔M〕． LONDON:West Publishing Co. 1979(5): 891. Acquisition，是指獲得或取得的行為，通過該項行為，一方取得或獲得某項財產(chǎn)，尤指通過某種方式獲取實質(zhì)上的所有權(quán)。 Henry Campbell Black. Black’s Law Dictionary〔M〕． LONDON:West Publishing Co. 1979(5): 23. Mamp。A可以理解為收購和合并的簡稱，其共同的特征是獲得目標公司的控制權(quán)。當然，也可以將合并理解為收購的徹底形式，即是對目標公司全部股權(quán)或資產(chǎn)的購買、置換；與之相對的收購，則只是對部分股權(quán)或資產(chǎn)的購買、置換。在中國法律上和會計上對合并的定義是不一樣的。依據(jù)《中華人民共和國公司法》的規(guī)定，公司合并只有吸收合并和新設(shè)合并兩種，而會計上則還包括控股合并。 〔M〕．北京：中國人民大學(xué)出版社，2002：2.從法律的角度看，在討論公司并購的時候，有幾個概念是要區(qū)分的：一是要將公司并購與公司法中的“公司合并”區(qū)別開來。一般地說，公司并購顯然不包括公司法中的新設(shè)合并，但卻包括公司法中沒有的控股合并。二是要將公司并購與證券法中的“公司收購”區(qū)別開來。證券法中的公司收購是公司并購的一種特殊形式，它與其他并購方式的區(qū)別在于實施并購行為的場所不同。三是公司并購與反壟斷法中的相關(guān)概念不同。在反壟斷法中，如果一個企業(yè)能夠通過取得財產(chǎn)、股份、訂立合同以及其他方式對另一企業(yè)施加支配性影響，這兩個企業(yè)并實現(xiàn)了合并。 〔M〕．北京：中國經(jīng)濟出版社,2000:16. 總之，公司法意義上的合并強調(diào)參加合并的公司的主體資格消滅或變更，對公司合并進行規(guī)范的目的是為了促使公司在合并時遵循一定的行為準則和程序，以維護公司債權(quán)人和股東的合法權(quán)益，確保交易的安全和穩(wěn)定；證券法意義上的收購，主要是指證券流通市場上發(fā)生的公司并購，證券法對其進行規(guī)范的目的是為了維護證券市場正常秩序、投資者的利益和債權(quán)人的合法權(quán)益；反壟斷法意義上的企業(yè)合并除了包括能產(chǎn)生企業(yè)主體資格消滅或變更效果的行為外，還包括多種其他行為，其側(cè)重點不在于被合并企業(yè)的法律人格變化，而在于企業(yè)合并產(chǎn)生或可能產(chǎn)生的對市場競爭關(guān)系的影響上。本文所討論的并購，就是證券法意義上的公司并購，其最大的特點就是公司或公司大股東的股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，從而實現(xiàn)或可能實現(xiàn)上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。(二)并購重組制度變遷和思想演進的研究意義1．研究并購重組的制度變遷和思想演進有助于推動證券市場發(fā)揮資源配置功能在西方成熟市場,已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購重組浪潮,中國自1993年以來,上市公司的并購重組已經(jīng)發(fā)生了1400余起,自1997年以來,每年發(fā)生的并購重組案例都超過了當年新股發(fā)行的數(shù)量。為什么會發(fā)生如此頻繁的并購重組活動？原因在于，證券市場的主要功能是進行資源配置，而其中的兩個主要環(huán)節(jié)是首次公開發(fā)行上市（IPO）(Initial Public Offering)和并購重組，一個企業(yè)的IPO只可能有一次，而并購重組卻可以反復(fù)進行。并購重組的頻繁發(fā)生也說明了并購重組市場的效率對證券市場有效配置資源這一根本職能的實現(xiàn)至關(guān)重要，因此研究并購重組制度變遷和思想演進有助于推動證券市場發(fā)揮資源配置功能。2．研究并購重組制度變遷和思想演進有助于收購方對并購行為做出理性判斷舉一個典型的例子。美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)創(chuàng)建于1896年，當時只有12支成份股。成份股公司通常都代表了當時最有生氣和發(fā)展力的產(chǎn)業(yè)，由于各個時代的代表性產(chǎn)業(yè)不大一樣，道瓊斯工業(yè)指數(shù)成份股的調(diào)整也相當頻繁，從創(chuàng)始至今的一百多年中先后進出該指數(shù)成份股的公司多達上百家，當初的12支成份股如今只剩下了通用電氣（GE）一家。時代不一樣，代表性產(chǎn)業(yè)也不一樣，一個公司要想立于不敗之地，就需要利用并購重組等方式不斷地調(diào)整公司的主營業(yè)務(wù)，保持經(jīng)營有生命力的產(chǎn)業(yè)。在這一百多年中，GE正是利用了無數(shù)次并購重組，才得以生存，得以保持道瓊斯工業(yè)指數(shù)成份股的地位。如今，GE的業(yè)務(wù)范圍從其創(chuàng)始人愛迪生時代的電燈泡制造已經(jīng)發(fā)展到涵蓋小家電、飛機引擎到金融服務(wù)以及傳媒等多個行業(yè)巨子，可以說是面目不斷更新。可見，并購重組對公司的生存發(fā)展舉足輕重。 ？——中國證券市場的理論與實踐研究〔J〕．上證研究,2003(1): 89． 十幾年來，中國證券市場也不乏通過并購重組快速發(fā)展而又因為并購重組而轟然解體的企業(yè)集團，德隆國際就是一個典型的案例。因此，并購重組對公司的生存發(fā)展舉足輕重，而研究并購重組制度變遷和思想演進有助于收購方對并購行為做出理性判斷。3．研究并購重組制度變遷和思想演進有助于公司股價和證券市場的穩(wěn)定并購重組往往會引起目標公司股價的劇烈動蕩。重組并購造成股價數(shù)倍上漲的案例不勝枚舉。如在“寶延事件”中，延中實業(yè)受收購題材的影響股價短短幾天時間就翻了數(shù)番。北京北旅因外資協(xié)議購買法人股，升幅達200％。根據(jù)張新對1993－2002年中國上市公司并購重組1216個案例股價走勢的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)發(fā)生并購重組事件的目標上市公司的二級市場股價在重組前后一直處于上升趨勢，其表現(xiàn)明顯好于大盤，并購重組為股東帶來了溢價，創(chuàng)造了價值。并且，從目標公司在并購重組前后各3年的財務(wù)表現(xiàn)可以看出，在并購重組前，這些公司的財務(wù)狀況逐年惡化，并購重組后，財務(wù)狀況有明顯改觀。 ？——中國證券市場的理論與實踐研究〔J〕．上證研究,2003(1): 142． 因此，并購重組公司的股票往往會引起普通投資者的追捧。但是，不可否認，目前我國上市公司的并購重組實踐中尚存在操縱市場和內(nèi)幕交易、短期行為和投機行為、大股東侵害廣大中小股東權(quán)益、虛假重組和財務(wù)性重組等問題，這些都迫切需要加強對并購重組的研究。4．研究并購重組制度變遷和思想演進有助于為并購重組政策法規(guī)的制定提供基本指導(dǎo)對于企業(yè)并購重組的研究，國內(nèi)已有的研究成果側(cè)重對并購重組的績效、動機和一些具體問題（如外資并購、管理層收購）的研究，目前尚缺少對中國企業(yè)并購重組的系統(tǒng)研究，更沒有出現(xiàn)用于解釋中國企業(yè)并購重組現(xiàn)象的理論成果。正是由于對并購重組的功能和作用缺乏最基本的理論認識，我國的并購重組政策表現(xiàn)出了極大的搖擺、反復(fù)和不合時宜，缺乏法規(guī)政策應(yīng)有的導(dǎo)向作用。1993年中國證券市場出現(xiàn)首例上市公司并購重組，1997年全年的并購重組案首次超過當年新股發(fā)行的數(shù)量，截至2003年并購重組案例已經(jīng)超過了1400起。因此如何從理論上對并購重組做出解釋，進而為政策法規(guī)的制定提供基本指導(dǎo)，就成為非常迫切的任務(wù)。（三） 本文研究并購重組制度變遷和思想演進的時點和樣本選擇1．時點選擇1993年是中國企業(yè)并購重組理論和實踐的分界點，1993年“寶延事件”以后，中國企業(yè)的并購重組才逐步走上規(guī)模化和市場化的道路。因此，本文將研究的時點重點放在1993年以后。但是，基于并購重組實踐和理論連續(xù)性的考慮和對中國企業(yè)并購重組做全局性考察的目的，本文在導(dǎo)言中對中國1993年以前企業(yè)并購重組的理論和實踐亦做了簡要的回顧和梳理。2．樣本選擇 一如前文對上市公司和非上市公司獲取并購重組信息真實性、便捷性和充分性的分析對比，以及為了與時點選擇相對應(yīng)，本文在對并購重組案例樣本的選擇上，側(cè)重于對上市公司并購重組案例，特別是一些典型案例及其引發(fā)的理論研究進行分析和討論。正是本文在時點選擇和樣本選擇上的上述安排，本文才名之為“中國上市公司并購重組理論和實踐發(fā)展研究”，但實際上也是一個以上市公司為重點和樣本的中國“企業(yè)”并購重組理論和實踐發(fā)展研究。 需要指出的是，本文所研究的“中國上市公司”僅為在中國大陸滬深兩個交易所上市的公司，不包括在中國注冊但在香港交易所、新加坡交易所等境外證券市場上市H股、S股等中國境外上市公司。五、本文的研究思路、研究方法和結(jié)構(gòu)安排（一）本文的研究思路和研究方法從對中國上市公司并購重組的模式、政策和利益問題的研究入手，梳理理論界關(guān)于中國上市公司并購重組模式思想、政策思想和利益思想的基本脈絡(luò)，分析體現(xiàn)和推動中國上市公司并購重組制度變遷的模式創(chuàng)新、政策突破和利益博弈，運用均衡分析法、博弈論等分析方法，構(gòu)建解釋中國上市公司并購重組的理論框架，揭示推動并購重組的均衡條件和動力機制，對規(guī)范和發(fā)展我國上市公司并購重組提出政策建議,這是本文研究的基本思路。每一個并購重組的成功案例，都離不開參與各方，包括收購方、被收購方和目標公司，特別是作為并購重組專家的中介機構(gòu)專業(yè)人士——投資銀行家、律師、會計師和資產(chǎn)評估師的創(chuàng)造性工作，甚至也離不開是政府主管部門包括証監(jiān)會、國資委、外經(jīng)貿(mào)部（商務(wù)部）和地方政府的因勢利導(dǎo)和政策調(diào)整。因此，每一個并購重組案例都在書寫中國證券市場并購重組的歷史，不可能將已經(jīng)發(fā)生的1400多個并購重組案例簡單地等同分類。這就使研究中國上市公司并購重組的歷史，包括并構(gòu)重組的制度變遷和并購重組的思想演進成為比較困難的事情。本文試圖以制度經(jīng)濟學(xué)為指導(dǎo)，以博弈論為分析工具，將歷史分析法和博弈分析法、實證分析法和均衡分析法有機結(jié)合，從中國上市公司并購重組的模式、政策和利益三個方面，梳理出中國證券市場并購重組的制度變遷和思想演進的歷史主線。在梳理制度變遷和思想演進的基礎(chǔ)上，本文進一步分析了并購重組利益均衡的實現(xiàn)條件和并購重組制度演進的動力機制，并提出以滿足利益均衡的基本條件和遵循制度演變的動力機制為基本指導(dǎo)思想的完善我國并購重組制度的政策法規(guī)建議。為完成上述研究計劃，本文的研究需要處理好經(jīng)濟史和經(jīng)濟思想史的關(guān)系，具體就是并購重組的制度變遷和思想演進的關(guān)系，并購重組實踐的既成事實和未來展望的關(guān)系，并購重組的已有理論思想和本文理論創(chuàng)新的關(guān)系。（二）本文的結(jié)構(gòu)安排本文擬從以下幾個方面進行研究和探討：全文分為五章：第一章為導(dǎo)言。本章交待中外企業(yè)并購理論和實踐發(fā)展的歷史演變，交待本文的研究視角和理論創(chuàng)新，介紹并購重組的基本概念、研究意義和本文研究的時點和樣本選擇，介紹本文研究的思路、方法和結(jié)構(gòu)安排。第二章是對中國上市公司并購重組模式的研究。本章圍繞協(xié)議并購、要約并購和公開市場并購三種法定的并購模式，結(jié)合典型的并購案例，分析生動的并購實踐，論述并購重組模式的創(chuàng)新（如七種支付方式的創(chuàng)新：現(xiàn)金支付、資產(chǎn)置換支付、債權(quán)支付、混合支付、零成本收購、股權(quán)支付和股權(quán)劃撥）對現(xiàn)有法定模式的突破，從模式創(chuàng)新的視角揭示了中國上市公司并購重組的制度變遷。本章梳理評論了理論界關(guān)于并購協(xié)議并購、要約并購和公開市場并購模式的研究成果，指出中國上市公司并購重組的模式思想開端于對二級市場模式的討論，并在對協(xié)議并購模式的討論中獲得了發(fā)展，在對要約收購模式的討論中獲得了深化。本章介紹了成熟證券市場并購重組的主流模式，研究了當前中國證券市場并購重組的主流模式的成因和弊端并對未來中國上市公司并購重組的主流模式進行展望。第三章是對中國上市公司并購重組政策的研究。本章認為中國上市公司并購重組政策的整體走向，在調(diào)控技術(shù)上鎖定于并購重組的主體，落實在實踐中則體現(xiàn)了對自然人并購、外資并購、管理層并購的基本政策及其突破。本章從政策突破的視角介紹了中國上市公司并購重組的制度變遷，將自然人收購上市公司的政策演變概括為從禁止到放開，將外資并購中國上市公司的政策演變概括為從政策反復(fù)到政策穩(wěn)定，分析了管理層收購中國上市公司的政策演變并回答了其應(yīng)該完全停止還是規(guī)范緩行的問題。本章分析和評論了理論界關(guān)于外資并購中國上市公司的方式、對中國經(jīng)濟安全的影響、是否引發(fā)國有資產(chǎn)流失、與利用外資政策和證券市場國際化關(guān)系的研究成果；分析和評論了經(jīng)濟理論界對管理層收購中國上市公司的討論，包括對管理層收購中國上市公司操作方式的討論、對管理層收購中國上市公司與國有資產(chǎn)流失的討論和對我國管理層收購特殊性及其在國有企業(yè)改革中作用和地位的討論；認為中國上市公司并購重組的政策思想形成于對外資并購的廣泛討論，并在對管理層收購的討論中發(fā)生了嬗變。本章最后論述了中國上市公司并購重組的價值取向并對中國上市公司并購重組的政策進行了展望。第四章對中國上市公司并購重組利益的研究。本章指出上市公司并購重組的過程是一個多方利益相互博弈的過程，我國目前典型的上市公司并購重組案涉及的利益各方包括收購方、出讓方、目標公司（被收購的上市公司）、上市公司現(xiàn)任管理層、上市公司的中小股東、地方政府以及證券監(jiān)管機構(gòu)，上述各方的利益博弈是并購重組制度變遷的推動力量。本章集中分析了模式創(chuàng)新和政策突破中的利益博弈，提出并回答了并購重組利益博弈中無效的制度安排取消還是改進，政府在利益博弈中是否有利益判斷的統(tǒng)一標準，政府在利益博弈中的強勢地位是否牢不可破的問題。本章分析和評論了經(jīng)濟理論界對中國上市公司并購重組中利益博弈進行討論的四個焦點問題，即關(guān)于上市公司并購重組利益來源的理論爭論、關(guān)于并購重組績效的討論、關(guān)于反收購問題的討論和關(guān)于并購重組中信息公開披露的討論，認為中國上市公司并購重組的利益思想開始于對反收購問題的討論，發(fā)展于對績效問題的討論，并在對利益來源的理論爭論中獲得了成熟，在對信息披露的討論中獲得了深化。本章在最后結(jié)合制度經(jīng)濟學(xué)的利益相關(guān)者理論和制度變遷的動力機制理論，對中國上市公司并購重組的利益均衡和中國上市公司并購重組的制度變遷進行了分析，研究和提出了中國上市公司制度演進的三種動力機制。第五章為結(jié)束語，是本文研究結(jié)論的總結(jié)和理論論點在實踐領(lǐng)域的延伸。本章以前文的理論觀點為基礎(chǔ)，圍繞中國需要什么樣的上市公司并購重組制度這一問題，對中國上市公司并購重組制度變遷和思想演進的基本脈絡(luò)進行了分析和評價，提出了以滿足利益均衡的基本條件和遵循制度變遷的動力機制為基本指導(dǎo)思想，以利益相關(guān)者的利益均衡和利益衡平為基本導(dǎo)向的完善我國證券市場并購重組基本制度的具體建議。注釋：