國內石化行業季度分析報告-資料下載頁

　　

【正文】 中小企業實施的整合也將使部分企業的投資價值提高。從未來23年來看，全球石化工業可能面臨著一輪新的景氣周期，而2002年發生的一系列意外事件可能已經加快了進入景氣周期的速度，從這一角度分析，大型石化企業值得進行長期的投資。但同時不能忽視國際局勢的動蕩給石化企業尤其是煉化企業帶來的風險。一、石化行業投資風險機會主導因素原油價格 在經歷了2001年下半年到2002年上半年的短暫低谷后，國內石化行業從2002年下半年起重新進入了一個復蘇過程中。刺激此輪復蘇的最主要因素是國際原油價格的持續上漲。根據相關研究表明，石油價格的高低對整個石化工業鏈都有著顯著的影響。在目前國際石化產品總體供大于求矛盾較為突出的情況下，對于已經度過了高速發展時期的全球石化工業而言，石油價格的上漲將刺激整個行業的增長，而石油價格的下跌則將會使整個行業的供需矛盾更為突出，將壓縮整個行業各個生產環節的毛利潤率。國內石化行業上中游企業業績呈現出與原油價格同向波動的趨勢。其中的原因如下：對于原油開采類企業而言，目前國內的原油定價機制已經實現了與國際市場的初步接軌，政府部門根據上月度紐約、倫敦和新加坡三地的原油價格的波動情況來確定國內當月原油價格的調整政策。因此，對于邊際成本較低，固定成本較高的原油開采企業而言，油價的波動直接影響其毛利潤率的變動。對于原油加工型企業而言，由于目前國內大多數石化產品的自給率較低，進口產品不但比重高，而且對國內市場的價格影響也較大。亞洲的日本、韓國、臺灣、新加坡四地是國內石化產品的最大來源地，而上述地區作為石油純進口地區對原油價格的敏感度極高，當國際原油價格上漲時，這些廠商也被迫提高出口報價，從而抬高國內市場石化產品價格，當國際原油價格下跌時，為提高裝置的利用率，這些廠商將加大削價力度，并沖擊國內市場。因此，石油價格的高低對整個石化行業的盈利情況都起到至關重要的作用。從歷史經驗來看，石化工業具有一個為期89年的循環周期，從19951996年的上一個景氣周期以來，預計全球石化工業將在2004年開始進入一個新的景氣時期。但原油價格在2002年的意外上漲，可能已經促使這一周期提前，這也意味著2003年石化工業將繼續保持復蘇的步伐，從目前國際大型金融機構對中國石油企業股票的增持可以看出，主要金融機構對石化行業的復蘇比較有信心，在目前國際局勢動蕩的情況下，他們將重點放在了經濟和政治形勢穩定的中國。根據石化行業的運行周期、目前國內國際油價的走勢、國內行業的運行情況及國際金融機構的投資行為判斷，石化工業的復蘇已經來臨，盡管國際局勢動蕩，油價走勢難以預測，但中國石化行業仍有很大的投資機會。必須指出在相關機構做出相應投資決策的同時，不能忽視國際油價的動蕩給中國石化企業尤其是以原油為原材料的煉化企業所帶來的風險二、從原材料供給角度分析風險與機會并存在供給方面，盡管伊拉克中斷了原油出口，但歐佩克組織其它10個產油國一直在努力填補這一空缺，去年四季度歐佩克的產量比2170萬桶/日的配額高出11%。而2003年1月開始，這一配額提高到了2300萬桶/日。目前，委內瑞拉的石油出口已經逐漸恢復，加上俄羅斯等非歐佩克產油大國的產量，目前市場上的原油供應是相當充足的。此外，伊拉克出于戰后重建的目的，也會盡快恢復石油出口。盡管動蕩的國際局勢由石油引起，但對于行業企業，石油供給的壓力并不會起到主導作用。盡管石油價格會由于國際局勢得變化而起伏不定，但國際原油總量不會稀缺。由于國內尚未建立石油期貨制度，主要石化企業2003年的生產成本有所升高，對行業效益有一定影響。但在石化行業的上升階段，這一時段又不失為一個良好的投資機會。 三、石化細分行業投資風險機會有差別1 盈利穩定原油開采行業有一定投資機會由于目前國內原油定價機制已經實現了與國際市場接軌，因此國內油價走勢完全取決于國際市場，而原油開采行業盈利狀況與原油價格的相關性十分顯著，根據對遼河油田和石油大明兩家上市公司連續7個季度的數據研究表明。目前國內的陸地油田分別屬于中國石油和中國石化兩大公司，其中中國石油的石油和天然氣產能都占全國的60%以上。在經歷了數十年的高產后，目前國內東部陸地的油田都已進入開發中晚期，而西部塔里木盆地的資源開發進展仍然緩慢。以2000年大慶油田的減產為標志，國內現有油田的經濟產能大都已經飽和，短期內難以出現大規模增長。在上市公司當中，遼河油田是中國石油下屬的第二大油田，石油大明所在的勝利油田則是中國石化的第一大油田，中原油氣作為中國石化所屬的油氣田也已經進入開發晚期，所不同的是其還擁有一塊天然氣業務。 從產能來看，三家公司2003年都不會發生太大變化，由于原油價格在一季度的高漲，因此這一行業今年一季度的業績有望達到近年來的歷史高位，但全年業績預計將隨著原油價格的走低而逐季下降，全年盈利水平應與上年相當，但在25美元的價位上，已經能夠使這一行業的毛利率高達50%以上，因此該行業的公司將繼續保持充沛的現金流。2 煉油行業毛利潤率增長有限需投資者注意 由于目前國內成品油定價機制與原油相似，也實現了與國際市場的初步接軌，因此國際成品油價格的走勢也將影響煉油行業的利潤。不過，與原油開采行業不同，煉油行業面臨著更為復雜的環境。 目前國外煉油行業已經進入一個低毛利潤率時期，受此影響，國內煉油企業的毛利潤率也較低，%，而對于不具規模優勢的中小煉廠，毛利潤水平還將更低。由于國際市場的變動以及原油采購的時滯性，國內煉油行業經常面對原油和成品油價格倒掛的窘境。此外，與原油行業的統購統銷不同，國內煉油行業直接面對終端市場，因此也面臨著定價與國內供需狀況脫節的狀況。因此相比較原油開采行業，煉油行業面對的市場風險更大。國內涉及煉油業務的上市公司情況差異較大，既有年原油加工能力高于1000萬噸的茂名石化等單一煉油企業，也有介于500萬噸至1000萬噸加工能力的上海、揚子等大型綜合石化企業，還有部分年加工能力只有一兩百萬噸的中小型企業。從以往的情況來看，沿海大型煉油企業的盈利能力要明顯強于內地中小企業。這主要是由于大型企業具有規模、產品多元化以及可以煉制進口低價原油等優勢。從2002年的情況來看，中小型煉油企業普遍呈現虧損或者微利的狀況。從長遠的角度來看，這類公司的產能也不會大規模擴張，中國石化和中國石油已經在采取措施出售這些中小型公司的股權。而大型企業已經確認為發展和投資的重點，將繼續向提高產能和調整油品檔次的方向發展。2003年，煉油行業面臨的盈利前景仍然不太樂觀。盡管2月份國家計委連續第5次上調了成品油中準價，而且頭兩個月由于國內市場預期后市價格將繼續上調而出現了淡季熱銷的反常情況，但3月份以后市場情況發生了很大變化。出于維持國內市場穩定的需要，國家計委暫停了原定于3月1日公布的成品油漲價方案，但同時原油價格仍按計劃進行了上調。這不僅使煉油企業的利潤空間被驟然壓縮，而且打亂了市場的預期，導致3月份市場需求嚴重不足。在3月下旬國際成品油價格出現下跌以后，國內成品油價格補調的環境已不存在，市場預期5月份國內成品油中準價格將會下跌，從而繼續抑制了國內市場的需求。正是由于調價政策的意外變化，使得國內煉油行業錯失了年內一次極好的盈利機會。除此以外，煉油行業還要面對成品油價格下跌以及消化高價原油庫存所帶來的負面影響。3 化工行業投資大型企業是明智選擇 化工行業主要包括中游的塑料樹脂、化纖、橡膠等。大部分化工產品在國內目前都處于自給不足的狀況，每年的進口量都隨著需求的增長而增加，主要產品的進口比重大多在50%以上。在中國加入WTO以后，隨著配額的取消和關稅的降低，國內化工產品市場已經成為國際市場的一部分，中國大陸的采購對整個亞洲化工市場的走勢都有著重要的影響。由于國內供應不足，國內化工行業近年來保持著快速的擴張，長期困擾國內的化工企業“小而散”的問題正在逐步改善，國內化工產品產能逐漸向中國石化和中國石油下屬的大型企業集中。另一方面，在進口數量逐年遞增的同時，國際石化公司也加快在國內以合資或獨資的方式設廠布點。因此，目前在化工領域基本已呈現充分競爭的狀況，大型企業由于具有規模優勢、產品種類和檔次優勢，因而比中小型企業更適應市場的競爭。目前，中國石化和中國石油已經開始著手整合下屬的中小型上市公司，如湖北興化、三星石化等公司已經完成股權的轉讓。化工行業在2002年的業績經歷了前低后高的走勢。業績的改善來源于兩個方面：一是化工產品價格隨原油價格在2002年逐級走高后維持在較高價位的震蕩，提高了廠商的獲利空間；二是大型廠商的規模不斷擴大。2002年內，上海石化和揚子石化均有大規模工程完工，如上海石化乙烯年產能擴大到85萬噸，揚子石化的乙烯年產能從40萬噸擴大到65萬噸。2003年，這些大型企業的新增產能所產生的效益將在2003年得到完全的體現。以上海石化為例，預計該公司今年的原油加工量將達到850萬噸左右，乙烯產量將在2002年80萬噸的基礎上繼續提高，達到90萬噸以上，其他下游化工產品產量也將會有810%的增長。2003年一季度，化工行業的盈利達到頂峰，但產品價格的過度上漲已經影響了下游行業的需求。特別是在目前全球經濟環境不景氣的背景下，過高的產品價格容易導致消費環境的進一步惡化。這一點在目前的國內石化產品市場上已經有所體現，由于進口產品報價的推動和國際原油價格的攀升，國內主要石化產品價格上漲速度在一季度驟然加快，已經導致了石化企業產品庫存增加，下游企業開工率降低、原料庫存壓縮狀況的出現，因此目前石化產品已經出現高位滯銷的局面。另一方面由于目前國內石化產品市場受國際市場影響較大，因此戰爭爆發后國際石化產品走勢將對國內產生重要影響。值得關注的是，目前美國商業原油庫存不斷創下新低，這也反映出國外大型石化廠商控制高成本原油庫存的心理。如果戰爭進展順利，則國際廠商會根據原油走勢迅速大幅降低產品報價，這樣將會對國內市場造成直接的沖擊。國內廠商一方面要面對產品價格降低的壓力，另一方面還要消化高價產品庫存，不利因素影響較大。從目前的情況來看，化工行業的盈利從2季度開始逐漸下降。盡管如此，大型企業如上海石化、揚子石化、齊魯石化等公司仍將憑借其產能和產品品種的優勢獲得全年贏利的增長，其投資價值將進一步顯現。4 成品油銷售行業在競爭中投資黑馬根據中石化的預測，今后15年，%的速度增長，這在全球是絕無僅有的。中國石化工業的重組和諸多管制的逐漸放開，特別是“中國石油”和“中國石化”在海外的上市，為外國石油資本進入中國成品油銷售領域提供了一個絕好的機會。“中國石化” ，BP、殼牌、埃克森美孚三家歐美石油大公司的出資額就達18 億美元。這些巨額資金的投入顯然不僅僅是要作戰略投資者，而是很大程度上為進入中國成品油銷售市場搭起“跳板”。除了國外企業的潛在競爭，成品油銷售行業的競爭狀況已經在逐漸加劇。在經歷了對社會加油站數年的整合之后，中國石化和中國石油對市場的控制能力已經大大增加。盡管兩大集團的主要市場仍然大致以黃河為界，但在不少地區兩大集團之間的競爭已經初步顯現，而且來自兩大系統之外加油站的競爭壓力仍然較大。目前兩大集團對下屬的各地方銷售公司采取的也是一種“各人看好各自地頭”的管理政策。這種管理方式雖然避免了集團內部無序競爭的發生，但對一些有實力企業的發展也有一定的消極影響。如各地區的石油公司，包括泰山石油（0554）、武漢石油（0668）和錦州六陸（0686）三家國內上市公司在加油站的擴張方面都受到地域限制，因而一旦在當地市場占有主導地位后，市場份額將難有突破。由于目前國內成品油銷售和定價的制度約束，銷售類企業的毛利潤空間比較穩定，基本上不受油價波動影響。但成品油價格的調整仍然會影響庫存成品油的利潤空間，此外，市場需求的變動也會影響公司的業績。由于2003年1季度國內成品油市場一度出現混亂，因此對銷售情況造成了負面影響。此外，如果成品油價格出現連續下調，則也會對銷售企業的盈利造成不利影響。