金融工程互換-資料下載頁

　　

【正文】 流來代替。） ? 對于支付本幣利率、接受外匯利率的互換主體而言（如Ｂ公司），對應(yīng)時刻 ti的利息交換，遠期合約的價值為： ? Ｃ Ｆ ：收到的外幣利息額 Ｃ Ｄ ：收到的本幣利息額 ? Ｆ i：對應(yīng)于 ti的遠期匯率 ii trdiF eCFC ?? )( ? 對應(yīng)于 tn的本金交換，遠期合約價值為： ? AＦ ：收到的外幣本金額 ? AＤ ：收到的本金利息額 ? Ｆ n：對應(yīng)于 tn的遠期匯率 ? 貨幣互換的總價值為上述兩項價值之和。 nn trDnF eAFA ?? )(示例 ? 假設(shè)美元的即期利率都是 9%，日元的即期利率都是 4%。公司甲簽訂了一份互換協(xié)議，離到期還有 3年。根據(jù)協(xié)議，公司甲每年支付 8%的美元利息，同時獲得 5％的日元利息。協(xié)議本金為 1000萬美元對 12億日元。即期美元對日元匯率為1USD: 110Yen。問這份協(xié)議對公司甲的價值為多少？ 步驟一：估算遠期匯率： 1:110＝ ，即 1日元 = 1年遠期匯率＝ e(9%5%) 1＝ 2年遠期匯率＝ e(9%5%) 2＝ 3年遠期匯率＝ e(9%5%) 3＝ 示例 步驟二： 利息 利息交換：收取 60百萬日元并支付 ，美元無風(fēng)險利率 9% 1年遠期外匯協(xié)議價值＝ (60 － ) 1＝－ 2年遠期外匯協(xié)議價值＝ (60 － ) 2＝－ 3年遠期外匯協(xié)議價值＝ (60 － ) 3＝－ 本金 本金交換：收取 1200百萬日元并支付 10百萬美元 3年遠期外匯協(xié)議價值＝ (1200 － 10) 3＝ 步驟三： 互換總值＝ － － － ＝ 貨幣互換中遠期合約價值與貨幣利率 假設(shè)用兩種貨幣表示的本金數(shù)量在貨幣互換開始時完全相等，則此時貨幣互換的總價值為零。但與利率互換一樣，這并不意味著互換下的每一個遠期合約價值都為零沒貨幣互換中的遠期合約價值也與利率大小有關(guān)。 當(dāng)兩種貨幣利率明顯不同時，低利率貨幣的支付者處于這樣的情形：對應(yīng)于早期利息現(xiàn)金流交換的遠期合約價值為正，而對應(yīng)于最后本金交換的遠期合約價值為負的期望值。高利率貨幣的支付者處于相反的情形。 對應(yīng)于低利率貨幣的支付者，他經(jīng)常處于這樣的情形，即互換期內(nèi)大多數(shù)時候互換價值為負，這是因為對應(yīng)于早期利息現(xiàn)金流交換的遠期合約價值為正，一旦這些交換發(fā)生，總體上其它遠期合約價值傾向于負值。高利率貨幣的支付者則相反。 目錄 Page 82 第六部分 其他互換 其他互換 ? 浮動利率對浮動利率互換 – LIBOR，商業(yè)匯票利率，國債利率，市政債券利率 ? 遞減本金互換（ Amortizing Swap） ? 遞延互換 /遠期互換（ Deferred/Forward Swap） ? 可贖回互換 /互換期權(quán)（ Puttable Swap/ Swaption） ? 固定期限互換（ Constant Maturity Swap） ? 商品互換（ Commodity Swap） 案例１ :國開行與光大銀行利率互換 ? 國開行首筆利率互換 :固定利息債務(wù)變浮動利息債 – 利率掉期能讓國開行以更低的成本發(fā)行金融債，而光大銀行則能夠?qū)⒕鸵_展的固定利率房貸鎖定利率風(fēng)險。 – 2月中旬，在央行宣布開始進行人民幣利率互換的試點翌日，國開行和光大銀行就首筆人民幣利率互換簽訂了協(xié)議，該筆交易協(xié)議的名義本金為人民幣 50億元、期限 10年、光大銀行支付固定利率、國開行支付浮動利率（ 1年期定期存款利率）。 – 光大銀行向國開行支付的固定利率水平為 %。也就是說，以當(dāng)前為例，光大銀行每年支付國開行 %的利率，而國開行只需支付當(dāng)前 %的利率水平即可。 ? 什么需求讓國開行和光大銀行開展這筆利率掉期交易？ – 國開行日前發(fā)行的 10年期固定利率金融債券，發(fā)行利率為 %。如果將這筆金融債發(fā)行與利率掉期交易相結(jié)合來看，相當(dāng)于國開行每年支付 ％和 1年期存款利率，收到 ％的利率，這樣綜合成本為“ 1年期存款利率 +6基點（ ％ ％）”。 – 國開行通過利率掉期交易，相當(dāng)于按照 6個基點的利差發(fā)行浮動利率債券，這一利差水平是明顯低于國開行債券發(fā)行利率的。 – 而光大銀行通過利率掉期交易，鎖定負債成本，這正好與該行已經(jīng)開展的固定利率房貸等業(yè)務(wù)匹配。 – 光大銀行推出的 5年以上至 10年固定利率房貸年利率為 ％，可以預(yù)見，通過 %的利率掉期，光大銀行鎖定了%的利差收益， 10年期間的利率波動都不會影響這一收益水平。 ? 利率掉期業(yè)務(wù)對國開行和光大銀行雙方都具有積極的現(xiàn)實意義。 – 政策性銀行如國開行將會繼續(xù)發(fā)行長期固定債券，然后通過利率掉期變成低利差的浮動產(chǎn)品，未來長期固定債券供給也將相應(yīng)增加。而像光大銀行、建設(shè)銀行、招商銀行等發(fā)行固定利率房貸的銀行，則可通過利率掉期直接鎖定貸款收益。 87 2022 年 1 月 22 日，花旗銀行宣布與興業(yè)銀行于 1 月 18 日完成了中國 國內(nèi)銀行間第一筆基于 S H I B O R 的標(biāo)準(zhǔn)利率互換。公開披露的協(xié)議細節(jié)如下： 表 6 1 國內(nèi)首筆基于 S H I BO R 的標(biāo)準(zhǔn)利率互換 期限 1 年 名義本金 未透露 固定利率支付方 興業(yè)銀行 固定利率 2. 98 ％ 浮動利率支付方 花旗銀行 浮動利率 3 個月期 S H I BO R 案例２ :花旗與興業(yè)銀行利率互換 88 假設(shè)該協(xié)議的 4 個浮動利率確定日分別為 20 07 年 1 月 18 日、 4 月 18日、 7 月 18 日和 10 月 18 日，現(xiàn)金流交換日是浮動利率確定日之后的三個月（ 0. 25 年）。表 6 2 給出了事后觀察到的 4 次 3 個月期 S H I BO R 利率和興業(yè)銀行在此互換中的 4 次實際現(xiàn)金流。 表 6 2 興業(yè)銀行的現(xiàn)金流量表（每 1 元本金） 時點 3 個月期S H I B O R 收到的浮動利息 支付的固定利息 凈現(xiàn)金流 2022 年 1 月 18 日 2 . 8 0 8 0 ％ ─ ─ ─ 2022 年 4 月 18 日 2 . 9 0 4 9 ％ 2 .8 0 8 0 %0 .0 0 7 0 24? 2 . 9 8 %0 . 0 0 7 4 54? 0 . 0 0 0 4 3 2022 年 7 月 18 日 3 . 1 4 2 1 ％ 2 .9 0 4 9 %0 .0 0 7 2 64? 2 . 9 8 %0 . 0 0 7 4 54? 0 . 0 0 0 1 9 2022 年 10 月 18 日 3 . 8 7 5 7 % 3 .1 4 2 1 %0 .0 0 7 8 64? 2 . 9 8 %0 . 0 0 7 4 54? 0 . 0 0 0 4 1 2022 年 1 月 18 日 ─ 3 .8 7 5 7 %0 .0 0 9 6 94? 2 . 9 8 %0 . 0 0 7 4 54? 0 . 0 0 2 2 4