公司金融學資本結構課件-資料下載頁

【導讀】市場有效性實際上是對市場競爭狀況的一種度量，伸，是經典金融經濟學的基礎。期望獲得正常的收益率。有效市場上投資的均衡收益。資項目的NPV＝0，通過愚弄投資者創造價值的融資機會不存在。有效資本市場的類型是按信息劃分的。了“弱型有效”或具有“弱型效率”。證券價格充分地反映了所有公開可用的信息。結果：現實中相關系數非常接近于0. 整體投資者的平均收益相等。司發行新股的數量不會影響股價。因此價格有所下跌。代表權益的普通股和代表負債的直接債務之間的比例關系。當且僅當企業的價值上升時資本結構的變化對股東有利；向股東支付每股5元的額外現金股利。況下股價分別為、5元和。價值也同樣提高250=1250-1000元；

　　

【正文】 第三節 長期債務融資 一 、 長期借款 （ 一 ） 概述 長期借款是指企業向銀行或其他非銀行金融機構 借入的使用期限超過一年的借款 。 主要用于購建固定資產和滿足長期流動資金占用 的需要 。 ? 長期借款的種類 ? 按不同的標準，可作如下分類： ? （ 1）按用途不同分為： ? 固定資產投資借款； ? 更新改造借款； ? 科技開發和新產品試制借款 ? （ 2）按提供借款的機構不同分為： ? 政策性銀行貸款； ? 商業銀行貸款； ? 其他金融機構貸款 ? （ 3）按有無抵押品作擔?？煞譃椋? ? 抵押貸款； ? 信用貸款 ? ? 長期借款的保護性條款 ? 由于長期借款期限長，風險大，因此，除借款合同的基本條款之 ? 外，銀行等債權人通常還在借款的合同里附加各種保護性條款，以確 ? 保企業能按時足額償還貸款。保護性條款一般有以下三類： ? 一般性保護條款 例行性保護條款 特殊性保護條款 （ 1）一般性保護條款 ? 一般性保護條款是對貸款企業資產的流動性及償債能力等方面的 ? 要求條款，這類條款應用于大多數借款合同，主要包括： ? 企業需持有一定限額的貸幣資金及其他流動資產，以保護企 ? 業資金的流動性和償債能力。 一般規定企業必須保持最低營運資本凈值和最低的流動比率 ； ? 限制企業支付現金股利、再購入股票和職工加薪規模，以減 ? 少企業資金的過分外流； ? ? ? 限制企業資本支出的規模，以減少企業日后不得不變賣固定 ? 資產以償還貸款的可能性； ? 限制企業再舉債規模，以防止其他債權人取得對企業資產的 ? 優先索償權。 ? 限制企業的投資，如規定企業不準投資于短期內不能收回資 ? 金的項目，不能未經銀行等債權人同意而與其他企業合并以確保借款 ? 方的財務結構和經營結構。 ? (2)例行性保護條款 ? 這類條款作為例行常規，在多數借款合同中都會出現，它可以堵 ? 塞因一般條款規定不夠完善而遺留的漏洞，以確保貸款的安全。 ? 主要包括： ? 借款方定期向提供貸款的銀行或其他金融機構提交財務報表， ? 以使債權人隨時掌握企業的財務狀況和經營成果； ? 不準在正常情況下出售較多的非產成品（商品）存貨，以保持 ? 企業正常的生產經營能力； ? 如期清償應繳納的稅金和其他到期債務，以防被罰款而造成不 ? 必要的現金流失； ? ? 不準任何資產作為其他承諾的擔保或抵押，以避免企業遭受過 ? 重的負擔； ? 不準貼現應收票據或出售應收賬款，以避免或有負債； ? 限制借款方租賃固定資產的規模，其目的在于防止企業負擔巨 ? 額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業以租賃固定資產的辦法 ? 擺脫債權人對其資本支出和負債的約束； ? 做好固定資產的維修保護工作，使之處于良好的運作狀態，以 ? 保證生產經營能正常、持續地進行。 (3)特殊性保護條款 ? 這類條款就是針對某些特殊情況而出現在部分借款合同中的條 ? 款，只有在特殊情況下才能生效。 ? 主要包括：要求企業的主要領導人購買人身保險；借款的用途不 ? 得改變；違約懲罰條款等等。 ? 上述各項條款結合使用，將有利于全面保護銀行等債權人的權益。 ? 但借款合同是經雙方充分協商后決定的，其最終結果取決于雙方談判 ? 能力的大小，而不是完全取決于銀行等債權人的主觀愿望。 ? （二）長期借款的資金成本 ? 借款的資金成本的確定 ? 借款利息是形成企業長期借款成本的重要因素。在企業向銀行的 ? 借款合同中，銀行往往要求企業在借款期內保持占借款金額一定百分 ? 比的存款余額，企業實際可使用的金額要比借款金額低，可企業必須 ? 按借款金額支付利息。銀行借款無發行費用。 ? 長期借款的資金成本為： ? ? M表示企業借款總額 ? i表示銀行貸款利率 ? T表示企業的所得稅率 ? C表示企業可實際使用的金額 ( 1 )LM i TRC? ? ?? ? 例：某企業向銀行借款 500萬元，銀行年借款利率為 ? 6%，銀行要求企業保持借款額 5%的存款余額，所得稅率為 ? 30%，則借款成本： ( 1 ) 5 0 0 0 0 0 0 6 % ( 1 3 0 % )4 . 4 2 %5000000( 1 5% )L M i TR C? ? ? ? ? ?? ? ??? 長期借款利率的調整 ? 如果金融市場利率波動大，銀行等債權人不愿發放固定利率的長 ? 期借款，而是發放變動利率貸款，即長期借款在借款期限內的利率不 ? 是固定不變的，而是根據情況作些調整。主要有以下三種情形： ? （ 1）分期調整利率 ? 這是借貸雙方根據協商，在貸款協議中規定可分期調整的利率。 ? 一般在基準利率的基礎上，根據資金市場的情況每半年或一年調整一 ? 次利率，借款企業未償還的本金按調整后的利率計算利息。 （ 2） 浮動利率 這是指借貸雙方根據協商 ， 在貸款協議中規定可根據資金市場的變動情況而隨時調整的利率 。 企業借入資金時一般應開浮動利率票據 ， 票據上載明借款期限和 票面基本利率 。 但到期利率則要在票面基本利率的基礎上 ， 根據市場 利率的變動加以調整計算 。 ? （ 3）期貨利率。 ? 這是指借貸雙方，在貸款協議中規定到期的借款利率按期貨業務 ? 的利率來計算。借款到期或在借款期內規定的付息日到來時，應按當 ? 時期貨市場利率計算付息額，到期按面值還本。 ? （三）長期借款評價 ? 長期借款的優點 ? （ 1）籌資速度快。發行股票和發行債券通常需要資料準備、層層申 ? 報與審批、印刷、推銷等事項，而長期借款只需與銀行籌資貸款機構 ? 達成協議即可。程序相對簡單，所花時間較短，企業可以迅速獲得所 ? 需資本。 ? （ 2）成本較低。利用長期借款籌資，取得長期借款的交易成本低， ? 而且利息可在稅前支付，故可減少企業實際負擔的利息費用，因此比 ? 股票籌資的成本為低；與債券相比，長期借款的利率通常低于債券利 ? 率，而且籌資的取得成本較低。 ? （ 3）靈活性較強。在借款之前，企業根據當時的資本需求與銀行等 ? 貸款機構直接商定貸款的時間、數量和條件。在借款期間，若企業的 ? 財務狀況發生某些變化，也可與債權人再協商，修改貸款合同，如變 ? 更借款數量、時間和條件，或提前償還本息。因此，借款籌資對企業 ? 具有較大的靈活性。 ? （ 4）便于利用財務的杠桿效應。長期借款不改變企業的控制權，因 ? 而股東不會出于控制權稀釋原因反對借款。由于長期借款的利率一般 ? 是固定或相對固定的，這就為企業利用財務杠桿效應創造了條件。當 ? 企業的資本報酬超過了貸款利率時，會增加普通股股東的每股收益， ? 提高企業的凈資產收益率。 ? ? 長期借款的缺點： ? （ 1）財務風險高。長期借款有固定的還本付息期限，企業應如期付 ? 息、到期還本。在企業經營不景氣時，這種情況無異于釜底抽薪，會 ? 給企業帶來更大的財務困難，甚至可能出現不能支付而被債權人提起 ? 破產訴訟的情況。 ? 當然，企業若與銀行等債權人協商能進行債務重組，將債務展期、 ? 減免部分本息、降低利息率、債轉股等，則可暫時緩解危機。 ? （ 2）限制條款多。長期借款合同對借款用途有明確規定，對企業資 ? 本支出額度、再融資、股利支付等行為有嚴格的約束，以后企業的生 ? 產經營活動和財務政策必將受到一定程度的影響。 ? （ 3）籌資數額有限。長期借款的數額往往受到貸款機構資本實力的 ? 制約，不可能向發行債券股票那樣一次籌集到大筆資本，無法滿足企 ? 業大規模融資的需要。 二 、 債券融資 ? （一）概述 ? 債券是發行人為籌集債務資本而發行的、約定在一定期限內還本 ? 付息的一種有價證券（又稱長期應付票據）。 ? 債券籌資是一種直接融資，面向廣大社會公眾和投資者，對發行 ? 企業的資格有嚴格的要求。企業發行債券的目的通常是為其大型投資 ? 項目募集大額長期資本。 ? 從性質上講，債券與借款一樣是企業的債務，發行債券一般不影 ? 響企業的控制權，發行企業無論盈利與否必須到期還本付息。 ? 債券的種類 ? 按發行主體的不同：國債和企業債券。 ? 按債券票面上是否記名：記名債券和無記名債券 ? 按能否轉換為公司股票：可轉換債券與不可轉換債券 ? 按有無抵押擔保：信用債券、抵押債券和擔保債券 ? 按能否上市：上市債券和非上市債券 ? 按照債券是否可提前贖回：可提前贖回債券與不可提前贖回債券 ? 按照償還方式：一次償還債券和分次償還債券 ? 按照附帶權益特征：收益公司債券、附認股權債券、附屬信用債券等 ? 債券契約的特殊條款 ? （ 1）保護性條款 ? 用于限制借款公司的某些行為，分為積極條款和消極條款。 ? 消極條款通常包括： ? 限制公司的股利支付額。 ? 公司不能將任一資產抵押給其他債權人。 ? 公司不能兼并其他企業。 ? 未征得其他人同意，公司不能出售或出租公司的主要財產。 ? 公司不能發行其他長期負債。 ? 積極條款則將公司所同意采取的行動或必須遵守的條件具體化。 ? 例如： ? 公司同意將其運營資本維持在某一最低水平 ? 公司必須定期向債權人提供財務報表。 (2)償債基金計劃 ? 償債基金是出于債券清償的目的而設立的由債券信托人管理的帳 ? 戶。 ? 公司每年會向信托人支付一筆款項，信托人則從市場上按固定百 ? 分比，以債券的票面價值贖回公司的債券，由于發行的債券通常按順 ? 序編號，故公司可以采用抽簽的方式決定應贖回的債券。 償債基金計劃對債權人具有雙刃效應： 償債基金對債權人提供額外保護 。 身陷財務困境的企業可能在償 ? 債基金的支付方面有困難。因此，償債基金的支付狀況向債權人提供 ? 了一種預警系統。 ? 償債基金賦予公司極具吸引力的權利。一旦債券價格下跌并低于 ? 債券面值，公司就可按較低的市場價值購入債券，用于滿足償債基金 ? 的需求。假如債券價格上升并且高于其面值，則公司可按較低的債券 ? 面值購回公司債券，從而有損債券持有人的利益。 ? 盡管如此，在同等條件下，人們還是愿意購買有償債基金規定的 ? 債券。也就是說，擁有償債基金的債券的利率，可低于不擁有償債基 ? 金規定的債券的利率。 ? (3)贖回條款 ? 大多債券都有贖回條款，贖回條款允許公司在某一規定期限內以 ? 事先確定的價格贖回全部債券。一般而言，贖回價格大于債券的票面 ? 價值，贖回價格同票面價值之間的差額稱為贖回升水（ call premium）。 ? 贖回條款對公司非常有利，但對投資者則會造成潛在的損失。 ? 對公司而言，當市場利率低于公司發行債券利率時，公司就可利 ? 用贖回條款將債券贖回而避免支付高于市場利率的利息。 ? 對投資者而言，如果市場利率高于票面利率，則會由于公司不贖 ? 回債券而受損；如果市場利率低于票面利率，則會由于公司贖回債券 ? 而損失高于市場利率的賺錢機會。因此，只有可贖回債券利率高于