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公司理財有效資本市場-資料下載頁

2026-07-24 08:15本頁面

【導讀】有效資本市場意味著在這個市場上，股票價格充分。反映所有可得的信息–也稱為有效市場假說。有效資本市場理論對投資者和企業的啟示。信息對投資者而言不能得到好處。–當企業出售證券時，可以預期得到公平價格。–想通過公共信息來挑選股票是一種浪費時間的行為。選購股票所獲得的公平收益是基于所選購股票的風險。對好消息的過度反應，證券價格反映所有過去價格和交易量的信息。生），股票價格服從隨機游動。強有效形式表明任何與股票相關的信息，許多對有效市場假說的批評源于對假說所陳述內。容和所沒有陳述內容的誤解。量的計量結果都確認支持和贊成有效市場。股價變動的隨機性支持了弱有效市場假說。大量的統計研究拒絕了這種形式存在的可能。檢驗事件發生時的反應不足，過渡反應，提早反應，延遲反應。一些證據認為市場對未來可能具有前瞻性—當消。息公布之前，消息趨向于提前泄漏。如果市場是半強有效，共同基金的經理人

　　

【正文】的敏感性。 ? 企業債務、股權和資產的 beta之間的關系如下： E q u i t yD e b tA s s e t βE q u i t yD eb tE q u i t yβE q u i t yD eb tD eb tβ ??????? 財務杠桿（的增加）總是會增加資產 beta中股權 beta的比例。 1348 財務杠桿和 Beta： example 考慮 Grand Sport, Inc., 這是家全股權融資的企業，其 beta為。企業決定將資本結構調整為 1： 1（ debt: equity）因為企業經營的行業不變，它的資產 beta應該仍是。然而，假設它債務的 beta為 0，它的股權的beta也會增大到原來的兩倍： ???????? ???E q u i t yD eb tββ 1A s s e tE q u i t y ??????? ???1349 基本模型的擴展 ? 企業 vs. 項目 ? 有債務時的資本成本 1350 企業 vs. 項目 ? 任何項目的資本成本依賴于資本的使用 —而非來源。 ? 因此，它取決于項目的風險而非企業的風險。 1351 資本預算 amp。項目風險一家對所有項目使用相同折現率的企業最終將增加企業的風險并降低公司的價值。項目 IRR 企業風險 (beta) SMLrf bFIRM 錯誤拒絕的正 NPV的項目錯誤接受的負 NPV的項目 Hurdle rate )( FMF I R MF RRβR ??SML可以告訴我們原因 1352 假設根據 CAPM 計算出 Conglomerate Company 的資本成本是 17%。無風險利率 4%；市場風險溢價為 10%，企業 beta是。 17% = 4% + [14% – 4%] 企業投資項目的分解如下： 1/3 汽車零售商 b = 1/3 計算機硬盤生產商 b = 1/3 電業 b = 資產平均 b = 在評估一個新的電力生產的投資項目時，應該使用哪個資本成本 ? 資本預算 amp。項目風險 1353 資本預算 amp。項目風險項目 IRR 企業風險 (beta) SML17% r = 4% + (14% – 4% ) = 10% 10%反應了投資于電力生產項目的機會成本，給定項目本身的風險。 10% 24% 在硬盤生產和零售業上面的投資應該使用更高的折現率。 1354 債務的資本成本 ? 加權平均資本成本公式如下： )1( CBSW A C C TrBS BrBS Sr ????????????????????? 因為利息費用的抵稅作用，公式的最后一項應該乘以 (1 TC)。 1355 估計 International Paper的資本成本 ? 首先，我們估計股權和債務的成本。 –估計股權的 beta來估計股權成本。 –一般可以通過觀測企業債務的到期收益率來估計債務成本。 ? 接下來，通過適當加權這兩項成本來確定WACC。 1356 估計 IP的資本成本 ? 行業平均 beta是；無風險利率是 8%，市場風險溢價 %。 ? 因此股權的成本是： %%%8)(??????? FMiFe RRβRr1357 估計 IP的資本成本 ? 企業債務的收益率為 8%，其邊際稅率為 37%。 ? 債務資產比是 32%。 )1( CBSW A C C TrBS BrBS Sr ????????? ????????? ??％是 International的資本成本。它應該用來折現任何與企業總體的風險和杠桿相一致的項目。 %)(%%???????1358 ? 任何有資本預算的項目的預期回報率不應低于有相同風險的金融資產的預期回報率。否則，股東更傾向企業支付紅利。 ? 任何資產的預期回報率依賴于 b。 ? 項目的要求回報率依賴于其 b。 ? 估計項目的 b應同時參考可比行業、項目收入周期和項目的運營成本。 ? 如果企業有債務，折線率就應該使用 rWACC。 ? 為了計算 rWACC，必須估計項目的股權成本和債務成本。

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