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公司理財有效資本市場(編輯修改稿)

2025-09-16 08:15 本頁面

　

【文章內容簡介】 unds,‖ unpublished paper, Graduate School of Business, University of Chicago (March 2020). 1324 共同基金表現 ? 如果共同基金經理人具備選股能力，那么我們應該觀測到“收益持續”現象 ( performance persistence) – 好基金單期的表現要比接下來各期的平均收益高。證據表明這種想法是錯的。 1325 市場強有效形式 ? 研究強有效市場的一種方式是內部交易。 ? 一系列的研究支持內部交易能獲得超常收益的觀點。 ? 因此，現存證據難以證明市場達到強有效形式。 1326 反對市場有效的觀點 ? 1987年股市的崩盤 – 在周一市場跌落 20%到 25%，但是那周末壞消息公布很少。 ? 時間異常收益 – 一年中一月的收益率最高。 – Turn of the month – 每周星期一的收益尤其低（平均收益為負） ? 投機泡沫 – 有時候一群投資者的舉動和一只松鼠的差不多。 1327 對公司財務的涵義 ? 因為信息迅速反應在股價中，投資者只能預期獲得正常回報率。 – 得到發布后的信息對投資者而言沒有什么用，價格在投資者行動之前就已經調整了。 ? 企業出售證券時，應當預期只獲得公平價格。 – 公平意味著發行證券所得的價格等于現值。 – 因此，通過愚弄投資者而獲得的融資機會在有效市場中是不存在的。 1328 對公司財務的涵義 ? 市場有效性假說對公司財務有三個涵義： 1. 公司股價與會計方法的變更無關。 2. 財務經理不能通過使用公開可得的信息來選擇股票債券發行時間獲利。 3. 企業可以按自己的意愿發行股票債券數量，而不會是價格下跌。 ? 實證結果與這三方面相矛盾。 1329 為什么并不是每個人都相信 EMH？ ? 對股票市場的收益圖走勢存在著視覺幻想，幻覺。 ? 事實沒那么有趣。如果大家都相信市場有效，許多專業投資者將失去其工作職位。 ? 一些反對市場有效的證據： – 季節性 – 小公司股票與大公司股票 – 價值型股票與成長型股票 ? 市場有效性檢驗不充分。 1330 概要與結論 ? 有效市場中證券價格反映信息。 ? 三種形式的市場有效假說： – 市場弱有效證券價格反映歷史價格數據。 – 市場半強有效證券價格反映所有公開可得的信息。 – 市場強有效證券價格反映所有的信息。 ? 關于前兩種市場有效形式的證據很多。 1331 Lecture 9 資本成本 1332 基本理論框架 ? 之前關于資本預算的章節集中討論了現金流的適當規模和時間選擇（ the appropriate size and timing of cash flow）。 ? 本章討論現金流有風險時如何選取適當的折線率。 1333 投資于項目股權資本成本有富余現金的企業股東的最終價值支付現金紅利股東投資于金融資產由于股東可以將紅利重新投資到金融資產上，對于有資本預算的項目的預期回報率應該至少和有相同風險的金融資產的預期收益率相等。有富余現金的企業可以選擇支付紅利或作資本投資 1334 股權成本 ? 從企業的角度來看，預期收益就是企業的股權資本成本： )( FMiFi RRβRR ???? 為了估計企業股權資本成本，我們需要三個要素： 1. 無風險利率 , RF FM RR ?2. 市場風險溢價 , 2,)(),(MMiMMii σσRV a rRRC o vβ ??3. 企業的 beta, 1335 Example ? 假設 Stansfield Enterprises(一家 PowerPoint presentations的出版商 )，它的股票 beta為。企業完全用股權融資。 ? 假設無風險利率為 5％，市場風險溢價是10％。 ? 那么企業擴張應該使用的折現率將是： )( FMiF RRβRR ???%%5 ???R%30?R1336 例子 (繼續 ) 假設 Stansfield Enterprises正在評估以下這些不會互相排斥的項目。每個項目的成

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