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金融工程與財務(wù)管理2-閱讀頁

2026-07-08 07:33本頁面

　　

【正文】的公司。④從負(fù)債比率看，單一經(jīng)營的公司低于多角經(jīng)營的公司，但由于差別不太大，因而，還不能認(rèn)為：上市公司在通過財務(wù)杠桿促進(jìn)多角化經(jīng)營。這從一個方面反映出企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不是企業(yè)進(jìn)行多角化經(jīng)營的主要原因。⑥從市場增值MVA看，經(jīng)營單元數(shù)為1的企業(yè)與多個單元數(shù)的企業(yè)不存在明顯差異。⑦從托賓的Q值來看，單一經(jīng)營的公司與多角經(jīng)營的公司相比，Q值的均值較小，且單一經(jīng)營公司Q值的最大、最小值都分別小于多角經(jīng)營公司的最大、最小值。樣本中，雖然處于負(fù)區(qū)間的樣本量不太多，但由于其對平均值影響很大，所以表中排除了明顯偏大的負(fù)樣本。表3 在Herfindahl指數(shù)不同區(qū)間的上市公司主要績效指標(biāo)的比較Herfindahl指數(shù)A1B[,1）C[,)D[0,)總體F檢驗Sig.Scheffe檢驗顯著性樣本數(shù)32302522109ABACADBCBDCD總資產(chǎn)收益率(%)均值標(biāo)準(zhǔn)差凈資產(chǎn)收益率(%)均值標(biāo)準(zhǔn)差每股收益(元)均值標(biāo)準(zhǔn)差主營收入增加率(%)均值標(biāo)準(zhǔn)差主營利潤增加率(%)均值標(biāo)準(zhǔn)差負(fù)債比率(%)均值標(biāo)準(zhǔn)差市場增值 (萬元)均值197460標(biāo)準(zhǔn)差Q值均值*標(biāo)準(zhǔn)差注：* 表示Scheffe 檢驗存在組間差異從表3中，可以看出：①單一經(jīng)營的企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益都較高于多角化經(jīng)營企業(yè)的對應(yīng)指標(biāo)，但單一經(jīng)營企業(yè)以上指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差也高于多角化經(jīng)營企業(yè)。同時，也可看出以上三個指標(biāo)的Scheffe檢驗的組間差異的顯著性并不明顯。表明上市公司中單一經(jīng)營企業(yè)的資產(chǎn)利用效率比多角經(jīng)營的企業(yè)高。這也就是說，企業(yè)進(jìn)行多角化擴張所利用的資金并非完全是借款，而主要是自有資金。④從市場增值看，單一經(jīng)營企業(yè)與多角化經(jīng)營企業(yè)差別不大，但D組，即多角化程度最高的這一組的市場增值明顯高于其它各組。這表明：當(dāng)前我國證券市場中，對企業(yè)多角化經(jīng)營還是比較認(rèn)同的，多角化經(jīng)營可能會帶來股價上升。結(jié)果見表4和表5。即：隨著經(jīng)營單元數(shù)的增加，以上三個指標(biāo)逐漸略有下降。②市場增值、托賓的Q值與經(jīng)營單元數(shù)呈弱正相關(guān)關(guān)系。從表5可知：①總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益與Herfindahl指數(shù)呈弱正相關(guān)關(guān)系。但是，從自變量的T檢驗值和回歸的R2來看，其影響作用是不顯著的。但R2較小，說明整體解釋程度不大。之所以出現(xiàn)這種情況，一種可能的解釋是：大多數(shù)上市公司多角化經(jīng)營時，由于進(jìn)入新的行業(yè)，對新的市場、新的經(jīng)營方式的不夠熟悉，資產(chǎn)的收益率普遍低于原行業(yè)，從而使企業(yè)整體回報率有所下降。如果證券市場上的大多數(shù)投資者出于穩(wěn)健的原則，回避風(fēng)險，則其較愿意投資于多角化經(jīng)營的上市公司，因而多角化經(jīng)營公司的市場績效指標(biāo)表現(xiàn)較好。這正好從另一個側(cè)面印證了中國證券市場只存在弱式（Weak Form）有效的觀點[10] [11]。不過，這一關(guān)系從統(tǒng)計上看，并不顯著。表明在我國當(dāng)前的證券市場上，投資者對多角化經(jīng)營還是比較認(rèn)同的。（4）在企業(yè)多角化經(jīng)營融資策略中，公司還沒有大量使用財務(wù)杠桿。于是，我們可以進(jìn)一步推證：上市公司自有資金過剩，很可能是企業(yè)多角化擴張的原因之一。盡管如此，對于我國上市公司多角化經(jīng)營度與企業(yè)績效關(guān)系的結(jié)論仍然有著一定的參考價值。科普蘭,蒂姆默林著,賈輝然等譯. 價值評估. 中國大百科全書出版社,1998 年2月版13 羅伯特 D蓋爾著, 吳冠之譯. 戰(zhàn)略與績效——PIMS原則. 華夏出版社, 2000年1月版14 克雷沙伯納德, 保羅 with the increase of diversification, financial performance indicators decrease, but market performance indicators increase. Keywords Listed Company Diversification Financial Performance Market Performance627 /

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