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金融工程與財(cái)務(wù)管理2(更新版)

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【正文】市場指標(biāo)。2 研究方法和績效指標(biāo)說明采用的主要研究方法為了分析我國上市公司多角化經(jīng)營對其經(jīng)營績效的影響，本文主要采用了如下的定量分析方法。博格(Berger)和歐菲克(Ofek)1995年通過比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)單元應(yīng)有總價(jià)值和公司實(shí)際價(jià)值發(fā)現(xiàn)，由于企業(yè)多角化經(jīng)營中的過度投資和交叉補(bǔ)貼等原因，1986—1991年間多角化經(jīng)營平均帶來13%—15%的損失，但損失因多角化的稅收效應(yīng)而減少了[5]。在這些研究中，按績效主要衡量指標(biāo)的不同，可分為：財(cái)務(wù)指標(biāo)法、市場指標(biāo)法。科研經(jīng)歷：出版著作6部，發(fā)表論文25篇，主持完成各類科研項(xiàng)目7項(xiàng)，獲98上海科技論壇青年學(xué)者論壇優(yōu)秀論文二等獎(jiǎng)，98年獲上海市哲學(xué)社會科學(xué)優(yōu)秀成果（9697）著作類三等獎(jiǎng)，2000年獲上海市哲學(xué)社會科學(xué)優(yōu)秀成果（9899）論文三等獎(jiǎng)。關(guān)鍵詞上市公司多角化經(jīng)營財(cái)務(wù)績效市場績效1 引言二十世紀(jì)二十年代以來，在西方國家，以杜邦公司、通用汽車公司等為代表的企業(yè)紛紛實(shí)行多角化戰(zhàn)略，利用多角化經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)，來降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)績效。阿密特（Amit）和里弗拉特 (Livnat)于1988年的實(shí)證研究表明，純財(cái)務(wù)目的的多角化經(jīng)營可以減少現(xiàn)金流波動和降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但公司的財(cái)務(wù)杠桿水平比較高。在我國，對企業(yè)多角化經(jīng)營績效的研究也多從財(cái)務(wù)績效角度進(jìn)行。為彌補(bǔ)這一不足，我們選擇對組間差異顯著性要求較高的Scheffe多元比較檢驗(yàn)（Multiple Comparison Tests）來判斷每兩組間差異的顯著性，Scheffe檢驗(yàn)可以對所有可能的組合進(jìn)行配對比較。為避免主要績效指標(biāo)受某一年波動的影響，本文采用至少三年的數(shù)據(jù)的算術(shù)平均數(shù)，作為衡量指標(biāo)。”然而，在實(shí)際工作中，企業(yè)在年報(bào)中仍然很少進(jìn)行完全披露。這是因?yàn)殡m然這些公司按經(jīng)營單元數(shù)劃分屬于單一經(jīng)營的公司，而實(shí)際上有的公司從事多種業(yè)務(wù)，只是因主營業(yè)務(wù)占了極大比重，其它業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重小于10%,因而，根據(jù)劃分標(biāo)準(zhǔn)，這些業(yè)務(wù)沒有被視為多角經(jīng)營中的“一角”。這從一個(gè)方面反映出企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不是企業(yè)進(jìn)行多角化經(jīng)營的主要原因。表3 在Herfindahl指數(shù)不同區(qū)間的上市公司主要績效指標(biāo)的比較Herfindahl指數(shù)A1B[,1）C[,)D[0,)總體F檢驗(yàn)Sig.Scheffe檢驗(yàn)顯著性樣本數(shù)32302522109ABACADBCBDCD總資產(chǎn)收益率(%)均值標(biāo)準(zhǔn)差凈資產(chǎn)收益率(%)均值標(biāo)準(zhǔn)差每股收益(元)均值標(biāo)準(zhǔn)差主營收入增加率(%)均值標(biāo)準(zhǔn)差主營利潤增加率(%)均值標(biāo)準(zhǔn)差負(fù)債比率(%)均值標(biāo)準(zhǔn)差市場增值 (萬元)均值197460標(biāo)準(zhǔn)差Q值均值*標(biāo)準(zhǔn)差注：* 表示Scheffe 檢驗(yàn)存在組間差異從表3中，可以看出：①單一經(jīng)營的企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益都較高于多角化經(jīng)營企業(yè)的對應(yīng)指標(biāo)，但單一經(jīng)營企業(yè)以上指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差也高于多角化經(jīng)營企業(yè)。④從市場增值看，單一經(jīng)營企業(yè)與多角化經(jīng)營企業(yè)差別不大，但D組，即多角化程度最高的這一組的市場增值明顯高于其它各組。②市場增值、托賓的Q值與經(jīng)營單元數(shù)呈弱正相關(guān)關(guān)系。之所以出現(xiàn)這種情況，一種可能的解釋是：大多數(shù)上市公司多角化經(jīng)營時(shí)，由于進(jìn)入新的行業(yè)，對新的市場、新的經(jīng)營方式的不夠熟悉，資產(chǎn)的收益率普遍低于原行業(yè)，從而使企業(yè)整體回報(bào)率有所下降。表明在我國當(dāng)前的證券市場上，投資者對多角化經(jīng)營還是比較認(rèn)同的。科普蘭,蒂姆 with the increase of diversification, financial performance indicators decrease, but market performance indicators increase. Keywords Listed Company Diversification Financial Performance Market Performance627 /

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