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金融工程與財務管理2-在線瀏覽

2025-08-14 07:33本頁面

　　

【正文】多角化經營財務績效市場績效1 引言二十世紀二十年代以來，在西方國家，以杜邦公司、通用汽車公司等為代表的企業紛紛實行多角化戰略，利用多角化經營的規模效應、協同效應，來降低企業風險，提高企業績效。進入九十年代，隨著我國經濟體制由計劃向市場過渡，一些企業開始主動追求多角化，多角化經營從為解決企業富余人員問題或為解決資源型產業枯竭后的轉移問題，逐步發展成為許多企業的重要的戰略選擇。在國外，許多學者對企業多角化經營及其績效進行了深入的研究。運用財務指標法，魯邁特（Rumelt）于1974年進行的研究表明，企業向與核心能力相關的產業有限的多角化經營會提高企業的業績，而過度多角化則會由于對核心能力的延伸作用或資源共享等協同作用降低而對企業經營業績產生負面影響[1]。阿密特（Amit）和里弗拉特 (Livnat)于1988年的實證研究表明，純財務目的的多角化經營可以減少現金流波動和降低經營風險，但公司的財務杠桿水平比較高。市場指標法主要從市場對多角化程度變化的反應及市場收益率、市場價值的角度來分析多角化經營的績效。柯蒙特（Comment）和捷瑞爾（Jarrel）1995年對19781989年間美國上市公司在經營方向集中化趨勢的實證研究發現集中化程度與超額股票收益率呈顯著的正相關關系，經營方向的集中化會有效提高公司股票收益率和公司價值，但多角化經營并未明顯提高企業的資產負債率和對內部資金市場的利用[4]。近年來不少學者開始采用托賓的Q值及其所反映的市場價值來研究多角化經營的價值。在我國，對企業多角化經營績效的研究也多從財務績效角度進行。朱江（1999年）對我國上市公司1997年多角化經營業績實證研究的結論則是多角化的程度與其經營業績之間整體上并無顯著因果關系，多角化經營雖然未伴生出較高利潤水平，但卻能夠降低經營風險，減少利潤水平的大幅波動[8]。文章包括五個部分：第一部分是企業多角化經營績效研究的理論回顧；第二部分是研究方法和績效評價指標說明；第三部分是數據來源和樣本篩選；第四部分是計算結果及其分析；第五部分是結論及說明。方差分析可以用于比較不同條件下樣本均值間的差異。為彌補這一不足，我們選擇對組間差異顯著性要求較高的Scheffe多元比較檢驗（Multiple Comparison Tests）來判斷每兩組間差異的顯著性，Scheffe檢驗可以對所有可能的組合進行配對比較。因此，在對多角化程度測度方法確定的基礎上，我們采用了兩種方法對樣本進行分組：（1）按照多角化經營單元數分組：如果企業參與經營的某類業務收入占公司主營業務收入10%以上（含10%），則計為一個經營單元；（2）收入Herfindahl指數：這里指的是公司各類業務收入占總收入的比重的平方和，即：Herfindahl指數=∑Pi2 其中，Pi 為第i類業務收入占總收入的比重。主要績效指標的說明從前面的理論分析中，我們知道多角化績效評估方法主要分為：財務指標法、市場指標法。財務績效指標財務績效指標主要包括：①總資產收益率(ROA)；②凈資產收益率(ROE)；③每股收益(EPS) ；④負債比率；⑤主營收入增加率: 該指標反映企業主營收入的增長情況。為避免主要績效指標受某一年波動的影響，本文采用至少三年的數據的算術平均數，作為衡量指標。計算公式：市場增值 = 股票市場價值股權資本投入額= 公司股票或股本市值+負債公司總投資（含留存利潤）。計算公式：3 數據來源和樣本篩選數據來源原始數據來源見表1表1 數據來源數據類型來源上市公司每日股價數據上市公司主要財務指標及經營情況《上市公司99數據大全》光盤數據庫、上市公司分行業資料中國證監會數據庫（）及中國誠信證券評估有限公司主編的《1999中國上市公司基本分析》樣本篩選實證研究以1999年年報中提供分行業資料的上市公司為研究對象。在《公開發行股票公司信息披露內容與格式準則第二號——年度報告的內容與格式》中規定：“公司可以采用數據列表方式或圖形方式，提供與上述會計數據相同期間的業務數據和指標。”然而，在實際工作中，企業在年報中仍然很少進行完全披露。2．為避免主要績效指標受某一年波動的影響，采用至少三年的平均數據，因而所選的上市公司必須是在1996年12月31日前已在上海或深圳證交所上市的。3．為了盡可能避免股價異常或總資產偏小等因素對計算Q值的影響，剔除Q值大于5的極端樣本。4 計算結果及其分析(1) 按經營單元數分類，各指標平均值、最大值和最小值如表2所示。這是因為雖然這些公司按經營單元數劃分屬于單一經營的公司，而實際上有的公司從事多種業務，只是因主營業務占了極大比重，其它業務收入占主營業務收入的比重小于10%,因而，根據劃分標準，這些業務沒有被視為多角經營中的“一角”。②從總資產收益率和凈資產收益率看，經營單元數為1的公司的收益率高于經營單元數為5的公司，這從一定程度上說明當前我國上市公司中單一經營企業的資產利用效率比多角經營的企業高。③從每股收益看，單一經營的公司明顯高于多角經營的公司，但每股收益的波動區間也明顯大于多角經營

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