金融市場學(xué)rdchappt課件(留存版)

　　

【正文】 一 )期權(quán)價格的特征 ? (二 ) 期權(quán)價格的影響因素 ? (三 ) 布萊克 —— 斯科爾斯期權(quán)定價公式 (一 ) 期權(quán)價格的特征 ?期權(quán)價格 (或者說價值 ) 等于期權(quán)的內(nèi)在價值加上時間價值。 ?4．無風(fēng)險利率 ?利率上升時，由于高利率水平降低了執(zhí)行價格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價值增加，看跌期權(quán)價值下降。 ? 有關(guān)對價的概念曾在 04年底中國石化全資擁有的子公司北京飛天與北京燕化簽訂的合并協(xié)議中出現(xiàn)。 ? 3．執(zhí)行方式 ? 在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時間內(nèi)均可行使認(rèn)購權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只有在到期日當(dāng)天才可行使認(rèn)購權(quán)。這樣，可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的股票與債券的融資功能結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)換之前屬于企業(yè)發(fā)行的債務(wù)，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行企業(yè)的股權(quán)資本。 ? (六 ) 贖回條款 ?贖回條款是指可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。 ?通過上面的分析，我們可以判斷當(dāng)股價較低時，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的是債券的性質(zhì)，當(dāng)股價較高時，可轉(zhuǎn)債就表現(xiàn)出其股性。 三、可轉(zhuǎn)換債券價值的分析 ? 可轉(zhuǎn)債具備了股票和債券兩者的屬性，結(jié)合了股票的長期增長潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢。 ? (三 ) 轉(zhuǎn)換比率 ?轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股的股數(shù)。 0S0NSTS TNSTSK?TNS MK?T TN S M K SNM? ??T TN S M KN N SNM? ??五、權(quán)證和股權(quán)激勵計劃 ? 股權(quán)激勵計劃 (Executive Stock Option) 是上市公司經(jīng)常采用的經(jīng)營激勵措施，其特征和認(rèn)購權(quán)證一樣，持有者有權(quán)在一定期限內(nèi)按照一定價格向上市公司購買一定數(shù)量的新發(fā)行股票。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時所買賣的股票數(shù)量，從而對股票價格有攤薄或提升的作用；股票期權(quán)的行權(quán)時所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會增減，期權(quán)行權(quán)對上市公司無任何影響。 ?如果權(quán)證由獨立的第三方 (通常是投資銀行 ) 發(fā)行，則稱為備兌權(quán)證。這就是期權(quán)的邊際時間價值遞減規(guī)律。 ? 如果美式期權(quán)在時刻提前執(zhí)行，則在時刻 ，組合 B的價值為 X，而此時組合 A的價值大于等于 。 (六 ) 障礙期權(quán) ? 障礙期權(quán) (Barrier Option) 是指其收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價格在一段特定時期內(nèi)是否達(dá)到了一個特定水平的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下 ?1．如果在期權(quán)到期時，微軟股票等于或高于 30美元，則看漲期權(quán)就無價值。 ?由于有效期 (交割月份 ) 不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個期權(quán)品種 ?此外，同一標(biāo)的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價格而使期權(quán)有更多的品種，同一標(biāo)的資產(chǎn)、相同期限、相同協(xié)議價格的期權(quán)還分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類，因此期權(quán)品種遠(yuǎn)比期貨品種多得多。甲認(rèn)為微軟股票價格將上升，因此以 2022年 7月到期、協(xié)議價格為 30美元的微軟股票看漲期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了 100份相同的期權(quán)。比如股票價格下跌到 20元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán) —— 也就是用 30元的價格賣出市價只有 20美元的股票，可賺取 1000美元 (即 (3020) 100)，扣掉期權(quán)費用 247美元 (即 100)，凈盈利 753美元。回溯看跌期權(quán)的持有者則可按期權(quán)有效期內(nèi)的最高價格出售標(biāo)的資產(chǎn)。 ?期權(quán)的內(nèi)在價值 (Intrinsic Value) ?期權(quán)的內(nèi)在價值（ Intrinsic Value），是 0與多方行使期權(quán)時 （看漲期權(quán)）或 (看跌期權(quán) ) 貼現(xiàn)值的較大值，這里的 是指多方行使期權(quán)的時刻。 ?5．紅利支付 ?由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價格，而協(xié)議價格并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，而使看跌期權(quán)價格上升。根據(jù)該協(xié)議 ,中國石化通過北京飛天吸收合并北京燕化的方式對北京燕化進(jìn)行整合 ,北京飛天就擬注銷的所有北京燕化 H股向北京燕化 H股股東支付現(xiàn)金 ,同時還向持有所有北京燕化內(nèi)資股的唯一股東中國石化發(fā)行北京飛天新注冊股本 ,最后北京飛天對該協(xié)議應(yīng)支付的現(xiàn)金對價約 億港元。 ? 4．認(rèn)股價 (執(zhí)行價 ) ? 認(rèn)股價是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時所訂下的價格，持證人在行使權(quán)利時以此價格向發(fā)行人認(rèn)購標(biāo)的股票。 ?(二 ) 可轉(zhuǎn)換債券的特點 ?1．可轉(zhuǎn)換性 ?可轉(zhuǎn)換債券集債權(quán)和認(rèn)購權(quán)證 (或轉(zhuǎn)換期權(quán) ) 的特點于一身，從債權(quán)特點看，可轉(zhuǎn)換債券和其他債券一樣，是一種重要的債權(quán)憑證。該條款一般規(guī)定，如果公司股票的價格在若干個交易日內(nèi)滿足贖回條件，公司有權(quán)按照贖回價格贖回公司剩余的可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)債的價值與標(biāo)的股票價格的關(guān)系如圖 86所示。有的還規(guī)定超過一定幅度需要股東大會通過。 ? (二 ) 轉(zhuǎn)換價格 ? 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時，明確了以怎樣的價格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股價格。 現(xiàn)有股東的股權(quán)價值為 ，其價值被稀釋了。 ?（ 3）是否影響總股本。如果該權(quán)利是買股票，此類權(quán)證就被稱為“認(rèn)購權(quán)證” (Call Warrant)；如果該權(quán)利是賣股票，此類權(quán)證就被稱為“認(rèn)沽權(quán)證” (Put Warrant)。 ?隨著時間的延長，期權(quán)時間價值的增幅是遞減的。因此組合 A的價值大于組合 B。 (五 ) 任選期權(quán) ? 任選期權(quán)（ “ As You