我國上市公司財務治理所存在的問題與對策(編輯修改稿)

　

【文章內(nèi)容簡介】 銀行為例。先來研究一下日本與德國金融機構在企業(yè)治理結構中的作用是很有益處的。自60年代以來，日本控制企業(yè)股權的主要是法人，即金融機構和實業(yè)公司。法人持股比率約為70％左右。日本公司的董事會成員主要來自企業(yè)內(nèi)部，決策與執(zhí)行都由內(nèi)部人員承擔。監(jiān)督和約束則主要來自兩個方面，一是持股的公司或法人組成大股東會；二是主銀行。大股東會的約束作用自不待言，可以對企業(yè)的經(jīng)營者提出批評、督促、激勵、直至罷免。主銀行一般有三個特點：提供較大份額的貸款、擁有一定的股本（5％以下）、派出職員任客戶企業(yè)的經(jīng)理或董事。主銀行監(jiān)督公司運轉的方式根據(jù)具體情況而定：在公司業(yè)績較好、企業(yè)運轉正常時，主銀行不進行干預；在公司業(yè)績很差時，就相應采取控制權力。由于主銀行對企業(yè)的資金流動密切關注，所以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財務問題比較及時。一旦公司業(yè)績惡化，主銀行就可以通過大股東會、董事會更換經(jīng)理人員。主銀行成為相關公司重要區(qū)有效的監(jiān)督者。在德國，最大的股東是公司、創(chuàng)業(yè)家族、銀行等，所有權集中程度比較高。德國的銀行是全能銀行，可以持有工商企業(yè)的股票。另外，銀行對企業(yè)的貸款性質(zhì)也使銀行成為一個重要的利益相關者。銀行監(jiān)控公司的方式是通過控制股票投票權和向董事會派出代表。我國實行“兩業(yè)分離”，商業(yè)銀行法禁止銀行對非金融企業(yè)直接投資，銀企財務關系就是單一的貸款關系。銀行作為債權人，所擁有的僅僅是依靠法律契約收取債務(貸款本息)的權利，從而大大地削弱了商業(yè)銀行在公司治理中的作用。國有銀行獨立性不高，受國家政策、行政命令約束大，與企業(yè)關系糾纏不清，很難作為獨立企業(yè)法人追求經(jīng)濟目標，使其參與企業(yè)治理積極性降低。這種銀企關系導致企業(yè)對銀行的高負債率和銀行自身的高不良貸款率，許多銀行債權大多成為剛性的沉淀資本，無法退出。此外，我國銀企關系的制度設計，也是以防范金融風險為主，認為銀行對企業(yè)的監(jiān)督只能以外部的事后監(jiān)督為主，而反對或不鼓勵銀行對公司財務治理的內(nèi)部參與，也不允許銀行向企業(yè)派管理者，銀企業(yè)之間缺乏人事結合的機制。在正常的市場經(jīng)濟中，本應成為硬約束的銀行債務，反而在中國變成軟預算約束；加上銀行自身的代理鏈過長等銀行制度因素，及銀行缺乏完全的獨立性和財務治理動機，這都使銀行無法有效地行使財務監(jiān)督權。上市公司信息披露一般是指股份有限公司通過招股說明書(或債券集體說明書)、上市公告書、定期報告書、臨時報告書及其他披露文件，向廣大投資者、債權人及其他信息使用者披露公司財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等對決策有用的信息。建立、健全上市公司信息披露制度，對于保護廣大投資者的合法權益，促進上市公司治理結構的完善，合理優(yōu)化配置社會整體資源，加強政府的宏觀調(diào)控和微觀調(diào)節(jié)，保障證券市場的健康發(fā)展有著不可低估的重要意義。但由于我國上市公司大多是由國有企業(yè)改制而成的，制度、規(guī)則不完善，加之我國證券市場的環(huán)境影響，信息不對稱現(xiàn)象時有發(fā)生，投資者處于信息劣勢地位，上市公司為了使證券順利發(fā)行或保持較高的價格，就有可能利用自己的信息優(yōu)勢對企業(yè)進行虛擬包裝、惡意制造虛假信息、遺漏重要事實，蒙騙投資者和監(jiān)管部門，導致投資者對上市公司的財務狀況、信用能力和未來發(fā)展前景產(chǎn)生誤解，作出錯誤的投資決策。目前，我國上市公司信息披露存在的主要問題有：1）信息披露違規(guī)事件屢有發(fā)生上市公司信息披露是否及時、準確、完整、合規(guī)，是評價證券市場是否規(guī)范、健康的主要標準。長期以來，我國上市公司信息披露違規(guī)事件卻屢有發(fā)生。2）虛假信息泛濫成災近年來，雖然各有關方面已愈來愈重視上市公司財務會計信息的真實性，不斷制定、完善相應法規(guī)，并加大了監(jiān)管和處罰力度，但一些上市公司為達到某些目的，肆無忌憚地在財務會計信息上弄虛作假，致使虛假信息泛濫成災。 “瓊民源”、“鄭州百文”、“中科創(chuàng)業(yè)”以及“銀廣夏”等，無一不對中國證券市場造成了巨大的沖擊，引發(fā)了一次又一次的信任危機。上述公司治理和財務治理中所出現(xiàn)的問題，主要是因為公司在財權配置中存在不合理。最佳的財權配置應是形成財務決策權、財務執(zhí)行權和財務監(jiān)督權的統(tǒng)一、完整和制衡。要完善公司的財權配置還得從以下幾個方面入手： 優(yōu)化股權結構，引進多元化投資者之所以會出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象，是因為我國上市公司的股權結構存在很多不合理的地方。因此，要改變“一股獨大”的現(xiàn)象，我們必須重構股權結構，使它分散化和多元化，保證前幾大股東之間均衡持股，從而起到權利相互制衡的作用。只有真正的股東出現(xiàn)，才可能行使股東的權益。在股權結構的設計中，首先要實現(xiàn)國有股的流通，置換國有股功能，保證同股同權。具體建議：一是進行國有股減持，實現(xiàn)股權的多元化。第一大股東與其他股東的股權差距縮小，可以形成股東之間互相制約的局面，可以事先預防大股東侵權行為的發(fā)生。國有股減持和股權多元化既可以改善股權結構及上市公司治理結構，又可以促使國有資產(chǎn)變現(xiàn)，促進國有經(jīng)濟從競爭性領域向公益性、基礎性領域進行戰(zhàn)略轉移，從而實現(xiàn)經(jīng)濟結構的優(yōu)化與升級。二是加快股改進程，盡早結束分置狀態(tài)。促進非流通股縮股，上市公司國有股可以只留下30％控股，其余由保險資金，企業(yè)年金、社保基金及養(yǎng)老基金持有，這樣既解決上市公司一股獨大問題，又解決上述機構保值增值問題。第三，積極發(fā)展和激勵機構投資者。我們有必要吸收有能力、有興趣，且真正關心企業(yè)長遠發(fā)展的機構投資者入股。國外的經(jīng)驗表明，機構投資者能夠借助投票機制參與甚至主導公司的決策，以保證其利益不受侵害。對機構投資者的資產(chǎn)實施一定的流動性限制，有助于培養(yǎng)長期投資的理念，使機構投資者真正成為穩(wěn)定市場的中堅力量。當前應大力發(fā)展開放式基金，積極培育中國的養(yǎng)老、保險基金，盡快提高機構投資者在我國證券市場中的比重。第四，積極推進法人持股和銀行持股。法人相互持股能夠形成牢固的資本聯(lián)系，這就迫使法人股東加強對公司經(jīng)營管理的監(jiān)控，從而能在一定程度上避免內(nèi)部人控制問題，同時，還可以借鑒日本和德國的做法，推行銀行持股，應當明確國有股和其他性質(zhì)股權的股東是平等的市場交易主體，健全多元股權的財務制衡機制，割斷國有股東和作為行政管理者的政府之間的關系，解決“超股東地位”的過度行政干涉行為，強化對公司的利益約束。另外，要完善中小股東的代理投票制度，使他們在股東大會上能真正行使股東的權力。只有建立合理的股權結構，才能使股東大會做出正確的財務決策，保證公司的長遠戰(zhàn)略發(fā)展。 完善董事會結構，強化董事會在公司財務治理中的核心地位董事會處于現(xiàn)代公司決策和控制系統(tǒng)的最高層，代表公司行使法人財產(chǎn)權，是公司內(nèi)部治理結構的核心。強化董事會在公司財務治理中的核心作用，應從以下兩方面來進行： 完善上市公司獨立董事制度（一）完善獨立董事選任制度。立法上應該盡快作出相應規(guī)定，將提名委員會作為董事會的必設機構，由獨立董事選舉獨立董事，以便獨立董事將提名權牢牢的抓在手中。（二）引入聲譽機制。美國的上市公司之中，獨立董事多來源于龐大的職業(yè)經(jīng)理人隊伍，做獨立董事的動力很大程度上是源于聲譽機制。通常名人很重視維護自己的聲譽，視聲譽為生命，獨立董事為了維護自己的聲譽必然會盡職盡責。根據(jù)聲譽資本理論，股東可以充分相信獨立董事能有效的履行其監(jiān)管責任，因為獨立董事不這樣做的話，市場將懲罰他們，使之將來再也沒有擔任獨立董事的資格彭丁帶：美國獨立董事制度及其對我國的啟示.[J]法學評論.，2007年第4期。在我國上市公司中擔任獨立董事的人也大都為企業(yè)家、學者、和政要等社會名流，對于這些人來說聲譽往往比實際的經(jīng)濟利益更為重要，尤其在曝光率極高，互聯(lián)網(wǎng)等傳媒高度發(fā)達的今天，一次小小的失誤便可能使這些名人名譽掃地，因此聲譽機制可以做到約束獨立董事的行為，至少可以保持其獨立性不被動搖。（三）報酬激勵機制。將給予獨立董事報酬納入激勵機制之中，并且其報酬由董事會下設的報酬委員會決定。但不論數(shù)額的多少，獨立董事的薪酬一般不會與公司的業(yè)績掛鉤，否則會影響其獨立性馬金