現代企業管理學課件(ppt94頁)(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 稱為財務杠桿效應 。 ? 同樣 ， 財務杠桿既有利的一面 ， 也有不利的一面 ， 運用財務杠桿可以獲得杠桿利益 ， 同時也承擔相應的財務風險 。 ? 財務杠桿系數（ Degree of Financial Leverage，縮寫為 DFL）， 又稱財務杠桿程度， 是指普通股每股收益變動率（或普通股本利潤率的變動率，在非股份制企業可用凈資產利潤率的變動率）相當于息前稅前利潤的變動率的倍數 。 ? 財務杠桿系數可用來反映財務杠桿的作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低。計算公式如下： E BITE BITE PSE PSDFL ??? 兩種杠桿共同起作用，那么業務量稍有變動就會引起每股盈余產生更大的變動，通常將這兩種杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿。復合杠桿系數是指每股盈余變動率相當于業務量變動率的倍數。 ? 復合杠桿系數 =經營杠桿系數 財務杠桿系數 ? DCL=DOL DFL ? EPSEPSDTL ???IFVCSVCSITEBFTEBDFLDOL??????????22 ? （ 三 ） 最佳資本結構 ? 企業利用債務資本進行舉債經營具有雙重作用，既可能發揮杠桿效應也可能帶來財務杠桿風險。因此企業必須權衡財務風險和資本成本的關系，確定最佳的資本結構。 ? 最佳資本結構是指在一定條件下使企業綜合資本成本最低，企業價值最大的資本結構。毫無疑問，最優資本結構是一個理性的企業理財者所追求的目標，因此又稱為目標資本結構。 ? 從理論上講，最佳資本結構是存在的，但由于企業內部條件和外部環境的經常性變化，動態地保持最佳資本結構十分困難，因此在實踐中，目標資本結構通常是企業結合客觀實際，進行適度負債經營所確立的資本結構，是根據滿意化原則確定的最佳資本結構 。 第三節 投資管理 ? 一 、 投資項目的現金流量 ? （ 一 ） 現金流量的概念 ? 在投資決策中 ， 現金流量是指一個項目引起的企業現金支出和現金收入增加的數量 。 ? 注意：現金流出不僅僅指貨幣資金 ， 還包括項目需要投入企業擁有的非貨幣資源的價值變現 。 ? 現金流出量 CFO ? 現金流入量 CFI ? 現金凈流量 NCF ? 現金流出量 CFO： 一個方案的現金流出量 ， 是指該方案引起的企業現金支出的增加 。 ? 例：購置一條生產線 （ 1） 購置生產線的價款； （ 2） 墊支的流動資金； （ 2） ） 生產中的維護 、 修理費用 。 ? 現金流入量 CFI： 一個方案的現金流入量 ， 是指該方案引起的企業現金收入的增加額 。 ? 例：購置一條生產線 ? （ 1） 營業現金流入 =銷售收入 付現成本 =銷售收入 （ 銷售成本 —折舊 ） =利潤 +折舊 ? 付現成本 → 需要每年支付現金的成本 ? （ 2） 殘值收入； （ 3） 收回的墊支的資金 ? 現金凈流量 NCF ：指一定期間內 CFI和 CFO的差額 NCF=CFICFO ? 例 31：某投資項目需 4年建成 ， 每年投入資金 30萬元 ，共投入 120萬元 。 建成投產后 ， 產銷 A產品 ， 需投入營運資金 40萬元 ， 以滿足日常經營活動需要 。 A產品銷售后 ，估計每年可獲利潤 20萬元 。 固定資產使用年限為 6年 ，使用第 3年需大修理 ， 估計大修理費用 36萬元 ， 分三年攤銷 。 資產使用期滿后 ， 估計有殘值收入 6萬元 ， 采用使用年限法折舊 。 項目期滿時 ， 墊支營運資金收回 。 ? 根據以上資料，編制成“投資項目現金流量表”如表所示。 ? 二 、 投資項目評價的一般方法 ? 對投資項目進行分析評價的方法： ? 靜態分析方法：不考慮貨幣的時間價值因素的分析方法 ，回收期法 ， 投資報酬率法 。 ? 動態分析方法：要考慮貨幣的時間價值因素 ， NPV法 ，IRR法 ， PI法 。 1．凈現值法：使用凈現值作為評價方案優劣的指標的方法。 凈現值是指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。或：特定方案未來各年凈現金流量（ NCF） 的現值之和，（按預定的貼現率折現） ? （ 1） 基本原理： ? ① 凈現值是按預定貼現率貼現后現金流入量與流出量的差額 。 ? ② 預定貼現率是所要求的最低投資報酬率或基準收益率 ，一般為資本成本 。 ? ③ 凈現值大于零 ， 貼現后現金流入大于流出 ， 方案的內含報酬率大于預定貼現率 。 反之亦然 。 ? NPV = Σ（ CIt – COt） (1+ i)t ΣPt (1+ i)t =ΣNCFt (1+ i)t ?（ 2） NPV本質： NPV是經過貼現的凈現金流量，它表明 投資方案所取得的超過基本收益的剩余收益，這種剩余 收益的取得是通過貼現 ( 3) NPV函數： 凈現值函數是凈現值 NPV隨貼現率 i而變化的函數關系。 ? NPV IRR ? 2．現值指數： ? 未來現金流入的現值與未來現金流出的現值的比率，也稱為現值比率、貼現后收益成本比率。 ? PI = Σ（ CFIt – CFOt） (1+ i)t /ΣPt (1+ i)t ? 3． 內含報酬率法 ? → 根據方案本身內含報酬率來評價方案優劣的一種方法 ? 內含報酬率是指能夠使未來現金流入現值等于現金流出現值的貼現率。 ? NPV = Σ（ CFIt – CFOt） (1+ i)t ΣPt (1+ i)t =ΣNCFt (1+ i)t =0 ? PI =1 ? IRR=I ? 插值法 IRR必要報酬率 ， 方案分析 ? 判斷法則： ① IRR資本成本 ， 不可取 ? ② 資本成本 IRR要求的投資報酬率 ， 不可行 。 ? ③ IRR≥投資必要報酬率 ， 可取 ? ④ 多個可行項目互斥選擇比較時 ， IRR越高越好 。 ? 特點：與現值指數法相似 ， 采用相對比率評價方案 ， 而不是象 NPV法采用絕對數 。 ? 總之：三種方法結合運用：互斥方案： NPV法： ? 獨立方案：現值指數 ， IRR法 ? 4． 回收期法： ? 回收期是指投資引起的現金流入累計到與投資相等所需時間 ， 代表投資收回需要的年限 ， 回收期越短 ， 則方案越有利 。 ? 優點：計算簡單 ， 易于理解 ， 易于運用 ， ? 缺點：忽視了時間價值因素 ， 而且沒有考慮回收期以后的收益 。 ? 有戰略意的長期投資項目早期收益低 ， 中后期收益較高 。優先考慮急功近利的項目 ， 可能導致放棄長期成功的方案 ， 輔助方法 ， 主要用來測定方案的流動性而非營利性 。 ? 5． 投資報酬率法 （ 會計收益率法 ） ? 投資報酬率是指方案的平均每年獲得的收益與投資之比 ，反映單位投資每年獲得的報酬 。 ? 優點：直接用報表上的數據，簡單易行。 ? 會計收益率是每年平均利潤額與原投資額之比，會計收益率越大，方案越好。計算公式為： 投資項目的風險分析 ? 風險調整貼現率法 ? 把企業的資本成本或必要報酬率加上風險報酬率的總報酬率作為貼現率 。 ? 基本思路：對于高風險的項目 ， 采用較高的貼現率計算 NPV， 然后根據 NPV法