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【正文】 成長再到衰落的發展演變過程，這個過程稱為產業的生命周期。? 產業的生命周期可分為四個階段，即初創階段、成長階段、成熟階段和衰退階段。? ①初創階段：是產業的起步階段。由于新產業剛剛誕生或初建不久，因而只有為數不多的創業公司投資于這個新興的產業。產業企業數量少、集中程度高；技術不成熟、產品品種單一、質量較低且不太穩定；市場規模狹小、需求增長緩慢、需求價格彈性較小；需要大量資本投入、固定費用較高、產業利潤微薄甚至全產虧損；除技術障礙外，進入壁壘較低；產業內部各公司競爭程度較弱；一些公司破產風險高。 ? ②成長階段：是產業發展的黃金時期。市場需求增長迅速、市場規模擴大、需求價格彈性增大；生產技術日漸成熟和穩定、產品呈現多樣化、差別化、質量提高且穩定；產業固定費用下降、可變費用上升；產業利潤迅速增長；產業競爭力增強。產業內部自由競爭，主要是價格競爭。 ? ③成熟階段：是產業發展的顛峰階段和穩定階段，通常會持續相對較長的時期。少數大廠商基本壟斷了整個產業的市場，各占有一定比例的市場份額。產業集中度較高，出現一定程度的壟斷；產業利潤達到很高水平；風險較低；進入壁壘（規模壁壘）高；市場需求雖然仍在增長，但增長速度已明顯減緩；產品開始再度無差別化，需求價格彈性減小；產業內廠商的競爭手段趨于多樣化，如提高質量。改善性能和加強售后服務等。 ? ④衰退階段：是產業發展的暮年時期。產業競爭力下降；市場需求逐漸減少、銷售下降、價格下跌、利潤降低；原產業廠商數量減少。 產業成各周期階段的特點①需求②技術進步③政府的影響和干預④社會傾向（社會習慣的改變）三、產業周期性與證券市場表現216。 產業周期性與產業業績 與產業生命的周期性相對應，產業的業績也呈周期性變化。v 初創期，市場規模小，產業業績往往不佳，是一個風險大、收益小的時期。v 成長期，市場急劇擴張，產業業績優良，且高速成長。但產業內部發展不均衡。v 成熟期，市場規模增速減緩甚至出現負增長，產業利潤進入一個穩定期。是一個風險較小、收益較高的時期。v 衰退期，產業只能維持正常利潤，存在生存風險，產業內部風險和收益都較小。三、產業周期性與證券市場表現216。 產業周期性在證券市場上的表現v 處于初創期的產業，大部分在主板市場上是不符合上市條件的，除了盡量爭取風險資本的大力支持外，還會爭取在專門為具有高成長性企業籌資而設置的第二板市場的上市，以獲取產業發展所需資金。由于此時產業的風險較大，該產業的證券價格必然是投機性的，其價格的大幅波動是在所難免的。v 處于成長期的產業由于利潤的快速增長，證券價格呈現快速上揚趨勢，這種上揚因為有業績為基礎所以是明確的，且具有長期性質。證券價格也會因對未來成長的過度預期和對這種過度預期的糾正而出現中短期波動。 三、產業周期性與證券市場表現216。 產業周期性在證券市場上的表現v 處于成熟期的產業是藍籌股的集中地。由于產業的壟斷已經形成，產業發展的空間已經不大，所以產業快速成長的可能性已經很小，但一般能保持適度成長，而且壟斷利潤豐厚。所以，其證券價格一般呈現穩步攀升之勢，大漲和大跌的可能性都不大，頗具長線持籌的價值。v 處于衰退期的產業由于已經喪失發展空間，所以證券市場上全無優勢，是績平股、垃圾股的搖籃。一般這類產業的股票常常是低價股。產業特性與證券投資的選擇 v 順應產業結構演進的趨勢，選擇有潛力的產業進行投資。v 對處在生命周期不同階段的產業，不同的投資者、不同性質的資金應有不同的處理。 v 正確理解國家的產業政策，把握投資機會。證券投資學第十章　證券投資的 公司因素分析一、上市公司的發展能力分析公司獲利能力分析　行業選擇的影響：公司選擇開展主業的行業。不同行業的資本利潤率是有巨大的高低差別的，所以企業的行業選擇對其獲利能力的影響較大。決定某個行業平均獲利水平高低最基本的因素是目標顧客愿意為企業提供的產品和勞務付出的最高價格。 一、上市公司的發展能力分析216。 公司獲利能力分析：行業選擇的影響 ? 決定行業競爭激烈程度的主要因素：v ①現有企業之間的競爭程度A、行業成長率的高低B、競爭者生產能力的集中程度C、產品的差異性和顧客的轉換成本D、固定成本相對于可變成本的比率一、上市公司的發展能力分析216。 公司獲利能力分析：行業選擇的影響 ? 決定行業競爭激烈程度的主要因素：v ②新入企業的威脅A、初始投入的高低B、先入者的優勢C、分銷渠道一、上市公司的發展能力分析216。 公司獲利能力分析：行業選擇的影響? 決定行業競爭激烈程度的主要因素：v ③企業的談判地位A、價格的敏感性B、相對談判實力C、替代產品公司競爭地位分析216。 基本的競爭定位戰略有兩種：v ①成本主導型：低成本可以使自己在同樣的銷售價格下獲得高于競爭對手的利潤率，并通過降價競爭的方式將高成本的對手擠出市場。v ②差異營銷型：當一個企業確認自己的產品有某些不同于本行業其他產品的突出特點，而這一特點又能得到消費者的特別重視時，企業就可以采用差異營銷策略。公司競爭地位分析v 企業的技術水平v 企業的管理水平v 市場開拓能力和市場占有率v 資本和規模效益v 項目儲備和新產品開發二、公司價值評估216。 相對估值法? ①市盈率法? 市盈率（P/E）是指股票理論價值和每股收益的比例。有靜態市盈率(trailing P/E)和動態市盈率(leading P/E)。二、公司價值評估216。 相對估值法? ①市盈率法216。 確定理論P/E的基準標桿的方法：? 同類行業內，風險因素和經營狀況相似的企業? 上市公司所在行業的平均值? 上市公司的歷史平均值? 市場指數的P/E值二、公司價值評估216。 相對估值法? ①市盈率法? 不同市場的經濟增長速度會影響到企業的增長速度? 上市公司的市盈率也會由于企業經營行業的不同而不同? 同一行業內的不同上市公司，由于其行業地位的差異也會導致市盈率水平的不同二、公司價值評估216。 相對估值法? ②市凈率法? 市凈率（PB）是指股票價格與每股凈資產的比率。它反映了市場對于上市公司凈資產經營能力的溢價判斷。二、公司價值評估216。 相對估值法? ②市凈率法216。 確定理論PB的基準標桿的方法：? 同類行業內，風險因素和經營狀況相似的企業? 上市公司所在行業的平均值? 上市公司的歷史平均值二、公司價值評估216。 絕對估值法? ①股利貼現模型? 假設：股票的價值等于未來永續現金流的現值，即二、公司價值評估216。 絕對估值法? ①股利貼現模型? 投資者對于股票價格的預期是所有未來期望發放的股利的現值總和。? 貼息率為企業權益資產的必要收益率，給定股利發放政策不變，企業的必要收益率越高，則企業股價越低，反之亦然。? 給定企業風險不變，股利增長速度越高，企業股價越高，反之亦然。二、公司價值評估216。 絕對估值法? ①股利貼現模型應用局限性? 不適于沒有股利發放歷史或未來沒有明確股利發放政策的上市公司? 不適于股利發放與企業收益沒有直接關系的上市公司二、公司價值評估216。 絕對估值法? ②自由現金流貼現模型216。 會計報表中的現金流：經營現金流、融資現金流和投資現金流。216。 金融學意義上的自由現金流：? 企業自由現金流（free cash flow to firm,FCFF）。? 股東自由現金流（ free cash flow to equity,FCFE ）。二、公司價值評估216。 絕對估值法? ②自由現金流貼現模型? 自由現金流貼現模型為：三、公司財務分析 216。 （一）影響會計數據質量的因素 造成會計數據和其所代表的經濟現實之間出現偏差的因素主要有以下三點：v 會計準則v 預測的偏差v 經理人員通過影響會計數據來達到自己的目的（二）基于損益表的經營效益分析216。 分析的步驟 v 弄清哪些會計政策對企業經營的影響最大。v 重點檢查容易出現數據不真實的會計科目。v 對不真實的會計數據進行“恢復”。 （二）基于損益表的經營效益分析v 弄清哪些會計政策對企業經營的影響最大 一個企業身處的行業特殊性和它選擇的競爭戰略決定了該企業的主要成功因素和面臨的主要風險，會計數據分析的一個主要目的就是評估企業在何種程度上運用了這些成功因素并控制住主要風險。（二）基于損益表的經營效益分析v 弄清那些會計政策對企業經營的影響最大216。 主營設備租賃業務的公司－正確預測被租賃設備在租賃期末的殘值－設備殘值的計算方式－影響帳面利潤和帳面資產價值－面臨巨大資產沖銷風險。216。 銀行業－信用風險的控制－貸款的壞賬準備。216。 零售業－存貨的管理－庫存商品成本計價。216。 制造行業－產品質量、產品創新以及售后產品返修率－產品質量保證金的支出和儲備情況。（二）基于損益表的經營效益分析216。 容易出現數據不真實的會計科目以下是一些經常出現不真實數據的科目：①與銷售額增加相關的應收帳款的大幅增加②公司的報表利潤與由經營所產生的現金流量之間的比例變化③因處置長期資產而產生的巨大利潤252。 進行債務重整，將應收帳款轉為長期股權投資252。 向關聯方出售長期股權投資252。 改變長期股權投資計價方法（二）基于損益表的經營效益分析216。 容易出現數據不真實的會計科目以下是一些經常出現不真實數據的科目：④中期報表與年度報表的收益相差甚大⑤關聯交易帶來的利潤252。 轉讓研究開發成果252。 以費用分擔方式轉移期間費用252。 向關聯方出租資產與土地使用權來增加收益252。 向關聯方借款融資，降低財務費用（二）基于損益表的經營效益分析216。 容易出現數據不真實的會計科目以下是一些經常出現不真實數據的科目：⑥利用會計政策、會計估計的選擇與變更進行利潤調整252。 選擇是否使用某一會計政策252。 對折舊要素的估計變更252。 變更銷售商品成本的計價方法⑦利用其他應收帳款科目回避費用的提取（二）基于損益表的經營效益分析216。 容易出現數據不真實的會計科目以下是一些經常出現不真實數據的科目：⑧利用推遲費用確認入帳的時間降低本期費用252。 將應計入本期的費用掛在“待處理財產損溢”科目252。 將費用掛在“待攤費用”科目⑨利用其他非常性收入增加利潤總額252。 爭取地方政府的補貼收入252。 利用營業外收入增加利潤總額（二）基于損益表的經營效益分析216。 對不真實的會計數據進行“恢復” 能對證券分析人員“恢復”或修正會計數據有較大幫助的數據來源有兩個：一是財務報表附注：根據附注中的說明，證券分析人員能夠評價會計政策的改變對報表數據的影響，并根據自己的經驗和行業中其他企業的參照數據進行修正；二是現金流量表：現金流量表從收付實現制的角度對企業的經營業績進行報告，它是對以權責發生制為基礎編制的會計報表的一種驗證。現金流量表能對權責發生制提供一種基準點式的參照。證券分析人員可以通過對現金流量表中的數據對相關的資產負債表中的數據進行修正。（二）基于損益表的經營效益分析216。 對不真實的會計數據進行“恢復” v 應收帳款與其他應收款的增減關系：如果是對同一單位的同一筆金額由應收帳款調整到其他應收款，則表明存在操縱問題，應在利潤總額中調減此筆應收帳款按規定需計提的壞帳準備金。 v 應收帳款與長期投資的增減關系：如果對一個單位的應收帳款減少而對其長期投資增加，且增減金額相近，則表明存在操縱問題，應在利潤總額中調減此筆應收帳款按規定需計提的壞帳準備金。 （二）基于損益表的經營效益分析216。 對不真實的會計數據進行“恢復” v 待攤費用與待處理財產損失的數額：如果待攤費用與待處理財產損失數額較大，則說明存在拖延費用列入損益表的問題，需要從公布的利潤總額中扣減這部分金額。 v 借款、其他應付款與財務費用的比較：如果公司有對關聯單位的大額其他應付款，同時財務費用較低，說明存在利用關聯單位降低財務費用的問題，應將其他應付款按借款利息計算出利息費用，調減利潤總額。 （三）基于現金流量表的現金流分析216。 現金流量的構成與分類 v 現金流量是指在一定會計期間內流入和流出企業的現金和現金等價物。 v 我國將現金流量劃分為三類：252。 經營活動所產生的現金流252。 投資活動所產生的現金流252。 籌資活動所產生的現金流（三）基于現金流量表的現金流分析216。 現金流量表的分析要點①經營性現金流量為負數252。 公司正在快速成長252。 經營業務虧損或對營運資本管理不力②經營活動所產生的現金流量與凈收益之間的巨大差額252。 應收帳款劇增252。 投資收益及營業外收入的變化（三）基于現金流量表的現金流分析216。 現金流量表的分析要點③經營活動現金流量小于利息支付額④投資活動現金流量的流向是否與企業戰略一致⑤投資活動的資金來源是依賴于內源融資還是外源融資⑥公司是否有自由現金流量，如何分配自由現金流量⑦籌資活動現金流量的主要來源是股票籌資、短期負債還是長期負債