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【正文】 即可以按照事先約定在一定時間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票選擇權(quán)利。這樣，可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的股票與債券的融資功能結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)換之前屬于企業(yè)發(fā)行的債務(wù)，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行企業(yè)的股權(quán)資本。 ?(二 ) 可轉(zhuǎn)換債券的特點 ?1．可轉(zhuǎn)換性 ?可轉(zhuǎn)換債券集債權(quán)和認(rèn)購權(quán)證 (或轉(zhuǎn)換期權(quán) ) 的特點于一身，從債權(quán)特點看，可轉(zhuǎn)換債券和其他債券一樣，是一種重要的債權(quán)憑證。從認(rèn)股權(quán)看，可轉(zhuǎn)換債券的持有者擁有按約定的條件，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的權(quán)利 :在轉(zhuǎn)換之后，債券持有者轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟蓶|。 ?2．利率較低 ?由于可轉(zhuǎn)換債券附有轉(zhuǎn)化為股份的權(quán)利，轉(zhuǎn)換權(quán)能使債權(quán)人獲得潛在收益，所以，投資者愿意接受比一般債券略低的利率。 ?3．多選擇性 ?可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的雙重特點，使投資者有了更多的選擇機(jī)會。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗看，可轉(zhuǎn)換債券既能夠保證投資者獲得穩(wěn)定的利息收入，當(dāng)公司業(yè)績成長、股票價格上漲時，又可使投資者按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票，分享公司成長的收益 ?4．收益的不確定性 ?盡管可轉(zhuǎn)換債券具有較好的投資價值，但并不意味著其收益就相當(dāng)穩(wěn)定。可轉(zhuǎn)換債券的收益受到諸多因素的影響，如發(fā)行公司的股價、轉(zhuǎn)換條款、利率水平和轉(zhuǎn)換期限等，例如在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)時，股價下跌，使按照轉(zhuǎn)換率計算的購股價高于股票市價，則投資者難以將債券轉(zhuǎn)換為股票，這時債券持有者只能獲得公司按債券規(guī)定的還本付息收益，導(dǎo)致投資收益率降低。即使在轉(zhuǎn)換成功后，如果公司經(jīng)營狀況不佳，投資者的股利收益也將面臨損失。 ?5．期限較長 ?可轉(zhuǎn)換債券是一種長期融資工具，其期限一般都很長。從發(fā)達(dá)國家的情況看，其期限一般在 10年以上，有時甚至在 20年以上。 二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素 ? (一 ) 標(biāo)的股票 ? 可轉(zhuǎn)換債券對股票的轉(zhuǎn)換性，實際上是一種股本權(quán)證，它的標(biāo)的物就是可以轉(zhuǎn)換成的股票。 ? (二 ) 轉(zhuǎn)換價格 ? 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時，明確了以怎樣的價格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股價格。 ? (三 ) 轉(zhuǎn)換比率 ?轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股的股數(shù)。可轉(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換比率存在以下關(guān)系： ?轉(zhuǎn)換比率 =債券面值 /轉(zhuǎn)換價格 ? (四 ) 票面利率 ? 可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率。在我國 《 可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法 》 中就規(guī)定了可轉(zhuǎn)債利率不超過銀行同期的存款利率水平，明確了利率的上限，這主要是因為可轉(zhuǎn)換債券價值除了利息部分外，還包含了認(rèn)購權(quán)證這部分，而認(rèn)購權(quán)證這部分價值一般來說足以彌補(bǔ)利率差價，這也是吸引投資者的主要原因。 ? (五 ) 轉(zhuǎn)換期 ? 轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換期的有效期限。 ? (六 ) 贖回條款 ?贖回條款是指可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。該條款一般規(guī)定，如果公司股票的價格在若干個交易日內(nèi)滿足贖回條件，公司有權(quán)按照贖回價格贖回公司剩余的可轉(zhuǎn)換債券。由于公司的贖回價格一般要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于轉(zhuǎn)換價值，所以這個條款最主要的作用就是實現(xiàn)強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股 (forced conversion)，縮短可轉(zhuǎn)換債券的期限。 ?贖回條款是上市公司所擁有的一項期權(quán)。影響贖回權(quán)價值大小的因素包括贖回權(quán)的期限、贖回條款、股票價格波動率等。 ? (七 ) 回售條款 ?回售條款是當(dāng)發(fā)行公司的股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格并達(dá)到某一幅度時，債券持有者有權(quán)按事先約定的價格將所持債券賣給發(fā)行公司的規(guī)定。 ?回售條款是投資者所擁有的一項期權(quán)。對投資者而言，是否要回售，取決于可轉(zhuǎn)債價值和回售價格的大小。如果可轉(zhuǎn)債價值大于回售價格，則投資者仍然會持有債券；如果可轉(zhuǎn)債價值小于回售價格，則投資者就會選擇回售。 ?影響回售權(quán)價值大小的因素有回售期限、回售價格、回售條件、股票價格波動率等。 ? (八 ) 轉(zhuǎn)換調(diào)整條款和保護(hù)條款 ?轉(zhuǎn)換調(diào)整條款也稱為向下修正條款，是在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，如果公司股票價格滿足轉(zhuǎn)股價格調(diào)整條件時，公司董事會有權(quán)在一定幅度內(nèi)調(diào)整轉(zhuǎn)股價格。有的還規(guī)定超過一定幅度需要股東大會通過。 三、可轉(zhuǎn)換債券價值的分析 ? 可轉(zhuǎn)債具備了股票和債券兩者的屬性，結(jié)合了股票的長期增長潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢。此外，可轉(zhuǎn)債比股票還有優(yōu)先償還的要求權(quán)。可轉(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品，除了一般的債權(quán)之外，它包含著很多的期權(quán)。 ? 這些期權(quán)主要有： ?1．投資者按照一定價格在一定期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的期權(quán) (轉(zhuǎn)股權(quán) )； ?2．投資者在一定條件下將債券按照一定價格回售給公司的期權(quán) (回售權(quán) )； ?3．公司在一定條件下調(diào)整轉(zhuǎn)股價格的期權(quán) (轉(zhuǎn)股價格調(diào)低權(quán) )； ?4．公司在一定條件下贖回可轉(zhuǎn)債的期權(quán) (贖回權(quán) )。 ?通過上面的分析，我們可以判斷當(dāng)股價較低時，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的是債券的性質(zhì)，當(dāng)股價較高時，可轉(zhuǎn)債就表現(xiàn)出其股性。可轉(zhuǎn)債的價值與標(biāo)的股票價格的關(guān)系如圖 86所示。 四、分離交易可轉(zhuǎn)債 ? 分離交易可轉(zhuǎn)債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。它把原來傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)債分離為一個純企業(yè)債和若干數(shù)量的看漲期權(quán)，擁有期權(quán)的投資者可以按一個約定的固定價格在未來一段時間內(nèi)買入 股票 。分離交易可轉(zhuǎn)債和普通可轉(zhuǎn)債的主要區(qū)別有： ?1．分離交易可轉(zhuǎn)債不設(shè)重設(shè)和贖回條款，有利于發(fā)揮發(fā)行公司通過業(yè)績增長來促成轉(zhuǎn)股的正面作用，避免了普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行人往往不是通過提高公司經(jīng)營業(yè)績、而是以不斷向下修正轉(zhuǎn)股價或強(qiáng)制贖回方式促成轉(zhuǎn)股而帶給投資人的損害。 ?2．普通可轉(zhuǎn)債中的認(rèn)購權(quán)證一般是與債券同步到期的，分離交易可轉(zhuǎn)債則并非如此。