高教版金融市場學課后習題答案-資料下載頁

　　

【正文】 率C．低于歷史平均水平D．低于資本化率在理論上，為了使股票價值最大化，如果公司堅信 ，就會盡可能多地支付股息。A．投資者對獲得投資回報的形式沒有偏好B．公司的未來成長率將低于它的歷史平均水平C．公司有確定的未來現金流流入D．公司未來的股東權益收益率將低于資本化率假如你將持有一支普通股1年。如果你的預期收益率是15%，那么在期初你愿意支付的最高價為：A．B．C．D．下列哪個因素不影響貼現率 A．無風險資產收益率B．股票的風險溢價C．資產收益率D．預期通貨膨脹率不變增長的股息貼現模型最適用于分析下列哪種公司的股票價值 A．若干年內把所有盈利都用于追加投資的公司B．高成長的公司C．處于成熟期的中速增長的公司D．擁有雄厚資產但尚未盈利的潛力型公司預期F公司的股息增長率是5%。①預期今年年底的股息是8美元/股，資本化率為10%，請根據DDM模型求該公司股票的內在價值。②預期每股盈利12美元，求股東權益收益率。③市場為公司的成長而支付的成本為多少？無風險資產收益率為10%，市場組合收益率為15%，，股息增長率為5%，求該股票的內在價值。已知項 目 股票A 股票B股東權益收益率 14% 12%預期每股盈利 預期每股股息 當前股票價格 資本化率 10% 10%請計算：①兩支股票的派息比率。②它們的股息增長率。③它們的內在價值。綜合考慮上述條件，你將投資于哪支股票？已知無風險資產收益率為8%，市場組合收益率為15%,，派息比率為40%，最近每股盈利10美元。每年付一次的股息剛剛支付。預期該股票的股東權益收益率為20%。①求該股票的內在價值。②假如當前的股價為100美元/股，預期一年內股價與其價值相符，求持有該股票1年的回報率。MM公司去年的稅前經營性現金流為200萬美元，預期年增長率為5%。公司每年將稅前經營性現金流的20%用于再投資。稅率為34%。去年的折舊為20萬美元，預期每年增長5%。資本化率為12%。公司目前的債務為200萬美元。求公司的股票價值。1預期C公司今年的實際股息是1美元/股，實際股息增長率為4%。股票的當前價格是20美元/股。①假定股票的內在價值等于其價格，求該股票的實際資本化率。②預期通貨膨脹率為6%，求名義資本化率、名義股息以及名義股息增長率。習題參考答案１、Ｂ　　　?。?、Ｄ　　　?。?、Ｂ　　　?。?、Ｃ　　　?。?、Ｃ６、①ｇ=5%， D1=8美元，y=10%。V= D1／(y－ｇ) =8/（10%－5%）=160美元②E1=12美元， b = D1／E1 =8/12 =ROE= g/(1－b) =5%/(1－) =15%③g=0時，V0= D1／y =12/10% =120美元所以，市場為公司的成長而支付的成本為：C =V－V0 =160－120=40美元y =rf +( rm－rf)β =10%+(15%－10%) =%ｇ=5%，D1=V= D1／(y－ｇ) =（%－5%）=20美元①ba= D1／E1 =bb= D1／E1 =②ga =(1－ba)ROE =(1－50%) 14% =7%gb =(1－bb)ROE =(1－%) 12% =%③Va= D1／(y－ｇ) =（10%－7%）=Vb= D1／(y－ｇ) =（10%－%）=④Pa＜Va，Pb＞Vb所以，應投資于股票A。①y =rf +( rm－rf)β =8%+(15%－8%) =%g=(1－b)ROE =(1－40%) 20% =12%V= D1／(y－ｇ) =10 40% (1+12%)/（%－12%）=②P1= V1=V(1+g ) = (1+12%) =y =( P1－P0 + D1)/ P0 =[－100+4 (1+12%)]/100 =%項 目 金 額稅前經營性現金流 2,100,000折舊 210,000應稅所得 1,890,000應交稅金（稅率34%） 642,600稅后盈余 1,247,400稅后經營性現金流（稅后盈余+折舊） 1,457,400追加投資（稅前經營性現金流 20%） 420,000自由現金流（稅后經營性現金流－追加投資） 1,037,400事實上，可以直接運用公式（）FF=AF－RI =PF(1－T－K) +M﹡T =2,100,000(1－34%－20%) +210,000 34%=1,037,400美元從而，總體價值為：Q=FF/(y－ｇ) =1,037,400/（12%－5%）=14,820,000美元扣除債務4,000,000美元，得到股票價值為10,820,000美元。1①V=D1/（yg）, 20=(y4%), y=%.②名義資本化率y=(1+y*)(1+i)1=(1+%)(1+6%)1=%.名義股息D1=（1+i）D1*=(1+6%)=名義股息增長率g=(1+g*)(1+i)1=(1+4%)(1+6%)1=%.第十二章習題：1．假設一種無紅利支付的股票目前的市價為20元，無風險連續復利年利率為10%，求該股票3個月期遠期價格。2．假設恒生指數目前為10000點，香港無風險連續復利年利率為10%，恒生指數股息收益率為每年3%，求該指數4個月期的期貨價格。3．某股票預計在2個月和5個月后每股分別派發1元股息，該股票目前市價等于30，所有期限的無風險連續復利年利率均為6%，某投資者剛取得該股票6個月期的遠期合約空頭，請問：?該遠期價格等于多少？若交割價格等于遠期價格，則遠期合約的初始值等于多少？?3個月后，該股票價格漲到35元，無風險利率仍為6%，此時遠期價格和該合約空頭價值等于多少？4．假設目前白銀價格為每盎司80元，儲存成本為每盎司每年2元，每3個月初預付一次，所有期限的無風險連續復利率均為5%，求9個月后交割的白銀期貨的價格。5. 有些公司并不能確切知道支付外幣的確切日期，這樣它就希望與銀行簽訂一種在一段時期中都可交割的遠期合同。公司希望擁有選擇確切的交割日期的權力以匹配它的現金流。如果把你自己放在銀行經理的位置上，你會如何對客戶想要的這個產品進行定價?6．有些學者認為，遠期匯率是對未來匯率的無偏預測。請問在什么情況下這種觀點是正確的？7．一家銀行為其客戶提供了兩種貸款選擇，一是按年利率11%（一年計一次復利）貸出現金，一是按年利率2%（一年計一次復利）貨出黃金。黃金貸款用黃金計算，并需用黃金歸還本息。%。%（連續復利）。請問哪種貸款利率較低？8．瑞士和美國兩個月連續復利率分別為2%和7%，，請問有無套利機會？9．一個存款帳戶按連續復利年利率計算為12%，但實際上是每個季度支付利息的，請問10萬元存款每個季度能得到多少利息？10．股價指數期貨價格大于還是小于指數預期未來的點數？請解釋原因。習題答案：1． 期貨價格=amp。acute。=。2． 指數期貨價格=10000e()amp。acute。4/12=。3． （1）2個月和5個月后派發的1元股息的現值=amp。acute。2/12+amp。acute。5/12=。遠期價格=()amp。acute。=。若交割價格等于遠期價格，則遠期合約的初始價格為0。（2）3個月后的2個月派發的1元股息的現值= amp。acute。2/12=。遠期價格=（）amp。acute。3/12=。此時空頭遠期合約價值=（）amp。acute。3/12=。4． 9個月儲藏成本的現值=+amp。acute。3/12+amp。acute。6/12=。白銀遠期價格=(80+)amp。acute。9/12=。5． 銀行在定價時可假定客戶會選擇對銀行最不利的交割日期。我們可以很容易證明，如果外幣利率高于本幣利率，則擁有遠期外幣多頭的客戶會選擇最早的交割日期，而擁有遠期外幣空頭的客戶則會選擇最遲的交割日期。相反，如果外幣利率低于本幣利率，則擁有遠期外幣多頭的客戶會選擇最遲的交割日期，而擁有遠期外幣空頭的客戶則會選擇最早的交割日期。只要在合約有效期中，外幣利率和本幣利率的高低次序不變，上述分析就沒問題，銀行可按這個原則定價。但是當外幣利率和本幣利率較為接近時，兩者的高低次序就有可能發生變化。因此，客戶選擇交割日期的權力就有特別的價值。銀行應考慮這個價值。如果合約簽訂后，客戶不會選擇最有利的交割日期，則銀行可以另賺一筆。6． 只有當外幣的系統性風險等于0時，上述說法才能成立。7． 將上述貸款利率轉換成連續復利年利率，%,％。假設銀行按S元/盎司買了1盎司黃金，％的黃金利率貸給客戶1年，根據黃金的儲存成本和市場的無風險利率。+=。%。顯然黃金貸款利率高于正常貸款。8． 瑞士法郎期貨的理論價格為：()=可見，實際的期貨價格太高了。投資者可以通過借美元，買瑞士法郎，再賣瑞士法郎期貨來套利。9． 與12％連續復利年利率等價的3個月計一次復利的年利率為：4（）=%因此，每個月應得的利息為：10萬＝。10． 由于股價指數的系統性風險為正，因此股價指數期貨價格總是低于預期未來的指數值。第十三章習題：1．某投資者買進一份看漲期權同時賣出一份相同標的資產、相同期限、相同協議價格的看跌期權，請描述該投資者的狀況。2．請解釋為什么相同標的資產、相同期限、相同協議價格的美式期權的價值總是大于等于歐式期權。3．設某一無紅利支付股票的現貨價格為30元，連續復利無風險年利率為6%，求該股票協議價格為27元、有效期3個月的看漲期權價格的下限。4．某一協議價格為25元，有效期6個月的歐式看漲期權價格為2元，標的股票價格為24元，所有期限的無風險連續復利年利率均為8%，請問該股票協議價格為25元，有效期6個月的歐式看跌期權價格等于多少？5．假設你是一家負債率很高的公司的唯一股東。該公司的所有債務在1年后到期。如果到時公司的價值高于債務，你將償還債務。否則的話，你將宣布破產并讓債權人接管公司。（1）請將你的股權表示為公司價值的期權；（2）請將債權人的債權表示為公司價值的期權；（3）你有什么辦法來提高股權的價值？6．設cc2和c3分別表示協議價格為XXX3的歐式看漲期權的價格，其中X3X2X1且X3―X2=X2―X1，所有期權的到期日相同，請證明：請用看漲期權看跌期權平價證明用歐式看跌期權創造蝶式差價組合的成本等于用歐式看漲期權創造蝶式差價組合的成本（條件：X3X2=X2X1）。箱型差價組合（Box Spread）由看漲期權的牛市差價組合和看跌期權的熊市差價組合組成。兩個差價組合的協議價格都是X1和X2。所有期權的期限都一樣。請分析該箱型差價組合的結果。9．假設某不付紅利股票價格遵循幾何布朗運動，其預期年收益率16%，年波動率30%，該股票當天收盤價為50元，求：?第二天收盤時的預期價格，?第二天收盤時股價的標準差，?在置信度為95%情況下，該股票第二天收盤時的價格范圍。，漂移率分別為m1和m2，方差率分別為s12和s22。請問在下列兩種情況下，X1+X2分別遵循什么樣的過程？（1）在任何短時間間隔中X1和X2的變動都不相關；（2）在任何短時間間隔中X1和X2變動的相關系數為r。11．假設某種不支付紅利股票的市價為50元，無風險利率為10%，該股票的年波動率為30%，求該股票協議價格為50元、期限3個月的歐式看跌期權價格。12．請證明布萊克－舒爾斯看漲期權和看跌期權定價公式符合看漲期權和看跌期權平價公式。13．某股票市價為70元，年波動率為32%，無風險利率為10%，該股票預計3個月和6個月后將分別支付1元股息，現考慮該股票的美式看漲期權，其協議價格為65元，有效期8個月。請證明在上述兩個除息日提前執行該期權都不是最優的，并請計算該期權價格。14．某股票目前價格為40元，假設該股票1個月后的價格要么為42元、要么38元。連續復利無風險年利率為8%。請問1個月期的協議價格等于39元歐式看漲期權價格等于多少？15．某種不支付紅利股票市價為40元，年波動率為30%，無風險利率為5%，請用間隔時間為一個月的二叉樹模型（可以使用本書光盤中所附軟件）計算該股票協議價格為40元、有效期3個月的美式和歐式看跌期權價格。習題答案： 該投資者最終的結果為：max(STX,0)+min(STX,0)=STX可見，這相當于協議價格為X的遠期合約多頭。本習題說明了如下問題：（1） 歐式看漲期權多頭和歐式看跌期權空頭可以組成遠期合約多頭；歐式看漲期權空頭和歐式看跌期權多頭可以組成遠期合約空頭。（2） 遠期合約多頭可以拆分成歐式看漲期權多頭和歐式看跌期權空頭；遠期合約空頭可以拆分成歐式看漲期權空頭和歐式看跌期權多頭。（3） 當X等于遠期價格時，遠期合約的價值為0。此時看漲期權和看跌期權的價值相等。 美式期權的持有者除了擁有歐式期權持有者的所有權利外，還有提前執行的權利，因此美式期權的價值至少應不低于歐式期權。 下限為：30－=。 看跌期權價格為：p=c+XerT+DS0=2+++=。 （1）假設公司價值為V，到期債務總額為D，則股東在1年后的結果為：max(VD,0)這是協議價格為D，標的資產為V的歐式看漲期權的結果。（2）債權人的結果為：min(V,D)=Dmax(DV,0)由于max(DV,0)是協議價格為D、標的資產為V的歐式看跌期權的結果。因此該債權可以分拆成期末值為D的無風險貸款，加上歐式看跌期權空頭。（3）股東可以通過提高V或V的波動率來提高股權的價值。第一種辦法對股東和債權人都有利。第二種辦法則有利于股東而不利于債權人。進行風險投資顯然屬于第二種辦法。 考慮一個組合由一份協議價格為X1的歐式看漲期權多頭、一份協議價格為X3的歐式看漲期權多頭和2份協議價格