公司金融學融資方式課件-資料下載頁

【導讀】融資是企業獲得資金來源的方式；投資決策的變更成本較高；投資決策的市場環境競爭較弱；普通股是一種最常見、最重要、最。基本的標準型股票。義務，不加特別限制，股利不固定的股票。有表決權股和無表決權股；優先表決權股和次級表決權股。投票選舉董事的權利，包括委托代理投票權。公司破產清算時，有按股權比例分享剩余財產的權利。即有按比例購買公司新發行股票的權利。依據所繳納的股本金承擔有限責任。RS表示投資者對股票的要求收益率，可以理解為資金的成本；價格為10元，發行費率為3%，求其資金成本。百分點，由于也可能向上調整，因此普通股資金成本將上調1個多百。無償增資是公司不向股東收取現金或實物財產，而是。有償無償并行增資方式是指股份公司發行新股時股東。只需交付一部分股款，其余部分由公司公積金抵免。總股本，得出每股稅后利潤。凈資產倍率法又稱資產凈值法，指通過資產

　　

【正文】 1）籌資速度快。發行股票和發行債券通常需要資料準備、層層申 ? 報與審批、印刷、推銷等事項，而長期借款只需與銀行籌資貸款機構 ? 達成協議即可。程序相對簡單，所花時間較短，企業可以迅速獲得所 ? 需資本。 ? （ 2）成本較低。利用長期借款籌資，取得長期借款的交易成本低， ? 而且利息可在稅前支付，故可減少企業實際負擔的利息費用，因此比 ? 股票籌資的成本為低；與債券相比，長期借款的利率通常低于債券利 ? 率，而且籌資的取得成本較低。 ? （ 3）靈活性較強。在借款之前，企業根據當時的資本需求與銀行等 ? 貸款機構直接商定貸款的時間、數量和條件。在借款期間，若企業的 ? 財務狀況發生某些變化，也可與債權人再協商，修改貸款合同，如變 ? 更借款數量、時間和條件，或提前償還本息。因此，借款籌資對企業 ? 具有較大的靈活性。 ? （ 4）便于利用財務的杠桿效應。長期借款不改變企業的控制權，因 ? 而股東不會出于控制權稀釋原因反對借款。由于長期借款的利率一般 ? 是固定或相對固定的，這就為企業利用財務杠桿效應創造了條件。當 ? 企業的資本報酬超過了貸款利率時，會增加普通股股東的每股收益， ? 提高企業的凈資產收益率。 ? ? 長期借款的缺點： ? （ 1）財務風險高。長期借款有固定的還本付息期限，企業應如期付 ? 息、到期還本。在企業經營不景氣時，這種情況無異于釜底抽薪，會 ? 給企業帶來更大的財務困難，甚至可能出現不能支付而被債權人提起 ? 破產訴訟的情況。 ? 當然，企業若與銀行等債權人協商能進行債務重組，將債務展期、 ? 減免部分本息、降低利息率、債轉股等，則可暫時緩解危機。 ? （ 2）限制條款多。長期借款合同對借款用途有明確規定，對企業資 ? 本支出額度、再融資、股利支付等行為有嚴格的約束，以后企業的生 ? 產經營活動和財務政策必將受到一定程度的影響。 ? （ 3）籌資數額有限。長期借款的數額往往受到貸款機構資本實力的 ? 制約，不可能向發行債券股票那樣一次籌集到大筆資本，無法滿足企 ? 業大規模融資的需要。 二 、 債券融資 ? （一）概述 ? 債券是發行人為籌集債務資本而發行的、約定在一定期限內還本 ? 付息的一種有價證券（又稱長期應付票據）。 ? 債券籌資是一種直接融資，面向廣大社會公眾和投資者，對發行 ? 企業的資格有嚴格的要求。企業發行債券的目的通常是為其大型投資 ? 項目募集大額長期資本。 ? 從性質上講，債券與借款一樣是企業的債務，發行債券一般不影 ? 響企業的控制權，發行企業無論盈利與否必須到期還本付息。 ? 債券的種類 ? 按發行主體的不同：國債和企業債券。 ? 按債券票面上是否記名：記名債券和無記名債券 ? 按能否轉換為公司股票：可轉換債券與不可轉換債券 ? 按有無抵押擔保：信用債券、抵押債券和擔保債券 ? 按能否上市：上市債券和非上市債券 ? 按照債券是否可提前贖回：可提前贖回債券與不可提前贖回債券 ? 按照償還方式：一次償還債券和分次償還債券 ? 按照附帶權益特征：收益公司債券、附認股權債券、附屬信用債券等 ? 債券契約的特殊條款 ? （ 1）保護性條款 ? 用于限制借款公司的某些行為，分為積極條款和消極條款。 ? 消極條款通常包括： ? 限制公司的股利支付額。 ? 公司不能將任一資產抵押給其他債權人。 ? 公司不能兼并其他企業。 ? 未征得其他人同意，公司不能出售或出租公司的主要財產。 ? 公司不能發行其他長期負債。 ? 積極條款則將公司所同意采取的行動或必須遵守的條件具體化。 ? 例如： ? 公司同意將其運營資本維持在某一最低水平 ? 公司必須定期向債權人提供財務報表。 (2)償債基金計劃 ? 償債基金是出于債券清償的目的而設立的由債券信托人管理的帳 ? 戶。 ? 公司每年會向信托人支付一筆款項，信托人則從市場上按固定百 ? 分比，以債券的票面價值贖回公司的債券，由于發行的債券通常按順 ? 序編號，故公司可以采用抽簽的方式決定應贖回的債券。 償債基金計劃對債權人具有雙刃效應： 償債基金對債權人提供額外保護 。 身陷財務困境的企業可能在償 ? 債基金的支付方面有困難。因此，償債基金的支付狀況向債權人提供 ? 了一種預警系統。 ? 償債基金賦予公司極具吸引力的權利。一旦債券價格下跌并低于 ? 債券面值，公司就可按較低的市場價值購入債券，用于滿足償債基金 ? 的需求。假如債券價格上升并且高于其面值，則公司可按較低的債券 ? 面值購回公司債券，從而有損債券持有人的利益。 ? 盡管如此，在同等條件下，人們還是愿意購買有償債基金規定的 ? 債券。也就是說，擁有償債基金的債券的利率，可低于不擁有償債基 ? 金規定的債券的利率。 ? (3)贖回條款 ? 大多債券都有贖回條款，贖回條款允許公司在某一規定期限內以 ? 事先確定的價格贖回全部債券。一般而言，贖回價格大于債券的票面 ? 價值，贖回價格同票面價值之間的差額稱為贖回升水（ call premium）。 ? 贖回條款對公司非常有利，但對投資者則會造成潛在的損失。 ? 對公司而言，當市場利率低于公司發行債券利率時，公司就可利 ? 用贖回條款將債券贖回而避免支付高于市場利率的利息。 ? 對投資者而言，如果市場利率高于票面利率，則會由于公司不贖 ? 回債券而受損；如果市場利率低于票面利率，則會由于公司贖回債券 ? 而損失高于市場利率的賺錢機會。因此，只有可贖回債券利率高于不 ? 可贖回債券提供的利率時，投資者才會購買可贖回債券。 贖回條款中的債券贖回與償債基金條款中的債券贖回有著本質的區別： （ 1） 前者為了保護發行公司的利益 ， 后者則為了保護債券持有人 的利益； （ 2） 前者贖回時需支付贖回溢價 ， 后者贖回時不需要支付贖回溢價； （ 3） 前者贖回率高達 100%， 后者只按固定比率贖回； （ 4） 前者需要較高的報酬率 ， 后者只需要較低的報酬率 。 ? 債券融資的資金成本 ? 債券融資的稅后資金成本為： ? ? ? RD表示債券的稅前成本 ? T表示公司的邊際稅率 ? f表示發行成本費率 (1 )1DBRTRf????? 例： ? 某公司債券的票面利率為 12%，公司所得稅率為 30%， ? 發行成本費率為 5%，則其稅后資金成本為： ( 1 ) 1 2 % ( 1 3 0 % ) 8 . 8 4 %1 1 5 %DBRTRf?? ??? ? ???? （二）債券的評級 ? ? 債券的信用等級表示債券質量的高低，債券的信用等級通常由獨 ? 立的中介機構來評定。投資者根據這些中介機構的評級結果選擇債券 ? 進行投資。 ? 西方國家的債券評級始于 20世紀初，目前美國兩家主要的信用評 ? 級機構為標準普爾投資者服務公司（ Standard amp。 Poor’s ）和穆迪投 ? 資者服務公司 (Moody’s Investor Service) 。 ? 不同國家對債券的評級不盡相同，即使同一個國家的不同評級機 ? 構，其評級也有差異，但有一點是相同的，即都將債券按發行公司還 ? 本付息的可靠程度、財務質量、項目狀況等因素，用簡單的符號、文 ? 字說明等公開提供給廣大投資者。 ? 債券的信用等級 ? 名稱 高級 較高等級 投機級 低級 ? 標準普爾 AAA、 AA A、 BBB BB、 B CCC、 CC、 C、 D ? 穆迪 Aaa、 Aa A、 Baa Ba、 B Caa、 Ca、 C、 D ? 有時，標準普爾和穆迪會調整債券等級。標準普爾使 ? 用“ +、 ” 號， A+代表 A級中的最高級別， A代表 A級中的 ? 最低級別，穆迪采用“ 3” ，其中 1代表最高級別。 債券評級各級別的含義 標準普爾 穆迪 含義 AAA Aaa 該債券到期具有極高的還本付息有力 ， 投資者沒有風險 AA Aa 該債券到期具有很高的還本付息能力 ， 投資者基本沒有風險 A A 該債券到期具有一定的還本付息能力 ， 經采取保護措施后 ， 有可能 按期還本付息 ， 投資者風險較低 BBB Baa 該債券到期還本付息資金來源不足 ， 發行企業對經濟形勢的應變能 力較差 ， 有可能延期支付本息 ， 投資者有一定的風險 BB Ba 該債券到期還本付息能力低 ， 投資風險較大 B B 該債券到期還本付息能力脆弱 ， 投資風險較大 CCC Caa 該債券到期還本付息能力很低 ， 投資風險很大 CC Ca 該債券到期還本付息能力很低 ， 投資風險極大 C C 發行企業面臨破產 ， 投資者可能血本無歸 D D 該種債券無法按時支付利息以及歸還本金 1971～ 1999年間美國債券的違約率： Y e a r s 1 9 7 1 1 9 9 9 ( % o f p r i n c i p a l )A f t e r I s s u e AAA AA A BBB BB B CCC1 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 0 . 0 2 % 0 . 2 5 % 0 . 6 7 % 1 . 0 2 %2 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 0 . 1 9 % 0 . 7 0 % 2 . 6 5 % 1 2 . 0 0 %3 0 . 0 0 % 0 . 0 7 % 0 . 0 2 % 0 . 3 3 % 2 . 6 8 % 6 . 9 5 % 2 1 . 3 9 %4 0 . 0 0 % 0 . 1 5 % 0 . 0 8 % 0 . 6 6 % 3 . 9 1 % 1 0 . 9 1 % 2 5 . 3 0 %5 0 . 0 1 % 0 . 1 5 % 0 . 1 2 % 0 . 7 6 % 5 . 0 5 % 1 3 . 9 0 % 2 6 . 6 8 %6 0 . 0 1 % 0 . 1 5 % 0 . 1 9 % 1 . 0 1 % 5 . 9 2 % 1 5 . 7 2 % 3 1 . 5 2 %7 0 . 0 1 % 0 . 1 5 % 0 . 2 1 % 1 . 1 5 % 6 . 9 8 % 1 7 . 2 4 % 3 3 . 9 8 %8 0 . 0 1 % 0 . 1 5 % 0 . 2 8 % 1 . 1 9 % 7 . 1 2 % 1 8 . 3 9 % 3 5 . 7 5 %9 0 . 0 1 % 0 . 1 7 % 0 . 3 2 % 1 . 2 4 % 7 . 9 0 % 1 9 . 0 5 % 3 5 . 7 5 %10 0 . 0 1 % 0 . 1 9 % 0 . 3 2 % 1 . 4 4 % 9 . 5 2 % 1 9 . 6 0 % 3 7 . 7 3 % （ 三 ） 債券發行 ? 債券發行的資格和條件 ? 在我國，根據 《 公司法 》 的規定，股份有限公司、國有獨資公司 ? 和兩個以上的國有企業或者兩個以上的國有投資主體投資設立的有限 ? 責任公司，具有發行債券的資格。 ? 從發行條件來講，主要條款涉及發行債券的最高限額、發行公司 ? 自有資本最低限額、公司獲利能力、債券利率水平等。 ? 發行公司債券所籌集的資金，必須按審批機關批準的用途使用， ? 不得用于彌補虧損和非生產支出。 ? 債券