某項(xiàng)目盡職調(diào)查報(bào)告-wenkub

　

【正文】 歐洲是世界各國風(fēng)電制造企業(yè)的重要技術(shù)供應(yīng)商 ,向世界各地輸出技術(shù)已經(jīng)成為歐洲風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的主要發(fā)展方向。 45 兆瓦級(jí)風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸 — 行業(yè)概述之三：全球風(fēng)電設(shè)備制造商概覽 ? 風(fēng)力發(fā)電的領(lǐng)先國家有德國、西班牙、美國、印度、丹麥等，它們同時(shí)也是風(fēng)電設(shè)備的制造大國。這些政策以 《 可再生能源法 》 為基礎(chǔ)，主要涉及技術(shù)要求、國產(chǎn)化要求、價(jià)格扶持、上網(wǎng)保障、稅收優(yōu)惠、專項(xiàng)資金、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面。 44 兆瓦級(jí)風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸 — 行業(yè)概述之二：我國風(fēng)電發(fā)展特點(diǎn) ? 我國風(fēng)力資源儲(chǔ)量充裕：“三北”地區(qū)和東南沿海儲(chǔ)量豐富。 ? 單機(jī)容量加大，風(fēng)能轉(zhuǎn)換效率不斷提高：世界風(fēng)電設(shè)備技術(shù)發(fā)展的特點(diǎn)具體表現(xiàn)為以下三點(diǎn)：單機(jī)容量不斷增大；變槳變速恒頻型風(fēng)電機(jī)組取代失速型風(fēng)電機(jī)組；發(fā)電機(jī)驅(qū)動(dòng)方式由直驅(qū)式和混合式取代雙饋式。 42 兆瓦級(jí)風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸 — 行業(yè)概述之一：世界風(fēng)電發(fā)展特點(diǎn) ? 風(fēng)力發(fā)電具備大規(guī)模商業(yè)化運(yùn)作的條件：風(fēng)力發(fā)電在可再生能源中技術(shù)最為成熟，過去 20年里風(fēng)力發(fā)電成本下降了 80%，成為發(fā)電成本最接近火電的新能源。由于技術(shù)工藝復(fù)雜，目前只有內(nèi)蒙北方重工業(yè)集團(tuán)和 xx分享這一領(lǐng)域市場分額，其中 xx產(chǎn)品市場分額 50%以上，產(chǎn)品毛利率約 45%。 39 球墨鑄鐵管市場的增長動(dòng)力之二：管網(wǎng)更新即將啟動(dòng) ? 我國供水管道的主要問題是管道老化和材質(zhì)低劣。 38 球墨鑄鐵管市場的增長動(dòng)力之一：體制改革 ? 供水是個(gè)自然壟斷的行業(yè)，國家的管制必不可少。發(fā)達(dá)國家已經(jīng)普遍采用了球墨鑄鐵管作為供水管道的主要材質(zhì)。 35 鍛造行業(yè)小結(jié) ? 影響行業(yè)發(fā)展的正面因素： 國家產(chǎn)業(yè)政策扶持、稅收優(yōu)惠政策配套逐步到位； 下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展為行業(yè)持續(xù)成長提供了空間； 全球制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移及跨國公司的全球采購戰(zhàn)略，為獨(dú)立的專業(yè)大型鑄鍛件企業(yè)提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。 （ 3） 2023年以來，我國鐵路建設(shè)投資規(guī)模基本保持在 500— 600億元之間，呈逐漸加速態(tài)勢。在跨越式發(fā)展和漸進(jìn)式改革的驅(qū)動(dòng)下，我國鐵路運(yùn)輸業(yè)正迎來新中國成立以來發(fā)展最快的黃金時(shí)期。 2023年底，中國大陸人均鐵路長度不足 6厘米，以占全球 6%的鐵路總長度承擔(dān)著全球約 24%的鐵路運(yùn)輸。 （ 2）伴隨國際原油價(jià)格持續(xù)攀升， 2023年 11月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)了國家發(fā)展改革委上報(bào)的 《 國家核電發(fā)展專題規(guī)劃 (20232023年 )》 ，并對(duì)關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化率提出了較高要求。 《 規(guī)劃 》主要內(nèi)容涉及了船舶工業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方針和目標(biāo)、技術(shù)發(fā)展、產(chǎn)品發(fā)展、生產(chǎn)組織現(xiàn)代化、對(duì)外合作、重大項(xiàng)目規(guī)劃、投資管理和發(fā)展政策等，將大力推進(jìn)中國船舶工業(yè)發(fā)展的納入國家戰(zhàn)略規(guī)劃。根據(jù)上海科學(xué)技術(shù)情報(bào)研究所資料， 2023年中國造船單位勞動(dòng)成本為 /人年，而日本是中國 ，韓國是中國 4倍。 特別是近三年來，造船產(chǎn)量年均增速達(dá) 45％，呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢。 國務(wù)院常務(wù)會(huì)議認(rèn)為，研制大型飛機(jī)是黨中央、國務(wù)院作出的重大戰(zhàn)略決策，也是全國人民多年的愿望。目前世界上只有美國、歐洲四國和俄羅斯有制造大飛機(jī)的能力，而占領(lǐng)國際市場的只有美國的波音和歐洲的空客兩家公司。 ? 根據(jù)規(guī)定，出口大型鑄鍛件產(chǎn)品產(chǎn)品享受增值稅返還 14%。 ? 2023年 2月， 《 國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見 》 明確要求“發(fā)展大型清潔高效發(fā)電設(shè)備，包括百萬千瓦級(jí)核電機(jī)組、超超臨界火電機(jī)組、大型水電機(jī)組及大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)等新型能源裝備、大型煤化工成套設(shè)備的研制開發(fā)”。 26 行業(yè)政策導(dǎo)向（二）政策摘抄 ? 《 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（ 2023年本） 》 的規(guī)定，“大型、精密、專用鑄鍛件技術(shù)開發(fā)及設(shè)備制造，船用動(dòng)力系統(tǒng)、電站、特輔機(jī)制造，單機(jī) 60萬千瓦及以上超臨界、超超臨界機(jī)組電站建設(shè)，風(fēng)力發(fā)電，水力發(fā)電”等都是國家鼓勵(lì)的項(xiàng)目，國家產(chǎn)業(yè)政策支持大型鑄鍛件及其下游產(chǎn)業(yè)（重大裝備制造業(yè)）的發(fā)展。“十五”期間，電力、船舶、石化、冶金、航天等使用大型鑄鍛件的主要行業(yè)均保持了較高的增長速度，使得國內(nèi)對(duì)大型鑄鍛件的市場需求持續(xù)增長。 22 行業(yè)概述（四）我國大型鑄鍛件行業(yè)概況之一 ? 我國的大型鑄鍛件生產(chǎn)企業(yè)有 30多家，大部分是國有大中型企業(yè)，其中具有 60MN及以上壓機(jī)的大型鑄鍛件生產(chǎn)企業(yè)有 9家， 120MN以上壓機(jī)的有 3家，能夠生產(chǎn) 300噸級(jí)及以上的鋼錠、 200噸級(jí)及以上鑄件的只有大重、一重、二重、上重等四家。 20 行業(yè)概述（二）國際大型鑄鍛件生產(chǎn)情況 ? 國際大型鑄鍛件的生產(chǎn)主要集中在中國、日本、韓國、美國和德國，產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的 70%左右，其中中國產(chǎn)量增長最快。大型鑄鍛件制造是重大技術(shù)裝備制造的關(guān)鍵技術(shù)之一，其質(zhì)量直接影響到成套裝備的整體水平和運(yùn)行可靠性。機(jī)械中負(fù)載高、工作條件嚴(yán)峻的重要零件和核心部件多采用鍛件。 鑄造是人類掌握較早的一種金屬熱加工工藝，已有約 6000年的歷史，如商代青銅器。 9 現(xiàn)場工作情況： IPO條件分析判斷 ? 針對(duì)會(huì)計(jì)師和律師提供的 IPO過程中可能遇到的問題，項(xiàng)目組與西南證券、國信證券、平安證券、中信證券的專業(yè)人士分別作了廣泛細(xì)致的咨詢，以上專業(yè)人士與雷石投資本項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人王宇有多年合作交往，其專業(yè)水平和為雷石服務(wù)的原則立場值得信賴。 ? 君澤君律師事務(wù)所的報(bào)告見附件。 7 現(xiàn)場工作情況：法律調(diào)研 ? 君澤君律師事務(wù)所已經(jīng)為企業(yè)服務(wù)三年，對(duì)企業(yè)情況了解深入全面；項(xiàng)目組聘請(qǐng)君澤君律師事務(wù)所就本次收購重新履行調(diào)研程序，為雷石投資出具專門法律意見，并對(duì)上市過程中可能遇到的問題進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、提供解決方案。 6 現(xiàn)場工作情況：財(cái)務(wù)調(diào)研 ? 中瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所已經(jīng)為企業(yè)服務(wù)三年，出具了截至 2023年 9月 30日的兩年零一期的正式審計(jì)報(bào)告；項(xiàng)目組聘請(qǐng)立信永華會(huì)計(jì)師事務(wù)所就以下方面開展獨(dú)立工作： 對(duì)過去三年業(yè)績真實(shí)性的評(píng)價(jià) 對(duì)企業(yè)內(nèi)控的評(píng)價(jià) 對(duì)上市過程中可能遇到關(guān)鍵問題的復(fù)核和獨(dú)立判斷 對(duì) 2023年四季度業(yè)績是否能達(dá)到企業(yè)提供報(bào)表的水平作初步判斷 此外，還要求立信永華就以下問題作特別關(guān)注： 07年末母公司存貨余額大 銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用比例較低 往來科目期末余額較大 立信永華與雷石投資本項(xiàng)目負(fù)責(zé)人王宇有長期的合作記錄，該事務(wù)所的專業(yè)水平和為雷石服務(wù)的原則立場值得信賴。 5 投資亮點(diǎn)（二） ? 具備民營企業(yè)的競爭優(yōu)勢 企業(yè)的主要競爭對(duì)手包括一重、二重、大重等老牌國有企業(yè)，預(yù)計(jì)在行業(yè)產(chǎn)能不足矛盾突出，國有大型重點(diǎn)國有企業(yè)承擔(dān)大量國家重點(diǎn)產(chǎn)品技術(shù)攻關(guān)任務(wù)的行業(yè)背景下，短期內(nèi)在在通裕領(lǐng)先的專用零部件市場細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域還不能對(duì)企業(yè)構(gòu)成威脅。 3 投資主題 ? 投資于快速發(fā)展的鍛造行業(yè)中具有獨(dú)特競爭優(yōu)勢的企業(yè)，分享成長（65%） ? 利用雷石的優(yōu)勢，幫助企業(yè)在 20232023年完成 IPO，分享本輪牛市溢價(jià)（ 35%） 4 投資亮點(diǎn)（一） ? 行業(yè)進(jìn)入快速成長周期 國家近年來陸續(xù)頒布了振興大型船舶制造業(yè)的計(jì)劃，啟動(dòng)了大型客機(jī)項(xiàng)目、新一批核電站項(xiàng)目、鐵路進(jìn)入新一輪投資高潮、鼓勵(lì)風(fēng)能開發(fā)，鍛造作為重大裝備制造業(yè)的核心能力之一，行業(yè)進(jìn)入快速成長階段，行業(yè)產(chǎn)能不足矛盾突出，目前行業(yè)處于本輪增長周期的前 1/3階段。xx項(xiàng)目盡職調(diào)查報(bào)告 雷石投資 xx項(xiàng)目組 雷石投資內(nèi)部交流資料 絕密資料 請(qǐng)勿外傳 2 聲明 ? 本資料僅供雷石投資內(nèi)部討論交流，任何雷石投資以外人士請(qǐng)勿傳閱參考。 ? 所屬行業(yè)具有較高的進(jìn)入壁壘 鍛造行業(yè)進(jìn)入壁壘體現(xiàn)在投入資金多、技術(shù)門檻高、批量訂單少定制訂單多、項(xiàng)目建設(shè)周期長等，新進(jìn)入行業(yè)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)間長，現(xiàn)有企業(yè)能夠相對(duì)持久地分享行業(yè)增長帶來的業(yè)績成長。在與國有企業(yè)競爭的過程中，民營企業(yè)成本控制能力得到了充分發(fā)揮，成為企業(yè)利潤水平超過行業(yè)平均水平的關(guān)鍵之一。 項(xiàng)目組成員林云飛曾在畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事審計(jì)工作，具有出色的財(cái)務(wù)調(diào)研和分析能力，項(xiàng)目組在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況調(diào)研分析工作中具有獨(dú)立工作和判斷能力。該事務(wù)所與雷石投資有長期可靠的交往記錄，項(xiàng)目主管合伙人專業(yè)水平值得信賴。 8 現(xiàn)場工作情況：行業(yè)調(diào)研 ? 行業(yè)調(diào)研分四部分：雷石投資獨(dú)立工作，聘請(qǐng)東方證券風(fēng)電行業(yè)首席分析師鄒慧現(xiàn)場調(diào)研后提供風(fēng)電主軸產(chǎn)品的市場前景分析，原機(jī)械工業(yè)部政府官員、現(xiàn)雷巖投資總監(jiān)張谷良現(xiàn)場調(diào)研，景鴻投資聘請(qǐng)的行業(yè)顧問。本報(bào)告中的相關(guān)判斷體現(xiàn)了上述咨詢的結(jié)論性意見。鑄造的目的在于改變金屬的形狀，并不改變物體本身的金屬屬性，如延展性、強(qiáng)度等。 鍛造工藝是現(xiàn)代裝備制造業(yè)的核心工藝之一。大型鑄鍛件是發(fā)展電力、船舶、冶金、石化、重型機(jī)械和國防等工業(yè)的基礎(chǔ)和前提，是衡量一個(gè)國家重工業(yè)發(fā)展水平和國家綜合國力的重要標(biāo)志。但大型高端鑄鍛件的生產(chǎn)主要集中在日本、韓國、德國和美國，并出現(xiàn)了一批生產(chǎn)規(guī)模和裝備水平均居一流的大型企業(yè)，其中有 4 個(gè)廠家具有提供 500 噸以上的優(yōu)質(zhì)合金鋼錠的能力，即日本制鋼所（ JSW）、日本鑄鍛鋼株式會(huì)社(JCFC)、神戶制鋼高砂工廠 (KOBE)、斗山重工 (DOOSAN)；有 10 個(gè)廠家具有提供 300 噸以上的優(yōu)質(zhì)合金鋼錠的能力，即日本的日立公司、川崎制鋼公司、關(guān)東特鋼公司，美國的依爾伍德 蘇爾茨鋼公司，德國的 VSG 能源鍛造公司、薩爾鍛造公司，奧鋼聯(lián)（ VAI），意大利臺(tái)爾尼公司（TERNI），俄羅斯的依諾爾斯克機(jī)器廠、福格馬斯特工廠等。整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品主要向國內(nèi)市場供應(yīng)，少量出口。 “十五”期間我國大 型鑄鍛件消費(fèi)量 快速增長，鍛件 消費(fèi)量從 2023年 的 2023年的 噸，年均復(fù)合增 長率 %。 ? 2023年 2月，國家發(fā)改委、科技部聯(lián)合印發(fā)文件 《 國家重大技術(shù)裝備研制和重大產(chǎn)業(yè)技術(shù)開發(fā)專項(xiàng)規(guī)劃 》 明確了“重大技術(shù)裝備研制的重點(diǎn)任務(wù)包括三峽水輪機(jī)大型鑄鍛件研制、超超臨界火電機(jī)組鑄鍛件研制、百萬千瓦級(jí)核電站核島及汽輪機(jī)鑄鍛件研制、 30萬噸成品油輪及大型船舶鑄鍛件研制”。 ? 2023年 12月，為解決我國重大技術(shù)裝備制造中一批關(guān)鍵技術(shù)問題，經(jīng)過專家調(diào)研及評(píng)審，科技部在 《 十一五國家科技支撐計(jì)劃 》 中設(shè)立了 《 大型鑄鍛件制造關(guān)鍵技術(shù)及裝備研制 》 專項(xiàng)計(jì)劃，并明確了大型水電、核電、超超臨界汽輪機(jī)、船用曲軸鑄鍛件研制的重點(diǎn)任務(wù)。 ? 財(cái)政部、國家稅務(wù)總局 《 關(guān)于鑄鍛、模具和數(shù)控機(jī)床企業(yè)取得的增值稅返還收入征免企業(yè)所得稅的通知 》 （財(cái)稅 [2023]33號(hào)）規(guī)定，自 2023年1月 1日起，以上增值稅返還收入免征企業(yè)所得稅。 為實(shí)施 《 國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要 》 確定的重大科技專項(xiàng)，國務(wù)院成立了大型飛機(jī)重大專項(xiàng)領(lǐng)導(dǎo)小組，組織了專家論證委員會(huì)獨(dú)立開展論證，經(jīng)過 6個(gè)月的工作，形成了《 大型飛機(jī)方案論證報(bào)告 》 。我國航空工業(yè)經(jīng)過 50多年的發(fā)展，已經(jīng)具備發(fā)展大型飛機(jī)的技術(shù)和物質(zhì)基礎(chǔ)。從 2023年起，我國造船完工量、新接訂單量和年底手持訂單量三大指標(biāo)都已全面超過歐洲造船國家的總和，與日本和韓國的差距大幅縮小，主要客戶群已由中小船東轉(zhuǎn)變?yōu)槭澜缰蟠瑬|。日韓勞動(dòng)力成本平均占一艘新船成本的 30%左右，而中國只有10%不到。 （ 2）自 2023年，在國家全面壓縮新建擴(kuò)建鋼鐵項(xiàng)目的背景下，大型船用中厚板項(xiàng)目成為證監(jiān)會(huì)少量批準(zhǔn)的可以實(shí)施融資的鋼鐵項(xiàng)目。 （ 3） 2023年 1月，國務(wù)院批準(zhǔn)了浙江省三門核電基地和廣東省陽江核電基地建設(shè)項(xiàng)目，標(biāo)志著一度備受爭議而中斷的核電站項(xiàng)目重新啟動(dòng)。 （ 2）運(yùn)速低、裝備落后是我國鐵路運(yùn)輸另一個(gè)明顯的弊端，新建和更新改造將是未來十年到二十年內(nèi)鐵路行業(yè)投資的主題詞。鐵路集裝箱 ，鐵路貨運(yùn)和鐵路客運(yùn)將進(jìn)入跨越式發(fā)展的新階段。鐵路投資加快為鐵路運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)迎來跨越式發(fā)展機(jī)遇。 36 三、核心產(chǎn)品與核心競爭能力分析 37 球墨鑄鐵管管模 ? 背景： ? 球墨鑄鐵管是供水管道的最佳選擇之一。 ? 目前制約球墨鑄管需求的主要來自于球墨鑄管的價(jià)格比灰口鑄鐵管、普通的焊接鋼管、水泥管、 PVC 管要高一些。但我國供水系統(tǒng)以前是行政性的制度安排，供水提供者并不是真正的企業(yè)。管道老化和材質(zhì)低劣占到非正常運(yùn)行管道的 70%左右，這是供水管道需要解決的首要問題。 ? xx自主研發(fā)了專利“大直徑深孔套料管”。這使得風(fēng)力發(fā)電具備了大規(guī)模商業(yè)化運(yùn)作的基礎(chǔ)。 ? 政策支持：國外風(fēng)電發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)：風(fēng)電發(fā)展較快的國家，如德國、丹麥、印度等國的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)都無一例外的得益于政府對(duì)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的政策支持。我國風(fēng)能資源總儲(chǔ)量為 億千瓦。有效的促進(jìn)的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。歐洲是世界上主要的風(fēng)電市場和設(shè)備供應(yīng)商。世界風(fēng)機(jī)雙饋齒輪驅(qū)動(dòng)技術(shù)、無齒輪直驅(qū)技術(shù)和混合驅(qū)動(dòng)技術(shù)三大技術(shù)都是首先在歐洲發(fā)展起來的。國家發(fā)改委對(duì)我國的電源結(jié)構(gòu)的調(diào)整中對(duì)可再生能源的占比提出了明確的要求，加大了清潔能源的比重。 57 預(yù) 測 ? 2023年剛剛進(jìn)入市場的兆瓦級(jí)風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸項(xiàng)目將在未來 35年內(nèi)為通裕帶來豐